Old school rules

Ставка PIMCO на муниципальные облигации похоже срабатывает, благодаря Обаме и фискальному обрыву. Муниципальные облигации не облагаются налогами (если говорить упрощенно, так как есть еще разница между federal and local tax, но сейчас как раз о федеральных налогах), поэтому народ ломится в них, не желая способствовать починке бюджета. Так же стоит отметить  что по-прежнему финансовое состояние локальных правительств (штаты и субштатные АТО) остается под вопросом. Впрочем, примерно год назад о том писал. Вот на Рейтерс предупреждают быть осторожными, так как не все грибы, облигации одинаково полезны.

U.S. municipal-bond yields dropped to the lowest in more than four decades as President Barack Obama’s re-election fueled speculation that income-tax rates will increase, boosting the appeal of tax-free debt.

The interest rate on 20-year general-obligation bonds fell 0.12 percentage point to 3.55 percent in the week ended Nov. 8, according to a Bond Buyer index. That beats this year’s previous low of 3.6 percent and is the lowest since April 1967, when Lyndon B. Johnson was president.

Investors resumed pouring money into the $3.7 trillion tax- exempt market this week. Muni mutual funds added about $866 million in the seven days through Nov. 7, Lipper US Fund Flows data show. In the previous week, the funds had their first outflow since April.

The muni market has earned about 7.7 percent this year, compared with 2.6 percent for Treasuries, according to Bank of America Merrill Lynch data. It would be the second straight year that local-bond returns have exceeded those on federal debt.

http://www.bloomberg.com/news/2012-11-09/muni-yields-plunge-to-1967-low-as-obama-s-tax-plans-stoke-demand.html

Меж тем избавляясь от облигаций банков, Гросс и Ко наращивают позиции в казначейских бумагах.

Gross raised the proportion of U.S. government and Treasury debt at Pacific Investment Management Co.’s $281 billion Total Return Fund (PTTRX) to 24 percent of assets last month, from 20 percent in September, according to a report on the Newport Beach, California-based company’s website. Mortgages remained the fund’s largest holding at 47 percent, down from 49 percent a month earlier. Pimco doesn’t comment directly on monthly changes in its portfolio holdings.

Investors should buy municipal bonds, intermediate Treasuries and Treasury Inflation Protected Securities, Gross reiterated in the interview.

The Total Return Fund held steady its holdings of non-U.S. developed nations’ debt to 11 percent in October. Gross also kept the fund’s emerging-market debt at 8 percent and its municipal bonds holdings at 5 percent.

He cut investment-grade credit to 11 percent last month, from 12 percent in September. High-yield debt rose to 3 percent, from 2 percent in September.

The fund attracted $2.4 billion in October as it continued to outperform peers. The 10th straight month of net deposits into the fund contributed to about $14.5 billion in new cash for the year through Oct. 31, according to the Chicago-based research firm Morningstar Inc. Deposits of $2.8 billion in September were the highest this year.

http://www.bloomberg.com/news/2012-11-09/gross-raises-treasuries-in-flagship-fund-first-time-since-april.html

Большая часть изменений понятна, IG возможно будет проигрывать в ближайшем времени munis, а вот HY это уже не совсем HY, так что тут особых барышей я думаю не будет, для PIMCO. В этом году Гросс, очевидно продолжит свою рекордную серию, а 2011 год останется подтверждением старой поговорки и на старуха бывает проруха.

Подробнее про самый большой фонд в мире можно почитать здесь:

http://quote.morningstar.com/fund/f.aspx?t=PTTRX

а здесь сравнить его с конкурентами и еще раз убедиться, что старина Билл очень крутой мужик:

http://performance.morningstar.com/fund/performance-return.action?t=PTTRX

Death of equity? Do you really think so?

Последние полгода популярным стало писать про то что акции в лонг-ран проигрывают бондам. То есть то что называется Смерть акций или более благозвучно Death of Equities. Ну что же небольшой экскурс в историю возникновения словосочетания:

Термин появился благодаря статье в Бизнесвик много лет назад 13 августа 1979 года. К тому моменту акции проигрывали одномесячным казначейским векселям уже 14 лет. На 31 июля 1979 года соотношение по доходности было 107.0% vs. 119.6%, в пользу векселей на 14 летнем периоде (это total returns). Разумеется покупать было страшно, но были наверняка смельчаки которые не слушали радио, ТВ и не читали журналов. Может просто они знали про диверсификацию портфеля или что там еще заставляет людей покупать акции... Так вот предположим, что 31 июля Вы купили акции по индексу СП500.

Можно было бы Вас поздравить, ведь уже к 25 марту 1981 года рынок вырос на 27% установим максимум всех времен 137,11. Но вот беда уже к концу июля 1982 соотношение по доходностям было 150.5% vs. 213.6% в пользу одно месячных векселей. Напомню это total return с учетом дивидендов.

И вот представьте, как тяжело было продолжать стоять на своем, ведь уже 17 лет акции андеперформили казначейские векселя. Но спустя 3 года после выхода статьи в Бизнесвике к концу августа 1982 года СП500 был на 16% выше. И началось самое крупное ралли в истории рынка. Напоследок можете сравнить цитаты из статьи 1979 и одной из статей 2012 года (John Authers and Kate Burgess, “Out of Stock,” Financial Times, May 24, 2012).

http://www.miller-russell.com/pdf/miller-russell-insights-august-2012-final.pdf

Samsung and Apple

Все понимают, что производить чипы не столь выгодно как смартфоны. Вопрос насколько велика разница. Если смотреть на третий квартал Самуснга, то маржа по операционной прибыли была на уровне 13% для полупроводникового подразделения и 19% для мобильных коммуникаций. Конечно возможно разрыв в реальности меньше, так как полупроводники тянут вниз падающие продажи PC DRAM, в то время как цены на флэш NAND и оперативку для смартфонов и серверов растут. Так же как и на SoC, наверное. Ведь вычислительные мощности рвутся вверх в конкурентной борьбе, а компаний способных работать ниже 30нм не так много в мире.

Плюс объективные вещи вроде больших амортизационных отчислений у полупроводников приводят к меньшей марже.  Так согласно отчетности за 1 квартал 2012 года D&A у полупроводников были 2,1 трл. вонов, а у подразделения IM всего 150 млн. вонов.

В конце консолидированной и аудированной отчетности есть разбиение по субсидиарным подразделениям. Их кончено тьма целая, но там они идут списком в убывающем порядке по размеру активов. Вот так:

Samsung Mobile Display (Manufacture and sale of TFT-LCD / AMOLED должны были объединить с производством телевизоров S-LCD (Manufacture and sale of TFT-LCD) и создать единую корпорацию по дисплейным технологиям.

Про Североамериканское подразделение можно почитать тут. Согласно годовому отчету оно в основном занимается продажами.
http://www.samsung.com/us/aboutsamsung/ourbusinesses/businessarea/usdivisions.html

SEA is a wholly-owned subsidiary of Samsung Electronics Co. Ltd., an established leader in the worldwide electronics market. SEA is focused on continually expanding its position in the U.S. market while upholding Samsung's mission to provide consumers with innovative products that converge digital technologies and offer exceptional quality, features, performance and value. SEA comprises the Consumer Business Division (CBD), and the Enterprise Business Division (EBD),both headquartered in Ridgefield Park, NJ. The North American headquarters, also located in Ridgefield Park, NJ, oversees the North American Subsidiaries of Samsung Telecommunications America; Samsung Semiconductor, Inc,;Samsung Information Systems America; and Samsung Austin Semiconductor. as well as Samsung Electronics Canada; and Samsung Electronics Mexico.

Меня же больше заинтересовал 3 пункт, речь в котором идет об супер современном заводе в Остине, где Самсунг, если верить вики собирает комплектующие для Эппл. Это единственное производство Самсунга в США.

