Auto price war in EU

Европейские автомобилестроители перессорились.
http://www.gazeta.ru/auto/2012/07/27_a_4695417.shtml

Смешно. Итальянец совсем неадекватен. Более эффективный игрок не должен вытеснять менее эффективных. Ребята вы идиоты или нет? Меж тем интересно сколько Феррари отгребает от т.н. развивающихся рынков? Если б не люксовые товары с наклейками крутых логотипов, то итальянцы тотально упустили бы эти рынки (ЮВА и ЛА). Впрочем тоже и об испанцах можно сказать, правда у них нет и люксовых брендов особо. А теперь лузеры объявляют, что им надо помочь, и немцы должны понимать что все они в одной лодке. Это уже действительно может взбесить. Бедные немчики, мне их жалко.

Очередное доказательство того, что ФРГ выгод от евро получает не меньше, чем все остальные. Про автоиндустрию ЕС писал уже, менеджмент в периферии походу чего-то не понимает в текущем формате и пытается лоббированием одним выжить.
http://badeconomist.blogspot.com/2012/06/auto-and-euro-blows.html

Vox is five years old this month

Недавно я упомянул о популярности ВОКСа как источнике информации, и неослабевающем интересе к нему, как они обновили интерфейс и появилась заметка посвященная пятилетию, решил перевести. Отдельного внимания заслуживает тот факт, что среди закладок отдельно вынесены вконтакте и мэйл.ру, может это конечно геотаргетирование, надо проверить.

В этом месяце VOX исполняется пять лет


Ричард Болдуин, 28 июня 2012

С момента своего запуска в июне 2007 года VoxEU.org ставил перед собой задачу распространения анализа и комментариев относительно наиболее актуальных проблем, которые бы основывались прежде всего на научных исследованиях экономистов мирового уровня. Наша попытка совпала с растущим спросом на более детальный и тщательный анализ. Сегодня аудитория утроилась по сравнению с первым годом существования Vox, и теперь мы регулярно получаем более трех миллионов просмотров страниц ежемесячно. Как выяснилось, экономисты по всему миру искали нечто большее, чем то, что обычно встречается в блогах и газетах.

Vox пять лет в этом месяце. Вот выдержка из первой колонки описывающей что есть VOXEU:

"Что такое VoxEU.org?

Vox ставит своей целью обогащение экономических дискуссий по вопросам политики в Европе и за ее пределами. Со стороны предложения, Vox облегчает серьезным исследователям распространение своих результатов. Что касается спроса, Vox делает знания ученых более доступными для общественности.

Ученым легче распространять результаты своих исследований.

Существующие механизмы делают затратным для большинства экономических исследователей участие в публичном дискурсе. Некоторые каналы распространения (такие, как книги, отчеты и статьи в журналах, таких как Economic Policy и Brookings) связаны с большими временными ограничениями. Другие (например, газетные статьи или личные блоги) включают стиль письма, который интересует очень немногих исследователей. Колонки на Vox имеют размер до 1500 слов (в два раза длиннее газетных колонок). Хотя некоторые из них будут написаны в стиле газетных колонок, они также могут быть рассчитаны на квалифицированных экономистов, а не на среднего читателя газеты, что позволит исследователям использовать стандартную экономическую терминологию. Оба элемента облегчают исследователям вклад в общественные дебаты. В колонке Vox, например, нет ничего плохого в использовании таких терминов, как "текущая дисконтированная стоимость" и "медианный избиратель" в комментарии к пенсионной реформе.

Комментарии, основанные на исследованиях

Авторы заметок на Vox являются исследователями, и большинство из них будут базироваться на исследованиях. Темы охватывают весь спектр экономической политики и политэкономики. Основной целевой аудиторией являются экономисты - и пользователи экономических исследований - в правительствах, международных организациях, научных кругах, а также журналисты и комментаторы, специализирующиеся в области экономики, финансов и бизнеса"

Первые годы

Я написал все вышесказанное в своем посту от 12 июня 2007 года. Это было еще до ипотечного кризиса, Lehman Brothers, глобального кризиса, краха торговли, G20, количественного смягчения, и прочего.

Хотя Vox появился раньше августа 2007 года, но именно события того месяца и начало Великой рецессии принесли Vox тот успех на который мы и не рассчитывали. Мир, казалось, меняется таким образом, что лишь немногие специалисты понимают что происходит и даже те из них кто понимали не видели всей картины. Vox стал средством обмена этими знаниями быстро и эффективно - без необходимости писать длинные сообщения, или пытаться запихнуть комплекс идей, фактов и теорий в 800 слов для FT.

Колонка в первый наш день рождения сообщала следющее

"Более 550 экономистов написали колонки для Vox в первый год в том числе такие известные профессора как Дарон Асемоглу, Альберто Алесина, Тим Бесли, Джагдиш Бхагвати, Оливье Бланшар, Алан Блиндер, Эстер Дюфло, Франческо Джавацци, Чарльз Гудхарта, Роберт Гордон, лауреат Нобелевской премии Джеймс Хекман, Пол Клемперер, Пол Кругман, Лиза Lynch, Андре МакКолел, Кен Рогофф, сэр Николас Стерн, Гвидо Табеллини, Жан Тироль, Майкл Вудфорд, и многие другие."

Половина читателей были из США еще четверть из большой еврочетверки. Тогда Vox не очень хорошо был известен в Азии: лишь около 1,4% читателей были расположены в Японии и Китае, и всего на долю Азии приходилось только 5,6% читателей.

