В новом году постараюсь разобраться с трансляцией в ЖЖ, чтоб не кросс-поститься и тут и там. Также подумаю какие улучшения можно сделать.
Возможно буду выдавать регулярные обзоры по глобальной экономике, обзоры прессы и новостей, блогов и не только на русском :). Постараюсь уделять большее внимание экономике РФ, все же заголовок обязывает.
Конечно буду продолжать делать переводы, но уже не в таком количестве, т.к.
1)времени больше не становится
2)хочется сконцентрироваться на авторской работе :)
Проба пера Обзор прессы:
1.Доклад McKinsey «Заоблачные выгоды? Влияние резервных валют на конкурентоспособность» наверное неплохой, но его пересказ Ведомостями весьма посредственный.
США бесплатно пользуются долларами для расчетов с нерезидентами, которые держат доллары именно потому, что это универсальное средство платежа. Почти половина наличных долларов (порядка $400 млрд) — в обороте за пределами США.
2.Эксперт посвятил номер модернизациям в разные времена и в разных местах. Я выбрал две об Ирландии (см. предыдущие посты)
С 1994−го по 2000 год темпы роста ВВП Ирландии варьировались от 6 до 11%, а с 2003−го по 2007 год средний рост составил 5%. За этот период уровень жизни в стране не только превысил показатель бывшей метрополии — Британии, но и вырос до одного из самых высоких в Европе. По уровню ВВП на душу населения в 2007 году Ирландия уступала в ЕС лишь Люксембургу (этот показатель вырос с 67% от среднего по ЕС до 111%). Ирландия из беднейших стран превратилась в одну из богатейших.
и о Японии (т.к. действительно считаю революцию Мэйдзи самой эффективной экономической программой 19 века, несмотря на то, что использование национализма как одного из инструментов повлияло на историю Японии в первой половине 20 века)
Особое значение придается тому, что мощный рывок из феодализма в империализм Япония совершила не столько за счет внешней помощи, сколько за счет сугубо внутренних факторов. И прежде всего авторитарного национализма, сумевшего силой мобилизовать имевшиеся в стране ресурсы и централизованно направить их на нужды вооружавшегося государства. Потребовались решительность в достижении поставленных целей, жесткая, даже жестокая социальная и трудовая дисциплина, умелая перекачка рабочих рук из аграрного сектора в промышленный.
3.Мы собираемся прикупить у Франции один кораблик, а Конгресс США уже бухтит и грозит Франции. Может быть именно поэтому вышла симпатизирующая статья: 26 мифов о России
Конгрессвуман Илеана Рос-Летинен (Ileana Ros-Lehtinen), высокопоставленный член Республиканской партии вооружений в комитете международных отношений Конгресса, предложила на голосование не имеющую обязательной силы резолюцию, которая призывает президента Барака Обаму надавить на Париж с целью отмены сделки.
Франция и другие члены Североатлантического альянса и Европейского Союза должны отказаться от идеи продавать крупные системы вооружений или наступательную боевую технику Российской Федерации.
4.Ище из переводного: Шпигель о гигантомании, мракобесии, лженауке и всеобщем воровстве под прикрытием Единой России.
Фильтры Петрика якобы могут превратить радиоактивную воду в питьевую - по крайней мере, в этом уверен спикер российского парламента Борис Грызлов. И пусть Академия наук называет Виктора Петрика шарлатаном, но именно ему удалось выступить со своими идеями на Петербургском экономическом форуме.
5.Траст говорит, что сегодня день Туберкулеза. По моему наркомания отдыхает, против этой страшной, а главное излечимой болезни. Мы упустили время, чтобы победить ее в 20 веке. Теперь придется расплачиваться. Никакого сомнения быть не должно, только жесткие меры, контроль и пошли все к черту.
6.Еще о больницах и прокурорах: первые воруют, вторые прикрывают - симбиоз. А предписания это пустой звук. Надзорные органы должны надзирать, а не предписывать и потом когда их предписания не выполняются - расследовать. Коррупция и лень прокурорских товарищей - один из двигателей произвола чиновников. Отсутствие механизмов контроля со стороны общественности только усиливает этот отрицательный эффект.
В ходе проверки было установлено, что в Челябинской областной клинической больнице вне специальных помещений для временного размещения хранится более 540 тонн медицинских отходов. Из них 250 тонн относятся к классу А (неопасные отходы), 290 тонн – к классу Б (опасные отходы) и более шести тонн – к классам В (чрезвычайно опасные отходы), Г (отходы, близкие по составу к промышленным) и Д (радиоактивные отходы).
По результатам проверки прокуратура внесла в адрес главврача областной больницы, начальника бюро судмедэкспертизы и министра здравоохранения области представления об устранении нарушений и привлечении виновных к ответственности. Информация о выявленных нарушениях была направлена министру по радиационной и экологической безопасности Челябинской области.
7.Блоггерам слона по прежнему не хватает авторитета и поэтому создают всякие списки/советы:
Потребность в публичном анализе денежно-кредитной политики в нашей стране существовала всегда. Однако профессиональные обсуждения происходят далеко не часто. Определенные функции общественного комитета выполнял Комитет по денежно-кредитной политике и банковскому надзору Ассоциации российских банков. Однако с 2007 г. его деятельность постепенно вошла в инертную фазу. Идея сформировать новый, полноценный, независимый экспертный орган по денежно-кредитной политике появилась одновременно с предложением создать Консультативный совет при Председателе Банка России. В отличие от Консультативного совета (куда входит нынешнее и прошлое руководство центрального банка, главы общественных объединений и несколько экспертов), эта общественная площадка предназначается исключительно для профессионального анализа, нейтрального к коммерческим интересам банков.
понедельник, 28 декабря 2009 г.
вторник, 22 декабря 2009 г.
Ренминби и экономическая конвергенция
On the renminbi and economic convergence
Helmut Reisen
17 December 2009 VOX
Должен ли Китай повысить обменный курс юаня для сокращения глобальных дисбалансов? Эта колонка рассказывает о возможном размере занижения валютного курса на основе эффекта Баласса-Самуэльсона. Согласно этой оценке юань недооценен всего лишь на 12%. Постепенное укрепление юаня будет стабильным и продолжительным, только если снизятся китайские корпоративные и государственные сбережения.
Многие экономисты согласны, что создание и поддерживание международных дисбалансов, и сопровождающих эти дисбалансы потоков капитала, привело к перегрузке финансов и недооценке рисков. Как же тогда перестроить мир? Многие наблюдатели все чаще подчеркивается необходимость ревальвации китайской валюты.
Например, в недавнем исследовании Cline и Williamson (2009) оценивались "фундаментальные равновесные обменные курсы" необходимые для смягчения внешних дисбалансов. Согласно этой работе необходимо увеличение реального эффективного курса юаня более, чем на 20%, и на 40% по отношению к доллару. Ferguson and Schularick (2009) указывают на удельные издержки по оплате труда в промышленности, как способ оценить степень занижения курса юаня по отношению к доллару и приходят к цифрам от 30% до 50%. Наконец, Банк Китая непрерывно проводящий интервенции на валютном рынке также предполагает, если юань отпустить он укрепится, поэтому накопил уже $ 2,3 трлн валютных резервов.
А есть ли другие мнения?
Рост дефицита США с другой стороны сопровождался ростом профицита около ста стран, большинство из которых классифицируются как развивающиеся. Создание огромных чистых позиций активов и появление новых кредиторов и инвесторов, в то время как США только и потребляли, привело к тому, что они накопили 4,7 трлн. долл. или 47% ВВП с 2000 по 2008 год. Существует четкий политический акцент на двусторонних американо-китайских отношениях, но двусторонние дисбалансы не имеют никакого экономического интереса - в мире не две страны.
Даже если рассматривать этот вопрос, как двустороннюю проблему между США и Китаем, валютная корректировка необходимая для получения устойчивого текущего платежного баланса может быть сильно ограничена. В итоге, необходимый объем девальвация доллара по отношению к юаню будет зависеть от того, в какой степени это будет занижать потребление в США и повышать потребление в Китае, в результате уменьшения и увеличения соответственно спроса на одинаковые товары (Machlup, 1964, Part V). Растущий средний класс в Китае и других развивающихся странах будет постепенно наращивать глобальное потреблением, возможно на основе предпочтений схожих с развитыми странами.
Действительно доля дефицита внешнеторгового баланса США соответствующая китайскому избытку сбережений росла с 2005 года (не намного раньше, однако). В течение 2000-2008 гг. профицит КНР составил в целом $ 1,38 трлн (лишь 30% от внешнеторгового дефицита США за теже годы). Другим значительным партнером США по покрытию их дефицита был профицит счета текущих операций в странах-экспортерах нефти, особенно в регионе Персидского залива, где ненасытный аппетит азиатских лидеров увеличил цены на нефть много выше затрат по ее добыче, создав вторую волну роста активов.
Китай и другие развивающиеся страны с активным торговым сальдо являются "незрелыми" кредиторами, которые до сих пор не могут обеспечить иностранные займы в своей собственной валюте. Следовательно, они должны наращивать чистые иностранные активы в иностранной валюте, а это расширяет валютное несоответствие (currency mismatch) в их собственных финансовых учреждениях. Финансовые кризисы 90х годов показали, что валютные несоответствия это бомбы с часовым механизмом, и что в конечном итоге они могут разрушить балансы, вызвать волну банкротств и глубоких спадов. Азия, которая до сих пор помнит рецессию балансов (balance-sheet recession), вызванную сильным ростом курса иены, хочет избежать повторения японского сценария и ловушки ликвидности 90х годов (McKinnon and Schnabl, 2009).
Повышение номинального обменного курса приведет к его реальному укреплению только если будет сопровождаться более высоким ростом спроса и переключением расходов на неторгуемые товары (non-traded goods). До тех пор пока китайские домохозяйства не получат трансферта от корпоративных и государственных сбережений, номинальное укрепление вряд ли выльется в устойчивое укрепление реального валютного курса. С помощью большого набора данных охватывающего 170 стран в течение 1971-2005 годов, Chinn and Wei (2008) не нашли надежных доказательств того, что скорость корректировки текущего счета увеличивается при росте степени гибкости валютного режима. Обратите внимание, что реальный эффективный курс юаня, измеряемый по индексу JP Morgan, вырос больше, чем в любой другой стране БРИК за последнее десятилетие (от себя: а мы как же?).
Надо отметить, что валюты бедных стран, как правило, недооценены с точки зрения паритета покупательной способности с валютами богатых странами. На самом деле, бедные страны имеют недооцененный обменный курс (за счет эффекта Баласса-Самуэльсона), и сближение будет означать значительную коррекцию этого занижения стоимости. Услуги (и заработные платы) являются дешевыми в бедных странах и дорогими в богатых странах, а цены на товары международной торговли примерно уравновешенны в общей валюте. Когда производительность труда в производстве торгуемых товаров растет (в то время как рост производительности труда в услугах, носит весьма ограниченный характер), возникает больший доход, который и тратиться на услуги. Соотношение цен неторгуемых товаров к торгуемым будет расти. Другими словами, реальный обменный курс будет укрепляться. Таким образом, часть недооценности юаня и валют других стран есть результат действия рыночных сил, которые делают неторгуемые товары относительно дешевыми в бедных странах, а не преднамеренной манипуляции властями.
Хотя рост китайской экономки идет очень быстро, она по-прежнему остается еще очень бедной. Среднедушевой доход китайца в 2008 году составлял 6,2% от США по рыночным курсам и 12,8% при корректировке по ППС, данные World Development Indicator. На рисунке 1 представлены реальный ВВП на душу населения в качестве доли от уровня США и отклонение текущих рыночных курсов валют к доллару США от курса ППС за 2008 год. Это оказывает сильную поддержку эффекту Баласса-Самуэльсона и предполагает четкую эластичность (0,2), с которой недооценка валюты будет проходить по мере достижения уровня доходов в США. Следует ожидать укрепления реального обменный курс когда экономика растет, и приближения обменных курсов к ППС, по мере достижения уровня жизни США.
Рисунок 1. Конвергенция доходов и укрепление валютных курсов
Для оценки степени недооценки валюты ППС не подходит, лучше использовать регрессию (более 145 стран) наиболее точно отражающую эффект Баласса-Самуэльсона. Согласно паритету покупательной способности курс юаня занижен на 60%, а соответствующая оценка полученная на основе регрессии и данных об уровне доходов в КНР за 2008 год составляет 12%. Заметим, что согласно нашим оценкам на основе эффекта Баласса-Самуэльсона, валюты Индии и Южной Африки (у которых наблюдался дефицит счета текущих операций в 2008 году) были более недооцененными, чем китайский юань, на 16% и 20% соответственно. Валюты Бразилии и России были надлежащим образом оценены, то есть ближе к линии регрессии.
Общий профицит счета текущих операций Китая представляет собой превышение национальных сбережений над внутренними инвестициями. За последние годы в Китае наблюдался сильный рост сбережений как в корпоративном секторе, так и среди государственных предприятий. После реформы пенсионного обеспечения, жилищной реформы и реформы системы здравоохранения в 1990-е годы, "железная чаша" (гарантия на работу и соцзащиту в течение всей жизни) перестала существовать и предприятия перестали предоставлять пенсионное обеспечение и бесплатное жилье. Тем не менее, эффективная система социального обеспечения так и не была разработана. Поскольку реальным расходам на оплату труда потребовалось время, чтобы быть отраженными в затратах производства, высокодоходный корпоративный сектор увеличил свои сбережения при одновременном снижении своего вклада в социальное обеспечение. Структурное, устойчивое равновесие в мировой экономике потребует также восстановление основных социальных услуг, таких как здравоохранение и образование, в Китае и других профицитных развивающихся стран.
Хотя профицит Китая являются структурными и связан с его неравномерным ростом, повышение реального обменного курса юаня призвано сыграть значительную роль в деле восстановления баланса в будущем развитии Китая и смещению экономического роста в сторону потребления. Стоит подчеркнуть, что любое укрепление реального эффективного курса юаня принесет пользу в первую очередь богатым странам, повысив их конкурентоспособность, ввиду экспортной структуры достигнутой между ними и КНР. Чтобы ни говорил Пол Кругман (2009), бедные страны выиграют гораздо меньше. Китай был одной из движущих сил их недавнего роста, и они не хотят видеть его заталкиваемым в стремительное, дефляционное повышение курса национальной валюты, как в Японии до 1995 года. Это окажет, вероятно, очень негативное воздействие на бедные страны.
Заключение
Однобокая политика сосредоточенная на двустороннем доллар / юань обменном курсе должна уступить место более глубокому пониманию прошлого и нынешнего дисбаланса. Глобальный макроэкономический рост после кризиса требует ужесточения фискальной политики в США, ужесточения денежно-кредитной политики в Китае, а также ослабления китайской бюджетной политики. В настоящее время макроэкономическая политика является противоположной - смягчение фискальной политики в США, в результате $ 787 миллиардов фискального стимула принятого в начале 2009 года; лишь продлит внешние дефициты США. Фискальный стимул в США, нашел свое отражение в чрезвычайно быстром росте кредитов в Китае начиная с 2008 года, что привело к снижению нормативных коэффициентов достаточности капитала банка и, следовательно, более высокому уровню официальных резервов. Текущий монетарный стимул в Китае и Индии увеличивает внутреннюю ликвидность, но одновременно подпитывает потенциально опасные пузыри активов и повышает необходимый уровень валютных резервов в качестве защиты от внезапного исхода инвесторов (Obstfeld, Shambaugh, and Taylor 2008a,b).
Что касается Китая, постепенное укрепление юаня будет устойчивым только когда корпоративные и государственные сбережения начнут снижаться. Ужесточение монетарной политики будет уменьшать мотивы для дальнейшего накопления резервов иностранной валюты и позволит увеличить внутреннее потребление. Для создания всеобъемлющей системы социального обеспечения, Китай должен инвестировать 5,74 трлн юаней (около $ 0,9 триллиона, 40% своих официальных резервов) к 2020 году, по оценкам the China Development Research Foundation (China Daily, 26 февраля 2009).
Про ППС, ВВП по ППС и эффекте Баласса-Самуэльсона можно почитать
Начало
http://khapuga.livejournal.com/57294.html
Продолжение
http://khapuga.livejournal.com/57372.html
References
Helmut Reisen
17 December 2009 VOX
Должен ли Китай повысить обменный курс юаня для сокращения глобальных дисбалансов? Эта колонка рассказывает о возможном размере занижения валютного курса на основе эффекта Баласса-Самуэльсона. Согласно этой оценке юань недооценен всего лишь на 12%. Постепенное укрепление юаня будет стабильным и продолжительным, только если снизятся китайские корпоративные и государственные сбережения.
Многие экономисты согласны, что создание и поддерживание международных дисбалансов, и сопровождающих эти дисбалансы потоков капитала, привело к перегрузке финансов и недооценке рисков. Как же тогда перестроить мир? Многие наблюдатели все чаще подчеркивается необходимость ревальвации китайской валюты.
Например, в недавнем исследовании Cline и Williamson (2009) оценивались "фундаментальные равновесные обменные курсы" необходимые для смягчения внешних дисбалансов. Согласно этой работе необходимо увеличение реального эффективного курса юаня более, чем на 20%, и на 40% по отношению к доллару. Ferguson and Schularick (2009) указывают на удельные издержки по оплате труда в промышленности, как способ оценить степень занижения курса юаня по отношению к доллару и приходят к цифрам от 30% до 50%. Наконец, Банк Китая непрерывно проводящий интервенции на валютном рынке также предполагает, если юань отпустить он укрепится, поэтому накопил уже $ 2,3 трлн валютных резервов.
А есть ли другие мнения?
Рост дефицита США с другой стороны сопровождался ростом профицита около ста стран, большинство из которых классифицируются как развивающиеся. Создание огромных чистых позиций активов и появление новых кредиторов и инвесторов, в то время как США только и потребляли, привело к тому, что они накопили 4,7 трлн. долл. или 47% ВВП с 2000 по 2008 год. Существует четкий политический акцент на двусторонних американо-китайских отношениях, но двусторонние дисбалансы не имеют никакого экономического интереса - в мире не две страны.