Samsung Austin Semiconductor (SAS), located in Austin, Texas, is the company's only semiconductor manufacturing plant located outside Korea. SAS has been providing the latest in semiconductor technology to the world since 1997. The complex includes one of the most advanced semiconductor plants in the United States where state-of-the-art NAND Flash memory and Mobile SoC chips are made.

http://www.samsung.com/us/aboutsamsung/ourbusinesses/businessarea/usdivisions.html#austin

As of August 2012,[1] the A5 is manufactured at Samsung's Austin, Texas factory. Samsung invested $3.6 billion in a facility in Austin to produce chips such as processors, and nearly all of that wing's output is dedicated to Apple components.[18] Samsung has invested a further $4.2 billion at the Austin facility in order to transition to a 28 nm fabrication process by the second half of 2013.[1]
http://en.wikipedia.org/wiki/Apple_A5
http://www.reuters.com/article/2011/12/16/us-apple-samsung-idUSTRE7BF0D420111216

Как видите, огромные активы приносят очень маленькие профиты. Естественно корейские ребята захотели отгрести себе побольше кусочек. Так же это лишний раз показывает, что для серьезного производства, а не подрядной сборки у Foxconn нужны огромные инвестиции. Один доллар идет примерно по 1100-1200 вонов. Завод с активами на 6,5 млрд.долларов дает чистую прибыль в 6 млн. То же самое про чистую рентабельность продаж - менее одного процента. В тоже время как весь холдинг работал на уровне 11% чистой маржи в 1 кв.2012 года. В конце лета Самсунг объявил о том, что инвестирует в завод еще 4 млрд. долларов для обновления производства и его расширения.

Samsung, which plans to spend 15 trillion won ($13 billion) on the semiconductor business this year, had added another production line dedicated to logic chips at the Austin plant and began full operations in October.

With the new investment, the largest in size to be made by a foreign company in Texas, Samsung’s spending on the factory since 1996 will exceed $13 billion, according to the statement. About 2,500 construction workers and equipment vendors will be hired for the project, it said.

In April, Samsung announced it will spend $7 billion building a semiconductor factory in China to satisfy growing demand for mobile devices. The initial investment in that project was $2.3 billion.

Apple accounts for 8.9 percent of Samsung’s revenue, making it the company’s largest customer, according to a Bloomberg supply-chain analysis, even as the two companies have been locked in global patent disputes for more than a year.

Apple’s reliance on Samsung chips for its best-selling phones and tablets will be worth as much as $7.5 billion to Samsung this year, a 60 percent jump from 2011, Gartner Inc. estimates. Chief Executive Officer Tim Cook said at a conference earlier this year that “the engine” for the iPhone and iPad is made in Austin, without mentioning Samsung.
http://www.bloomberg.com/news/2012-08-21/samsung-to-spend-4-billion-to-boost-texas-chip-output.html

У многих возникают вопросы готовится ли Самсунг для создания каких-то новых SoC для яблока или просто расширяет линию по производству Apple A5?
http://gigaom.com/apple/samsungs-austin-plant-gets-overhaul-prep-for-new-iphone-ipad-chips/

И напоследок табличку с текущим положением дел на рынке смартфонов, Самсунг наступает, а за ним и китайцы:

http://www.bloomberg.com/article/2012-10-26/aCpO3LqWpwRk.html

Еще менее радостные новости, но ожидаемые:
Strategy Analytics estimated Samsung sold 18 million S3 models in the third quarter, compared with iPhone 4S sales of 16.2 million.
http://www.reuters.com/article/2012/11/08/us-samsung-smartphones-idUSBRE8A70GG20121108

Единственный вопрос насколько упадет рентабельность продаж Эппл в 2013 году? Если упадет конечно... С другой стороны я больше уверен в росте самсунгавской маржи. У Самсунга есть ГДР (0,5 обыкновенной акции) торгующиеся на LSE. От максимумов года они упали гораздо меньше, чем Эппл. Или вот КОСПИ котировки:
http://www.reuters.com/finance/stocks/chart?symbol=005930.KS

Apple above 800?

Вчера яблочко продавливали ниже 600, но потом то ли выкупили, то ли за рынком отползло. На пробое 600 объем был не хилый. Затем в районе 593 еще добавили. На лоях дневных особых объемов не было. Затем тихо отрастали к 600. Но это все техническое. А если более трезво смотреть на вещи, то Эппл не так что и переоценен. Вот тут СП500 pe

http://www.multpl.com/

Ясно, что маржа падает, но она по-прежнему выше, чем у конкурентов. При этом выручка растет и пока даже не собирается стагнировать.

http://ycharts.com/analysis/story/the_precise_relationship_between_apple_stock_and_its_product_announcements_charted_and_explained

DeMark call

Две вчерашние заметки с блумберга.

Демарк (http://en.wikipedia.org/wiki/Thomas_DeMark) говорит, что СП500 еще должен поднатянуть 5% за 2 недели прежде, чем пойти в коррекцию на 12-17%.

The Standard & Poor’s 500 Index (SPX) will advance 5 percent to about 1,480 over the next two weeks before the rally ends and stocks fall, according to Tom DeMark, the creator of indicators to show turning points in securities.
The gain would push the benchmark index above the 2012 intraday high of 1,474.51 reached on Sept. 14 before buyers are exhausted, said DeMark, whose prediction last year that the S&P 500’s decline would stop at 1,076 proved prescient when the index bottomed at 1,074.77 on Oct. 4, 2011. The advance will fizzle, with the S&P 500 heading for a potential decline of 12 percent to 17 percent, he said in an e-mailed statement.

http://www.bloomberg.com/news/2012-10-24/demark-sees-s-p-500-index-peaking-around-1-480-before-12-tumble.html

Мнением товарища, если верить блумбергу, интересуются многие:

DeMark, an adviser to Steven A. Cohen’s SAC Capital Advisors LP, provided consulting to hedge funds including George Soros’s Soros Fund Management LLC and Leon Cooperman’s Omega Advisors Inc. Advisors Inc.

Вот здесь можно глянуть список индикаторов на которых основывается гуру теханализа:
http://www.marketstudies.com/cm/content/demark_indicator_list.asp

Я собственно к такому выводу же пришел когда гонял на прошлой неделе у себя в Экселе данные. Но почему-то думал, что времени максимум неделя, а потом вниз. Потому и решил, что может Брандтовский прогноз по яблоку отменится с закрытием выше 675. Как видно не прокатило. Надо еще поковыряться, а то тайминг хромает.

Вторая новость про то как:
PIMCO сливает облигации финансовых компаний, после 4 лет ралли в этих бумагах. Оно и понятно. Теперь денег у банков навалом. ФРС пока отключать насос не собирается, так что ставки по долгу падают. К тому же предложение сокращается, третий Базель требует резать долг. А вот в 2008 году это был хлам, ведь все думали кто последует за Леманом и Bear Stearns. Теперь опасаются замедления мировой экономики и новых проблем, в основном в ЕС.

Debt of lenders from JPMorgan Chase & Co. (JPM) to HSBC Holdings Plc (HSBA) is headed for a 15.4 percent gain this year, poised to exceed the unprecedented 15.2 percent in 2009, according to Bank of America Merrill Lynch index data. The bonds are beating industrial notes by 4.3 percentage points in 2012, the biggest outperformance ever.

The gap in relative yields between dollar-denominated financial and non-financial bonds is at about the tightest level since February 2008, Bank of America Merrill Lynch index data show. The difference reached 34 basis points on Oct. 17, before widening to 39 basis points as of Oct. 22.

Financial obligations are on pace for a fourth year of gains after tumbling 7.4 percent in 2008 as the failure of Lehman Brothers Holdings Inc. ignited the worst financial crisis since the Great Depression, Bank of America Merrill Lynch index data show. The notes have returned 12.3 percent this year compared with an 8 percent increase for non-financial borrowers.

Bank bonds yielded an average of 33 basis points less than industrials in the five years before Lehman’s failure on Sept. 15, 2008. Since then, yields on financial notes have been an average 77 basis points higher than industrial debt.

http://www.bloomberg.com/news/2012-10-24/pimco-sours-on-financial-bonds-in-record-rally-credit-markets.html

About Russia

Написано семь лет назад Александром Приваловым в Эксперте:

Опубликован очередной рейтинг восприятия коррупции. По сравнению с прошлым годом Россия опустилась в нем сразу на тридцать восемь позиций, заняв сто двадцать восьмое место из ста шестидесяти, рядом с Нигерией и Албанией. Это - позор.

Это позор, потому что это - правда. Подобные рейтинги, разумеется, никогда не бывают очень уж объективными, но в данном случае не утешишься гипотезой, что составители (Transparency International) просто не любят Россию: баллы каждой стране выставляют опрашиваемые в ней же предприниматели. Что же случилось? Почему наши сограждане, все последние годы оценивавшие "прозрачность" родной бизнес-среды в 2,7-2,8 из десяти баллов (тоже не подарок), на этот раз оценили ее в 2,4? На презентации доклада столь резкий спад объясняли "огромным зазором между антикоррупционной риторикой в верхах и реальным положением бизнеса на местах". Не убедительно. Зазор-то, спору нет, весьма велик, но он и год назад был не меньше - стало быть, не в нем дело.