Сегодняшние числа

Читательская аудитория неуклонно растет, как показано на рисунке 1.

(см. рисунок 1). Ежедневные посетители VoxEU.org
Пики соответствуют экстремальным моментам глобального кризиса и звездным статьям, таким как колоннки Eichengreen and O’Rourke (2009), которую просмотрели более 720 000 раз.

Чаще всего около 35 000 посетителей посещают Vox каждый день, тратят около девяти минут на сайт и посматривают 2-3 заметки. За последние семь месяцев, на Vox в среднем было более трех миллионов просмотров страниц в месяц (рекорд в 6,5 млн. был в апреле 2010 года).
9,4 млн. различных адресов посетили Vox с июня 2007 года. Общее количество посещений с момента старта 41,2 млн. Около 2800 авторов разместили свои колонки на Vox, сегодня мы публикуем ежемесячно 80 колонок, большинство из которых в соавторстве. География читателей значительно расширилась. На рисунке 2, верхний график показывает июнь 2008 года нижний - июнь 2012 года. Так как они основаны на общем числе посетителей с 2007 года то искажают реальную картину, но несмотря на это мы видим падение доли США и большой рост азиатских читателей.

Рисунок 2:  Откуда наши читатели?

Команда Vox

После основания сайта, команда Vox постепенно расширялась. CEPR’s Publications Manager, Anil Shamdasani начал делать большую часть постингов, затем ему стал помогать оксфордский студент Jonathan Dingel поднялись (сейчас он заканчивает докторскую в Колумбийском университете). За кулисами, Роберт Кларк, несравненный CEPR Computer Services Manager, сделал оригинальный движок, а также справился с резким ростом аудитории Vox и постоянным расширением возможностей.

Инновации Vox в виде электронных книг увеличили поток редактирования работ и создали пиковые нагрузки, поэтому мы расширили команду включив в нее Pierre-Louis Vézina, одного из моих аспирантов (в настоящее время пост-док в Оксфорде), чтобы помочь с постоянно растущей нагрузкой по редактированию. В ноябре 2009 года, Bob Denham - британский журналист с образованием по экономике в Университете Бристоля - присоединился к команде. Viv Davies, CEPR’s Chief Operating Officer, начал объединять колонки, после того, как успешно внедрены были дебаты Romesh Vaitilingam. Stephen Yeo, который был перегружен на посту исполнительного директора CEPR, стал еще больше занятым человеком помогая нам в кризисные моменты, такие как электронные книги, eReports, а в последнее время eCollections. Также не следует забывать нашу лондонскую команду Sam Reid и Charlie Anderson.

Спасибо нашим читателям

Встреча писателей и читателей, идет на пользу обоим, но, честно говоря, аудитория действительно важная часть. Одна из действительно редких вещей в этом мире это большой и доступный круг читателей, которые находятся в состоянии использовать экономический анализ. Лучшие экономисты мира стремятся использовать свой ум, труд и знания в интересах лучшего информирования политиков, которые влияют на повседневную жизнь людей. Тот факт, что среди наших читателей так много представителей бизнес сообщества, государственного сектора, СМИ способствует развитию наших авторов. Таким образом, еще раз спасибо нашим читателям которые делают это все возможным.

Ссылки

Eichengreen, Barry and Kevin H O’Rourke (2010), “A tale of two depressions: What do the new data tell us?”, VoxEU.org, 8 March.

От себя: VOX на сегодня действительно является одним из узлов экономической дискуссии связанной с политикой, но это также не мешает ему публиковать исследования непосредственно не связанные с еврокризисом или прочими текущими проблемами. Очень жаль, что в РФ нет такого ресурса, зато у нас есть Стратегия 2020 и неплохие ВУЗы, которые, правда, предпочитают не распространять результаты своих исследований (иногда весьма фееричных) на русском языке. Все это сводится к погоне за цитируемостью и международным признанием и, кажется, совершенно не придается значения распространению знаний и результатов научных исследований в своей стране. Я понимаю, что делать работу на двух языках, означает делать две работы. Но все же это большая ошибка, на мой скромный взгляд.

ПС: не хочу обидеть ни ВШЭ, ни РЭШ ни кого либо еще из организаций или людей.

The End Of The Euro: A Survivor’s Guide

Что ж рынки льют зеленкой на свои раны - Испания протянула руку за помощью. Да бы евроскептики (или просто реалисты, как Вам угодно) на меня не обижались, вот перевод от Саймона Джонсона и Питера Буна. Разбавим красным зеленый оптимизм, который итак не очень силен.


The End Of The Euro: A Survivor’s Guide
Posted on May 28, 2012 by Simon Johnson | 82 Comments
By Peter Boone and Simon Johnson


В каждом экономическом кризисе наступает момент ясности. В Европе в ближайшее время, миллионы людей проснутся и осознают, что евро такое каким мы его знали больше не существует. Их ждет экономический хаос.

Чтобы понять, почему, для начала разберемся с Вашими иллюзиями. Кризис в Европе на сегодняшний день представляет собой серию якобы "решающих" поворотных точек, каждая из которых в действительности представляет еще один шаг вниз по крутому склону. Предстоящие выборы в Греции 17 июня яркий пример тому. В то время пока так называемые "про европейские" силы могут превалировать в плане мест в парламенте, новая валюта в той или иной форме скоро заполонит улицы Афин. Уже почти невозможно сохранить греческое членство в еврозоне: вкладчики бегут из банков, налогоплательщики задерживают налоговые платежи, а компании - оплату своим поставщикам - либо потому, что они не могут заплатить или потому, что ожидают, скорой возможности платить в дешевых драхмах .