Даже если рассматривать этот вопрос, как двустороннюю проблему между США и Китаем, валютная корректировка необходимая для получения устойчивого текущего платежного баланса может быть сильно ограничена. В итоге, необходимый объем девальвация доллара по отношению к юаню будет зависеть от того, в какой степени это будет занижать потребление в США и повышать потребление в Китае, в результате уменьшения и увеличения соответственно спроса на одинаковые товары (Machlup, 1964, Part V). Растущий средний класс в Китае и других развивающихся странах будет постепенно наращивать глобальное потреблением, возможно на основе предпочтений схожих с развитыми странами.
Действительно доля дефицита внешнеторгового баланса США соответствующая китайскому избытку сбережений росла с 2005 года (не намного раньше, однако). В течение 2000-2008 гг. профицит КНР составил в целом $ 1,38 трлн (лишь 30% от внешнеторгового дефицита США за теже годы). Другим значительным партнером США по покрытию их дефицита был профицит счета текущих операций в странах-экспортерах нефти, особенно в регионе Персидского залива, где ненасытный аппетит азиатских лидеров увеличил цены на нефть много выше затрат по ее добыче, создав вторую волну роста активов.
Китай и другие развивающиеся страны с активным торговым сальдо являются "незрелыми" кредиторами, которые до сих пор не могут обеспечить иностранные займы в своей собственной валюте. Следовательно, они должны наращивать чистые иностранные активы в иностранной валюте, а это расширяет валютное несоответствие (currency mismatch) в их собственных финансовых учреждениях. Финансовые кризисы 90х годов показали, что валютные несоответствия это бомбы с часовым механизмом, и что в конечном итоге они могут разрушить балансы, вызвать волну банкротств и глубоких спадов. Азия, которая до сих пор помнит рецессию балансов (balance-sheet recession), вызванную сильным ростом курса иены, хочет избежать повторения японского сценария и ловушки ликвидности 90х годов (McKinnon and Schnabl, 2009).
Повышение номинального обменного курса приведет к его реальному укреплению только если будет сопровождаться более высоким ростом спроса и переключением расходов на неторгуемые товары (non-traded goods). До тех пор пока китайские домохозяйства не получат трансферта от корпоративных и государственных сбережений, номинальное укрепление вряд ли выльется в устойчивое укрепление реального валютного курса. С помощью большого набора данных охватывающего 170 стран в течение 1971-2005 годов, Chinn and Wei (2008) не нашли надежных доказательств того, что скорость корректировки текущего счета увеличивается при росте степени гибкости валютного режима. Обратите внимание, что реальный эффективный курс юаня, измеряемый по индексу JP Morgan, вырос больше, чем в любой другой стране БРИК за последнее десятилетие (от себя: а мы как же?).
Надо отметить, что валюты бедных стран, как правило, недооценены с точки зрения паритета покупательной способности с валютами богатых странами. На самом деле, бедные страны имеют недооцененный обменный курс (за счет эффекта Баласса-Самуэльсона), и сближение будет означать значительную коррекцию этого занижения стоимости. Услуги (и заработные платы) являются дешевыми в бедных странах и дорогими в богатых странах, а цены на товары международной торговли примерно уравновешенны в общей валюте. Когда производительность труда в производстве торгуемых товаров растет (в то время как рост производительности труда в услугах, носит весьма ограниченный характер), возникает больший доход, который и тратиться на услуги. Соотношение цен неторгуемых товаров к торгуемым будет расти. Другими словами, реальный обменный курс будет укрепляться. Таким образом, часть недооценности юаня и валют других стран есть результат действия рыночных сил, которые делают неторгуемые товары относительно дешевыми в бедных странах, а не преднамеренной манипуляции властями.
Хотя рост китайской экономки идет очень быстро, она по-прежнему остается еще очень бедной. Среднедушевой доход китайца в 2008 году составлял 6,2% от США по рыночным курсам и 12,8% при корректировке по ППС, данные World Development Indicator. На рисунке 1 представлены реальный ВВП на душу населения в качестве доли от уровня США и отклонение текущих рыночных курсов валют к доллару США от курса ППС за 2008 год. Это оказывает сильную поддержку эффекту Баласса-Самуэльсона и предполагает четкую эластичность (0,2), с которой недооценка валюты будет проходить по мере достижения уровня доходов в США. Следует ожидать укрепления реального обменный курс когда экономика растет, и приближения обменных курсов к ППС, по мере достижения уровня жизни США.
Рисунок 1. Конвергенция доходов и укрепление валютных курсов
Для оценки степени недооценки валюты ППС не подходит, лучше использовать регрессию (более 145 стран) наиболее точно отражающую эффект Баласса-Самуэльсона. Согласно паритету покупательной способности курс юаня занижен на 60%, а соответствующая оценка полученная на основе регрессии и данных об уровне доходов в КНР за 2008 год составляет 12%. Заметим, что согласно нашим оценкам на основе эффекта Баласса-Самуэльсона, валюты Индии и Южной Африки (у которых наблюдался дефицит счета текущих операций в 2008 году) были более недооцененными, чем китайский юань, на 16% и 20% соответственно. Валюты Бразилии и России были надлежащим образом оценены, то есть ближе к линии регрессии.
Общий профицит счета текущих операций Китая представляет собой превышение национальных сбережений над внутренними инвестициями. За последние годы в Китае наблюдался сильный рост сбережений как в корпоративном секторе, так и среди государственных предприятий. После реформы пенсионного обеспечения, жилищной реформы и реформы системы здравоохранения в 1990-е годы, "железная чаша" (гарантия на работу и соцзащиту в течение всей жизни) перестала существовать и предприятия перестали предоставлять пенсионное обеспечение и бесплатное жилье. Тем не менее, эффективная система социального обеспечения так и не была разработана. Поскольку реальным расходам на оплату труда потребовалось время, чтобы быть отраженными в затратах производства, высокодоходный корпоративный сектор увеличил свои сбережения при одновременном снижении своего вклада в социальное обеспечение. Структурное, устойчивое равновесие в мировой экономике потребует также восстановление основных социальных услуг, таких как здравоохранение и образование, в Китае и других профицитных развивающихся стран.
Хотя профицит Китая являются структурными и связан с его неравномерным ростом, повышение реального обменного курса юаня призвано сыграть значительную роль в деле восстановления баланса в будущем развитии Китая и смещению экономического роста в сторону потребления. Стоит подчеркнуть, что любое укрепление реального эффективного курса юаня принесет пользу в первую очередь богатым странам, повысив их конкурентоспособность, ввиду экспортной структуры достигнутой между ними и КНР. Чтобы ни говорил Пол Кругман (2009), бедные страны выиграют гораздо меньше. Китай был одной из движущих сил их недавнего роста, и они не хотят видеть его заталкиваемым в стремительное, дефляционное повышение курса национальной валюты, как в Японии до 1995 года. Это окажет, вероятно, очень негативное воздействие на бедные страны.
Заключение
Однобокая политика сосредоточенная на двустороннем доллар / юань обменном курсе должна уступить место более глубокому пониманию прошлого и нынешнего дисбаланса. Глобальный макроэкономический рост после кризиса требует ужесточения фискальной политики в США, ужесточения денежно-кредитной политики в Китае, а также ослабления китайской бюджетной политики. В настоящее время макроэкономическая политика является противоположной - смягчение фискальной политики в США, в результате $ 787 миллиардов фискального стимула принятого в начале 2009 года; лишь продлит внешние дефициты США. Фискальный стимул в США, нашел свое отражение в чрезвычайно быстром росте кредитов в Китае начиная с 2008 года, что привело к снижению нормативных коэффициентов достаточности капитала банка и, следовательно, более высокому уровню официальных резервов. Текущий монетарный стимул в Китае и Индии увеличивает внутреннюю ликвидность, но одновременно подпитывает потенциально опасные пузыри активов и повышает необходимый уровень валютных резервов в качестве защиты от внезапного исхода инвесторов (Obstfeld, Shambaugh, and Taylor 2008a,b).
Что касается Китая, постепенное укрепление юаня будет устойчивым только когда корпоративные и государственные сбережения начнут снижаться. Ужесточение монетарной политики будет уменьшать мотивы для дальнейшего накопления резервов иностранной валюты и позволит увеличить внутреннее потребление. Для создания всеобъемлющей системы социального обеспечения, Китай должен инвестировать 5,74 трлн юаней (около $ 0,9 триллиона, 40% своих официальных резервов) к 2020 году, по оценкам the China Development Research Foundation (China Daily, 26 февраля 2009).
Про ППС, ВВП по ППС и эффекте Баласса-Самуэльсона можно почитать
Начало
http://khapuga.livejournal.com/57294.html
Продолжение
http://khapuga.livejournal.com/57372.html
References
Chinn, M. and S. Wei (2008), "A Faith-based Initiative: Does a Flexible Exchange Rate Regime Really Facilitate Current Account Adjustment?," NBER Working Paper 14420.
Cline, W. and J. Williamson (2009), “Equilibrium Exchange Rates”, VoxEU.org, 18 June.
Ferguson, N. and M. Schularick (2009), “The End of Chimerica”, Harvard Business School Working Paper 10-037.
Krugman, P. (2009), “The Chinese Disconnect”, New York Times, 22 October.
McKinnon, R. and G. Schnabl (2009), “The Case for Stabilizing China’s Exchange Rate: Setting the Stage for Fiscal Expansion”, China & World Economy, 17.1, pp.1-32.
Machlup, F, (1964) International Monetary Economics, Goerge Allen & Unwin Ltd., London.
Obstfeld, Maurice, Jay C. Shambaugh, and Alan M. Taylor (2008), “Financial Stability, the Trilemma, and International Reserves,” NBER Working Paper 14217.
понедельник, 21 декабря 2009 г.
Реклама, блоги и тонкая грань
О рекламе в блогах и тонкой грани, за которой завышенная самооценка переходит в наглость :)
Это о рекламе в блогах:
Книги которые нам советует почитать на СЛОНЕ некто Виталий Мышляев, типа лидеры продаж, а вы еще не читали, ну вы лузера :)
http://www.slon.ru/blogs/mishlaev/post/222808/
Друзья почему нет галочки? Мол пост проплачен магазином, не буду его называть :)
И не пытайтесь уверить меня в обратном, конечно может СЛОНята (или СЛОНики, как кстати лучше называть блоггеров на СЛОН.ру) думают, что их читатели достаточно умны, чтобы догадаться без всяких лишних текстов мелким шрифтом, загромождающих страницу :)
Но я не о том, я о другом:
Без бюджета
Самая дорогая книга о микробюджетном маркетинге. Возможно, цена в 8 800 руб. мотивирует внедрить все 57 инструментов и получить весьма ощутимый результат. Или просто потому, что автор взял и напечатал целиком свой дорогостоящий семинар на бумаге. Людей, искренне поблагодаривших Игоря за работу над книгой, нашлось предостаточно. Говорят, с начала 2010 года она будет дороже на 1 100р.
Я решил все же проверить насколько переоценивают себя авторы этой книги :)
Вот цены в том же магазине, всех остальных книг упоминаемых в статье:
1.Автор: Ричард Брэнсон
Обнаженный бизнес
Business Stripped Bare. Adventures of a Global Entrepreneur
ЦЕНА 450 руб.
2.Авторы: Джим Лоэр, Тони Шварц
Жизнь на полной мощности
ЦЕНА 220 руб.
3.Авторы: Михаил Делягин, Вячеслав Шеянов
Мир наизнанку. Чем закончится экономический кризис для России?
ЦЕНА 195 руб.
4.Автор: Яна Франк
Муза и чудовище. Как организовать творческий труд.
ЦЕНА 500 руб.
5.Автор: Боб Файфер
ЦЕНА 340 руб.
6.Автор: Гагин Тимур
Руководитель-эксперт: Руководство по эксплуатации человека человеком. (в футляре)
ЦЕНА 2988 руб.
7.Автор: Тимоти Феррис
Как работать по 4 часа в неделю
ЦЕНА 419 руб.
8.Автор: Константин Бакшт
Большие контракты
ЦЕНА 248 руб.
9.Автор: Брюс Талган
Быть начальником - это нормально
ЦЕНА 520 руб.
10.Автор: Мэри Кэй Эш
Mary Kay: Путь к успеху
ЦЕНА 280 руб.
11.Авторы: Дон Тапскотт, Энтони Вильямс
Викиномика: Как все меняет массовое сотрудничество.
ЦЕНА 950 руб.
12.Автор: Стивен Спир
Догнать зайца: как лидеры рынка выигрывают в конкурентной борьбе и как великие компании могут их настичь.
ЦЕНА 550 руб.
13.Автор: Рэймонд Мередит Белбин
Команды менеджеров
Цена 850 руб.
14.Авторы: Роман Овчинников, Сергей Сухов
Корпоративный веб-сайт на 100%. Требуйте от сайта большего!
Цена 231 руб.
15.Автор: Глеб Архангельский
Работа 2.0. Прорыв к свободному времени
ЦЕНА 450 руб.
16.Автор: Карли Фиорина
Трудный выбор. Уроки бескомпромиссного лидерства в сложных ситуациях от экс-главы Hewlett-Packard
Цена 449 руб.
17.Автор: Алексей Герасименко
Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов
Цена 490 руб.
Итого 10130. Что ж почувствуйте разницу :)
17 книг против одной, верно она грааль, иначе быть не может
хорошо бы не грабли, как советует исправить проверка орфографии :)
Мне скажут вот парнишка из провинции удивляется, что с него взять подумаешь 9 тысяч, ведь какие люди писали и за такие деньги верно там все ответы, на все вопросы.
Мои выводы:
Я сам попал в ловушку. В моем посту прежде, чем я над этим задумался, оказалось 4 ссылки на магазин и 5 на СЛОН. Но если на СЛОН я ссылки ставил сознательно, то на магазин лишь, в качестве prooflinks. Короче в дураках, кто-то за рекламу получает деньги, а лишь осрамился :)
И наконец, настоятельно рекомендую читателям и френдам, поискать электронные версии этих шедевров и полистать прежде, чем идти на страницы интернет магазинов; книга она конечно лучший подарок, но книга книге рознь.
Это о рекламе в блогах:
Книги которые нам советует почитать на СЛОНЕ некто Виталий Мышляев, типа лидеры продаж, а вы еще не читали, ну вы лузера :)
http://www.slon.ru/blogs/mishlaev/post/222808/
Друзья почему нет галочки? Мол пост проплачен магазином, не буду его называть :)
И не пытайтесь уверить меня в обратном, конечно может СЛОНята (или СЛОНики, как кстати лучше называть блоггеров на СЛОН.ру) думают, что их читатели достаточно умны, чтобы догадаться без всяких лишних текстов мелким шрифтом, загромождающих страницу :)
Но я не о том, я о другом:
Без бюджета
Самая дорогая книга о микробюджетном маркетинге. Возможно, цена в 8 800 руб. мотивирует внедрить все 57 инструментов и получить весьма ощутимый результат. Или просто потому, что автор взял и напечатал целиком свой дорогостоящий семинар на бумаге. Людей, искренне поблагодаривших Игоря за работу над книгой, нашлось предостаточно. Говорят, с начала 2010 года она будет дороже на 1 100р.
Я решил все же проверить насколько переоценивают себя авторы этой книги :)
Вот цены в том же магазине, всех остальных книг упоминаемых в статье:
1.Автор: Ричард Брэнсон
Обнаженный бизнес
Business Stripped Bare. Adventures of a Global Entrepreneur
ЦЕНА 450 руб.
2.Авторы: Джим Лоэр, Тони Шварц
Жизнь на полной мощности
ЦЕНА 220 руб.
3.Авторы: Михаил Делягин, Вячеслав Шеянов
Мир наизнанку. Чем закончится экономический кризис для России?
ЦЕНА 195 руб.
4.Автор: Яна Франк
Муза и чудовище. Как организовать творческий труд.
ЦЕНА 500 руб.
5.Автор: Боб Файфер
ЦЕНА 340 руб.
6.Автор: Гагин Тимур
Руководитель-эксперт: Руководство по эксплуатации человека человеком. (в футляре)
ЦЕНА 2988 руб.
7.Автор: Тимоти Феррис
Как работать по 4 часа в неделю
ЦЕНА 419 руб.
8.Автор: Константин Бакшт
Большие контракты
ЦЕНА 248 руб.
9.Автор: Брюс Талган
Быть начальником - это нормально
ЦЕНА 520 руб.
10.Автор: Мэри Кэй Эш
Mary Kay: Путь к успеху
ЦЕНА 280 руб.
11.Авторы: Дон Тапскотт, Энтони Вильямс
Викиномика: Как все меняет массовое сотрудничество.
ЦЕНА 950 руб.
12.Автор: Стивен Спир
Догнать зайца: как лидеры рынка выигрывают в конкурентной борьбе и как великие компании могут их настичь.
ЦЕНА 550 руб.
13.Автор: Рэймонд Мередит Белбин
Команды менеджеров
Цена 850 руб.
14.Авторы: Роман Овчинников, Сергей Сухов
Корпоративный веб-сайт на 100%. Требуйте от сайта большего!
Цена 231 руб.
15.Автор: Глеб Архангельский
Работа 2.0. Прорыв к свободному времени
ЦЕНА 450 руб.
16.Автор: Карли Фиорина
Трудный выбор. Уроки бескомпромиссного лидерства в сложных ситуациях от экс-главы Hewlett-Packard
Цена 449 руб.
17.Автор: Алексей Герасименко
Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов
Цена 490 руб.
Итого 10130. Что ж почувствуйте разницу :)
17 книг против одной, верно она грааль, иначе быть не может
хорошо бы не грабли, как советует исправить проверка орфографии :)
Мне скажут вот парнишка из провинции удивляется, что с него взять подумаешь 9 тысяч, ведь какие люди писали и за такие деньги верно там все ответы, на все вопросы.