Дело, боюсь, в том, что респонденты - наряду со всеми нами - перестали надеяться на скорый спад коррупции. Надеялись, надеялись, да и перестали. Спроси человека, ждущего зимой электричку на открытом перроне: холодно? Он скажет: холодно, но терпимо. А теперь сообщи ему, что все электрички до утра отменены, и опять спроси: холодно? Так, видимо, получилось и у нас с нашей коррупцией.

Отчасти это объясняется просто усталостью. Можно год слушать о "разбюрокрачивании", об административной реформе, о реформе правоохранительных органов. Можно два года слушать о спорадически уловляемых "оборотнях" и нарастающей борьбе с коррупцией. Три года можно, но в конце-то концов надоедает - тем более что результаты помянутых реформ очень уж кислы, а результатами борьбы становятся (если становятся) аккуратно закрытые от публики судебные процессы. Но главная причина, по которой респонденты так резко снизили свою оценку окружающей действительности, думаю, в другом. Они - опять-таки вместе со всеми нами - если не поняли, то почувствовали, что власти перестали стесняться собственной коррумпированности. Попросту говоря, потеряли стыд.

Поневоле подумаешь, что и мы в "Эксперте" тому помогли. Наш журнал уже много лет (начиная со статьи "Ворующие по закону" - 2000, N7) пишет о том, что становой хребет российской коррупции - специфически выстроенная нормативная база. Мы так усердно проталкивали этот тезис, что у него появились сторонники, в частности и во властных структурах. Но, увы, не все сторонники одинаково полезны. Нам-то хотелось, чтобы люди сказали: по нашим законам воруют - давайте изменим законы! Такие люди и вправду находятся, но нашлись еще и люди, которые говорят: так ведь воруют-то по закону - чего же стесняться? И более не стесняются.

Греф, привычно толкуя о борьбе с коррупцией, подчеркивает: "В правительстве я коррупции не вижу", - она, мол, вся где-то внизу. Странные слова. Не о том же речь, что министры в своих кабинетах конверты берут (хотя про некоторых так упорно говорят, что не усомнишься, - но мы чтим презумпцию невиновности), и даже не о том, что если она внизу, то уймите подчиненных. Речь о том, что вы же, голубки невинные, так пишете свои бумажки - те же федеральные программы, - что из них коррупция фонтаном бьет. Речь о том, что, пытаясь оградить свои социальные проекты от разворовывания, президент вынужден создавать для них специальный курирующий орган, отличный от правительства, где Греф не видит коррупции. И правительство этого не стесняется. Правда, в новом спецоргане сидят те же самые люди, но и это решительно никого не смущает: какие есть люди, такие и сидят. Какие перспективы по части коррупции навевают эти пересаживания широкой публике?

Само представление о том, что у государственного служащего имеется репутация, которой нужно дорожить и при запятнании которой надо убираться со службы, утрачено полностью. Люди, о которых написано и наговорено столько, что надо вешаться, даже если правды во всем этом два процента, не требуют гласного расследования своих деяний. Вместо этого они обращаются к президенту за подтверждением доверия к себе - и получают таковое. Но если прежде, когда, например, Дарькин или Илюмжинов были народными избранниками, неопровергнутые речи об их подвигах пятнали только их самих (ну и избирателей региона - в меру честности выборов), то теперь, когда они становятся назначенными Кремлем людьми, официально отмеченными доверием президента, эти речи пятнают всю систему власти, всю страну. Едва ли стоит при этом удивляться сто двадцать восьмому месту из ста шестидесяти.

Да и вообще - что я тут расписываю? Возьмите, да и перечитайте щедринскую сказочку "Пропала совесть". Невеселое, но очень своевременное чтение.

Не питайте иллюзий. Про эффективное распределение ренты, про бурный рост в 6-7%, про 10 лет 100 позиций в DB. А главное про президента, чиновников и всех остальных грешных соотечественников. Легкость например создания фирмы в российских условиях обращается в простоту создания однодневок. Или хотя бы закрытия и открытия новых фирм в случае возникновения каких-либо неприятностей у старых. Конечно есть наверное и макроэкономический эффект какой-нибудь...

ПС: из свежего неплохо написано про реформу образования и принятие решений:

Само его появление нужно исключительно власти. Да, нормативная база образования пестра и громоздка, действующие законы чуть не сплошь состоят из разномастных поправок — всё так. Но для работников образования — директоров школ или ректоров — это скорее плюс: они в этих дебрях обжились и худо-бедно наловчились укрываться от набегов начальства. Начальство же хочет дебри распрямить и осветить мощными прожекторами: во-первых, чтоб уже никто не сумел спрятаться, во-вторых, чтобы придать своим многолетним действиям по реформированию образования статус необратимости. Ну ладно — это интересы Минобра. Множество пунктов закона, ведущих к экономии средств федерального бюджета, — это интересы Минфина. А где интересы наши — педагогов, родителей, просто граждан? Кому из нас станет лучше и легче после принятия этого закона? Официальная пропаганда на этот вопрос не отвечает — думаю, она его просто не слышит. Повторяют привычные штампы вроде «новый закон, внесённый правительством, учитывает современные реалии, развивает дистанционное образование, новые технологии, индивидуальный подход к детям» — и тому подобное пустословие. А сам я без помощи начальства вижу разве что небольшие локальные плюсы (точнее, возможности плюсов, которые ещё надо суметь реализовать). Зато минусов — с точки зрения интересов общества — вижу сколько угодно.
http://expert.ru/expert/2012/38/o-disbalanse-interesov/

Случаи разные, схема одна: некая группа уполномочена решать такой-то вопрос — и мнения лиц, в группу не входящих, никого не интересуют. Даже если эти лица составляют большинство профессионального сообщества; даже большинство населения страны. А по бюджетно-финансовой политике разве решения принимаются иначе? А с ВТО было не так? Я вовсе не считаю, что большинство всегда право. Оно вполне может жестоко заблуждаться — ну так откройте большинству глаза в открытой дискуссии! Нет; открытых дискуссий уполномоченные не любят. Им и так хорошо.
http://expert.ru/expert/2012/39/o-mnenii-narodnom/

Money burning machine that called BING and PC sales

Про сжигание денег в поисковом подразделении Майкрософт:

http://www.businessinsider.com/microsoft-throwing-money-down-a-rat-hole-2012-10

За три года 10 млрд. Отвоевана доля только на американском рынке в размере 28%. При этом 16% дает сам Bing и остальное аффилированные с ним источники в основном Yahoo. Глобально никаких успехов у Майкрософта нет. Гугл берет в США 70% (почти все на своем сайте 67% и остальное через AOL) поисковых запросов. В мире у Гугла подавляющее доминирование. Плюс никаких успехов у Майкросфт нет на мобильном рынке, который растет всего быстрее. Трафик с персональных компьютеров как и их продажи падает.

MS приходится отдавать еще 90% выручки получаемой от поисковых запросов с yahoo обратно. Такая же ситуация с другими партнерами и Facebook. А в поисковом бизнесе, как впрочем и во многих других, чем больше доля рынка тем больше выручка с одного запроса. 

ИМХО, Объединение Bing и Yahoo не принесет результата. Может убытки станут меньше. Назначение исполнительным директором в Yahoo Marissa Mayer дохлый номер.

Меж тем техносектор продолжают давить. Мои предыдущие заявления про яблоко по 675 летят в трубу. Но и до Брандтовского прогноза еще есть место. Пока же общее торможение в секторе может быть вызвано некоторым затишьем и усталостью от новых фонов, гаджетов и фото и записей в социальных медиа. 

Глобальные поставки смартфонов и персональных компьютеров.

Gartner put the worldwide figure for shipments for the second quarter of this year at 87.5m units, while IDC put it at 86.7m.

Пик пришелся на 4 квартал 2010 года, когда их превзошли смартфоны. Возможно, что народ ждет выхода восьмой винды. Как розница, так и коммерческие заказчики. Потребители покупают примерно половину компьютеров персональных, но сегодня их все больше привлекают новые гаджеты типа таблеток и смартфонов. Ставка на ультрабуки с использованием SSD, тонкие и легкие, себя не оправдала. Касательно ожиданий новой винды трудно судить. За год до выхода XP (осень 2001) и 7 (ноябрь 2009) поставки падали. А за год до выхода Vista (4 кв. 2007) наоборот были на рекордных уровнях. Все зависит от экономической ситуации. К тому же те кто из компаний, кто хотели обновится, уже обновились и теперь наверное будет затишье. Сокращается и размер рынка в США. На падающем рынке растет доля Эппл, но и этот процесс, идущий уже 5 лет, может затормозиться. Что тоже не есть хорошо для яблока.