Испания

Snapshot on Spain: And the Money Keeps Rolling Out

Испания в фокусе: 
Деньги продолжают утекать

Всю тяжесть испанского финансового кризиса наиболее ярко видно по данным платежного баланса. Мартовские данные показывают чистый приток финансовых средств в размере € 533 млн., но это включает в себя финансирование для испанских банков предоставляемое ЕЦБ. При исключении финансирования ЕЦБ, то есть, главным образом, ориентируясь на потоки частного сектора, данные показывают, € 66 млрд отток. За последние 12 месяцев, € 193 млрд частного капитала покинули Испанию, колоссальные 18% ВВП. Согласно мартовским данным, примерно треть из них приходится на испанские банки выводящие деньги, а остальные в основном ликвидация портфельных позиций и выход иностранных банков из страны.


С бухгалтерской точки зрения, это означает, что без поддержки ЕЦБ, дефицит текущего счета Испании в связи с отсутствием финансирования пришлось бы корректировать очень серьезно. Без поддержки ЕЦБ, сдвиг, скорее всего, был настолько сильным и неожиданным, что это могло закончиться крахом ряда банков или корпоративных банкротств. Когда некоторые говорят, что LTRO (the long-term refinancing operation) оказалась неэффективной, они должны дважды подумать. Объем оттока капитала из Испании отражается за пределами страны различными способами, начиная от баланса Тarget 2 в Евросистеме, и заканчивая увеличением строки ошибки и пропуски швейцарского платежного баланса и, разумеется, динамикой доходностей немецких бундесов. 

Хотя эта передача средств между частным и государственным сектором - ЕЦБ фактически финансирует отток капитала - задерживает столь необходимую коррекцию текущего счета, он дает некоторую передышку испанской экономике, чтобы сгладить этот процесс. Вопрос в том, как много иностранного частного капитала по-прежнему остается в Испании. Лучший источник для такого анализа это чистая международная инвестиционная позиция (net international investment position (NIIP)), и новости не особенно обнадеживает: по состоянию на четвертый квартал 2011 года, NIIP по-прежнему составляет -92% от ВВП, или -85% от ВВП при исключении финансирования ЕЦБ. Возможно, что с тех пор как были опубликованы данные, испанская NIIP без учета финансирования ЕЦБ, скорее всего подверглась дальнейшей корректировки - возможно, до -60% или -70% ВВП, учитывая, что данные текущего счета за март показывают 10% ВВП приток финансирования ЕЦБ в первом квартале текущего года на фоне LTRO. Однако, следует помнить, что при исключении ЕЦБ, Испания по-прежнему имеет валовой (не чистый) объем иностранных обязательств порядка 220% ВВП.

Данные NIIP приведенные выше говорят нам, что потенциал для большего оттока капитала из Испании остается значительным даже после всего, что имело место до сих пор. Хорошей новостью, однако, является то, что после всего сказанного и сделанного, мы ожидаем, что большАя доля NIIP Испании, возможно, до 1/3, будет в конечном итоге долгом перед государственным сектором. Из-за этого Европа должна прекратить политику "конструктивной неопределенности". Она была необходима для замещения частного капитала.  ЕЦБ должен подать сигнал на перспективу, как он будет реагировать на обострение кризиса и европейские правительства должны быстро договориться, как они будут двигаться в сторону большей финансовой интеграции. Замещение частного капитала в результате ответных мер может сэкономить деньги официальному сектору в долгосрочной перспективе. Без этого, частный капитал будет продолжать использовать предоставляемую официальную ликвидность, чтобы выйти из Испании, и это снижает склонность инвесторов к риску и перспективы роста испанской экономики.


ДОП: Сжатие кредита в испанской экономике весьма серьезно бьет по малому и среднему бизнесу. Многострадальные местные банки (regional savings banks) значительно кредитовали не только строителей, но и мелких предпринимателей, теперь же им очень тяжело держаться на плаву. Открытые кредитные линии закрываются или уменьшаются, а кредитовать предпочитают под инвойсы и не иначе. К тому же после слияний банков особого интереса к работе с малым бизнесом из-за связанных рисков у новых хозяев нет. Так же как нет и опыта. Вот весьма трогательная статья в НЙТ на эту тему. В другой статье из НЙТ есть цитата описывающая почему деньги уходят из Греции и других стран:

“My personal view is that it is irrational for anyone, whether a corporation or an individual, to be leaving money in Greek financial institutions, so long as there is a credible prospect of a euro zone exit,” said Ian M. Clark, a partner in London for White & Case, a global law firm that has a team of 10 lawyers focusing on the issue.

Several multinational corporations have already taken the same view.

Vodafone, the mobile phone operator, and GlaxoSmithKline, the pharmaceuticals company, say they are “sweeping” money out of Greece and into British banks each evening. This applies not just to Greece but to most other euro nations, although Glaxo says it still keeps money in Germany.

На фоне этого новости от Фитч и МВФ о размерах требуемой рекапитализации испанских банков до уровней удовлетворяющих Базель 3 выглядят не очень оптимистично.  Размеры начинают постепенно увеличиваться. и уже подходят к 50 млрд. долларов, без учета затрат на рестуктуризацию проблемных активов.