Мои выводы:
Я сам попал в ловушку. В моем посту прежде, чем я над этим задумался, оказалось 4 ссылки на магазин и 5 на СЛОН. Но если на СЛОН я ссылки ставил сознательно, то на магазин лишь, в качестве prooflinks. Короче в дураках, кто-то за рекламу получает деньги, а лишь осрамился :)
И наконец, настоятельно рекомендую читателям и френдам, поискать электронные версии этих шедевров и полистать прежде, чем идти на страницы интернет магазинов; книга она конечно лучший подарок, но книга книге рознь.
суббота, 19 декабря 2009 г.
Мусор.
Скорее для себя, вываливаю (почти буквально) кучу ссылок, может кто-то полезное найдет :)
О греКопадении, сслыки:
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4384
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4370
http://www.project-syndicate.org/commentary/mujagic1/Russian
http://www.nytimes.com/2009/12/18/business/economy/18norris.html
Не стоит беспокоиться - если чего выкупят?
Доходности пока только вверх ползут, покупать рано? А вообще нечего их было в евро зону принимать, они все равно никогда требований пакта не соблюдали. Вот теперь пусть болит голова у Брюсселя или у кого там позиции самые большие. Но впрочем Греция это всего лишь 2,5% ВВП еврозоны и 1,9% ВВП всего ЕС. А вот одна Калифорния, которая удачно размещает гигантские займы (4,14 млрд. долл.), составляет 12% ВВП США. В то время как другие штаты не могут наскрести себе даже на четверть от предложения.
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=aWuY7slLZtoI&pos=10
http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2009/12/18/california-issuing/
Если Калифорнию тоже спасут, то может скупать муниципальные бонды против трежерис, разница в 300 б.п. никогда лишней не бывает. А вообще хватит на всеобщее спасение субсуверенных заемщиков у самих суверенных заемщиков, фискальные дисбалансы которых только растут?
Рубини о золоте:
Если ждете большого замедления и дефляции, то зачем вам золото?
Нефть то можно хоть в топке сжечь, а чего вы с золотом сделаете...
Дежавю.
http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini20/Russian
Тут говорили о том, что Лондон теряет свое место под финансово-инвестиционным солнцем, и искали тех кто его займет. Статья о том как ГК привлекает людей на IPO со всех сторон света, включая РФ и Казахстан, и как у него в 2009 году это получалось лучше всех на несколько млрд. долл. Проблема одна: Шанхай, но с ним готовы бороться, вот и СЕО с материка наняли.
http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704825504574581503532620052.html
О визуализации:
Зарегестрировался на http://flime.ru..
Три мысли после пары часов брожения:
1) всему есть предел, даже упрощению и наглядности;
2) красивые, но мертвые графики, это не предел визуальности, см. НЙТ хотя бы;
3) раз ты такой умный :), может пойти к ним резюме на блоги писать?
Вот люди тоже визуализируют, но через видео и данные выкладывают, красиво:
http://computationallegalstudies.com/2009/12/07/which-countries-own-americas-debt/
http://computationallegalstudies.com/2009/12/09/cash-for-clunkers-visualization-and-analysis/
И напоследок, я чего-то подсел на тему Китая. Новая работа Niall Ferguson о конце Кимерики. Но мне кажется Япония и Германия не аргумент :)
Abstract
For the better part of the past decade, the world economy has been dominated by a world economic order that combined Chinese export-led development with US over-consumption. The financial crisis of 2007-2009 likely marks the beginning of the end of the Chimerican relationship. In this paper we look at this era as economic historians, trying to set events in a longer-term perspective. In some ways China's economic model in the decade 1998-2007 was similar to the one adopted by West Germany and Japan after World War II. Trade surpluses with the U.S. played a major role in propelling growth. But there were two key differences. First, the scale of Chinese currency intervention was without precedent, as were the resulting distortions of the world economy. Second, the Chinese have so far resisted the kind of currency appreciation to which West Germany and Japan consented. We conclude that Chimerica cannot persist for much longer in its present form. As in the 1970s, sizeable changes in exchange rates are needed to rebalance the world economy. A continuation of Chimerica at a time of dollar devaluation would give rise to new and dangerous distortions in the global economy. 31 pages.
http://hbswk.hbs.edu/item/6094.html
Пойду читать...
О греКопадении, сслыки:
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4384
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4370
http://www.project-syndicate.org/commentary/mujagic1/Russian
http://www.nytimes.com/2009/12/18/business/economy/18norris.html
Не стоит беспокоиться - если чего выкупят?
Доходности пока только вверх ползут, покупать рано? А вообще нечего их было в евро зону принимать, они все равно никогда требований пакта не соблюдали. Вот теперь пусть болит голова у Брюсселя или у кого там позиции самые большие. Но впрочем Греция это всего лишь 2,5% ВВП еврозоны и 1,9% ВВП всего ЕС. А вот одна Калифорния, которая удачно размещает гигантские займы (4,14 млрд. долл.), составляет 12% ВВП США. В то время как другие штаты не могут наскрести себе даже на четверть от предложения.
http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=aWuY7slLZtoI&pos=10
http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2009/12/18/california-issuing/
Если Калифорнию тоже спасут, то может скупать муниципальные бонды против трежерис, разница в 300 б.п. никогда лишней не бывает. А вообще хватит на всеобщее спасение субсуверенных заемщиков у самих суверенных заемщиков, фискальные дисбалансы которых только растут?
Рубини о золоте:
Если ждете большого замедления и дефляции, то зачем вам золото?
Нефть то можно хоть в топке сжечь, а чего вы с золотом сделаете...
Дежавю.
http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini20/Russian
Тут говорили о том, что Лондон теряет свое место под финансово-инвестиционным солнцем, и искали тех кто его займет. Статья о том как ГК привлекает людей на IPO со всех сторон света, включая РФ и Казахстан, и как у него в 2009 году это получалось лучше всех на несколько млрд. долл. Проблема одна: Шанхай, но с ним готовы бороться, вот и СЕО с материка наняли.
http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704825504574581503532620052.html
О визуализации:
Зарегестрировался на http://flime.ru..
Три мысли после пары часов брожения:
1) всему есть предел, даже упрощению и наглядности;
2) красивые, но мертвые графики, это не предел визуальности, см. НЙТ хотя бы;
3) раз ты такой умный :), может пойти к ним резюме на блоги писать?
Вот люди тоже визуализируют, но через видео и данные выкладывают, красиво:
http://computationallegalstudies.com/2009/12/07/which-countries-own-americas-debt/
http://computationallegalstudies.com/2009/12/09/cash-for-clunkers-visualization-and-analysis/
И напоследок, я чего-то подсел на тему Китая. Новая работа Niall Ferguson о конце Кимерики. Но мне кажется Япония и Германия не аргумент :)
Abstract
For the better part of the past decade, the world economy has been dominated by a world economic order that combined Chinese export-led development with US over-consumption. The financial crisis of 2007-2009 likely marks the beginning of the end of the Chimerican relationship. In this paper we look at this era as economic historians, trying to set events in a longer-term perspective. In some ways China's economic model in the decade 1998-2007 was similar to the one adopted by West Germany and Japan after World War II. Trade surpluses with the U.S. played a major role in propelling growth. But there were two key differences. First, the scale of Chinese currency intervention was without precedent, as were the resulting distortions of the world economy. Second, the Chinese have so far resisted the kind of currency appreciation to which West Germany and Japan consented. We conclude that Chimerica cannot persist for much longer in its present form. As in the 1970s, sizeable changes in exchange rates are needed to rebalance the world economy. A continuation of Chimerica at a time of dollar devaluation would give rise to new and dangerous distortions in the global economy. 31 pages.
http://hbswk.hbs.edu/item/6094.html
Пойду читать...
четверг, 17 декабря 2009 г.
Дайте место Китаю в мировой экономике
Making room for China in the world economy
Dani Rodrik
17 December 2009 VOX
Политики обвиняют недооцененный юань в глобальных дисбалансах. Родрик считает, что недооцененная валюта повышает экономический рост Китая, а это, в свою очередь, хорошо для восстановление мировой экономики и борьбы с нищетой. Китай может сохранить свой рост без торговых дисбалансов, если ему удастся ввести промышленные субсидий для компенсации роста юаня. Лучше субсидировать товары напрямую , чем субсидировать их косвенно, через обменный курс. Это идет вразрез с правилами ВТО, но от этого не теряет экономического смысла.
По мере выхода из кризиса, мировая экономика сталкивается с двумя явно противоречивыми требованиями. С одной стороны, достижение глобальной макроэкономической стабильности и предотвращение протекционистской реакции требует уменьшения огромных дисбалансов текущего счета аналогичных тем, что мировая экономика переживала в преддверии кризиса. С другой стороны, для возвращения к быстрому росту в развивающихся странах необходимо, чтобы они продолжили свое завоевание мирового рынка промышленных товаров.
Проблема решения этих противоположных задач является олицетворением американо-китайских двусторонних отношений. Американские (и европейские) политики обвиняют Китай в занижении курса юаня, который как они утверждают, является главной причиной огромного положительного сальдо торгового баланса Китая (Cline and Williamson 2009). Китайские лидеры сопротивляются давлению, опасаясь, что удовлетворение данных требований будет подрывать конкурентоспособность китайских товаров на мировых рынках, уменьшать экспорт, и в конечном итоге уменьшать рост. Аргументы китайской стороны, как правило, не воспринимаются западными комментаторами, которые утверждают, что китайцам необходимо отойти от экспорта и начать развивать сектор услуг.
Но если рост в основном зависит от поставок современной промышленной продукции и других торгуемых товаров, в противоположность неторгуемым товарам и сфере услуг, то позиция Китая, как мне кажется, имеет большую силу, чем полагают критики. Стандартное предложение поправить текущий счет Китая состоит из двух идей: расширения расходов и повышения курса реминби, это приведет к смене структуры экономики от товарной и к нетоварной. Это может быть хорошо для макроэкономической сбалансированности в Китае и где-нибудь еще, но почти наверняка окажет неблагоприятное воздействие на экономический рост Китая - и оно может быть достаточно большим, чтобы угрожать социальной и политической стабильности в стране.
Товары как двигатель экономического роста
Что общего в истории Японии, Южной Кореей, Китая и всех других суперзвезд роста? Все они строят свои стратегии роста на развитии промышленного потенциала, чем на специализации в соответствии с их преобладающими сравнительными преимуществами. Каждая из этих стран стала промышленной сверхдержавой в короткий срок - и намного быстрее, чем можно было бы ожидать исходя из их обеспеченности ресурсами. Экспортный сектор в Китае была создан на основе стратегических государственных инвестиций и промышленной политики, побуждающей иностранные компаний к передаче технологий; сегодня китайский экспорт достиг таких уровней, которые можно было бы ожидать от страны в три или четыре раза богаче Китая.
Быстрорастущими странами становятся те, которые в состоянии осуществлять быстрые структурные преобразования от деятельности с низкой производительностью ("традиционной") к деятельности с высокой производительностью ("современной"). Эти современные отрасли в основном отрасли рыночных продуктов (tradable products), и в рамках рынка, они в основном являются промышленными товарами (хотя и сектор торгуемых услуг также становится важным). Рисунок 1 показывает, жесткую связь между промышленной занятостью и экономическим ростом, в таких странах.
Рисунок 1. Регрессия, каждая точка 5летнее среднее между экономическим ростом и долей занятых в промышленности, подробнее см. http://www.hks.harvard.edu/fs/drodrik/Growth%20after%20the%20crisis.pdf
Почему переход на современную промышленную деятельность становится двигателем экономического роста?
Как я уже писал (Rodrik 2008), и в соответствии с давней традицией двух секторных моделей экономики (dual-economy models), ответ заключается в том, что существует значительный разрыв между общей предельной производительностью (social marginal productivities) в традиционной и современной частях экономики развивающихся стран. Даже очень бедные страны занимаются экономической деятельностью - садоводство в Эфиопии, автосборка в Индии, потребительская электроника в Китае - где производительность труда не слишком далека от того, что мы наблюдаем в развитых странах. Поскольку ресурсы переходят от традиционных видов деятельности к новым это увеличивает производительность труда в масштабах всей экономики.
Этот разрыв обусловлен широким спектром причин, которые являются специфическими для слаборазвитых стран. Я рассматриваю две широкие категории. Первая группа причин связана с институциональной слабостью - туда входят такие вопросы, как слабая защита прав собственности и слабое обеспечение выполнения контрактов - они дают о себе знать более интенсивно в рыночной деятельности. Вторая группа связана с различными провалами рынка и внешними эффектами (экстерналиями или здесь) - например, эффекты обучения и координационные провалы - присущими современной деятельности. В обоих случаях, производственная деятельность и инвестиции недостаточны в условиях рыночного равновесия. Все, что ускоряет структурные преобразования в их направлении позволяет ускорить темпы экономического роста.
Причиной того, что заниженный курс валюты работает в качестве мощной движущей силы экономического роста является то, что он действует как своего рода промышленная политика. Благодаря повышению внутренних относительных цен торгуемой экономической деятельности, они увеличивают прибыльность такой деятельности, и раскручивают потенциал и занятость в современных промышленных секторах, которые являются ключевыми для экономического роста. Как подробно обсуждается в Родрик (2008), связь между заниженным курсом валюты и высоким ростом является очень надежной чертой послевоенного развития, особенно для стран с низким доходом.
Занижение курса юаня
У Китая не всегда был такой огромный внешний дисбаланс или недооцененная валюта. В самом деле, до начала нынешнего десятилетия КНР никогда не имела профицита счета текущих операций выше 4% от ВВП. С 2001 года, профицит Китая начал свой неумолимый рост более чем к 10% в 2007 году. Индекс недооценки, использованный мной в Родрик (2008) также достиг дна в 2001 году и увеличивался в последующий период (Рисунок 2).
Рисунок 2.
Интересно, что именно в 2001 году Китай после нескольких лет переговоров наконец то вступил в ВТО. Не может быть простым совпадением тот факт, что существующий дисбаланс баланса Китая начал увеличиваться и недооценка валюты начала расти, как только страна стала членом торговой организации. Членство в ВТО затруднило китайцам, если не сделало невозможным, содействие своим отраслям с помощью промышленной политики, на которую страна полагалась раньше. До конца 1990-х, промышленность Китая пользовалась широким кругом стимулов, в том числе высокими тарифными барьерами, инвестиционными льготами, субсидированием экспорта и внутренними требованиями к иностранным фирмам. Поэтапный отказ от этой политики был условием членства Китая в ВТО. От уровней, которые были одними из самых высоких в мире еще в начале 1990-х годов, китайские импортные тарифы упали до однозначного значения к концу десятилетия. Были ликвидированы требования местного содержания и экспортные субсидий. Занижение валютного курса, или защита на основе валютного курса, де-факто стало их заменой.
А что если Китай перестанет расти?
Если заниженный курс юаня поддерживал недавний рост, то какой удар будет нанесен китайской экономике, если КНР укрепит свою валюту (в условиях отсутствия компенсирующего изменения в промышленной политике)? Ранее я исследовал регрессии которые предполагают, что частичная корреляция между моим индексом недооценки и ежегодными темпами роста составляет 0,026 для развивающихся стран. (По доводам, изложенным в этой работе, я склонен думать об этом как причинном отношении) Однако в случае с Китаем эта оценка возрастает до 0,086, что гораздо большее число, которое может быть связано с большим запасом и избытком рабочей силы и огромным разрывом в уровнях производительности современных и традиционных секторов экономики (рис. 3). Эта оценка означает, что 10% рост курса приведет к сокращению роста в Китае на 0,86 процентного пункта.
Рисунок 3. Отношения между недооценкой и экономическим ростом среди всех развивающихся стран и Китае.
Подробнее: http://www.brookings.edu/~/media/Files/Programs/ES/BPEA/2008_fall_bpea_papers/2008_fall_bpea_rodrik.pdf
По многочисленным данным, в том числе и моей собственной оценке (основанной на сравнении ценовых уровней с поправками на эффект Баласса-Самуэльсона), китайская валюта недооценена примерно на 25%. Исправление недооценки может привести к снижению китайского роста на 2,15 процента в год (= 0.25x0.086). Это значительный эффект, даже по меркам рекордного роста в Китае. Самое главное, замедление темпов роста на указанную величину отправит Китай ниже 8% порога определенного его руководством, и скорее всего необходимого для поддержания социального мира и предотвращения социальных конфликтов.
Никто не знает откуда взялся этот уровень в 8%, очевидно, он не имеет научной основы. Многие эксперты считают, что китайское общество и государство в состоянии пережить рост значительно ниже, чем этот. Тем не менее, даже если политические последствия могут быть оставлены в стороне, это замедление едва ли было бы желательным результатом, так как самая мощная из когда-либо известных миру машин по сокращению нищеты заметно притормозила бы. Это верно, что другие страны, которые полагаются на экспорт для быстрого роста - такие, как Германия, Япония и Корея - в конечном итоге должны позволить своим валютам укрепиться. Но Китай все еще очень бедная страна, чуть выше одной десятой уровня дохода США. КНР имеет огромный запас избыточной рабочей силы в сельской местности. Кроме того, он должен жить с ограничениями на свою промышленную политику, которые ни одна из этих стран во времена до ВТО не соблюдала.
Каналы связывающие недооценку и рост
Реальный обменный курс влияет на торговый баланс, предложение экспорта, а также на производство товаров. Какой из этих каналов преобразует недооценку в экономический рост? В Родрик (2009) я провел серию сравнений этих соперничающих между собой механизмов. Я обнаружил, что промышленная деятельность доминирует над экспортом и сальдо торгового баланса. В частности, когда промышленность и доля экспорта взаимодействуют друг с другом, оба фактора являются статистически значимыми, однако, согласно оценкам воздействие промышленной деятельности более чем в два раза сильнее. Рост в одно стандартное отклонение промышленной доли, по оценкам, увеличивает рост на 1,6 процентных пункта, тогда как соответствующее увеличение доли экспорта усиливает рост только на 0,7 процентных пункта. Кроме того, выясняется, что полученный результат относительно доли экспорта не является устойчивым.