The US PC market, where the economy is still struggling continued its long-term shrinkage, with IDC and Gartner both seeing a decline - though IDC put it at 10.6%, while Gartner put the fall at just 5.7%. IDC reckoned that Lenovo was one of the top five vendors in the US - while Gartner didn't place it. And the two companies diverged noticeably on their estimates for Apple's shipments, with IDC reckoning that they fell 1.1% (in effect growing Apple's share of the shrinking market) to 1.81m, while Gartner reckoned that they rose by 4.3% to 1.91m while all the other major vendors, including HP and Dell, saw a fall.

The US makes up about half of Apple's PC business, so that a fall there could indicate that its "long boom" - where its computer sales have grown faster than the Windows PC market for more than five years - stopped in the second quarter. 

(это писали в июле 2012)

http://www.guardian.co.uk/technology/blog/2012/jul/12/pc-sales-dip-ultrabooks-windows-8

На этой неделе  IHS iSuppli заявила, что в этом году поставки ПК упадут впервые с 2001 года в годовом выражении. Интел прогнозировала, что 40% продаж ПК будет приходиться на ультрабуки к концу 2012 года. Но IHS iSuppli снизила свой прогноз до 20%.NPD DisplaySearch до 25% ультрабуков от всех ПК. Уверенности в том, что релиз восьмой винды 26 октября принесет отрасли новых покупателей нет. Также общие продажи табов на win8 прогнозируют в размере 1 млн. штук. Эппл продали в прошлом году в сезон праздников окт-дек. 15 млн. iPad.

In the third quarter, PC shipments fell by more than 8%, according to Gartner, after the typical back-to-school PC sales boom went bust. Third-quarter shipments are typically boosted by college students buying laptops, but the past three months' PC shipments were so pitiful, they were even down from the second quarter. Both AMD and Intel had previously warned that the third quarter wasn't looking so hot for PCs.

As a result, IHS iSuppli now believes PC shipments this year will decline 1.2% to 349 million, down from 353 million last year. That would mark the first time in 11 years that PC shipments fell.

 At the beginning of the year, Gartner said it expected shipments to grow by 4.4% in 2012.

Instead, worldwide shipments of PCs fell by 0.1% in the second quarter, according to separate surveys by Gartner and IDC. In the first quarter, they rose by about 2%.

Windows tablets are about to hit the scene, but analysts don't expect the platform to catch on like the iPad has. In 2015, Apple will sell 350 million iPads, compared to 53 million Windows tablets, according to Forrester's forecasts. (IPads don't count as PC shipments under the industry's traditional methodology because they use a mobile-only operating system. Windows tablets do count, because they use Microsoft's Windows PC operating system.)

(10 октября 2012)

http://money.cnn.com/2012/10/10/technology/pc-shipments-decline/index.html

Может прикупить все же на падении Эппл? 

Going into Apple's Oct. 25 FQ4 report, the consensus for iPhone sales is around 26M-27M. 

Janney now thinks Apple will sell 25.5M iPads in FQ1, including 6M iPad Minis.

A couple of analysts forecast the iPad Mini will cannibalize 1M regular iPad sales for every 5M-6M units sold. 

The iPad Mini, expected to be announced at an Oct. 23 event, will go on sale on Nov. 2, a "source close to Apple's supply chain" tells TechCrunch. Early calendar Q4 estimates for Mini sales are generally in the 5M-6M range, with a modest amount of regular iPad cannibalization expected. 

http://seekingalpha.com/symbol/aapl

Peter Brandt: AAPL down NG up

Как-то пропустил два поста от Питереа Брандта про AAPL и NG.

Про Эппл:
The targets for $AAPL are the May 2012 low at 522 and the major trendline around 430. The stock is oversold near term. A rally toward 655 is possible.  This analysis becomes null and void if $AAPL closes above 675.
http://peterlbrandt.com/the-apple-aapl-is-falling-from-the-tree/

Сегодня на премаркете яблоко идет по 648 долларов, вчера +2,37%. Так что еще 5% и тютю прогноз. Думаю сделают Брандта до 25 числа. Эппл такое внимание уделяю не только как хорошую инвестицию (800 долларов в течение 2013 года) но как и более 10% Насдака. Куда Эппл - туда рынок. А не только куда рынок - туда и Эппл. Презентация МиниПада состоится 23 октября, за 2 дня до объявления финрезультатов за 3 кв. 2012 года 25 октября.

Obama vs Romney 60/40 before oct16 debate

Я дебаты не люблю, но все же иногда на них не плохо отжигают. Самый известный отжиг состоялся конечно на дебатах вице-президентов в 1988 году когда встречались демократ Ллойд Бенштейн и республиканец Дэн Квайл (да простят мне неграмотность в отношении произношения имен столь уважаемых господ). Буш тогда выиграл, несмотря на то что круто сделал оппонента сторонник Дукакиса.

Квайл сказал мол он гораздо опытнее, чем Кеннеди когда тот стал президентом, на что Бенштейн ответил просто, что мол сенатор я Вас уважаю, но хрен вы а не Джэк Кеннеди.
http://en.wikipedia.org/wiki/Senator,_you're_no_Jack_Kennedy

Полный текст дебатов:
http://www.debates.org/index.php?page=october-5-1988-debate-transcripts

Видео момента:
Lloyd Bentsen puts down Dan Quayle - YouTube

Фраза стала культовой и используется для того, чтобы мягко поставить зарвавшегося оппонента на место. В последних дебатах Байден вновь ее упомянул, когда Райн стал говорить про сокращение налогов и праздник бюджета при Кеннеди. Байден сказал "А, теперь Вы Джек Кеннеди."

Но это для развлечения, а серьезно пока никаких шансов для Ромни нет. Победа требует от него взять Флориду (пока берет, 29 голосов), Колорадо (тоже пока берет но не так уверенно это еще 9 голосов), Вирджинию (тоже пока берет +13 голосов) и Огайо. Но вот с Огайо проблема, там пока демократы впереди. А это 18 голосов выборщиков. Если возьмет Огайо, то победит. Не возьмет, то пролетит.
http://www.intrade.com/v4/misc/scoreboard/

Опросы же прочат победу Ромни с небольшим перевесом. Но это опросы они денег не стоят. Потому я им и не доверяю. Хотя в Огайо подавляющее большинство опросов прочит победу Обаме.
http://www.realclearpolitics.com/epolls/latest_polls/elections/
или вот здесь с красивыми графиками
http://projects.wsj.com/campaign2012/polls

Гораздо интереснее отвоюют ли республиканцы сенат у демократов? скорее всего нет. сейчас расклад в Сенате 53/47 в пользу демократов (2 беспартийных за них). Есть все шансы улучшить положение.
http://en.wikipedia.org/wiki/United_States_Senate
http://elections.nytimes.com/2012/ratings/senate

Интересно это тем, что при победе республиканцев они парализут работу правительства. Впрочем в любом случае фискальный обрыв, а не разрыв (cliff not gap) случится очень скоро, забыл когда там дедлайн по предложениям о сокращении дефицита.  В случае их провала автоматически начнут резать расходы и повышать налоги. При проигрыше республиканцам это на руку  так что совместную работу они саботирую дружно и пафосно. ФРС не спасет, так как это не ее юрисдикция.

Меж тем нашел такую вот заметку:

Mitt Romney has been very adamant about his plans to use clean coal should he win the election while Obama has gravitated towards other forms of energy. Should Romney edge out his competitor and snag the Presidency, coal would definitely see a massive jump.
http://commodityhq.com/2012/time-to-buy-coal/

Так что, газ может припасть в случае победы Ромни?
Вчерашнее снижение как-то туго в моем сознании объясняется санкциями по Ирану больше, чем техническим ходом вниз. Относительно Ирана ясно что все это глупость. Радостная победа на валютных рынках бьет только по населению, не трогая ядерную программу. Правда или нет, что они построят через 3 месяца боеголовку, но если да то никакие санкции их не остановят и даже не затормозят. А население будет становиться беднее, потому более благосклонно к президенту и муфтиям а враги будут за границей и против них нужно будет оружие.

Apple

Еще немного про Эппл:
http://finance.yahoo.com/blogs/daily-ticker/why-apple-stock-dropping-122259431.html

Из трех новинок две яблочко уже показало и впечатления они не произвели. Пятый Фон продавался не столь феерично, не смотря на привычную шумиху в СМИ. Тут возможны проблемы с поставками, а не только и не столько со спросом. Теперь все гадают объемы продаж в 4 квартале 2012 года. Оценка в 50 млн. раньше казавшаяся заниженной теперь представляется завышенной, о чем уже писал раньше. Минипад тоже пока не впечатляет аналитиков. АйТВ пока затихорилось - поэтому продают по новостям, но лишь пока не будет новых слухов.