In the adverse scenario used in the stress tests, the Spanish economy would shrink 4.1 percent in 2012 and 1.6 percent in 2013. In that case, Spanish banks in aggregate would need to raise about 37 billion euros in cash to maintain their capital ratios at international standards.

But Spanish banks would likely need to raise far more than that to satisfy skittish international investors. The I.M.F. estimate did not include costs associated with restructuring, or losses on loans. Including such costs, the Spanish banking system would require as much as 100 billion euros, or about $125 billion, according to estimates by private firms.

Что же касается NIIP то ребята из ГС приводят вот такую картинку.

Здесь видно, что не все в евросемье одинаковы. И размеры корректировки, необходимой для выхода из кризиса разнятся. Так по оценке ГС требуемая корректировка текущего счета составляет 12-17% ВВП для Греции и Португалии, 6-10% для Испании, 3-5% для Италии и всего 2% ВВП для Ирландии.

В завершение хочу отметить, что я не являюсь евроскептиком на данный момент и надеюсь, что в течении ближайших 5-7 лет ЕС удастся консолидироваться и сгладить те противоречия, что сегодня тормозят его развитие.

О ТАРГЕТ2

TARGET2: A Channel for Europe’s Capital Flight


Возникшая в последние месяцы ситуация с балансом системы TARGET 2 среди национальных центральных банков еврозоны отражает бегство капитала с периферии в ядро и де-факто является средством передачи и распределения бремени общей фискальной политики.


Денежно-кредитная политика в конечном итоге подменяет налогово-бюджетную политику, минуя те демократические каналы, которые власть имущим приходится преодолевать при принятии решений о расходах и налогообложении. Потенциальные убытки, понесенные в результате текущей ДКП в конечном итоге лягут на плечи европейских налогоплательщиков.


Итогом, скорее всего, будут три тенденции, ставшие результатом дешевых денег и бегства капитала: инфляция в Германии будет расти, девальвация в странах Южной Европы будет идти медленно, и это будет давить на политическую основу евро.

Греция и ЕС

Походе потихоньку вырисовывается консенсус об объеме стрижки греческого долга в ходе реструктуризации. Вот и Марк Мобиус говорит о 50-60 центах на 1 евро. То есть стрижка в размере 40-50%.

Are you making it sound like it is not an important event at all?

I do think it is. What has to happen in my view is that the debt holders have to sit down with Greece and negotiate a settlement which reduces the toll amount, let’s say 50 cents on the dollar or 60 cents on the dollar for the euro wherever you look at it, so that the toll amount comes down because as it stands now, there is no way they are going to be able to pay this money back and you are just postponing the problem.

Между тем Тайлер Коуэн (MR) говорит, что пора понять, Греция не такая развитая как раньше думали. Приток капитала и еврочленство затуманили всем мозг. В Греции все совсем не сладко - 109 место в рейтинге Всемирного Банка Doing Business говорит о многом.

Высокие показатели благосостояния обеспечены огромными бюджетными расходами, но при этом эффективность госинститутов низкая. Поэтому евро потраченный в Греции дает меньше общественной пользы, чем евро потраченный в Германии. Добавьте к этому ужасающую теневую экономику в которой крутятся миллиарды евро и становится ясным, что Греция это развивающаяся страна, чудесным образом, попавшая в зону евро. Об этом же кстати упоминает и Мобиус, уточняя, что пока греческие компании слишком дороги по сравнению с другими аналогами на развивающихся рынках, но он не исключает своего участия на этом рынке.

Также Коуэн добавляет, что проблема не в желании греков на внутреннюю девальвацию, а в том, что производительность труда и конкурентоспособность в ФРГ или хотя бы во Франции будет расти быстрее, чем в Греции.

перевод Мартина Вульфа на блогберге о том же:
http://blogberg.ru/blog/tama/12016.html

Даешь вторую волну ... роста!

Похоже от проблем с евро выигрывает пока Европа :) Вот и рост слабенький на фоне экспорта и строительства, а так глядишь при 1,1 у США шансов конкурировать не будет на развивающихся рынках. К черту Грецию, наверняка есть еще пара драйверов для снижения курса и главное побольше туману, воды или лапши на уши. Чего угодно, главное расти потихоньку, а на чем не важно.

While the harshest winter in 14 years suppressed construction, latest reports suggest the German economy, Europe’s largest, came roaring back to life when building sites reopened with the arrival of spring. Germany has also found a silver lining in Europe’s sovereign debt crisis. The euro’s 16 percent decline against the dollar since late November is making its exports more competitive abroad. Foreign sales rocketed 10.7 percent in March, the biggest jump in 18 years.

Вот и в Америке растет дефицит, но для них то это не столь критично как для немцев и прочих экспортеров из ЕС. А без нефти так и падает. И будущее прекрасно:

China, the world’s third-biggest economy, expanded 11.9 percent in the first quarter from the same time in 2009, the fastest pace in almost three years. India’s growth rate, which is due May 31, was probably 8.6 percent last quarter, the most since December 2007, government officials have said. Brazil, Latin America’s biggest economy, will expand 6.26 percent in 2010, the fastest pace in 24 years, a central bank survey said this month.

Есть куда экспортировать, а может получится уломать китайских товарищей на 1-2% девальвации, так и вообще круто. Когда там промежуточные выборы у Обамы (2 ноября), надо бы еще рост на рынке недвижимости и труда и тогда победа обеспечена, но времени маловато.