Выгоды для Китая и развивающихся стран, которые они получили в результате положительного сальдо торгового баланса и экспорта, как их "двигателя роста" ясны. Что действительно важно, это производство торгуемых товаров (в моих расчетах это доля промышленного производства). Ни экспорт сам по себе, ни торговый профицит в целом, не являются ключевыми факторами - до тех пор пока внутренний спрос на товары может быть увеличен наряду с внутренним предложением.
Структурные изменения и рост без профицита
Хорошей новостью является то, что не существует внутреннего конфликта между экономическим ростом Китая и желанием других стран иметь разумный баланс внешних расчетов. Что действительно важно для экономического роста в развивающихся странах таких как Китай, так это не размер их торгового баланса, и даже не объем их экспорта, а производство нетрадиционных торгуемых товаров (non-traditional tradables), которое может увеличиваться без предела, пока внутренний спрос (в то же время и на те же товары) растет.
Поэтому есть простое решение. Можно позволить юаню укрепляться, и, следовательно, устранить активное сальдо торгового баланса, но до тех пор осуществлять дополнительные меры поддержки современных товаров напрямую. Такая политика, в сочетании с макроэкономической политикой направленной на текущий счет, может достичь как внешнего баланса так и структурных изменений в пользу современных товаров. Лучше субсидировать товары непосредственно, чем субсидировать их косвенно, через обменный курс, тоже происходит при налогообложении внутреннего потребления товаров.
Такие субсидии идут в разрез с правилами ВТО. Но имеют экономический смысл.
References
Dani Rodrik
17 December 2009 VOX
Политики обвиняют недооцененный юань в глобальных дисбалансах. Родрик считает, что недооцененная валюта повышает экономический рост Китая, а это, в свою очередь, хорошо для восстановление мировой экономики и борьбы с нищетой. Китай может сохранить свой рост без торговых дисбалансов, если ему удастся ввести промышленные субсидий для компенсации роста юаня. Лучше субсидировать товары напрямую , чем субсидировать их косвенно, через обменный курс. Это идет вразрез с правилами ВТО, но от этого не теряет экономического смысла.
По мере выхода из кризиса, мировая экономика сталкивается с двумя явно противоречивыми требованиями. С одной стороны, достижение глобальной макроэкономической стабильности и предотвращение протекционистской реакции требует уменьшения огромных дисбалансов текущего счета аналогичных тем, что мировая экономика переживала в преддверии кризиса. С другой стороны, для возвращения к быстрому росту в развивающихся странах необходимо, чтобы они продолжили свое завоевание мирового рынка промышленных товаров.
Проблема решения этих противоположных задач является олицетворением американо-китайских двусторонних отношений. Американские (и европейские) политики обвиняют Китай в занижении курса юаня, который как они утверждают, является главной причиной огромного положительного сальдо торгового баланса Китая (Cline and Williamson 2009). Китайские лидеры сопротивляются давлению, опасаясь, что удовлетворение данных требований будет подрывать конкурентоспособность китайских товаров на мировых рынках, уменьшать экспорт, и в конечном итоге уменьшать рост. Аргументы китайской стороны, как правило, не воспринимаются западными комментаторами, которые утверждают, что китайцам необходимо отойти от экспорта и начать развивать сектор услуг.
Но если рост в основном зависит от поставок современной промышленной продукции и других торгуемых товаров, в противоположность неторгуемым товарам и сфере услуг, то позиция Китая, как мне кажется, имеет большую силу, чем полагают критики. Стандартное предложение поправить текущий счет Китая состоит из двух идей: расширения расходов и повышения курса реминби, это приведет к смене структуры экономики от товарной и к нетоварной. Это может быть хорошо для макроэкономической сбалансированности в Китае и где-нибудь еще, но почти наверняка окажет неблагоприятное воздействие на экономический рост Китая - и оно может быть достаточно большим, чтобы угрожать социальной и политической стабильности в стране.
Товары как двигатель экономического роста
Что общего в истории Японии, Южной Кореей, Китая и всех других суперзвезд роста? Все они строят свои стратегии роста на развитии промышленного потенциала, чем на специализации в соответствии с их преобладающими сравнительными преимуществами. Каждая из этих стран стала промышленной сверхдержавой в короткий срок - и намного быстрее, чем можно было бы ожидать исходя из их обеспеченности ресурсами. Экспортный сектор в Китае была создан на основе стратегических государственных инвестиций и промышленной политики, побуждающей иностранные компаний к передаче технологий; сегодня китайский экспорт достиг таких уровней, которые можно было бы ожидать от страны в три или четыре раза богаче Китая.
Быстрорастущими странами становятся те, которые в состоянии осуществлять быстрые структурные преобразования от деятельности с низкой производительностью ("традиционной") к деятельности с высокой производительностью ("современной"). Эти современные отрасли в основном отрасли рыночных продуктов (tradable products), и в рамках рынка, они в основном являются промышленными товарами (хотя и сектор торгуемых услуг также становится важным). Рисунок 1 показывает, жесткую связь между промышленной занятостью и экономическим ростом, в таких странах.
Рисунок 1. Регрессия, каждая точка 5летнее среднее между экономическим ростом и долей занятых в промышленности, подробнее см. http://www.hks.harvard.edu/fs/drodrik/Growth%20after%20the%20crisis.pdf
Почему переход на современную промышленную деятельность становится двигателем экономического роста?
Как я уже писал (Rodrik 2008), и в соответствии с давней традицией двух секторных моделей экономики (dual-economy models), ответ заключается в том, что существует значительный разрыв между общей предельной производительностью (social marginal productivities) в традиционной и современной частях экономики развивающихся стран. Даже очень бедные страны занимаются экономической деятельностью - садоводство в Эфиопии, автосборка в Индии, потребительская электроника в Китае - где производительность труда не слишком далека от того, что мы наблюдаем в развитых странах. Поскольку ресурсы переходят от традиционных видов деятельности к новым это увеличивает производительность труда в масштабах всей экономики.
Этот разрыв обусловлен широким спектром причин, которые являются специфическими для слаборазвитых стран. Я рассматриваю две широкие категории. Первая группа причин связана с институциональной слабостью - туда входят такие вопросы, как слабая защита прав собственности и слабое обеспечение выполнения контрактов - они дают о себе знать более интенсивно в рыночной деятельности. Вторая группа связана с различными провалами рынка и внешними эффектами (экстерналиями или здесь) - например, эффекты обучения и координационные провалы - присущими современной деятельности. В обоих случаях, производственная деятельность и инвестиции недостаточны в условиях рыночного равновесия. Все, что ускоряет структурные преобразования в их направлении позволяет ускорить темпы экономического роста.
Причиной того, что заниженный курс валюты работает в качестве мощной движущей силы экономического роста является то, что он действует как своего рода промышленная политика. Благодаря повышению внутренних относительных цен торгуемой экономической деятельности, они увеличивают прибыльность такой деятельности, и раскручивают потенциал и занятость в современных промышленных секторах, которые являются ключевыми для экономического роста. Как подробно обсуждается в Родрик (2008), связь между заниженным курсом валюты и высоким ростом является очень надежной чертой послевоенного развития, особенно для стран с низким доходом.
Занижение курса юаня
У Китая не всегда был такой огромный внешний дисбаланс или недооцененная валюта. В самом деле, до начала нынешнего десятилетия КНР никогда не имела профицита счета текущих операций выше 4% от ВВП. С 2001 года, профицит Китая начал свой неумолимый рост более чем к 10% в 2007 году. Индекс недооценки, использованный мной в Родрик (2008) также достиг дна в 2001 году и увеличивался в последующий период (Рисунок 2).
Рисунок 2.
Интересно, что именно в 2001 году Китай после нескольких лет переговоров наконец то вступил в ВТО. Не может быть простым совпадением тот факт, что существующий дисбаланс баланса Китая начал увеличиваться и недооценка валюты начала расти, как только страна стала членом торговой организации. Членство в ВТО затруднило китайцам, если не сделало невозможным, содействие своим отраслям с помощью промышленной политики, на которую страна полагалась раньше. До конца 1990-х, промышленность Китая пользовалась широким кругом стимулов, в том числе высокими тарифными барьерами, инвестиционными льготами, субсидированием экспорта и внутренними требованиями к иностранным фирмам. Поэтапный отказ от этой политики был условием членства Китая в ВТО. От уровней, которые были одними из самых высоких в мире еще в начале 1990-х годов, китайские импортные тарифы упали до однозначного значения к концу десятилетия. Были ликвидированы требования местного содержания и экспортные субсидий. Занижение валютного курса, или защита на основе валютного курса, де-факто стало их заменой.
А что если Китай перестанет расти?
Если заниженный курс юаня поддерживал недавний рост, то какой удар будет нанесен китайской экономике, если КНР укрепит свою валюту (в условиях отсутствия компенсирующего изменения в промышленной политике)? Ранее я исследовал регрессии которые предполагают, что частичная корреляция между моим индексом недооценки и ежегодными темпами роста составляет 0,026 для развивающихся стран. (По доводам, изложенным в этой работе, я склонен думать об этом как причинном отношении) Однако в случае с Китаем эта оценка возрастает до 0,086, что гораздо большее число, которое может быть связано с большим запасом и избытком рабочей силы и огромным разрывом в уровнях производительности современных и традиционных секторов экономики (рис. 3). Эта оценка означает, что 10% рост курса приведет к сокращению роста в Китае на 0,86 процентного пункта.
Рисунок 3. Отношения между недооценкой и экономическим ростом среди всех развивающихся стран и Китае.
Подробнее: http://www.brookings.edu/~/media/Files/Programs/ES/BPEA/2008_fall_bpea_papers/2008_fall_bpea_rodrik.pdf
По многочисленным данным, в том числе и моей собственной оценке (основанной на сравнении ценовых уровней с поправками на эффект Баласса-Самуэльсона), китайская валюта недооценена примерно на 25%. Исправление недооценки может привести к снижению китайского роста на 2,15 процента в год (= 0.25x0.086). Это значительный эффект, даже по меркам рекордного роста в Китае. Самое главное, замедление темпов роста на указанную величину отправит Китай ниже 8% порога определенного его руководством, и скорее всего необходимого для поддержания социального мира и предотвращения социальных конфликтов.
Никто не знает откуда взялся этот уровень в 8%, очевидно, он не имеет научной основы. Многие эксперты считают, что китайское общество и государство в состоянии пережить рост значительно ниже, чем этот. Тем не менее, даже если политические последствия могут быть оставлены в стороне, это замедление едва ли было бы желательным результатом, так как самая мощная из когда-либо известных миру машин по сокращению нищеты заметно притормозила бы. Это верно, что другие страны, которые полагаются на экспорт для быстрого роста - такие, как Германия, Япония и Корея - в конечном итоге должны позволить своим валютам укрепиться. Но Китай все еще очень бедная страна, чуть выше одной десятой уровня дохода США. КНР имеет огромный запас избыточной рабочей силы в сельской местности. Кроме того, он должен жить с ограничениями на свою промышленную политику, которые ни одна из этих стран во времена до ВТО не соблюдала.
Каналы связывающие недооценку и рост
Реальный обменный курс влияет на торговый баланс, предложение экспорта, а также на производство товаров. Какой из этих каналов преобразует недооценку в экономический рост? В Родрик (2009) я провел серию сравнений этих соперничающих между собой механизмов. Я обнаружил, что промышленная деятельность доминирует над экспортом и сальдо торгового баланса. В частности, когда промышленность и доля экспорта взаимодействуют друг с другом, оба фактора являются статистически значимыми, однако, согласно оценкам воздействие промышленной деятельности более чем в два раза сильнее. Рост в одно стандартное отклонение промышленной доли, по оценкам, увеличивает рост на 1,6 процентных пункта, тогда как соответствующее увеличение доли экспорта усиливает рост только на 0,7 процентных пункта. Кроме того, выясняется, что полученный результат относительно доли экспорта не является устойчивым.
Выгоды для Китая и развивающихся стран, которые они получили в результате положительного сальдо торгового баланса и экспорта, как их "двигателя роста" ясны. Что действительно важно, это производство торгуемых товаров (в моих расчетах это доля промышленного производства). Ни экспорт сам по себе, ни торговый профицит в целом, не являются ключевыми факторами - до тех пор пока внутренний спрос на товары может быть увеличен наряду с внутренним предложением.
Структурные изменения и рост без профицита
Хорошей новостью является то, что не существует внутреннего конфликта между экономическим ростом Китая и желанием других стран иметь разумный баланс внешних расчетов. Что действительно важно для экономического роста в развивающихся странах таких как Китай, так это не размер их торгового баланса, и даже не объем их экспорта, а производство нетрадиционных торгуемых товаров (non-traditional tradables), которое может увеличиваться без предела, пока внутренний спрос (в то же время и на те же товары) растет.
Поэтому есть простое решение. Можно позволить юаню укрепляться, и, следовательно, устранить активное сальдо торгового баланса, но до тех пор осуществлять дополнительные меры поддержки современных товаров напрямую. Такая политика, в сочетании с макроэкономической политикой направленной на текущий счет, может достичь как внешнего баланса так и структурных изменений в пользу современных товаров. Лучше субсидировать товары непосредственно, чем субсидировать их косвенно, через обменный курс, тоже происходит при налогообложении внутреннего потребления товаров.
Такие субсидии идут в разрез с правилами ВТО. Но имеют экономический смысл.
References
Cline, William, and John Williamson (2009). “Equilibrium exchange rates,” VoxEU.org, 18 June.
Rodrik, Dani (2009) “Growth after the Crisis,” Harvard Kennedy School, unpublished paper, September.
Rodrik, Dani (2010) “Making Room for China in the World Economy,” American Economic Review, Papers & Proceedings, May, forthcoming.
Rodrik, Dani (2008) “The Real Exchange Rate and Economic Growth,” Brookings Papers on Economic Activity.
понедельник, 14 декабря 2009 г.
воскресенье, 13 декабря 2009 г.
Ireland vs Iceland
В комментах к предыдущей записи возникла небольшая дискуссия, мол Ирландия лучше Исландии. Давайте немного сравним. Начнем со структуры ВВП. Как видно финансовый сектор в Ирландии даже чуть побольше, чем в Исландии, но зато у них доля промышленности выше.
Почему же так высока доля промышленности. Возможно из-за высокой интеграции в международные производственные цепочки, или нет?
Действительно, помимо того, что у ирландцев положительное сальдо торгового баланса, они к тому же значительно более открытая экономика, наверное все же потому, что ближе живут к ЕС, а точнее даже Британии.
Как же они так интегрировались, наверное должны быть большие прямые иностранные инвестиции, ведь просто так никто вас никуда не встроит?
Как видно, сальдо в пользу Ирландии. Несмотря на некоторое снижение в последнее время, накопленных инвестиции в Ирландию больше, чем из нее. Чего не скажешь об Исландии, та действительно активно вкладывалась за рубеж.
Относительно производительности ОЭСР дает такие данные:
А Gapminder вот такие, нагляднее, но доверяю я больше ОЭСР:
Большую часть времени ирландцы превосходили исландцев, а бум зарплат в госсекторе и низкую безработицу в последние годы, объясняют резко возросшим спросом разбогатевшего населения на все подряд.
Что ж, конечно еще отдельно надо бы сравнить состояние банковской системы и госфинансов. Но мне кажется, что и здесь дела у ирландцев лучше, чем у жителей Иславндии. По данным ОЭСР Total Central Government Debt в % ВВП у Исландии выше ирландского.
Почему же так высока доля промышленности. Возможно из-за высокой интеграции в международные производственные цепочки, или нет?
Действительно, помимо того, что у ирландцев положительное сальдо торгового баланса, они к тому же значительно более открытая экономика, наверное все же потому, что ближе живут к ЕС, а точнее даже Британии.
Как же они так интегрировались, наверное должны быть большие прямые иностранные инвестиции, ведь просто так никто вас никуда не встроит?
Как видно, сальдо в пользу Ирландии. Несмотря на некоторое снижение в последнее время, накопленных инвестиции в Ирландию больше, чем из нее. Чего не скажешь об Исландии, та действительно активно вкладывалась за рубеж.
Относительно производительности ОЭСР дает такие данные:
А Gapminder вот такие, нагляднее, но доверяю я больше ОЭСР:
Большую часть времени ирландцы превосходили исландцев, а бум зарплат в госсекторе и низкую безработицу в последние годы, объясняют резко возросшим спросом разбогатевшего населения на все подряд.
Что ж, конечно еще отдельно надо бы сравнить состояние банковской системы и госфинансов. Но мне кажется, что и здесь дела у ирландцев лучше, чем у жителей Иславндии. По данным ОЭСР Total Central Government Debt в % ВВП у Исландии выше ирландского.
суббота, 12 декабря 2009 г.
Тяжелые времена?
Экономист продолжает описывать баталии на фискальных фронтах ЕС. Ирландия пытается принять бюджет значительно срезающий зарплаты бюджетникам и поднимающий налоги. Народ из госсектора, до этого стойко принимавший вызовы кризиса, может не пойти на компромисс и начать бузить, чем нарушит многолетнее процветание в мире и согласии, хотя остальные трудящиеся чиновников могут не поддержать:
These measures mark the end of two decades of social partnership, based on a consensus approach to pay bargaining between government, employers and unions. Whether this will usher in a long period of industrial conflict will become clearer in the coming weeks. Public-sector unions are already giving warning of a sustained campaign of strikes. But in these hard times they may not win much support from the Irish public.
Впрочем даже с таким самым умеренным бюджетом в истории проблемы Ирландии все еще впечатляют:
После многих лет превышения общеевропейских показателей инфляции, теперь ирландцы переживают дефляцию.
Бум в строительстве (которое в 2007 году составляло 20% ВВП), сначала вызванный притоком ПИИ, а затем кредитованием, обернулся глубоким кризисом, цены с пика в феврале 2007 года упали на четверть для жилой недвижимости. С коммерческой дела еще хуже, здесь падение более 50%.
Активное кредитование увеличило объем задолженности частного сектора в 2 раза от 100% ВВП к 200% всего за 5 лет с 2002 по 2007 год. МВФ прогнозирует падение ВВП за 3 года 2008-2010 на 13,5%.