Наиболее глобальная угроза для Эппл не все перечисленное, а возможное снижение маржи с производства железа (звучит слегка глупо ибо Эппл только собирает или контролирует сборку,  плюс владеет патентами). Новые игроки из КНР и Азии давят.
http://habrahabr.ru/post/150159/

Также развитые рынки начинают насыщаться по мере того как другие игроки тоже развиваются. Плюс напряги со стороны поставщиков требующих роста издержек. Сами яблочники собираются поставить 55-60 млн. пятых айфонов в 4 кв. 2012 года.

At $625, Apple is trading at 15X trailing earnings per share. That's about in line with the market's long-term average, and Apple is expected to grow much more quickly than the average company over the next few years.


Digitimes reports Foxconn and other Chinese suppliers have demanded Apple accept price hikes due to rising labor costs. Apple's stringent manufacturing quality-control and yield rate requirements, recently said to be the cause of Foxconn labor disturbances, are said to be pressuring supplier profits. Sources claim Apple hasn't yet responded to the price hike demands.

Manufacturing issues or not, Apple has raised calendar Q4 iPhone 5 build orders to 60M-65M units from a prior 55M-60M, thinks Jefferies' Peter Misek - if true, that's a positive for component suppliers such as CRUS, OVTI, QCOM, BRCM, SWKS, and TQNT. Misek, who adds iPhone 5 lead time remain at 3-4 weeks in the 31 countries where it's available, continues to expect 55M iPhones will be shipped this quarter.

Will NG back to 2$?

http://seekingalpha.com/article/924421-natural-gas-watch-for-correction-longer-term-appreciation

Кратко:

Цены на натуральный газ в США последние три года в августе и осенью падали, а в этом году выросли.
Фьчерс и спот тестируют верхнюю границу нисходящего треугольника на многолетних графиках в районе 3,8 долл. за 1000 куб. фут.
Цена еще вернется к 2 долларам. Фонд UNG (United States Natural Gas fund) откатится к 15 долларам.

Производство газа всегда падает летом и восстанавливается осенью, если мерить в миллионах кубических футов добытых в день.
В 2012 году траектория не повторяет прошлые года газового бума, но в целом сопоставима с предыдущими наблюдениями в 90х годах.
Августовские остановки из-за сезона ураганов не сломили производства и оно продолжает показывать небольшой прирост по сравнению с предыдущим годом.
Несмотря на то что новые скважины по газу находятся на 10 летнем минимуме, общее число бурение по-прежнему на исторических максимумах. Газ вытесняет нефть oil-directed horizontal rigs.
Растет доля горизонтальных скважин, ориентированных и на газ и на нефть.
Ожидать падения производства не стоит, необходимо сокращение числа новых бурений.

Основной спрос летом пришелся со стороны электрогенерации для охлаждения и кондиционирования. По сравнению с июлем 2011 спрос вырос на 146 млрд. куб. футов. в то время как промышленное потребление было выше всего на 19 млрд. а д/х и торговля/коммерческие здания на 6,2 ниже.
Зимой основной спрос это отопление. Октябрь 2012 на востоке был холоднее, чем обычно поэтому спрос был выше и не было переходного периода от кондиционого потребления к отопительному.
Зима 2012-2013 прогнозируется теплее чем средние за 10 лет, но холоднее чем 2011-2012 года. Но с учетом роста производства и значительных запасов, это не должно сильно давить вверх на цены.

Начало 2012 года было связано с рекордным наполнением хранилищ. Но по мере роста спроса со стороны электрогенерации запасы снизились до уровня прошлых лет.
Новые поступления в хранилища первую половину 2012 годы были заметно ниже, чем в прошлые года газового бума. Только осенью они достигли прошлогодних значений выше 60 млрд. куб. футов.
Зимняя беквардация на фьчах в этом году появилась в июле и контанго вернулось только осенью, слегка позже. Пока оно несколько меньше, чем среднее за 09-11 года.

Исторически рост в течение полугода затем сопровождается отрицательной динамикой в следующем году. Коэффициент корреляции -0,26.

Gross outlook and PIMCO new bet

Билл Гросс разразился очередным обзором.
http://pimco.com/EN/Insights/Pages/Damages.aspx
В нем он повторяет историю про кольцо огня в котором жарятся некоторые страны. Среди них есть и США, правда они еще не горят в пламени, а просто соседствуют с другими товарищами типа Японии, Греции, Испании, Великобритании, Франции ну и несколькими другими, которых на свою картинку Гросс не поместил. В противоположность им приводятся хорошие парни у которых с бюджетами и долгами все нормально: список впрочем весьма сомнителен. Да и не просто о бюджетах речь.

Гросс задается вопросом доколе штаты будут на передовой финансовой безопасности, до каких пор весь мир будет верить Казначейству и его бумагам?

Obviously there are concerns, especially during election years, but are we still not sitting in the global economy’s catbird seat? How could the U.S. still not be the first destination of global capital in search of safe (although historically low) prospective returns?

И отвечает  он, что мол конец близок. Проблемы начнутся до конца десятилетия.

So I posed the question earlier: How can the U.S. not be considered the first destination of global capital in search of safe (although historically low) returns? Easy answer: It will not be if we continue down the current road and don’t address our “fiscal gap.” IF we continue to close our eyes to existing 8% of GDP deficits, which when including Social Security, Medicaid and Medicare liabilities compose an average estimated 11% annual “fiscal gap,” then we will begin to resemble Greece before the turn of the next decade.

Apple

Меж тем злобные дядьки начинают снижать рекомендации по Яблоку. А может и зря. Напомню максимум сейчас 705 долл. Сегодня идет по 633. Вообще технологический сектор хуже всех остальных смотрится. Так что Эппл еще молодцом и себя покажет.

10:56 AM Nomura's Stuart Jeffrey's decision to start Apple at Neutral has two parts: he thinks iPhone/iPad Mini supply constraints will limit Dec. quarter sales, and he thinks growth will decelerate from 2014 onwards. Developed markets growth is seen falling into the single digits, and while emerging markets are expected to be stronger, Jeffrey thinks Apple will need to sacrifice iPhone margins, as it goes after cost-sensitive customers receiving lower subsidies. Apple is now down 11%from its Sep. 21 high.

Thursday, October 4, 6:46 PM "Based on our checks for in-store pickup at 100 U.S. Apple retail locations over the past week, we believe [iPhone 5] supply remains extremely limited," writes Gene Munster. That leads him to cut his FQ4 (September quarter) iPhone (AAPL -0.7%) forecast to 25M units from a prior 27.2M. He's keeping his FQ1 target of 49M units unchanged, but cautions some of those sales could shift into FQ2 if supply constraints last for more than 3-4 weeks.
http://seekingalpha.com/symbol/aapl


Будут ли эти ребята потихоньку сливать Яблочко или нет? Гражданам в них вложившимся явно надо быть начеку.

Below are the nine hedge funds where Apple (AAPL) represents the highest % of their long stock holdings according to the most recent 13F (HT: RM, via AlphaClone): Raiff Partners Inc. 28.1% Coatue Management 16.7% Greenlight Capital 13.9% Tiger Global Management 13.5% JAT Capital Management 12.7% Tiger Veda Management 11.6% Appaloosa Management 11.5% Kleinheinz Capital Partners 10.9% Kingdon Capital Management 10.5%

Ну и напоследок в тему доходов и прогнозов и переоцененности:

Отсюда: http://alphanow.thomsonreuters.com/2012/10/september-2012-the-month-in-charts/

Через: http://www.mebanefaber.com/

AA earnings Q3

Алкоа должна после закрытия отчитаться за 3 квартал сегодня. Вот такой прогноз:

Analysts predicting that Q3 EPS sank to $0.01 from $0.15 a year ago and that revenue slumped 13.2% to $5.57B.

Квартальная отчетность будет не очень. Соотношение негативных изменений к позитивным выросло до 3 летнего максимума.

Алкоа же не такой уж хороший рыночный индикатор  как некоторые горячие головы говорят. По крайне мере если глянуть на то как изменяется СП500 в течение следующих трех месяцев в случае положительного и отрицательного сюрприза со стороны Алкоа. Последние 10 лет.

Между тем, буллиш сентимент продолжает ухудшаться. С учетом грядущего фискального срыва, перспективы новых максимумов во время рождественского ралли туманны.