Касательно других выборов, прошедших. Как-то слабо либдемы поторговались с тори. Надо было наследникам виги хоть один стоящий портфель отбить. Говорят, что на реформу согласились консерваторы. Но судя по положению - переход от мажоритарной системы к пропорциональной особо расклад не поменяет. Впрочем тогда бы у либералдов бэкграунд был бы сильнее 305 мест против 57 или же 36,1% против 23%, второе имхо внушительнее. Кстати, почитав ВИКИ заметил, что либдемы набрав голосов больше, чем в предыдущий раз, мест получили на 6 меньше. Демократия, чего с них взять :)

ПС: про нас то грешных совсем забыл. Нам обещают еще большее счастье, чем кому бы то не было. Кажись у меня дежавю.

ПС2: Белый дизайн Блумберга мне не очень нравится, но вот ссылки понятные это гуд, лазить в них гораздо легче.

adult swimming only

Что общего между Польшей, Чехией, Индонезией, Украиной, Албанией и еще десятком стран?
А то что из-за греческо-европейского безрассудства им всем приходится сильно переплачивать по своим займам, которых на 2010 год намечено много, т.к. и заплатить надо не мало и в казне дела совсем не ах.

The retreat is raising interest costs as governments and companies in emerging markets plan to borrow at least $39 billion on top of the $234 billion sold so far in 2010, according to data compiled by Bloomberg. More than $753 billion of developing-country debt matures in the second, third and fourth quarters of 2010, the data show.

Греков пока не банкротят. Реструктуризацию тоже не собираются проводить (хотя с Лазардом уже перетирают, очевидно, возможные варианты, делать это надо было год назад).

Все это выльется в Knock-on Effect. Импорт в ПИГСы будет падать, ФРГ и без того не сладко, а тут еще снижение спроса. И сама Греция не будет богатеть (а может будет беднеть). Даже при евро 1,2, что вполне возможно в ближайшие недели, с Турцией по соперничать не сможет. Уже сейчас народ предупреждают об опасности поездок. Антиреклама по всем каналам не будет способствовать привлечению туристов, ну разве что русских :)

Импорт за пределы ЕС, то же не факт, евро упадет относительно доллара, а относительно других не привязанных валют, евро сохранит свой курс более менее. Спрос КНР (а юань привязан к доллару, что европейцам вроде в плюс) на сырье и другие товары будет притормаживать, хотя вспоминая метафору с велосипедом в это вериться не очень как-то.

Ждем дефолта?

Впрочем через месяц, другой греки и рынки перебесятся и все забудется. На это, очевидно, и надеются все искатели капитала, иначе дыры у них будут все больше, а ниток с иголками все меньше.

Касательно дефолта (терминами опасно играть, но сейчас не о том) на ВОКСе двое товарищей проанализировали и пришли к выводу, не так страшен черт как его малюют. Проблема же Греции в том, что она погрязла в евро как в болоте :)

The recent experience suggests that the economic costs of default may not be as high as it is commonly thought, and that economic recovery has often started soon after default. It is worth noting, however, that in all defaults studied in our work the economic recovery was helped by exchange-rate depreciation. Since this does not seem to be an option for countries that belong to the Eurozone (for reasons that are well explained in Eichengreen 2007), Greece may pay a steep cost if it were to default. For this reason, we hope that rescue plan launched on 2 May will work and that Greece will not belong to the sample when we update our paper on the costs of default.

Поэтому в случае не исполнения своих обязательств греки бы оказали неоценимую поддержку экономической науке в деле пополнения базы данных по дефолтам и их впоследствиям.

Греческие учебники

Тото там так активно бастуют, деверсии и тактика уличных боев :)

В пособии для факультатива по химии, используемом в Греции, объясняется, как эффективнее сделать «коктейль Молотова». Книга афинского педагога Манола Манолиса, человека, получившего за свою учительскую деятельность государственные привилегии, рассказывает, как на бытовом уровне «бунтарь сможет смешать керосин с металлической стружкой». Вероятно, поэтому в Афинах «бунтарская молодёжь» регулярно швыряет в здания государственной администрации бутылки с зажигательной смесью. «У меня были хорошие учителя», ― заявил в интервью местной телекомпании афинский студент, задержанный за то, что его «коктейль» привёл к пожару в государственном архиве Греции.

http://www.chaskor.ru/article/kogda_uchene_-_tma_15888

Проблема, что у всех бастующих пока нет политической поддержки. Очевидно негласное соглашение между существующими партиями, либо выжидают, когда будет еще хуже. Ну что ж эффекты от принятия мер по экономии скоро проявятся, поглядим что будет.

Не верьте данайцам дары приносящим

Остерегайтесь греков дары приносящих (bearing gift of the gab), нужно увидеть детали

Мохамед Эль-Эриан
Генеральный директор PIMCO

Эта статья была впервые опубликована в The Sunday Telegraph от 14 февраля 2010 года.

В глазах среднего инвестора, Греция прошла путь от одного из наиболее привлекательных туристических мест в мире до своеобразного драйвера влияющего на множество рынков.

Обстановка в этой стране становится частью более широких и глубоких тем, которые постепенно вызывают значительный интерес среди инвесторов по всему миру: суверенные балансы выходят на первый план по мере перестройки глобальной экономики.