Но не стоит думать, что все так плохо. В 2007 году зарплаты в Ирландии были на втором месте в еврозоне, так что снижение их неизбежно, и здесь вообще то профсоюзы не должны особо сопротивляться. Но и зарплаты эти были вызваны стабильно растущей производительностью ирландских работников. Рост производительности в Ирландии с 1980 по 2007 г. самый впечатляющий в ЕС, сопоставимый разве что с НИС, не зря ее называли евротигром. Сравните на http://www.gapminder.org/. На сегодня это одна из самых эффективных наций в ЕС, после скандинавских стран, бенилюкса и Франции, но рост производительности в Ирландии был больше.
К тому же Ирландии не привыкать к высокой безработице, в первой половине 90х годов она стабильно была выше 10%. Да и борьбы с дефицитами у них опыт имеется.
These measures mark the end of two decades of social partnership, based on a consensus approach to pay bargaining between government, employers and unions. Whether this will usher in a long period of industrial conflict will become clearer in the coming weeks. Public-sector unions are already giving warning of a sustained campaign of strikes. But in these hard times they may not win much support from the Irish public.
Впрочем даже с таким самым умеренным бюджетом в истории проблемы Ирландии все еще впечатляют:
После многих лет превышения общеевропейских показателей инфляции, теперь ирландцы переживают дефляцию.
Бум в строительстве (которое в 2007 году составляло 20% ВВП), сначала вызванный притоком ПИИ, а затем кредитованием, обернулся глубоким кризисом, цены с пика в феврале 2007 года упали на четверть для жилой недвижимости. С коммерческой дела еще хуже, здесь падение более 50%.
Активное кредитование увеличило объем задолженности частного сектора в 2 раза от 100% ВВП к 200% всего за 5 лет с 2002 по 2007 год. МВФ прогнозирует падение ВВП за 3 года 2008-2010 на 13,5%.
Но не стоит думать, что все так плохо. В 2007 году зарплаты в Ирландии были на втором месте в еврозоне, так что снижение их неизбежно, и здесь вообще то профсоюзы не должны особо сопротивляться. Но и зарплаты эти были вызваны стабильно растущей производительностью ирландских работников. Рост производительности в Ирландии с 1980 по 2007 г. самый впечатляющий в ЕС, сопоставимый разве что с НИС, не зря ее называли евротигром. Сравните на http://www.gapminder.org/. На сегодня это одна из самых эффективных наций в ЕС, после скандинавских стран, бенилюкса и Франции, но рост производительности в Ирландии был больше.
К тому же Ирландии не привыкать к высокой безработице, в первой половине 90х годов она стабильно была выше 10%. Да и борьбы с дефицитами у них опыт имеется.
Придавленные
Europe's public finances
Weighed down
Nov 19th 2009
From The Economist print edition
Рецессия может оставить многим странам фискальное бремя, сбросить которое будет очень тяжело.
Плохой новостью для политиков и хорошей новостью для экономики является тот факт, что им больше не удастся избегать печального состояния государственных финансов. Данные, опубликованные 13 ноября показали, что в экономика зоны евро выбралась из рецессии в 3 квартале 2009 года. ВВП вырос на 0,4%, первый квартальный рост более чем на год. Учитывая масштабы спада, процесс восстановления будет скромным: ВВП по-прежнему на 4,1% меньше, чем годом ранее.
Такой глубокий спад не мог не сказаться на государственных финансах. Средний дефицит бюджета в 16 странах еврозоны будет составлять 6,4% от ВВП в этом году, достигнув 6,9% в 2010 году, согласно прогнозу Европейской комиссии. Если не будут приняты меры для обуздания дефицита, государственный долг увеличится до 88% ВВП к 2011 году, это на треть выше, чем до кризиса (см. диаграмму).
Эта смесь слабой экономики и разваливающихся государственных финансов создает дилемму для политиков. Есть риск, что государственный долг в конечном итоге выйдет из-под контроля, если не будет роста налогов или сокращения расходов. Но если финансовая поддержка будет снята слишком быстро, экономика может нырнуть обратно в рецессию. Для решения этой проблемы страны Европейского союза в принципе согласились на "амбициозное" ужесточение бюджетной политики, но только с 2011 года. К тому времени, есть надежда, что экономика будет достаточно сильной, чтобы противостоять сокращению государственной поддержки.
Комиссия будет играть роль координатора и наблюдателя, хотя и не ясно как будут исполняться ее предписания. 11 ноября она предложила, чтобы 13 стран ЕС с большим дефицитом снизили его до 3% ВВП самое позднее к 2014 году. Министры ЕС рассмотрят эти планы на встрече 2 декабря. Страны находящиеся в худшем финансовом положении должны будут сделать больше остальных. Например, Ирландии придется повысить налоги или сократить расходы на 2% ВВП каждый год в течение пяти лет для достижения указанных целей. Германии же, напротив, необходимо ужесточить фискальную политику ежегодно в среднем лишь на 0,5% от ВВП в течение трех лет.
Работа по ремонту государственных финансов, имеет больше шансов на долгосрочный успех, если опирается на сокращение расходов, а не на рост налогов. Но это средство будет трудно применить слишком строго, особенно в наиболее пострадавших странах, таких, как Ирландия и Испания. Налоговые поступления в Ирландии сократились на треть с 2007 года, гораздо больше 13%-ного падения номинального ВВП. Аналогичная ситуация в Испании, доходы, вытекающие из жилищного бума - налог на добавленную стоимость (НДС) по новым домам, налог на прирост капитала, трансакционные сборы - иссякли и больше не вернутся.
Сдвиг в экономике обеих стран от внутренних расходов также оказывает свое влияние. Экспортный рост, имеет свою привлекательность, но он не очень помогает бюджету где налоги на потребление занимают большую долю от общей выручки (см. статью). Взрыв пузыря на рынке недвижимости показал насколько уязвима такая налоговая база.
Ирландия уже ужесточила фискальную политику примерно на 5% от ВВП, начиная с июля 2008 года, самого разгара рецессии. Правительство будет устанавливать свои бюджетные планы на 2010 год 9 декабря, как ожидается, оно должно сберечь € 4 млрд или собрать дополнительных налогов на эту же сумму, чтобы стабилизировать дефицит. Предварительный доклад о бюджете обратил внимание на значительный рост заработной платы и занятости в государственном секторе на протяжении последних десяти лет. Это является прямым намеком, что сокращение зарплат рассматривается среди возможных вариантов. Испания планирует сократить свой дефицит за счет повышения основной ставки НДС с 16% до 18% в июле следующего года, постепенного отказа от налоговых льгот и урезания инвестиционных схем для малого бизнеса, которые были частью фискального стимула.
А что говорят в Париже?
Такие действия по решению бюджетных проблем больше основаны на опасениях мести со стороны рынков облигаций, чем на нотациях из Брюсселя. Крупнейшим членам ЕС будет необходимо придерживаться программы разработанной комиссией, чтобы она могла сохранить хоть какой-то вес. Хоакин Альмуния, еврокомиссар по экономике, кажется не слишком переживает относительно планов нового немецкого правительства по снижению налоговых ставок, хотя они не являются частью его расчетов. Германия имеет достаточного потенциала и авторитета, чтобы ужесточить свою политику чуть позже, чем другие. Италия оказалась куда дисциплинированнее. Благодаря осторожным во время кризиса инвесторам, Италия не может себе позволить увеличение и без того огромной государственной задолженности. Она избегала любого значимого стимула в ходе рецессии, и теперь ей предстоит сделать меньше, чтобы восстановит контроль за дефицитом.
Критика комиссии гораздо больше должна раздражать Францию. Брюссель хочет кумулятивного ужесточения бюджетной политики в размере 5% от ВВП к 2013 году. Франция требует продления срока. Даже если она добьется этого, ситуация по-прежнему будет весьма непростой. Доля государственных расходов в экономике является самой высокой в еврозоне. Сокращение обязательный расходов, а не увеличение налогов, было бы лучшим средством против бюджетного дефицита. Но трудно себе представить, что наступление на социальные программы пройдет одновременно с президентскими выборами в 2012 году. Франция имеет небольшой опыт сокращения бюджетных расходов так что ориентир в 3%-ный дефицит представляется отдаленной перспективой.
Более неотложной проблемой является Греция (см. статью). Ее новое правительство говорит, что дефицит бюджета в этом году будет 12,7% ВВП, что намного больше предыдущих прогнозов. Что еще хуже, дефицит прошлого года был пересмотрен до почти 8% от ВВП, частично, по-видимому, из-за неоплаченных счетов медицинских поставщиков. Fitch, рейтинговое агентство, немедленно снизило рейтинг облигаций Греции от А до А- (сейчас уже ВВВ+) и предупредило о дальнейшем понижении, если правительство не уточнит, как собирается бороться с бардаком в госфинансах.
Комиссия сочла, что "никакие эффективные действия" не были приняты Грецией по решению проблемы дефицита, этот упрек должен быть одобрен министрами ЕС в следующем месяце. Новый план действий в Греции будет принят в феврале. Без мер по исправлению положения, государственный долг, как ожидается, достигнет 135 % от ВВП уже в 2011 году. Тем не менее инвесторы пока оптимистичны: десятилетние облигации торгуются с доходностью ниже 5% (вчера шли по 5,3). Это может отражать предположения, что партнеры по еврозоне не должны бросить ее в беде. Но их бесит греческая распущенность, поэтому полностью положиться на них нельзя.
Странам с глубокими карманами достаточно своих бед. Повсюду распыляемые для смягчения рецессии деньги - в доплатах к заработной плате, в программах по стимулированию спроса и пр. - должны откуда-то финансироваться. Сокращение финансовой поддержки будет тормозить и без того медленное восстановление. Учитывая масштаб корректировки необходимый в некоторых странах, трудно быть слишком оптимистичными по поводу перспектив роста еврозоны.
Немецкие бондари (не те кто бочки делают, а те кто облигациями ворочуют :) говорят, что все гуд и на греческих бумагах можно заработать, а не брешут ли?
Too big to live? too famous to understand?
Джозеф Стиглиц на Синдикате призывает к дроблению банков, так как позволить им существовать дальше в таких размерах как сегодня - недопустимо.
Это означает деление на более мелкие части слишком важных, чтобы обанкротиться (или чтобы распасться), институтов. В случаях, когда это невозможно, это означает строгое ограничение их деятельности, а также наложение более высоких налогов и более высоких требований к достаточности основного капитала, таким образом способствуя выравниванию игрового поля. Зло, конечно, находится в деталях – и большие банки будут делать все возможное, чтобы создать ситуацию, что какие бы штрафы ни применялись, они были бы достаточно малыми, чтобы не перевешивать преимущества, полученные от страхования со стороны налогоплательщиков.
Что же вполне может быть. Впрочем, он сам говорит, что использование банками общих моделей в любом случае приведет, рано или поздно, к системному кризису. И тогда уже придется делать куда более сложный выбор - кого спасать, а кого нет, сложный потому как выбирать надо будет из большего числа претендующих на спасение. И будет ли вообще система со 100 банками устойчивее системы с 10? Проще ли остановить обвал когда банков много и они не гиганты, и сможете ли вы отслеживать все их взаимосвязи и оценивать степень их влияния друг на друга?
Зато другой известный человек, тоже лауреат одной премии, сильно девальвирующейся в последнее время, очевидно из-за кризиса :) предлагает продолжать спасение банковской системы во имя создания рабочих мест.
Так что если мы хотим услышать действительно хорошие новости, кто-то должен взять на себя ответственность за создание большого числа новых рабочих мест. И на данном этапе это почти наверняка должна быть ФРС. Я вовсе не хочу снимать с администрации Обамы всякую ответственность. Очевидно, что администрация предложила антикризисную программу, которая с самого начала была слишком мала и к тому же оказалась еще больше урезана «центристами» в Сенате. А меры, которые президент Обама предложил на этой неделе, хотя и помогут создать значительное число новых рабочих мест, все же далеко не соответствуют потребностям экономики.
Эта мантра меня начинает пугать. Кругман по моему фетишист, иного объяснения я не нахожу. 2 трлн. на покупку навоза с перспективой перегнить и стать абсолютно бесполезным хламом, требующим к тому же и утилизации. Цены на недвижимость падают, дефолты идут миллионами, рост ожидается слабый и чтобы дополнить картину нужно скупать у банков плохие активы.
Банки не кредитуют хозсубъекты из-за огромных рисков, которые нельзя оценить, а не из-за дефицита средств. Все деньги они пихают в наращивание инвестпозиции по акциям и госбумагам. Вливать в них деньги - это значит продолжат тащить Доу к 15000 или куда еще. Но реальную экономику это не вытянет, почему?
Это объясняет профессор Калифорнийского университета Ли Оханиан:
Однако если работы не стало больше, то почему увеличился объем производства? Ответ: благодаря росту производительности, которая в 1933-1939 годах увеличилась на 30%. Большая часть роста ВВП объясняется именно этим фактором. Это важно, поскольку на производительность труда влияют не совокупный спрос, а технологический прогресс и инновации. Поскольку восстановления занятости не произошло, экономика и во время быстрого роста производства оставалась заметно ниже долгосрочного тренда, даже в конце 1930-х. ВВП на душу населения в 1933 году был ниже тренда на 38% , в 1939-м — на 27%.
Если вы разделите работу между всеми, большее её не станет. Впрочем делится колонкой в НЙТ Кругман не хочет, вроде бы :) Так что спасения не предвидится, а тратить деньги налогоплательщиков или брать на баланс ФРС плохие долги это верный путь к наращиванию еще новых дисбалансов.
Ищите инновации... чем больше, тем лучше. Пусть даже это будут институты стволовых клеток :)
Это означает деление на более мелкие части слишком важных, чтобы обанкротиться (или чтобы распасться), институтов. В случаях, когда это невозможно, это означает строгое ограничение их деятельности, а также наложение более высоких налогов и более высоких требований к достаточности основного капитала, таким образом способствуя выравниванию игрового поля. Зло, конечно, находится в деталях – и большие банки будут делать все возможное, чтобы создать ситуацию, что какие бы штрафы ни применялись, они были бы достаточно малыми, чтобы не перевешивать преимущества, полученные от страхования со стороны налогоплательщиков.
Что же вполне может быть. Впрочем, он сам говорит, что использование банками общих моделей в любом случае приведет, рано или поздно, к системному кризису. И тогда уже придется делать куда более сложный выбор - кого спасать, а кого нет, сложный потому как выбирать надо будет из большего числа претендующих на спасение. И будет ли вообще система со 100 банками устойчивее системы с 10? Проще ли остановить обвал когда банков много и они не гиганты, и сможете ли вы отслеживать все их взаимосвязи и оценивать степень их влияния друг на друга?
Зато другой известный человек, тоже лауреат одной премии, сильно девальвирующейся в последнее время, очевидно из-за кризиса :) предлагает продолжать спасение банковской системы во имя создания рабочих мест.
Так что если мы хотим услышать действительно хорошие новости, кто-то должен взять на себя ответственность за создание большого числа новых рабочих мест. И на данном этапе это почти наверняка должна быть ФРС. Я вовсе не хочу снимать с администрации Обамы всякую ответственность. Очевидно, что администрация предложила антикризисную программу, которая с самого начала была слишком мала и к тому же оказалась еще больше урезана «центристами» в Сенате. А меры, которые президент Обама предложил на этой неделе, хотя и помогут создать значительное число новых рабочих мест, все же далеко не соответствуют потребностям экономики.
Эта мантра меня начинает пугать. Кругман по моему фетишист, иного объяснения я не нахожу. 2 трлн. на покупку навоза с перспективой перегнить и стать абсолютно бесполезным хламом, требующим к тому же и утилизации. Цены на недвижимость падают, дефолты идут миллионами, рост ожидается слабый и чтобы дополнить картину нужно скупать у банков плохие активы.
Банки не кредитуют хозсубъекты из-за огромных рисков, которые нельзя оценить, а не из-за дефицита средств. Все деньги они пихают в наращивание инвестпозиции по акциям и госбумагам. Вливать в них деньги - это значит продолжат тащить Доу к 15000 или куда еще. Но реальную экономику это не вытянет, почему?
Это объясняет профессор Калифорнийского университета Ли Оханиан:
Однако если работы не стало больше, то почему увеличился объем производства? Ответ: благодаря росту производительности, которая в 1933-1939 годах увеличилась на 30%. Большая часть роста ВВП объясняется именно этим фактором. Это важно, поскольку на производительность труда влияют не совокупный спрос, а технологический прогресс и инновации. Поскольку восстановления занятости не произошло, экономика и во время быстрого роста производства оставалась заметно ниже долгосрочного тренда, даже в конце 1930-х. ВВП на душу населения в 1933 году был ниже тренда на 38% , в 1939-м — на 27%.
Если вы разделите работу между всеми, большее её не станет. Впрочем делится колонкой в НЙТ Кругман не хочет, вроде бы :) Так что спасения не предвидится, а тратить деньги налогоплательщиков или брать на баланс ФРС плохие долги это верный путь к наращиванию еще новых дисбалансов.
Ищите инновации... чем больше, тем лучше. Пусть даже это будут институты стволовых клеток :)
пятница, 11 декабря 2009 г.
Бензин, авто и экономика
К вчерашнему посту о реакции экономики на нефтяные шоки.
Об энергоэффективности, которая возможно тоже смягчает рост цен.
Работа на эту тему:
http://www.chicagofed.org/publications/workingpapers/wp2009_15.pdf
Если рассматривать такой показатель, как среднее число миль на один галлон у новых машин, то изменение на лицо:
Особенно интересен рост в дальней части в районе 44 MPG. Это очевидно зеленые разъезжающие на гибридах или малолитражных дизелях.