Вот график анонсов доходов, надо подождать конца октября. Но скорее всего ничего хорошего особо не будет. Даже если трюкачам опять удастся обнадежить рынок за счет занижения ожиданий, ситуация в экономике скорее всего будет в районе 1-1,5% в 3 кв. И это в лучшем случае. Повторюсь надо ждать конца месяца, но можно прикупить волатильности.

Несколько заметок на память:

Wall Street analysts expect third-quarter earnings per share for S&P 500 companies will fall 2.7 percent versus the same quarter a year ago, according to FactSet. Just three months ago analysts had forecast growth of 1.9 percent.
http://www.cnbc.com/id/49323929


he estimated earnings growth rate for Q3 2012 was unchanged this week at -2.7%. Upward revisions to estimates for companies in the Energy sector (including Exxon Mobil and Chevron) were offset by small downward revisions to estimates for companies in most of the other sectors. Since the start of the quarter, nine of the ten sectors have recorded a decline in expected earnings growth, led by the Materials and Information Technology sectors. The only sector that has seen an improvement in expected earnings growth is the Financials sector.

If the final earnings growth rate is -2.7%, it will mark the end of the streak of consecutive quarters of earnings growth for the index at eleven. Five of the ten sectors are predicted to report a decline in earnings growth for the quarter, led by the Materials (-21.9%) and Energy (-20.4%) sectors. Although eight of the ten sectors are predicted to report revenue growth for the quarter, the estimated sales growth rate for the index is 0.0%. The Energy (-16.4%) and Materials (-4.6%) sectors are the only two sectors with projected sales decreases. Slower economic growth in Europe and emerging markets countries (China) and less favorable foreign-exchange rates will have a negative impact on both top-line and bottom-line growth for many companies in the index in the third quarter.
http://www.factset.com/insight/2012/10/earningsinsight_10.5.12

SBER destroy house

Как СБЕР обретает новое лицо на примере провинциального города. Народ сейчас пугается сильно, так как летом в Северодвинске (это от Архангельска в 40 км) обрушилась часть пятиэтажки. Жертв избежали только потому, что там сначала трещины пошли, а потом обвал, успели эвакуировать. Интересно сколько морального вреда присудят гражданам? И второй вопрос на кой черт переделывать отделения, если их закрывать скоро надо, ведь Греф твердит о переходе на самообслуживание?

Got Liquidity?

Got Liquidity?

BlackRock Investment Institute
September 2012
Причины проблем с ликвидностью.

1. Ужесточение требований к капиталу.

Базель 3 требует от банков увеличения их капитала до 7% от активов взвешенных с учетом риска к 2019 году. (Очевидно имеется ввиду common equity в 4,5% и mandatory capital conservation buffer в 2,5%). Глобальные банки также должны будут держать дополнительные 2,5%. Банки могут поднять дополнительный капитал или же сократить рисковые активы. Первое маловероятно в условиях низкого спроса. А второе приведет к снижению рыночной ликвидности. Также банки должны будут держать sufficient high-quality liquid assets для покрытия чистых оттоков денежных средств на 30 дневный период. Подробнее http://en.wikipedia.org/wiki/Basel_III

Thx for rALLy, BB

Как-то слегка удивляет что тема ФРС в блогах вылезла на третье место:

Это может типа сигнал, что все следят за рынком или же просто полит болтовня??? Впрочем сентимент репорт, подтверждает, что не все так хорошо:

http://www.sentimentrader.com/subscriber/comments/2012/sentiment_report_20120913.php

The Smart Money is 38% confident in a rally.

The Dumb Money is 58% confident in a rally.

Пока только подошли к границам медведей, и общий бал 6 при 10 медвежьей. Да и индикаторов на экстриме медвежьих не много. Интересно как долго еще будет работать правило феда, покупай за день до заседания и продавай, на следующий. Вот такая картинка от NY fed. Комментариев не надо:

japanese retirees

Очередная статья про пенсии и старение. Вообще этот тренд надо бы подробнее разобрать, но пока много других дел накопилось.

http://www.businessweek.com/articles/2012-08-30/in-japan-retirees-go-on-working

Старикам можно меньше платить, а работают они не так уж и плохо. Им ведь все равно дома скучно, а так ты можешь их после 60 смело выгнать, а на следующий день с 40% дисконтном снова нанять. Эффект госпенсий не стоит переоценивать. Вообщем японским работодателям повезло, но отчасти. Мне кажется старики еще аскетичнее станут и потому тратить будут меньше, вопрос кому накопления оставят?

Со старением есть одна проблема. Некоторые товарищи (которые в меньшинстве имхо) говорят, что вот бэбибумеры выходят на пенсии и начинают тратить свои накопления по пенсионным планам (не важно по каким схемам они сделаны). Поэтому инвестиции у них больше на рынок не идут, то есть их пенсионные накопления. И потому мол рынок расти не будет, драйвера демографического нет. А значит не надо переваривать сбережения в инвестиции. Тут те кто так рассуждают как-то не замечают, что каждый доллар потраченный любым бэбибумером не важно на что, превращается в выручку и прибыль какой-либо компании. Чаще всего американской, так как медицинские услуги трудно экспортировать/импортировать, они относятся к неторгуемому сектору. Ясно что там есть еще медтехника и фармацевтика, но в этих секторах тоже рулят ТНК пусть и не только из США.

APEC 2012 Vladivostok

Случайно зашел на сайт Русского репортера, и наткнулся там на статью про Владивосток.

Когда в 1862 году Владивосток получил статус порто-франко — порта, пользующегося правом беспошлинного ввоза и вывоза товаров, — все Приамурье превратилось в царство свободной торговли: таможенная граница России тогда проходила в районе Иркутска. Это дало мощнейший импульс развитию: во Владивосток хлынули потоки иностранных товаров, его наполнили купцы из Германии, Китая, Америки, в нем стала развиваться инфраструктура, появились рабочие места.


Из Соединенных Штатов через Сиэтл ввозились сельскохозяйственные, швейные, типографские машины и разная бытовая техника. «Ни для кого, полагаю, не тайна, что благодаря протекторату Штатов даже во Владивостоке винчестер, швейная машина, граммофон и вообще всякая американская вещь стоит втрое дешевле, чем в Америке», — писал в 1907 году один из русских офицеров.

— В 1900 году в интересах отечественных производителей порто-франко было отменено, но таможенные тарифы оставались низкими. Потом из-за войны с Японией в 1904 году льготный режим опять был восстановлен, так как способствовал снабжению российских войск, но уже в 1909-м от него окончательно отказались, хотя дискуссии на эту тему были очень оживленными. Инициаторами отмены порто-франко были московские фабриканты-текстильщики, которым был необходим рынок сбыта на Дальнем Востоке, а решающим оказалось мнение Петра Столыпина.

http://rusrep.ru/article/2012/09/05/azia/

Так что большой любви к большой земле у приморцев не будет никогда. Еще один момент - про волонтеров и продукты из Москвы. Это разумеется слегка за гранью. Но впрочем, я точно знаю, что например, стройотряды студенческие из Архангельска работают в Сибири, а из Екатеринбурга в Архангельской области. Рациональность она похоже на хрен никому не нужна, впрочем пилить так удобнее.

Зато корпуса недавно образованного на базе двух наших старых ВУЗов нового Северного Арктического Федерального Университета ремонтируют таджики (или может узбеки, я лишь определил, что ребята из Средней Азии). Впрочем, чему удивляться, если Кафедральный собор у нас эти же парни строили (своими глазами в прошлом году видел), мусульмане ведь наверняка ))

Pension in USA

Немного про пенсионные дела в США. Государственные (т.е. штаты, округа, госслужащие, пожарные, учителя и т.п.) пенсионные фонды в попытке заработать денег вкладываются в альтернативные инвестиции: private equity, real estate и hedge funds. Некоторые отводят на них почти половину, так что это уже не альтернативные получаются инвестиции, а основные. У всех этих направлений комиссионные за управление значительно выше традиционных облигаций и чуть менее традиционных акций, но ведь надо зарабатывать денежки по мере того как все меньше входит в систему и все больше выходить. А заложенные доходности в моделях не соответствуют реальности. Так что надо либо улучшать инвестиционные результаты, либо просить больше денежек вкладывать. Но бумеры выходят на пенсию, так что это не поможет.

While both sides of the debate can point to various studies, the topic is taking on a sharper focus as more funds embrace the riskier strategy. By September 2011, retirement systems with more than $1 billion in assets had increased their stakes in real estate, private equity and hedge funds to 19 percent, from 10.7 percent in 2007, according to the Wilshire Trust Universe Comparison Service.