Греческий ситуация напоминает некоторые из наиболее сложных случаев кризисов суверенной задолженности. Нам известно следующее: Греция сочетает в себе большую задолженность и огромный дефицит бюджета с ограниченным социально-политическим аппетитом осуществлять и поддерживать значимые усилия по внутренней перестройки; ее статистика не вполне надежная; она может использовать весьма ограниченную по гибкости политику с учетом ее системы фиксированных валютных курсов; и она поставила своих доноров в безвыйгрышную ситуацию.

Я хотел бы отметить: такая сложная суверенная проблема может быть решена только путем деликатного (и само усиливающегося) совмещения приемлемой внутренней перестройки и своевременной внешней поддержки, и это "решение" чаще всего принимается отнюдь нелегко или немедленно, но в ходе длительного многостороннего процесса, который влечет за собой ложные надежды, непреднамеренные последствия и рыночные проблемы. Эффективность решения зависит также от глобальных экономических и финансовых условий, которые, в данной конкретной ситуации, в лучшем случае нейтральны.

Начиная с понедельника (15 февраля), заявления по всей Европе, несомненно, будут сигнализировать, что Греция сохраняет "неизменную приверженность" бюджетным корректировкам и "твердую поддержку и солидарность" континента. В конце концов, греческое фиаско подорвало европейские рынки, оказало давление на евро, и подогрело дискуссии о надежности еврозоны. У ЕС нет иного выбора, кроме как попытаться быстро разобраться с проблемой, что может стать даже более разрушительным явлением.

Но инвесторы должны оценивать перспективы на основе четырех проверенных временем вопросов.

Во-первых, способно ли правительство Греции разрабатывать и осуществлять значимые фискальные программы преобразований, которые бы принимались гражданами как законные?

Во-вторых, способны ли крупные европейские доноры преодолеть беспокойства относительно проблемы "Греция веселится, а мы платим" и принять участие в устойчивой и своевременной финансовой помощи; смогут ли они сделать это таким образом, чтобы гражданам удалось объяснить, что действия направлены на избежание еще больших проблем?

В-третьих, способна ли Европа обеспечить достаточное ограничение "моральных рисков" (moral hazard risk) за пределами Греции в других периферийных странах?

В-четвертых, готовы ли в ЕС проглотить свою гордость и официально впутать в "семейное дело" МВФ, чтобы он играл роль (более надежного) координатора и куратора внутренней перестройки в Греции, и своевременного предоставления ЕС внешней помощи?

Эти четыре элемента должны пройти вместе через ухабистый и очень непростой процесс. В ходе этого процесса, волатильность на рынках будет усиливаться: переоценка греческой задолженности произошла так быстро, что в ловушке оказались многие весьма консервативные инвесторы. Эти инвесторы, которые думали, что ставки по долгу отражают кредитные риски, будут искать удобного случая, чтобы выйти, как только рынок греческих облигаций придет в нормальное состояние.

Инвесторы также должны не поддаваться на греческие облигационные уловки только на основе неизбежных веселых заголовков о греческой перестройке и поддержке со стороны ЕС. Вместо этого они должны ждать доказательств более ощутимого прогресса, а также более четкого представления о поведении попавших в ловушку. Они также должны помнить, что Греция является частью более широкого явления суверенных рисков, которым еще предстоит вступить в игру, и относительно которых многие рынки пока находятся не в лучшей позиции.

Еще не много Эль-Эриана:

“This is in the system that is built on the assumption that unemployment cannot stay high for a long time,” he said. “That’s why our social safety nets are so weak.”

The “advanced economy phenomenon” of government intervention has created a “massive shock to public finances,” he said.

“There’s recognition that fast, in some cases like Greece or slowly in other cases, the market is starting to re-price sovereign risk and that of course will re-price everything else because sovereign risk is at the very center of all asset classes,” he said.

Снова о Греции

Снова две картинки.
На первой общий exposure to Portugal, Ireland, Greece and Spain у банков СК, Франции, ФРГ и Швейцарии. Не совсем ясно, что за показатель, к правительству (государственный долг) или требования ко всем агентам?


Источник: Bloomberg

Все же наверное общий. Напомню суммарный ВВП этих стран примерно 2350 млрд. долларов.

На следующей картинке доля теневой экономики у отдельных стран. Греки бьют все рекорды (разумеется среди более менее цивилизованных мест, мы же со своим 120 местом в рейтинге DB проигрываем даже Греции, она там на 109 позиции, нам скорее с Индонезией соревноваться, которая обещает стать одним из тигров 21 века, беда вот только трясет их там часто, да и другие катаклизмы стороной не обходят).


Источник: WSJ

Но не стоит отчаиваться: Индия (133), Бразилия (129) и Нигерия (125) нас еще не обогнали. Когда обгонят, если обгонят?

О Греции

В добавок к предыдущему посту пара стат замечаний о Греции:

Структура ВВП:

Agriculture, hunting, forestry and fishing 3,8% (против среднего по еврозоне в 1,9%.
Скажем у той же Турции 8,5%, а в Турции как мне уже заметили нет евро, впрочем есть и другие страны члены ЕС тоже с высокой долей этих секторов но без евро :)

Total industry (excluding construction) 13,3% (против среднего по еврозоне в 20,4% ниже показатель только в оффшорах типа Кипра и Люксембурга)

Construction 7% (тут почти совпадает 6,5%)

Trade,transport and communication services 32,6% (против 20,8% в зоне евро, это максимальный показатель во всем евросоюзе очевидно благодаря туризму, впрочем я не нашел рашшифровки по NACE Rev. 2)

Financial services and business activities 19,4% (в еврозоне 28,3%)

Other services 23,9% (22,3%)

Частное потребление составляет более 70% ВВП.