Но приэтом особенно сильного взаимодействия вроде бы не наблюдается. В работе взаимосвязь оценивается примерно так: рост цены бензина на 1 доллар приводит к росту среднего MPG продаваемых машин всего на 0,5-1 миль:
Так что рост в 2000х цены на нефть сильно побил американских производителей, но зато способствовал росту э/э экономики:
Так в 2002 году большая тройка продавала 80% всех больших SUVов, со средним результатом экономичности 16,6 миль на галлон и только 37% маленьких SUVов со средним показателем 22,2 мили на галлон. В итоге рост цен на топливо приводил к вытеснению американцев с рынка. Факт этот заезженный, потому вызывающий некоторое подозрение, т.к. часто они оказываются, мягко говоря, необъективными. Но с этим вроде не все так плохо. Авторы замечают, что есть другие факторы, определяющие динамику продаж, и рост цен на бензин объясняет только половину наблюдавшегося падения рыночной доли американских производителей. Где же еще 50%?
Старина Форд сегодня закрылся по 9,05. За год сделал даже ГС :) Но не пора ли его сливать?
Об энергоэффективности, которая возможно тоже смягчает рост цен.
Работа на эту тему:
http://www.chicagofed.org/publications/workingpapers/wp2009_15.pdf
Если рассматривать такой показатель, как среднее число миль на один галлон у новых машин, то изменение на лицо:
Особенно интересен рост в дальней части в районе 44 MPG. Это очевидно зеленые разъезжающие на гибридах или малолитражных дизелях.
Но приэтом особенно сильного взаимодействия вроде бы не наблюдается. В работе взаимосвязь оценивается примерно так: рост цены бензина на 1 доллар приводит к росту среднего MPG продаваемых машин всего на 0,5-1 миль:
Так что рост в 2000х цены на нефть сильно побил американских производителей, но зато способствовал росту э/э экономики:
Так в 2002 году большая тройка продавала 80% всех больших SUVов, со средним результатом экономичности 16,6 миль на галлон и только 37% маленьких SUVов со средним показателем 22,2 мили на галлон. В итоге рост цен на топливо приводил к вытеснению американцев с рынка. Факт этот заезженный, потому вызывающий некоторое подозрение, т.к. часто они оказываются, мягко говоря, необъективными. Но с этим вроде не все так плохо. Авторы замечают, что есть другие факторы, определяющие динамику продаж, и рост цен на бензин объясняет только половину наблюдавшегося падения рыночной доли американских производителей. Где же еще 50%?
Старина Форд сегодня закрылся по 9,05. За год сделал даже ГС :) Но не пора ли его сливать?
среда, 9 декабря 2009 г.
Нефтяные цены и макроэкономика: что случилось?
The oil price and the macroeconomy: What’s going on?
Olivier Blanchard, Marianna Riggi
7 December 2009 VOX
В 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть ассоциировалось с резким сокращением производства и увеличением темпов инфляции. Но в 2000-е даже больший рост цен на нефть вызвал относительно умеренные изменения. В этой колонке рассказывается о двух причинах такой разницы: более гибкие рынки труда и более надежная кредитно-денежная политика во время the Great Moderation.
Почему в 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть было связано с резким сокращением производства и значительным увеличением темпов инфляции, а в 2000-е, по крайней мере до конца 2007 года, еще большее увеличение цен на нефть привело к гораздо меньшим движениям в производстве и инфляции. Что произошло в отношениях нефти и макроэкономики?
Один из ответов заключается в том, что эти шоки имели различные причины. В 1970-х рост цен на нефть был вызван изменением условий поставок (в случае 1973 года причиной послужило эмбарго на поставки нефти в связи с арабо-израильской войной, а в 1979 году - иранская революция), но в последние годы высокие цены на нефть были обусловлены растущим спросом со стороны развивающихся стран, которые также увеличивали расходы на покупку американских товаров, таким образом, сглаживая негативный эффект повышения цен энергоносителей на производство в США (Kilian 2007, 2009, Lippi 2008, Lippi and Nobili 2008).
Другой ответ, предложенный Blanchard and Gali (2007), состоит в том, что ослабление корреляции между ценами на нефть и экономическим циклом является результатом важных структурных изменений в передаточном механизме нефтяных потрясений, аналогичных источников и масштабов. Они указывают на то, что последствия резких изменений нефтяных цен, определяемые как экзогенные по отношению к деловому циклу США, значительно уменьшились с течением времени и согласно их выводам, после 1984 воздействие нефтяных цен на производство или инфляцию составляло примерно одну треть от наблюдаемых в период до 1984 года.
Выявление структурных изменений сглаживающих нефтяные шоки
Наша последняя работа (Blanchard и Riggi 2009), основанная на анализе Blanchard-Gali, ставит собой целью выявление изменений в структуре экономики, которые способствовали сглаживанию последствий недавнего повышения нефтяных цен на темпы инфляции и экономической активности.
Для этого мы разработали теоретическую модель экономики США и оценили структурные параметры, определяющие ее динамику в ходе двух периодов: 1970-1983 и 1984-2007 годов. Наша опытная стратегия заключалась в том, чтобы модель как можно точнее реагировала на изменения нефтяных цен в соответствии с данными анализа Blanchard and Gali. В итоге мы выделили два наиболее важных изменения в структуре экономики: падение жесткости реальной заработной платы и повышение авторитета денежно-кредитной политики. Почему эти структурные изменения привели к уменьшению влияния нефти на деловой цикл с начала 80-х?
Сильное снижение жесткости реальной заработной платы после 1984 года оказало большое влияние на эффект "второго круга" ("second-round" effects), который был весьма существенным прежде. Столкнувшись с одинаковым первоначальным ростом ИПЦ (эффект "первого круга" "first round" effects), работники в 1970-х требовали и добивались роста номинальной заработной платы, который затем приводил к повышению цен, и тогда перед центральным банком вставала проблема выбора между активностью и инфляцией. В 2000-х, то же увеличение ИПЦ не приводило к повышению номинальной заработной платы и, следовательно, к дальнейшему росту цен.
Что касается доверия к денежно-кредитной политике, мы характеризуют его как степень, в которой центральный банк может закрепить инфляционные ожидания со стороны частного сектора. Когда доверие низкое, центральный банк не в состоянии установить ориентир для инфляционных ожиданий, позволяя фактической инфляции превышать его. Меньшая зависимость инфляционных ожиданий от краткосрочной динамики уровня цен, которую мы обнаружили во втором периоде, означает закрепление близких к ориентиру ожиданий и, следовательно, более благоприятный компромисс между уровнем инфляции и производством.
Таким образом, улучшение степени достоверности денежной политики обеспечивает следующий сценарий. В период до 1984 года, после нефтяного шока, корректировка инфляционных ожиданий нарастала с течением времени. И наоборот, в период после 1984 года инфляционные ожидания росли в начале, но люди верили, что в дальнейшем инфляция снизится. Неспособность центрального банка быть непосредственным ориентиром для ожиданий, приводит к большему росту инфляции, заставляя проводить более строгую денежную политику в период до 1984 года, чем в период после, и таким образом приводит к большему снижению объемов производства.
Выводы
Эти структурные изменения, которые мы определили, согласуются с более широким явлением, известным как "Great Moderation", - снижение макроэкономической нестабильности в экономике США в период с середины 1980-х годов и до конца 2007 года.
С одной стороны, ослабление профсоюзов, рост конкуренции и снижение минимальной заработной платы в 2000-х годах сделали рынок труда более гибким, чем это было в 1970-х. Недавнее исследование Gali and Van Rens (2009) показывает, что наблюдаемое уменьшение волатильности производства США сопровождалось соответствующим ростом волатильности реальной заработной платы.
С другой стороны, наши результаты совпадают с результатами Blanchard and Gali, подтверждающими закрепление инфляционных ожиданий, и в частности уменьшение ожидаемой инфляции на всплеск нефтяных цен начиная с середины 1980-х годов.
References
ОФФТОПИК: отдельного упоминания заслуживает красавица Marianna Riggi, везет Бланшару, она случаем не его жена?
Olivier Blanchard, Marianna Riggi
7 December 2009 VOX
В 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть ассоциировалось с резким сокращением производства и увеличением темпов инфляции. Но в 2000-е даже больший рост цен на нефть вызвал относительно умеренные изменения. В этой колонке рассказывается о двух причинах такой разницы: более гибкие рынки труда и более надежная кредитно-денежная политика во время the Great Moderation.
Почему в 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть было связано с резким сокращением производства и значительным увеличением темпов инфляции, а в 2000-е, по крайней мере до конца 2007 года, еще большее увеличение цен на нефть привело к гораздо меньшим движениям в производстве и инфляции. Что произошло в отношениях нефти и макроэкономики?
Один из ответов заключается в том, что эти шоки имели различные причины. В 1970-х рост цен на нефть был вызван изменением условий поставок (в случае 1973 года причиной послужило эмбарго на поставки нефти в связи с арабо-израильской войной, а в 1979 году - иранская революция), но в последние годы высокие цены на нефть были обусловлены растущим спросом со стороны развивающихся стран, которые также увеличивали расходы на покупку американских товаров, таким образом, сглаживая негативный эффект повышения цен энергоносителей на производство в США (Kilian 2007, 2009, Lippi 2008, Lippi and Nobili 2008).
Другой ответ, предложенный Blanchard and Gali (2007), состоит в том, что ослабление корреляции между ценами на нефть и экономическим циклом является результатом важных структурных изменений в передаточном механизме нефтяных потрясений, аналогичных источников и масштабов. Они указывают на то, что последствия резких изменений нефтяных цен, определяемые как экзогенные по отношению к деловому циклу США, значительно уменьшились с течением времени и согласно их выводам, после 1984 воздействие нефтяных цен на производство или инфляцию составляло примерно одну треть от наблюдаемых в период до 1984 года.
Выявление структурных изменений сглаживающих нефтяные шоки
Наша последняя работа (Blanchard и Riggi 2009), основанная на анализе Blanchard-Gali, ставит собой целью выявление изменений в структуре экономики, которые способствовали сглаживанию последствий недавнего повышения нефтяных цен на темпы инфляции и экономической активности.
Для этого мы разработали теоретическую модель экономики США и оценили структурные параметры, определяющие ее динамику в ходе двух периодов: 1970-1983 и 1984-2007 годов. Наша опытная стратегия заключалась в том, чтобы модель как можно точнее реагировала на изменения нефтяных цен в соответствии с данными анализа Blanchard and Gali. В итоге мы выделили два наиболее важных изменения в структуре экономики: падение жесткости реальной заработной платы и повышение авторитета денежно-кредитной политики. Почему эти структурные изменения привели к уменьшению влияния нефти на деловой цикл с начала 80-х?
Сильное снижение жесткости реальной заработной платы после 1984 года оказало большое влияние на эффект "второго круга" ("second-round" effects), который был весьма существенным прежде. Столкнувшись с одинаковым первоначальным ростом ИПЦ (эффект "первого круга" "first round" effects), работники в 1970-х требовали и добивались роста номинальной заработной платы, который затем приводил к повышению цен, и тогда перед центральным банком вставала проблема выбора между активностью и инфляцией. В 2000-х, то же увеличение ИПЦ не приводило к повышению номинальной заработной платы и, следовательно, к дальнейшему росту цен.
Что касается доверия к денежно-кредитной политике, мы характеризуют его как степень, в которой центральный банк может закрепить инфляционные ожидания со стороны частного сектора. Когда доверие низкое, центральный банк не в состоянии установить ориентир для инфляционных ожиданий, позволяя фактической инфляции превышать его. Меньшая зависимость инфляционных ожиданий от краткосрочной динамики уровня цен, которую мы обнаружили во втором периоде, означает закрепление близких к ориентиру ожиданий и, следовательно, более благоприятный компромисс между уровнем инфляции и производством.
Таким образом, улучшение степени достоверности денежной политики обеспечивает следующий сценарий. В период до 1984 года, после нефтяного шока, корректировка инфляционных ожиданий нарастала с течением времени. И наоборот, в период после 1984 года инфляционные ожидания росли в начале, но люди верили, что в дальнейшем инфляция снизится. Неспособность центрального банка быть непосредственным ориентиром для ожиданий, приводит к большему росту инфляции, заставляя проводить более строгую денежную политику в период до 1984 года, чем в период после, и таким образом приводит к большему снижению объемов производства.
Выводы
Эти структурные изменения, которые мы определили, согласуются с более широким явлением, известным как "Great Moderation", - снижение макроэкономической нестабильности в экономике США в период с середины 1980-х годов и до конца 2007 года.
С одной стороны, ослабление профсоюзов, рост конкуренции и снижение минимальной заработной платы в 2000-х годах сделали рынок труда более гибким, чем это было в 1970-х. Недавнее исследование Gali and Van Rens (2009) показывает, что наблюдаемое уменьшение волатильности производства США сопровождалось соответствующим ростом волатильности реальной заработной платы.
С другой стороны, наши результаты совпадают с результатами Blanchard and Gali, подтверждающими закрепление инфляционных ожиданий, и в частности уменьшение ожидаемой инфляции на всплеск нефтяных цен начиная с середины 1980-х годов.
References
Blanchard, Olivier J. and Jordi Gali (2007), “The Macroeconomic Effects of Oil Shocks: Why are the 2000s So Different from the 1970s?”, NBER Working Paper 13368
Blanchard, Olivier J. and Marianna Riggi (2009), “Why are the 2000s so different from the 1970s? A structural interpretation of changes in the macroeconomy effects of oil prices” NBER Working Paper 15467.
Galí Jordi and Thijs Van Rens, (2009): "The Vanishing Procyclicality of Labour Productivity and the Great Moderation", mimeo.
Killian, Lutz (2007), “The economic effects of energy price shocks”, VoxEU.org, 13 November.
Kilian, Lutz (2009), “Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market”, The American Economic Review.
Lippi, Francesco (2008), “Oil prices: Risks and opportunities”, VoxEU.org, 11 June.
Lippi, Francesco and Andrea Nobili (2008), “Oil and the Macroeconomy: A quantitative structural analysis”.
ОФФТОПИК: отдельного упоминания заслуживает красавица Marianna Riggi, везет Бланшару, она случаем не его жена?
Научные ссылки
Сходил в нашу научную библиотеку, почитал 10 и 11 номер ВЭ.
К несчастью, у меня не так много средств, чтобы иметь подписку на этот славный журнал, поэтому приходится ходить в культурные учреждения. Что впрочем не так и плохо, т.к. независимо от размера кошелка выписывать все глупо, а читать отобранное по резюме очень даже ничего.
Но вернее сказать полистал, ибо за 2 часа прочитать их невозможно. К тому же в библиотеке жуткий дубак, совершенно не располагающий к критическому осмыслению прочитанного. Да что там к критическому, просто к осмыслению. Библиотекари еще отогреваются как-то с помощью пожирателей э/э, но я по глупости лет :) решил сесть подальше от мест их обитания и в итоге жутко замерз. Но хватит пищать :)
Из интересного (мне, и может Вам, уважаемые читатели ;) в 10 номере:
И. Гилбоа, Э. Постлуэйт, Д. Шмайдлер. Вероятность и неопределенность в экономическом моделировании
В статье анализируются парадигма субъективной вероятности и теория ожидаемой полезности в их применении к теории принятия решений в условиях неопределенности. Показываются достоинства и недостатки аксиоматики Сэвиджа в теории субъективной вероятности, анализируются модели формирования верований. Предлагается новый подход к анализу принятия решений – модель множественных первичных верований, в которой агент приписывает каждому событию диапазон вероятностей.
М. Левин, И. Шевелева. Институциональные аспекты организации и функционирования мирового алмазного рынка
В статье анализируется институциональная и структурная неоднородность мирового алмазного рынка. Рассматриваются рыночный уровень первичного предложения алмазов со стороны алмазодобывающих компаний, а также уровень перепродаж необработанных природных алмазов и производства бриллиантов. Показывается, что на первичном алмазном рынке сложилась олигополистическая структура, далее рынок функционирует как свободный конкурентный. На уровне сбыта алмазов проблема контрактной неполноты решается путем продажи алмазов комплектами, а на рынке перепродаж алмазов и производства бриллиантов – за счет этнических и социально гомогенных сетей, репутации.
11 же номер был посвящен кризису и эконофизике :) оно конечно приятно, но сложилось такое впечатление, что тут наши хотят компенсировать провал в экономике, за счет физики, где мы еще сильны :), а наука эконофизика молодая, вот мы тут можем попасть в струю... ну или просто на гранты от РФФИ и прочих организаций...
К сожалению редакция обещала выкладывать ключевые статьи, но пока-что в открытом доступе ничего из указанных номеров нет. Зато нашел презентации участников Первого Всероссийского конгресса по эконофизике
Еще из найденного, на сайте Института экономики РАН:
Ольсевич Ю.Я. Методологические основы современных теорий финансовых рынков (научный доклад) — М.: Институт экономики РАН, 2009. – 86 c.
В докладе рассмотрены концепции ряда ведущих теоретиков финансистов
(преимущественно нобелевских лауреатов 1981–2003 гг.) и сделан вывод, что ими был
достигнут значительный прогресс в объяснении механизма экспансии и конъюнктуры
финансов в условиях либерализации. Однако ограниченность и односторонность
методологических основ этих теорий не позволили выявить и учесть реальные факторы
фундаментальной неопределенности и тенденций нарастания макроэкономического
риска. Излагаются позиции критиков концепции мейнстрима в связи с финансовым
кризисом 2008–2009 гг.
Можно почитать, для общего развития.
К несчастью, у меня не так много средств, чтобы иметь подписку на этот славный журнал, поэтому приходится ходить в культурные учреждения. Что впрочем не так и плохо, т.к. независимо от размера кошелка выписывать все глупо, а читать отобранное по резюме очень даже ничего.
Но вернее сказать полистал, ибо за 2 часа прочитать их невозможно. К тому же в библиотеке жуткий дубак, совершенно не располагающий к критическому осмыслению прочитанного. Да что там к критическому, просто к осмыслению. Библиотекари еще отогреваются как-то с помощью пожирателей э/э, но я по глупости лет :) решил сесть подальше от мест их обитания и в итоге жутко замерз. Но хватит пищать :)
Из интересного (мне, и может Вам, уважаемые читатели ;) в 10 номере:
И. Гилбоа, Э. Постлуэйт, Д. Шмайдлер. Вероятность и неопределенность в экономическом моделировании
В статье анализируются парадигма субъективной вероятности и теория ожидаемой полезности в их применении к теории принятия решений в условиях неопределенности. Показываются достоинства и недостатки аксиоматики Сэвиджа в теории субъективной вероятности, анализируются модели формирования верований. Предлагается новый подход к анализу принятия решений – модель множественных первичных верований, в которой агент приписывает каждому событию диапазон вероятностей.