Fees for the $242 billion in California’s giant state pension system, known as Calpers, nearly doubled, to more than $1 billion a year, after it increased its holdings in private assets and hedge funds to 26 percent of its total in 2010, from 16 percent in 2006.


Calpers, which has earned 3.4 percent annually over the last five years, is pushing the managers of the funds for lower fees as well as reducing the number of outside managers it uses to try to bring costs down.

...


It has been tough to find robust returns in any markets over the last five years. While the median return for private equity investments held by public pension funds was an annualized 7.2 percent, hedge funds returned only 2.74 percent, according to Wilshire TUCS. Likewise, global bonds earned 6.99 percent while global equities rose 3.68 percent.

http://www.nytimes.com/2012/04/02/business/pension-funds-making-alternative-bets-struggle-to-keep-up.html?_r=2&hp=&pagewanted=all

Тот же КАЛПЕРС заработал 1% за год окончившийся 30 июня 2012 года. Это маловато если учесть, что облигационные программы принесли 12,7%. Увлеченность private equity на самом деле сильно снизила качество отбора объектов для инвестирования и риск-менеджмента в отрасли. А денег срубили только те кто пришел раньше на поляну, ну вообщем как всегда.

CALPERS’ returns do not tell us much about the risk-adjusted nature of the returns.  Disappointing private equity returns are a case in point.  Despite the fact that private equity lost less money than public equity, the private equity performance was arguably much worse once it was adjusted for the characteristics of private equity funds: egregiously high fees; high leverage; concentration risk; and illiquidity.  And let us not forget how this asset class imploded in 2008 and is still digging out from that disaster. Institutions remain convinced that they must have large allocations to private equity.  This is a result of the success of early investors in private equity such as the Yale University Endowment Fund led by David Swenson.  But early investors participated in early private equity firms’ monopoly profits.  The industry has since become overcrowded and risk-adjusted returns are now poor.   Many institutions are increasing their allocations to private equity; it is time to rethink that approach.


The men and women managing large pension funds have a difficult task.  But they need to revise their thinking about asset allocation.  They rely too much on consultants, who in turn rely too much on conventional thinking that has proven time and again to be misguided.  Traditional notions of asset allocation continue to lead institutions into traps such as excessive allocations to private equity that lead to unacceptably low returns.  It is time for a new intellectual regime that recognizes that low interest rates are here to stay but neither assures low fixed income returns nor promise high equity returns.


http://www.cumber.com/commentary.aspx?file=071812.asp

Частные программы тоже страдают от этих грехов:

As the CHART OF THE DAY shows, companies in the Standard & Poor’s 500 Index had a record $354.7 billion deficit in pension funds at the end of last year, according to figures compiled by S&P. The shortfall widened by 45 percent from 2010.

http://www.bloomberg.com/news/2012-07-27/s-p-500-pension-cuts-may-ease-competition-risk-chart-of-the-day.html

Но парни уже нашли выход. Они предлагают выплатить пенсию одним чеком:  lump-sum payments (касается текущих пенсионеров и выходящих на пенсию). Вот например ДжиЭм:

DETROIT — General Motors said Friday that it would offer lump-sum payments to thousands of white-collar retirees to reduce its pension obligations, which are the biggest in the nation, and would pay Prudential Insurance to take over its pension payments to other retirees.


The changes, which will eliminate about one-fifth of the automaker’s pension obligations, are intended in part to increase its appeal to investors.

 the pension changes announced on Friday would reduce G.M.’s total obligations, currently $134 billion, by $26 billion. Most of the cost will be paid with money the company had already set aside in its pension fund for salaried workers, but G.M. will put in an additional $4 billion from its corporate coffers.


Unionized hourly workers’ benefits are unaffected by the changes.


G.M. said that even after sending roughly $29 billion of pension assets to Prudential, it will still have $8 billion of assets in the salaried workers’ pension fund. That will leave the plan $2 billion short of the total $10 billion that the company owes its current workers for future pensions. The white-collar workers’ pension plan has been frozen already, and officials said their benefits would be unchanged.


G.M. said that in the coming weeks, about 42,000 of its 118,000 retired salaried workers would get letters offering the chance to trade their regular monthly pension checks for a single upfront payment. Those who choose the big check would receive it by September. The conversion factor for calculating the value of the single check was established by law in 2006.


For retirees who do not accept or are ineligible for the lump sum, G.M. will purchase a group annuity contract from Prudential Insurance to pay and administer the continuing benefits.

The lump-sum offers will be made to retirees who left G.M. between October of 1997 and December of last year. The size of the offers will vary by age, health, length of corporate service, and current pension benefits.


G.M. will spend $3.5 billion to $4.5 billion to finance the buyouts, buy the group annuities, and create the new plan for existing salaried workers. The company expects to take a charge of as much as $3.5 billion against earnings in the second half of the year for the changes.


It will also lose about $200 million a year in noncash profits that it was allowed to report because of accounting rules that apply to pensions. Those rules have been controversial among investors because they can allow companies to raise their reported earnings without improving the performance of the business.


http://www.nytimes.com/2012/06/02/business/gm-to-offer-buyouts-to-white-collar-retirees.html

То есть тем кто соглашается выплачиваем чек, тем кто нет покупаем аннуитет у Prudential Insurance, все что осталось (кроме обязательств перед текущим работниками) передаем тем же парням из Prudential Insurance с доплатой. Речь идет о белых воротничках (у которых зарплата), т.е. не о рабочих на конвейере они без изменений. Первым из крупняка по такому пути пошли в Форд (очередной раз доволен тем, что и здесь Форд всех делает, вот есть у меня к нему глубокая инвестиционная любовь, ее конечно не хватило на 18$ за акцию, но и 16 долл. это уже гуд для меня, не зря он за 5 лет превосходит конкурентов по отрасли и широкий рынок, т.е. СП500). Раньше когда вы делали такой трюк надо было платить премию, а теперь нет, к тому же Обама при расчете размера единоразовой выплаты разрешил использовать среднюю ставку за последние 25 лет, а не 2 года. Что разумеется ее увеличило, а приведенную стоимость уменьшило. Профессор вот тут один говорит, что принимать такие предложения не стоит 



Moshe A. Milevsky. He's a finance professor at the Schulich School of Business at York University in Toronto and CEO of QWeMA Group, which licenses intellectual property and algorithms used in retirement calculators. His latest book, "The Seven Most Important Equations for Your Retirement and the Stories Behind Them" (John Wiley & Sons), was published this week.


Milevsky cautions that there's no one-size-fits all answer.


"But my default position is not to take the lump sum and I therefore have to be convinced to give up the pension annuity. Not the other way around," he says.


"In most cases, the lump sum won't compensate for loss of the pension, unless you're in poor health and don't expect to live very long."

Помимо плохого здоровья и внезапной смерти, опасаться можно еще двух вещей:

Although Milevsky leans in most cases toward keeping the pension, he notes that there are a couple downsides to pension annuity streams, too. First, private sector pensions aren't adjusted for inflation, so the value of the income streams erodes over time.


Safety is another concern. In the event that your employer goes belly up and the plan defaults on its obligations, the government-sponsored Pension Benefit Guarantee Corporation (PBGC) steps in to take over and continue making payments. But highly-paid workers could be in line for benefits that exceed the PBGC's insurance protection levels. The payout rates available from the PBGC are based on your age at the time the plan is terminated and are updated annually (here). For 2012, the maximum monthly benefit for workers retiring at age 65 is $4,653.41, or $4,188.07 if you elect a joint and survivor option that pays benefits to a spouse.

http://www.reuters.com/article/2012/05/03/us-column-miller-pensions-idUSBRE8420Y020120503

В остальных случаях ставка дисконтирования, используемая при расчете PV этих пенсионных аннуитетов не очень то и низкая, а потому в условиях низких процентных ставок лучше сохранить его за собой. Вот только вопрос, что делать если инфляция вдруг начнет расти?
Профессор строго рекомендует самому не сидеть с калькулятором и его книжкой, а пойти к консультанту, но только тому кто берет стандартный размер за консультацию, а не тому кто захочет склонить вас получить чек, а потом взять процент от него. Что еще сказать хороший профессор.

Auto price war in EU

Европейские автомобилестроители перессорились.
http://www.gazeta.ru/auto/2012/07/27_a_4695417.shtml

Смешно. Итальянец совсем неадекватен. Более эффективный игрок не должен вытеснять менее эффективных. Ребята вы идиоты или нет? Меж тем интересно сколько Феррари отгребает от т.н. развивающихся рынков? Если б не люксовые товары с наклейками крутых логотипов, то итальянцы тотально упустили бы эти рынки (ЮВА и ЛА). Впрочем тоже и об испанцах можно сказать, правда у них нет и люксовых брендов особо. А теперь лузеры объявляют, что им надо помочь, и немцы должны понимать что все они в одной лодке. Это уже действительно может взбесить. Бедные немчики, мне их жалко.