Очень низкая доля зарплаты и компенсаций занятым в ВВП, соответственно низкие налоги на доходы, очевидно результат укрывательства и теневого сектора. По этой причине очень низкая доля налогов на труд и доходы.

Беспрецедентно низкая ставка сбережений д/х в районе 1,2% что более чем в 10 раз меньше среднеевропейской. В 2000 году она была 2,5%. В ЕС 11,5%.

Безработица несмотря на сильный экономический рост по меркам ЕС изменилась не сильно с 10,7% в 2001 году, до 7,7% в 2008. Высока доля длительной безработицы.

Афины в огне

DBFX опубликовал недавно прессрелиз где утверждает, что число его клиентов выросло в 2009 году на 40%. Вот бы всем компаниям такой рост клиентской базы :) Меж тем в этом году очередной обзор валютного рынка должен будет выпустить BIS, который делает это раз в три года. Его статистика несколько меньше оценок Евромани.

Впрочем тонный размер рынка сказать вряд ли кто сможет.

Между тем евро сегодня продолжает ползти вниз, на фоне роста доходностей, спредов и котировок CDS по прочим товарищам из PIGSов, спасибо deficit fetishists, как их назвал Стиглиц :)

Вот Alphaville замечает, что проблемных субъектов в ЕС гораздо больше чем кажется. Так в Польше дефицит в прошлом году был 6,5%, а в этом возможно будет все 7,5% ВВП. Конечно злотый не евро, но тем не менее в случае чего тоже придется оказывать помощь, иначе выйдет так, что кое-кому окажут а коекому откажут?

Про Грецую же говорят, что вопрос стоит не в том помогать или не помогать, а в том как помогать? Возможно средства найдут в т.н. структурных фондах ЕС (EU structural funds http://en.wikipedia.org/wiki/Structural_Funds_and_Cohesion_Funds). А может быть в государственных сберегательных институтах. Вот только как объяснить налогоплательщикам ФРГ, что их денежки могут пойти на спасение греков?

Все же основной целью считают не допустить удара по евро. Посему не хотят использовать помощь МВФ. Что может сделать МВФ, чего не собирается сделать еврокомиссия ожесточенная многолетним надувательством? Конечно будет рост налогов и урезание расходов, а касательно монетарной политики тут Греция бессильна, вот поэтому рецептов очень мало и возможно поэтому МВФ не будет участвовать, чего давать стране которая не сможет выполнить требований кредита по ДКП? Так что

Премьер и его ученая команда пытаются выкрутиться предлагая урезать зарплаты бюджетникам, побороть коррупцию, вывести всех из оффшоров на чистую воду, поднять пенсионный возраст и т.д.

Кстати, как обращает внимание Экономист, Греции в 1985 году уже выделяли экстренный кредит, тогда правил папа нынешнего премьера. Возможно именно его политика заложила предпосылки кризиса.

Конечно теперь спохватились, но вряд ли у них получится срезать дефицит с 12 до 3 процентов за 3 года. Профсоюз госрабочих уже намечают забастовку на 10 февраля. Подробный план действий комиссия ждет от греков к 16 марта. Хотя уже упомянутый Стиглиц говорит, что поднимать налоги и сокращать расходы сейчас рискованно, ибо роста выручки можно не получить, а лишь усилить проблемы в экономике. К тому же борьба с коррупцией дело не одного и не 3 лет.

Согласно данным статистики 20% населения живет за чертой бедности, а нынешний премьер и социалисты пришли к власти под лозунгами большей социальной защищенности, так что правы тем, кто советует посланцам еврокомисии в Афины захватить с собой огнетушители :)

Для отслеживания греческих события рекомендую:
http://www.ft.com/greece

для отслеживания другого дефицита, гораздо более крупного в абсолютных цифрах и почти такого же относительно ВВП:
http://online.wsj.com/public/resources/documents/Obama-budget-2011.html

Пара строк о Греции

The premium investors demand to hold 10-year Greek government bonds rather than benchmark German Bunds jumped to a euro lifetime high after the Greek finance ministry said there was no deal to sell bonds to China.

Ten-year Greek bonds yielded as much as 332 basis points over German Bunds, up 28 basis points on the day, after the comments denying press reports Greek planned to sell about 25 billion euros of its debt to China.

"They've denied the China sale story and that was the only thing that was keeping the market in," said a trader in London.

Пока отрицают, но значит переговоры то были. Не даром же они о новых рынках в Азии упоминали. Туда им и дорога. Не уж то в ЕС никто не хочет связываться?

Разное

Возможно закручивание гаек произойдет раньше, чем многие ожидают. Например в Индии на заседании 29 января может начнется ужесточение КДП:

India’s wholesale-price index climbed 7.3 percent in December, the fastest pace in more than a year. Central bank Governor Duvvuri Subbarao probably will raise the key reverse repurchase rate by 25 basis points to 3.5 percent and the cash reserve ratio by 50 basis points to 5.5 percent at the next policy announcement on Jan. 29, Moe said in a Jan. 15 research report.