М. Левин, И. Шевелева. Институциональные аспекты организации и функционирования мирового алмазного рынка
В статье анализируется институциональная и структурная неоднородность мирового алмазного рынка. Рассматриваются рыночный уровень первичного предложения алмазов со стороны алмазодобывающих компаний, а также уровень перепродаж необработанных природных алмазов и производства бриллиантов. Показывается, что на первичном алмазном рынке сложилась олигополистическая структура, далее рынок функционирует как свободный конкурентный. На уровне сбыта алмазов проблема контрактной неполноты решается путем продажи алмазов комплектами, а на рынке перепродаж алмазов и производства бриллиантов – за счет этнических и социально гомогенных сетей, репутации.
11 же номер был посвящен кризису и эконофизике :) оно конечно приятно, но сложилось такое впечатление, что тут наши хотят компенсировать провал в экономике, за счет физики, где мы еще сильны :), а наука эконофизика молодая, вот мы тут можем попасть в струю... ну или просто на гранты от РФФИ и прочих организаций...
К сожалению редакция обещала выкладывать ключевые статьи, но пока-что в открытом доступе ничего из указанных номеров нет. Зато нашел презентации участников Первого Всероссийского конгресса по эконофизике
Еще из найденного, на сайте Института экономики РАН:
Ольсевич Ю.Я. Методологические основы современных теорий финансовых рынков (научный доклад) — М.: Институт экономики РАН, 2009. – 86 c.
В докладе рассмотрены концепции ряда ведущих теоретиков финансистов
(преимущественно нобелевских лауреатов 1981–2003 гг.) и сделан вывод, что ими был
достигнут значительный прогресс в объяснении механизма экспансии и конъюнктуры
финансов в условиях либерализации. Однако ограниченность и односторонность
методологических основ этих теорий не позволили выявить и учесть реальные факторы
фундаментальной неопределенности и тенденций нарастания макроэкономического
риска. Излагаются позиции критиков концепции мейнстрима в связи с финансовым
кризисом 2008–2009 гг.
Можно почитать, для общего развития.
четверг, 3 декабря 2009 г.
Две картинки на память
Возможно, коммерческая недвижимость станет хитом 2010 года, с т.з. проблемности выпущенных под нее ц.б. или кредитов связанных с ней.
Все говорят, что д\х перегруженны долгами. Но все по разному - вот они последствия саб-прайм ипотеки. С другой стороны, богачи меньше подверглись кредитному буму. Или же их доходы росли быстрее цен на недвижимость :)
(via Paul Kedrosky)
Все говорят, что д\х перегруженны долгами. Но все по разному - вот они последствия саб-прайм ипотеки. С другой стороны, богачи меньше подверглись кредитному буму. Или же их доходы росли быстрее цен на недвижимость :)
(via Paul Kedrosky)
вторник, 1 декабря 2009 г.
Яица в разных корзинах
Khapuga, у себя в ЖЖ выложил кривые корреляции/регрессии. Несмотря на то, что все они мягко говоря неэконометричны, что и заметил Khapuga, в них есть доля правды. То есть не стоит отрицать, что комодитис нынче очень взаимосвязанны. Нефть с медью, медь с пшеницей, ну и пшеница с нефтью :)
Вот недавно видел работу посвященную этой взаимосвязи
http://www.princeton.edu/~wxiong/papers/commodity.pdf
(VIA Econbrowser.com)
Авторы говорят о том, что значительный вклад в усиление сонаправленности изменений цен на определенные виды сырья оказали т.н. индексные фонды, которые инвестируют в эти самые сырьевые товары используя тот или иной индекс (Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) или Dow-Jones AIG Commodity Index).
В результате цены на сырье стали сильнее подверженны шокам на рынках капитала, валютном рынке, а также на рынках отдельных товаров, например нефти. (Так товары включенные в индекс коррелируют сильнее с нефтью, чем те, что невключены) Это и послужило результатом роста волатильности на них.
Тут уместен вопрос: диверсификация умирает в современном финансовом мире или нет?
Вот недавно видел работу посвященную этой взаимосвязи
http://www.princeton.edu/~wxiong/papers/commodity.pdf
(VIA Econbrowser.com)
Авторы говорят о том, что значительный вклад в усиление сонаправленности изменений цен на определенные виды сырья оказали т.н. индексные фонды, которые инвестируют в эти самые сырьевые товары используя тот или иной индекс (Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) или Dow-Jones AIG Commodity Index).
В результате цены на сырье стали сильнее подверженны шокам на рынках капитала, валютном рынке, а также на рынках отдельных товаров, например нефти. (Так товары включенные в индекс коррелируют сильнее с нефтью, чем те, что невключены) Это и послужило результатом роста волатильности на них.
Тут уместен вопрос: диверсификация умирает в современном финансовом мире или нет?
понедельник, 30 ноября 2009 г.
Вместе весело шагать по дорогам?
Мартин Фельдштейн на синдикате переживает о том, что ЕВС придется нелегко по мере того как восстановление будет охватывать разные страны по разному (если вообще будет). Так в Испании ситуация гораздо сложнее, чем в ФРГ, а валюта и ДКП у всех одна. Вдруг кто-нибудь захочет сойти с поезда :)
Этих экономических и политических рисков может быть достаточно, чтобы удержать нынешних членов Европейского экономического и валютного союза от решения отказаться от евро. Но если они останутся в еврозоне, то это может наложить на некоторых из них дополнительные затраты. В какой-то момент, неспособность справиться с внутренними экономическими проблемами в рамках структуры Европейского экономического и валютного союза может привести к тому, что одна или несколько стран сделают выводы о том, что затраты слишком высоки, чтобы их допускать.
На ВОКСе же рассуждают о плюсах и минусах монетарных союзов на примере ЕВС. Обсуждают, что разнос в фискальной и денежной политике побуждает проблему "халявщиков" и много других negative cross-border spillovers of fiscal policy:
Chari and Kehoe (2007) show that a lack of commitment on the side of a union’s central bank leads countries to free-ride on each other in setting fiscal policy. Knowing that the consequences of a national fiscal expansion in terms of higher inflation and nominal interest rates in a union are diluted, each country has an incentive to issue too much debt, leading to an over-accumulation of debt at the union level.
Поэтому ЕК чего-то надо делать с их пактом о стабильности. Хотя сам пакт ничего, а виноваты во всем национальные правительства и комиссия, которая не слишком активно продвигает его соблюдение, полагаясь на министров финансов. И если его нарушали до наступления рецессии, то что же требовать от участников ЕВС в условиях кризиса. Поэтому заниматься реформированием сейчас чревато ухудшением обстановки, как в отдельной стране, так и во всем союзе. Но и оставлять все просто так нельзя, из-за растущих ageing costs и угроз дефолта отдельных стран, которые могут потребовать bailout.
Этих экономических и политических рисков может быть достаточно, чтобы удержать нынешних членов Европейского экономического и валютного союза от решения отказаться от евро. Но если они останутся в еврозоне, то это может наложить на некоторых из них дополнительные затраты. В какой-то момент, неспособность справиться с внутренними экономическими проблемами в рамках структуры Европейского экономического и валютного союза может привести к тому, что одна или несколько стран сделают выводы о том, что затраты слишком высоки, чтобы их допускать.
На ВОКСе же рассуждают о плюсах и минусах монетарных союзов на примере ЕВС. Обсуждают, что разнос в фискальной и денежной политике побуждает проблему "халявщиков" и много других negative cross-border spillovers of fiscal policy:
Chari and Kehoe (2007) show that a lack of commitment on the side of a union’s central bank leads countries to free-ride on each other in setting fiscal policy. Knowing that the consequences of a national fiscal expansion in terms of higher inflation and nominal interest rates in a union are diluted, each country has an incentive to issue too much debt, leading to an over-accumulation of debt at the union level.
Поэтому ЕК чего-то надо делать с их пактом о стабильности. Хотя сам пакт ничего, а виноваты во всем национальные правительства и комиссия, которая не слишком активно продвигает его соблюдение, полагаясь на министров финансов. И если его нарушали до наступления рецессии, то что же требовать от участников ЕВС в условиях кризиса. Поэтому заниматься реформированием сейчас чревато ухудшением обстановки, как в отдельной стране, так и во всем союзе. Но и оставлять все просто так нельзя, из-за растущих ageing costs и угроз дефолта отдельных стран, которые могут потребовать bailout.
воскресенье, 29 ноября 2009 г.
About black friday
Почему-то в СМИ, чаще фигурирует версия о том, что термин черная пятница появился благодаря ритейлерам, которые отмечали прибыль черными чернилами. Якобы весь год они работали ни шатко ни валко и часто мазали свои гроссбухи красными отметками, а вот под конец года огребали все доходы и барыши.
Хотя существует и альтернативная версия, более достоверная, на мой взгляд. Заключающаяся в том, что после Дня благодарения, отмечаемого в четвертый четверг ноября, в субботу следуют т.н. игры ФЛОТ против АРМИИ (Army–Navy Game). Там встречаются Военная Академия из Вест-Пойнта и ВМА из Аннаполиса, а происходит это все в Филадельфии. В эту несчастную пятницу, зажатую между двумя масштабными событиями, образуется траффик, забивающий все и всюду. Вот поэтому местные копы и прозвали все это дело Черной пятницей. Упоминание о том относится к 1965 году. Позже его подхватили национальные медиа, типа АР и NYT. И вот тогда термин стал особенно раскручен.
С самим же Днем благодарения связан не менее интересный случай, тоже имеющий прямое отношение к черной пятнице, а точнее розничным продажам.
Первым постановил ежегодно праздновать День благодарения Абрам Линкольн. До него праздник не был регулярным и национальным, хоть и отмечался уже много десятилетий. День благодарения полагалось праздновать в последний четверг ноября. Но в 1939 году вышло так, что последний четверг, был пятым четвергом, а именно 30 ноября. Тогда Лью Хан (не ручаюсь за перевод, прости меня Lew Hahn) генеральный менеджер Retail Dry Goods Association обратился к Министру торговли Гарри Хопкинсу (Secretary of Commerce Harry Hopkins) и намекнул, что такое запоздалое празднование ДБ может отрицательно сказаться на розничных продажах, а значит и всей экономике. В те времена люди еще помнили, что такое ВД и предпочитали перестраховаться, а что может быть лучше, чем растущие продажи. Тогда Франклин Д. Рузвельт решил перенести праздник на 23 ноября и дать возможность торговцам подзаработать. Не стоит и говорить, что мгновенно у переноса возникла куча противников. И не только потому, что это измена традиции, но и потому, что слишком много планов приходилось менять из-за этого переноса. Начиная от планов миллионов семей и заканчивая спортивными соревнованиями, которые традиционно проходили в субботу после ДБ. Республиканцы говорили, что Рузвельт действует как Гитлер, и творит, что хочет.
Тогда, чтоб выкрутиться и успокоить народ, президент предложил штатам самим решать, когда праздновать, а точнее какой из двух дней 23 или 30 ноября сделать нерабочим. 23 штата и DC решили гулять 30 ноября, 22 остались верны традиции. Но всех умнее поступили в Колорадо, Миссиссиппи и Техасе, где нерабочими сделали оба дня.
В следующем 1940 году, уже 32 штата решили праздновать по новому, т.е. 21 ноября, но 16 штатов отмечали ДБ 28. Некоторые стали называть этот праздник республиканским ДБ, т.к. штаты были под республиканским правлением.
20 мая 1941 года министерство торговли, проанализировав данные за 2 года, пришло к выводу, что значительной разницы в результате переноса праздника не наблюдалось. Тогда было решено, всем отмечать праздник в четвертый четверг ноября. Это было компромиссное решение, которое приняли почти все.
Первый ноябрь с 5 четвергами был в 1944 году. Все штаты, за исключением 8, праздновали ДБ 23 числа. Последним свои законы изменил Техас в 1956 году. А всю эту историю стали называть Franksgiving.
Еще немного о продажах, динамика в основных сегментах по кварталам 2008 против 2009:
http://www.mint.com/blog/trends/black-friday-2009-boom-or-bust/
К изучению краткой истории черной пятницы подтолкнула эта заметка:
http://blogs.static.mentalfloss.com/blogs/archives/41432.html
Хотя существует и альтернативная версия, более достоверная, на мой взгляд. Заключающаяся в том, что после Дня благодарения, отмечаемого в четвертый четверг ноября, в субботу следуют т.н. игры ФЛОТ против АРМИИ (Army–Navy Game). Там встречаются Военная Академия из Вест-Пойнта и ВМА из Аннаполиса, а происходит это все в Филадельфии. В эту несчастную пятницу, зажатую между двумя масштабными событиями, образуется траффик, забивающий все и всюду. Вот поэтому местные копы и прозвали все это дело Черной пятницей. Упоминание о том относится к 1965 году. Позже его подхватили национальные медиа, типа АР и NYT. И вот тогда термин стал особенно раскручен.
С самим же Днем благодарения связан не менее интересный случай, тоже имеющий прямое отношение к черной пятнице, а точнее розничным продажам.
Первым постановил ежегодно праздновать День благодарения Абрам Линкольн. До него праздник не был регулярным и национальным, хоть и отмечался уже много десятилетий. День благодарения полагалось праздновать в последний четверг ноября. Но в 1939 году вышло так, что последний четверг, был пятым четвергом, а именно 30 ноября. Тогда Лью Хан (не ручаюсь за перевод, прости меня Lew Hahn) генеральный менеджер Retail Dry Goods Association обратился к Министру торговли Гарри Хопкинсу (Secretary of Commerce Harry Hopkins) и намекнул, что такое запоздалое празднование ДБ может отрицательно сказаться на розничных продажах, а значит и всей экономике. В те времена люди еще помнили, что такое ВД и предпочитали перестраховаться, а что может быть лучше, чем растущие продажи. Тогда Франклин Д. Рузвельт решил перенести праздник на 23 ноября и дать возможность торговцам подзаработать. Не стоит и говорить, что мгновенно у переноса возникла куча противников. И не только потому, что это измена традиции, но и потому, что слишком много планов приходилось менять из-за этого переноса. Начиная от планов миллионов семей и заканчивая спортивными соревнованиями, которые традиционно проходили в субботу после ДБ. Республиканцы говорили, что Рузвельт действует как Гитлер, и творит, что хочет.
Тогда, чтоб выкрутиться и успокоить народ, президент предложил штатам самим решать, когда праздновать, а точнее какой из двух дней 23 или 30 ноября сделать нерабочим. 23 штата и DC решили гулять 30 ноября, 22 остались верны традиции. Но всех умнее поступили в Колорадо, Миссиссиппи и Техасе, где нерабочими сделали оба дня.
В следующем 1940 году, уже 32 штата решили праздновать по новому, т.е. 21 ноября, но 16 штатов отмечали ДБ 28. Некоторые стали называть этот праздник республиканским ДБ, т.к. штаты были под республиканским правлением.
20 мая 1941 года министерство торговли, проанализировав данные за 2 года, пришло к выводу, что значительной разницы в результате переноса праздника не наблюдалось. Тогда было решено, всем отмечать праздник в четвертый четверг ноября. Это было компромиссное решение, которое приняли почти все.
Первый ноябрь с 5 четвергами был в 1944 году. Все штаты, за исключением 8, праздновали ДБ 23 числа. Последним свои законы изменил Техас в 1956 году. А всю эту историю стали называть Franksgiving.
Еще немного о продажах, динамика в основных сегментах по кварталам 2008 против 2009:
http://www.mint.com/blog/trends/black-friday-2009-boom-or-bust/
К изучению краткой истории черной пятницы подтолкнула эта заметка:
http://blogs.static.mentalfloss.com/blogs/archives/41432.html
суббота, 28 ноября 2009 г.
Строители пальмы решили подождать
Экономист еще месяц назад писал, что Дубай роет себе яму, занимая все больше и больше. Но приэтом отмечал, что долги по публичным обязательствам он, всего скорее, погасит, ибо негоже international financial centre кидать своих инвесторов, как это пытаются делать в Саудовской Аравии:
In neighbouring Saudi Arabia, reports suggest an indebted family conglomerate is trying to resolve its debts by favouring local banks at the expense of foreign ones. Given how much Dubai has spent polishing its image as an international financial centre, it would be suicidal for the emirate to do the same, say analysts.
Вообще думали, что Абу Даби даст денег в Dubai Financial Support Fund и поможет в случае чего:
They guessed that Dubai’s neighbour, Abu Dhabi, the wealthiest member of the United Arab Emirates (UAE), with over 90% of its oil, could not let its troubled cousin fail. In February it bought $10 billion-worth of Dubai’s bonds on soft terms through the UAE’s central bank. Dubai is preparing to raise a second $10 billion tranche from the central bank.
А зря, денег дали, но... Абу Даби решили проучить своих соседей. Дубай во времена процветания отстравивался и привлекал огромные средства, а ведь у самого нефти кот наплакал :) Соседям было обидно, вот теперь они хотят, чтоб Дубай почуствовал - за праздник надо платить и слишком перебирать со всякими сладостями типа островов в виде пальм не стоит :)
Вообще же очень верно замечено:
One banker describes the emirate as an "integrated service industry, no different from a very large Euro Disney". Such an industry can and should carry a certain amount of debt. But it has to learn how to pay for that debt from serving customers, not speculators.
Так что солнце все же заходит над Дубаем :) а платить ему еще предстоит не мало:
И кое-кому придется понервничать. Хотя чего нервничать, сиди себе на пляже и попивай апельсиновый сок...
In neighbouring Saudi Arabia, reports suggest an indebted family conglomerate is trying to resolve its debts by favouring local banks at the expense of foreign ones. Given how much Dubai has spent polishing its image as an international financial centre, it would be suicidal for the emirate to do the same, say analysts.