Очередное доказательство того, что ФРГ выгод от евро получает не меньше, чем все остальные. Про автоиндустрию ЕС писал уже, менеджмент в периферии походу чего-то не понимает в текущем формате и пытается лоббированием одним выжить.
http://badeconomist.blogspot.com/2012/06/auto-and-euro-blows.html

Macao & RMB

Похоже Гонконг и Макао будут состязаться за окно в мир для юаня. Пока и там и там как известно, свои валюты в строгой привязке к доллару США, технически патака привязана к гонконгскому доллару, а тот уже к американскому. Планы у партии большие, в ближайшие лет 15 - 20 юань станет, скорее всего, полностью конвертируем. Так что самая большая торговая палата (так называет КПК Джим ОНил из ГС) будет рада. Денежки будет легче выводить и экспансию осуществлять. И сейчас конечно ничто не мешает, гляньте на Африку, но американский зеленый не вынесет груза долга, а по мере снижения роли США и доллар подтянется. Все же пусть третьи страны выпускают облигации в юанях - банки КНР их скупают - кредитуют китайские компании, а те в свою очередь поставляют этим самым странам оборудование, технику, айпады и прочий хлам. Сейчас конечно тоже так, но все же больше мне кажется через зеленый, а не красный...


In the 12th Five Year Plan, the strategic preparation of 
“enlarge the cross-border use of the RMB with a view to gradually realizing the free
convertibility of capital items denominated in RMB” has been clearly stipulated. Recently, the
PBOC and related government agencies have been implementing new ways incessantly to
widen the channel of RMB recycling, enlarge cross-border use of RMB, explore RMB FDI
(foreign direct investment by overseas investors). At the moment, the pilot area for
cross-border trade settlement in RMB has been extended to cover the whole country while
the scope has been extended from initially merchandize trade to services trade and other
current items, and will be extended to cover some capital items.


Apart from promoting cross-border RMB business between Guangdong and Macao, further
steps to widen the cross-border movement and use of RMB will be of importance to elevating
the status of RMB internationally. As a matter of fact, Macao has some competitive edge in
this respect. The full exploration of such competitive edge can contribute much in further
widening cross-border flow and the use of RMB.


http://www.bis.org/review/r120718k.pdf?ql=1

Mistake

Спасибо, всем за ссылки и комментарии к предыдущей записи. На статью я наткнулся случайно - искал детали провала JP на рынке кредитных деривативов, прочитав решил перевести. Уж больно понравился рассказ. Но и в нем есть серьезная ошибка, которую  отметил юзер a-shen в ЖЖ у av-rybin: она касается игры в камень ножницы бумагу и коллекции импрессионистов. 

Когда я переводил тоже смутился некоторым не стыковкам в изложении, и даже перепроверил весь перевод. Но нет все согласно оригиналу. Причины не столь важны, но все же: во-первых я не столь сведущ в математике как, очевидно, упомянутый юзер, а во-вторых надо было гнать перевод дальше, все же текст не малый более 8000 слов.

И так теперь об ошибке:

Tails of the unexpected

Tails of the unexpected

Paper by
Andrew G Haldane, Executive Director, Financial Stability and member of the Financial
Policy Committee and Benjamin Nelson, Economist, Financial Stability
Given at “The Credit Crisis Five Years On: Unpacking the Crisis”, conference held at the
University of Edinburgh Business School, 8-9 June
8 June 2012
http://www.bankofengland.co.uk/publications/Documents/speeches/2012/speech582.pdf

Krymsk's disaster

Катастрофа на Кубани вызывает глубокую печаль, столь же густую как и та жижа что пришла с гор на Крымск и другие поселения Краснодарского края. Сограждане вновь обсуждают кто виноват, что делать, и кто же это все на их головы спустил? Бог, чиновник, инженер на плотине или просто дождь, очень сильный дождь на относительно большой площади.

Более менее целостная подборка на слоне
http://slon.ru/russia/navodnenie_na_kubani_live-809084.xhtml

Разобраны и отброшены все более или менее бредовые версии, но проблема в том, что отбрасываются они как-то не очень активно. Почему сразу же как заговорили про шлюзы сливы и прочее в соц сетях не собрать журналистов, фотографов и прочих блоггеров и не слетать с ними на эти два горемычных водохранилища. Такое ощущение, что потоку дезинформации и слухов только рады в федеральной и региональной власти. И бороться с ним особо не кто не хочет, точнее не то что не хочет а не делают это единым фронтом - создав единую позицию и версию. В этом ничего плохого нет. А пока даже число жертв у МЧС и МВД разнится, число пропавших без вести вообще нигде не упоминается, а ведь наверняка не один десяток просто вынесло из мест обитания людей, если уж уносило целые сараи и автомобили. Не думаю, что есть хоть какой-то смысл уменьшать масштабы катастрофы. 150 это уже простите - выше крыши, а разговоры, про то что в основном это пожилые и инвалиды у меня вызывают ощущение, что пытаются навязать идею мол баба с возу кобыле легче. Впрочем это наверное пересмотрел и перечитал СМИ.

Спасти людей была возможность или нет? эффект хиндсайта всегда нас обманывает, задним умом все мы Эйнштейны. Пусть 30 см выпало за полдня вместо 6 привычных в июле, но город с населением 57 тыс. человек можно поднять врубив сирены, и начать всех пихать на Камазы или крыши когда дело дошло скажем до 15, ведь там такое не первый раз и не знать этого местные начальники не могли. Заявления Ткачева о том, что мол кто бы из вас пошел, жалкие оправдания. Он простите глава региона или конь в пальто. И мне все равно сколько и чего он там наворовал, в данной конкретной ситуаций ошибся и он.

Безусловно метеорологические данные теперь улика в уголовном деле, но везде станций не воткнешь и на дождь действительно можно списать многое, так как это на станции у вас 30 см осадков, а в 10 км вправо могло идти и больше. Вопрос насколько это конечно к специалистам, которые у нас есть и проанализировать это надо, но я о другом, наверняка появятся вновь и вот такие исследования которые я уже здесь приводил:
Trial by Fire: The Natural Disaster's Impact on Attitudes Toward the Government in Rural Russia
Abstract:      

This study aims to explore the foundations of political support under a non-democratic regime by investigating the impact of a natural disaster on attitudes toward the government. The research exploits the enormous wildfires that occurred in rural Russia during the summer of 2010 as a natural experiment. Since wildfire spreads due to the direction of the wind, the local distribution of fire is as if random: one village may burn while the neighboring village is left unscathed. We test the effects of this exogenous variation with a survey of almost 800 respondents in randomly selected villages, 34 of which were burned and 36 of which were unburned, in the four regions of Russia that were most severely affected. Contrary to the conventional scholarly wisdom that suggests that natural disasters cause people to blame politicians, our study finds that in the burned villages there is higher support for the government at all levels, namely for the United Russia Party, the village head, the governor, Prime Minister Putin, and President Medvedev. Most counterintuitively, the rise of support for authorities cannot be fully explained by the generous governmental aid provided to the villages that were damaged by the fires. We interpret the results within the framework of system justification theory, developing it by adding to individual characteristics the factors of the political regime and the demonstration effect.

Number of Pages in PDF File: 28

Keywords: Natural disasters, Natural experiments, Russian politics, Russian Regions

http://papers.ssrn.com/sol3/papers.cfm?abstract_id=2011975

Перевод я думаю не нужен. Суть простая - независимо от того кого обвиняют - поддерживать будут правящую систему, так как от нее зависят (авторы приводят и другие объяснения роста популярности находящихся у власти субъектов, но выбирают именно это). А политические перемены не то что не возможны они не воспринимаются людьми. Впрочем исследование интересное и почитать объяснения их находкам стоит всем, если есть время, так как большая часть увы банальна. Но поверять алгеброй время от времени стоит.

PS: вот настоящая техногенная катастрофа и то как ее заминали, так что все бредни оппозиционеров не лучше промыва мозгов от канала Кости Эрнста.
http://ru.wikipedia.org/wiki/%D0%9A%D1%83%D1%80%D0%B5%D0%BD%D1%91%D0%B2%D1%81%D0%BA%D0%B0%D1%8F_%D1%82%D1%80%D0%B0%D0%B3%D0%B5%D0%B4%D0%B8%D1%8F