Вообще думали, что Абу Даби даст денег в Dubai Financial Support Fund и поможет в случае чего:
They guessed that Dubai’s neighbour, Abu Dhabi, the wealthiest member of the United Arab Emirates (UAE), with over 90% of its oil, could not let its troubled cousin fail. In February it bought $10 billion-worth of Dubai’s bonds on soft terms through the UAE’s central bank. Dubai is preparing to raise a second $10 billion tranche from the central bank.
А зря, денег дали, но... Абу Даби решили проучить своих соседей. Дубай во времена процветания отстравивался и привлекал огромные средства, а ведь у самого нефти кот наплакал :) Соседям было обидно, вот теперь они хотят, чтоб Дубай почуствовал - за праздник надо платить и слишком перебирать со всякими сладостями типа островов в виде пальм не стоит :)
Вообще же очень верно замечено:
One banker describes the emirate as an "integrated service industry, no different from a very large Euro Disney". Such an industry can and should carry a certain amount of debt. But it has to learn how to pay for that debt from serving customers, not speculators.
Так что солнце все же заходит над Дубаем :) а платить ему еще предстоит не мало:
И кое-кому придется понервничать. Хотя чего нервничать, сиди себе на пляже и попивай апельсиновый сок...
воскресенье, 22 ноября 2009 г.
Stemming the tide
America's fiscal deficit
Stemming the tide
Nov 19th 2009 | WASHINGTON, DC
From The Economist print edition
ПРЕПЯТСТВИЕ РАЗВИТИЮ
Беспрецедентный уровень государственного долга может потребовать радикальных решений.
Недавно студенты National Defence University в Вашингтоне, округ Колумбия, разработали модель экономики и попытались исправить бюджет. Чтобы снизить федеральный долг, они взвинтили налоги и уменьшили расходы. Экономика оперативно рухнула, подняв долг на еще более высокий уровень, чем раньше. Вывод: "Вас никогда не переизберут, а ваши действия могут принести гораздо больше вреда, чем пользы.", заключил Эрик Би (Eric Bee), полковник военно-воздушных сил, принимавший участие в эксперименте.
Такова уродливая арифметика государственных финансов Америки. Спад и агрессивный фискальный стимул оказали огромное влияние на распухающий дефицит федерального бюджета. Стимул был необходим, чтобы смягчить падение частного спроса. Несмотря на все это экономика страны еле-еле вышла из рецессии, безработица по-прежнему растет, и ширятся спекуляции о необходимости нового стимула. Но одновременно избиратели все с большей тревогой посматривают на растущий дефицит, и вопрос времени, когда этим обеспокоятся рынки.
При текущей политике дефицит федерального бюджета, который достиг послевоенного максимума в 10% ВВП за прошедший финансовый год, снизится до 4,2% к 2014 году, а затем неуклонно будет расти. Советники Барака Обамы знают, что это неприемлемо. В новом бюджете, рассмотрение которого начнется в феврале, правительственные департаменты, как говорят, должны быть готовы затянуть пояса потуже. Между тем Консультативный комитет под председательством Пола Волкера, бывшего главы Федеральной резервной системы, будет отчитываться перед президентом в начале декабря о возможных изменениях в системе налогообложения для ее точной настройки, но не для увеличения налоговых сборов.
Но администрация отказывается от каких-либо конкретных обязательств по сокращению дефицита. Посткризисный опыт других стран показывает, что американское восстановление будет слабым и хрупким. Студенты пришли к выводу, что преждевременное ужесточение налогово-бюджетной политики может задушить восстановление на корню и ухудшит будущие дефициты. "Принимать разумные действия относительно дефицита сейчас было бы очень глупо", отмечает Пол Кругман, лауреат Нобелевской премии.
Тем не менее, постоянные дефициты в конечном счете могут привести к росту процентных ставок, а неопределенность относительно того, когда и как будут расти налоги, может ослабить доверие бизнеса. Высокие процентные расходы будут отнимать деньги от других государственных направлений, а также ограничат гибкость реагирования на будущие экономические потрясения. "Пока преждевременно осуществлять выход из фискальной поддержки, но правительства должны без колебаний представить надежную стратегию выхода уже сейчас", заявил Международный валютный фонд (МВФ) 3 ноября.
Такие объявления, даже без немедленного сокращения расходов или повышения налогов, могли бы способствовать снятию напряжения нервы. И фактическое сокращение дефицита, если все сделано правильно, может способствовать экономическому росту. Например, исправление компенсационных программ для пожилых людей может продлить трудовую жизнь американцев и расширить рабочую силу; перенос бремени налогов на потребление может увеличить сбережения и инвестиции. Но все это будет нелегко.
В начале прошлого года Congressional Budget Office (CBO) ожидали, что публичный федеральный долг, достигавший тогда 40% ВВП, упадет до 28% в течение десятилетия. Теперь он достигает 82%. Как заметили Уильям Гейл (William Gale) и Алан Ауэрбах (Alan Auerbach), два видных эксперта в области фискальной политики: "Будущее уже наступило".
Используя оценки СВО относительно экономического роста и процентных ставок, и предполагая, что Обама исполнит свои последние бюджетные планы (например, его налоговый кредит для заработной платы станет постоянным, а сокращение налоговых ставок сделанное Джорджем Бушем сохранится для всех слоев населения, кроме самых богатых), дефицит в 3% от ВВП в 2014 году (вместо 4,2%) стабилизирует задолженность у отметки 70% ВВП. Это потребует сокращения дефицита более чем на 200 млрд. в 2014 году и более чем на 500 миллиардов в 2019. Что составляет 1,2% накопленных бюджетных расходов в течение трех лет, и примерно в два раза больше для семи лет. Конкретные сроки не важны; промедление на несколько лет, означает всего лишь более высокую задолженность. В любом случае существует опасность что экономика все еще будет очень слабой. И этого может быть недостаточно.
Рост на расходах
Дальнейшие усилия в период после 2019 будут необходимы из-за растущего давления на долг со стороны обязательных расходов (entitlement spending). Эти расходы будут постоянно увеличиваться так как бэбибумеры продолжат достигать пенсионного возраста, и становится немощными.
Основной рост дефицита приходится на расходы, которые составляли в среднем 21% ВВП с 1980 по 2007 год, но вырастут до 25% к 2019 году, в соответствии с СВО (см. рисунок 1). Часть этого роста исходит от увеличения процентных расходов, как ожидается, они поднимутся более чем в три раза от нынешних 5% в общем объеме расходов. Но entitlement spending это бюджетный слон. Исходя из текущей политики, пенсионное обеспечение и медицинское обслуживание для пенсионеров (программы Social Security и Medicare, соответственно) и медицинское обеспечение для малоимущих (Medicaid) вырастут с 10% ВВП в 2011 г. до 18% к 2050 году.
Обама давно планировал, что его реформа здравоохранения не только покроет не имеющее страховки население, но и остановить долгосрочный рост расходов на здравоохранение. В настоящее время законопроект находится в Конгрессе, но вторая цель возможно недосягаема. Хотя Обама настаивает на том, что реформа не увеличивает дефицит, она поглощает часть доходов, которые можно было бы использовать для его снижения.
Снижение расходов на социальное обеспечение является наиболее очевидным шагом в этом направлении. Во-первых, так как американцы сегодня живут лучше и дольше, чем поколение назад, возраст дающий право на выплаты по программе соцобеспечения, который к 2027 году увеличится до 67 лет, может быть увеличен до 70 лет и привязан к ожидаемой продолжительности жизни впоследствии. Пороговый возраст для Medicare, составляющий сейчас 65, также может быть поднят. Во-вторых, начальные выплаты могут основываться в большей степени на том как росли цены, а не зарплаты в течение трудовой жизни получателя средств, за исключением самых низкооплачиваемых работников. В-третьих, выплаты могут быть привязаны к индексу инфляции с меньшим завышением, чем сейчас. В-четвертых, пока оба супруга пенсионера живы, выплаты могут быть сокращены. В целом, пособия работникам будут ниже, чем прогнозируется в настоящее время, но не в реальном выражении. Работников с низким уровнем доходов и тех, кто уже приближается к пенсионному возрасту, изменения не должны коснуться.
В настоящее время федеральное правительство оплачивает 50-83% Medicaid; штаты покрывают остальные расходы. Это стимулирует штаты к расширению охвата и увеличению пособий, поскольку они оплачивают лишь часть дополнительных расходов. Переключение Medicaid на целевые гранты, индексированные по уровню инфляции и населения, и требующие от богатых штатов большей доли в расходах, будет способствовать контролю за издержками со стороны штатов. Эта модель реформы системы социального обеспечения 1996 года, которая переключила финансирование на целевые гранты; штаты в обмен получили возможность быть более гибкими при разработке своих программ.
Штаты и их представители в Конгрессе будут жаловаться, что это просто перенос расходов с федерального бюджета на местные. Тем не менее, те штаты, которые действительно хотят более щедрых программ могут поднять местные налоги для их финансирования. Но поскольку большинство из них должно обладать сбалансированным бюджетом и имеет рейтинг меньший ААА, они будут реже федерального правительства использовать кредит для финансирования перерасходов.
Поскольку изменения в расходах по социальным обязательствам должны осуществляться поэтапно и медленно, они предлагают лишь ограниченные сбережения доходов в краткосрочной перспективе. Другие программы, такие как финансирование шоссе и помощь сельскому хозяйству, также могут быть урезаны, и, возможно переданы в ведение штатов. Оборона и дискреционные расходы составляют только треть от общего числа, и Обама уже планирует уменьшить их в номинальном выражении к 2014 году, когда война в Ираке и Афганистане (если повезет) закончится и стимулы пройдут. После этого они будут расти лишь немного быстрее инфляции. Замораживание их на уровне 2014 года сократит их в реальном выражении. Тем не менее ежегодно это будет сохранять лишь $ 160 миллиардов до 2019 года. Даже ликвидация пресловутых целевых проектов (earmark), поддерживаемых в федеральном бюджете отдельными конгрессменами, позволит сэкономить менее чем $ 20 млрд. в год; и в любом случае они лишь перегруппировывают бюджетные статьи, а не расширяют их.
Налоговый лабиринт
Меры, изложенные выше, возможно могут генерировать, половину сбережений, необходимых для получения дефицита в 3% ВВП (см. таблицу). Без более резкого сокращения других расходов достичь требуемого результата можно только засчет налоговых поступлений. Сокращение налогов принятое во времена Джорджа Буша истекает в конце следующего года. Это может послужить катализатором более фундаментальной налоговой реформы.
Америка чрезмерно зависит от налогов на заработную плату и доходы, как людей, так и корпораций (см. диаграмму 2 и статью). Это делает невыгодным работу и инвестиций, и призывает к заимствованиям и расходам. Изъятия, кредиты и лазейки, примерно в $ 1 трлн в год затуманивают систему и искажают поведение. Вычеты для работодателей предоставляющих медицинское страхование стимулирует дорогие планы и расходы. Ипотечный процентный вычет способствует заимствованиям и кредитной перегрузке (leverage). Крупнейшие лазейки используются богатым, что делает налоговую систему менее прогрессивной, а также поощряет безудержное уклонение от налогов. Сегодня налоговый кодекс это несколько миллионов слов и изменения, в среднем, более чем один раз в день. Расходы на соблюдение всех его положений ежегодно составляют $ 200 миллиардов. Все это усугубляется "альтернативным минимальным налогом" (АМТ), параллельным подоходному налогу, направленным на богатых, и ежегодно пересматриваемым, чтобы избежать попадания под его действие среднего класса.
Экономисты обычно говорят о двух направлениях налоговой реформы: меньшей сложности и большем уклоне в сторону налогообложения потребления. Существует два способа достижения этих целей. Первый заключается в расширении налогооблагаемой базы за счет устранения лазеек при одновременном снижении ставок, как это произошло при последней большой реформе в 1986 году. Некоторые льготы, например по пенсионным сбережениям, следует сохранить. Отмена вычетов для работодателей предоставляющих медицинскую страховку, вычетов по ипотечным кредитам, льгот по налогу на прирост капитала, и по государственным и местным налогам принесет более $ 500 миллиардов в 2014 году. Часть из них может быть использована для сокращения дефицита, а остальное для уменьшения АMT.
Реализовать эти предложения напрямую, скорее всего, политически невозможно. Но такой же результат может быть достигнут путем ограничения вычетов для работодателей предоставляющих медстраховку (сохраняя самые низко затратные планы) и заменой ипотечных вычетов налоговым кредитом. Некоторые консерваторы могут пойти дальше, выступая за плоскую шкалу налогообложения выше определенного базового уровня потребления. Но это сделает систему гораздо менее прогрессивной.
Вторым направлением налоговой реформы может быть замена или дополнение подоходного налога широким налогом на потребление. Есть много вариантов как это сделать. Можно было бы стимулировать большие сбережения, путем превращения текущего налога на доход в налог на потребление. Другим вариантом может быть национальный налог с продаж, аналогичный местным налогам с продаж, но взимаемый на федеральном уровне. Альтернативой является налог на добавленную стоимость, который существует во всех остальных странах ОЭСР (см. статью). НДС взимается на каждой стадии производства. Например, пекарь может уплатить пять центов НДС при покупке муки и собрать 25 центов НДС при продаже хлеба, в итоге государству он заплатит 20 центов.
В анализе сделанном the Tax Policy Centre по нашей просьбе 5% НДС, от которого освобождаются образование, жилищное строительство, а также религиозные и благотворительные организации, принесет $ 324 млрд в 2014 году и $ 411 миллиардов в 2019 году (агитационная речь на эту тему). Часть этих средств может быть направлена на поддержание наименее обеспеченных слоев населения, например, путем расширения налоговых кредитов для заработной платы предложенных Обамой. Остальные могут быть использованы для снижения корпоративных и личных ставок или сокращения дефицита.
Альтернативой или дополнением к одной из этих реформ может стать налог на выбросы углерода. Это позволит повысить доходы, ограничить потребление и стимулировать эффективное использование энергии. Наиболее экономически эффективным методом будет налог на углерод (carbon tax). Обама и конгресс проталкивают ограничения и торговую систему, которые делают тоже самое. Но повышение текущей ставки федерального налога на топливо будет иметь аналогичные преимущества с меньшим количеством осложнений: увеличение с 50 центов до 68 центов за галлон будет приносить около $ 60 млрд. в год.
Примет ли Америка широкий подоходный налог с низкими ставками, или НДС, или любую другую серьезную налоговую реформу, больше зависит от политиков, чем экономистов. Каждая из лазеек в Налоговом кодексе имеет ожесточенных защитников. И было бы еще труднее убедить каждого платить новый федеральный налог где этих лазеек нет во все.
Взялись за руки и прыгнули
Исторически, политиков на решение проблемы дефицита подталкивают рынки. В 1982 году Дания, Ирландия в 1987 году и Канада в 1995 году приступили к осуществлению амбициозных программ сокращения дефицита, когда растущие долги взвинтили процентные ставки. Аналогично американские сокращение дефицита, происходившие в 1985, 1990 и 1993 годах, осуществлялись при нервозности рынков. Но этого не следует ожидать сейчас. "Пока рынок облигаций находится под присмотром государственного "комитета бдительности" (vigilantes form a posse), слишком просто игнорировать этот вопрос", говорит Алан Блиндер (Alan Blinder), профессор Принстонского университета и бывший советник Билла Клинтона.
Один из способов смягчить политическое сопротивление сокращению соцобязательств и повышению налогов это обход традиционных законодательных процедур. Кент Конрад (Kent Conrad) и Джад Грег (Judd Gregg), демократический председатель и глава республиканцев в Комитете сената по бюджету, соответственно, предложили создать двухпартийную комиссию, вероятно, состоящую из представителей законодательных и административных органов. Она будут выступать с единым предложением, которое Конгресс должен одобрить или отвергнуть, но не может изменить. "Единственный способ как это сделать: все возьмутся за руки и прыгнут с обрыва вместе", говорит Грег. Это "институциональное восстание" (institutional insurrection), признает, Эван Бэй (Evan Bayh), сенатор от штат Индиана. Он говорит, что это хороший вариант.
По крайней мере три другие аналогичные предложения находятся сейчас на рассмотрении конгресса. Дюжина сенаторов заявила, что они будут поддерживать более высокий лимит национального долга, голосование по нему запланировано в ближайшие пару месяцев, только если это будет привязано к созданию такой комиссии. Обама ранее уже высказывал интерес к этой идее. Но многие конгрессмены думают, что это будет узурпация их власти. Нэнси Пелоси, спикер палаты представителей, выступает категорически против этого.
Аналогичная комиссия была создана, чтобы восстановить платежеспособность системы социального обеспечения в 1982-83 гг. Ее работа была успешной, поскольку проблема была неминуемой, а последствия провала были неприемлемы для обеих сторон, и ее члены действовали как прагматичные дельцы, говорится в совместном анализе the Brookings Institution и the Heritage Foundation. Реформа соцобязательств и налогов сегодня является гораздо более крупной и аморфной проблемой, угроза катастрофы еще очень далека, а политика более поляризована. Но "альтернатива - политический паралич - гораздо хуже," говорится в анализе.
Конечно, если Комиссия провалится, то это "будет очень болезненным моментом в глазах наших международных кредиторов", говорит Дуглас Хольц-Икин (Douglas Holtz-Eakin), бывший директор СВО. "Повышение политических ставок настолько высоко в текущей среде имеет некоторые реальные риски". Однако это также может оказать положительное влияние на комиссию и на Конгресс, чтобы утвердить ее рекомендации.
Вернемся в Университет национальной обороны: полковник Би, студент, в конце концов нашел способ уменьшить дефицит, не отправляя экономику в штопор. К сожалению, он требует, чтобы Америка обратилась к заимствованиям из-за рубежа. Би обратился к студентам, представляющим Китай, дадут ли они денег. Они сказали: "Мы подумаем об этом".
Подписаться на:
Сообщения (Atom)
Сообщения