До этого последнее изменение было 21 апреля 2009 года. Ставка (the key reverse repurchase rate) была снижена на 25 б.п. Между тем как пишет Блумберг доля рекомендаций "покупать" для индийских бумаг упала до самого низкого уровня с момента начала наблюдений:

Surging equity valuations prompted India stock analysts to drop their “buy” ratings to 49 percent of total recommendations, the lowest level since Bloomberg began tracking the data in 1997 and down from 59 percent a year ago.

49% вспоминается bullish bias :)
К тому же индийский рынок сейчас сильно переоценен по соотношению цена к ожидаемым доходам:

The Bombay Stock Exchange Sensitive Index is valued at 20 times estimated profits.
Brazil’s Bovespa trades at 13 times earnings estimates and Russia’s Micex is valued at 9.2 times. Japan’s Nikkei-225 Stock Average has a ratio of 40, compared with 14 for the Standard & Poor’s 500 Index, Bloomberg data show.

Индия второй по дороговизне из 25 крупнейших рынков. На первом месте Япония. Возможно конечно переоценка оправдана в связи с большим потенциалом роста, но пока перспективы КНР более радужные, пока.

А вот в Японии собираются продолжить программу покупки облигаций. Очевидно дела совсем плохи и для поддержания иены будут покупать госбумаги. С другой стороны недавние разборки в министерстве финансов и бюджет нового правительства скорее всего на другое и не рассчитаны.

“Should a rise in the yen threaten to damp corporate and consumer sentiment and exacerbate deflation, the BOJ will probably expand the loan program,” said Masaaki Kanno, a 25- year veteran of the central bank who is now chief economist at JPMorgan Chase & Co. in Tokyo. “If that’s not enough, the bank may turn to more bond buying.”

Кое-кто говорит, что БЯ слишком медленный и неуверенный, поэтому и движется позади кривой, приводя в пример суперагрессив ФРС, хочется заметить что при провале ФРС мне глубоко симпатичнее станет политика Японксого банка.

“They have been quite, let’s say timid, in terms of the way in which they managed their balance sheet” compared with the Federal Reserve, he said.

The Fed increased its assets by more than $1 trillion in its effort to end the financial crisis, to $2.3 trillion as of Jan. 20. By comparison, the Bank of Japan’s assets rose $125 billion to $1.4 trillion over the two years to Dec. 31, 2009.

Очевидно на этом фоне S&P понизило прогноз по рейтингу Японии (Japan’s sovereign credit rating outlook). Сейчас он АА (третий по надежности после АА+ и ААА). Иена сразу ушла за 90. Также слегка выросли ставки по бондам (СТАВКИ РОСЛИ ВЧЕРА, вот что значит не обновляться!!!).

Bond yields rose yesterday after the government said the nation’s debt will probably swell to 973 trillion yen ($10.8 trillion) by the end of fiscal 2010, 8 percent more than the estimated 900 trillion yen for the year ending March 31.

Но эксперты говорят, что 90% госдолга владеют сами японцы и то что скажем в других странах привело бы к значительному изменению доходности в Японии воспринимается гораздо спокойнее. Если посмотреть на отношение процентных платежей к налоговым доходам, то Япония будет на уровне США и ниже Канады и Италии. Поэтому с учетом обещаний Хатоямы рост долга продолжится, потому и БЯ ничего не остается как покупать новые бонды, хотя бы до тех пор пока сохраняется дефляция.

А греки вчера ничего разместились. Сдается кто-то хочет хорошо заработать на большой доходности. 8 млрд против заявок на 25, перекрытие в 3 раза. Может держатели долга знают чего-то чего не знаем мы :) или верят в спасение через CDS? Кто то говорил, что немецкие банки держат самые большие позиции в греческих госубмагах.
А все эти бредни о запрете помогать полная чушь. Нигде не написано, что государство член ЕС не может оказать помощь другому государству члену, а только разгоняют шумиху и доходности.
А может просто правильных андерайтеров надо находить:

Leads: CS, DB, Eurobank EFG, GS, MS & NBG.
и не боятся идти на новые рынки:

Finance Minister George Papaconstantinou said on Jan. 20 that Greece is under no pressure to sell debt. The government is also considering bond issues in Asia and the U.S. and may market debt to Greek retail investors, he said.

Credit Suisse Group AG, Deutsche Bank AG, EFG Eurobank Ergasias SA, Goldman Sachs Group Inc., Morgan Stanley and National Bank of Greece SA are managing the new issue, the country’s debt management agency said last week.

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/01/25/133541/d-day-for-greece/
http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/01/26/134321/the-sands-of-greek-bond-issuance/
http://blogs.ft.com/brusselsblog/2010/01/eu-possesses-the-legal-power-to-rescue-greece-if-necessary/

German Economy on Brink of Radical Restructuring

Билл Гросс предлагает США брать пример с ФРГ. А как дела обстоят в самой Германии. Вот небольшой обзор от SPIEGEL, думаю он в общем правильно отражает ситуацию.

Перспективы на 2010 год
Немецкая экономика на пороге радикальной перестройки

SPIEGEL Staff

Немецкая экономика на удивление хорошо справлялась с глобальным кризисом в 2009 году. Но в 2010 году необходимо будет заложить основу для радикальной перестройки, если она хочет побороть хронический избыток мощностей в стареющих отраслях и парировать растущую мощь новых конкурентов из Китая и Индии. Нужна лит стране новая бизнес-модель? "Шпигель" делает обозрение на 2010.

Церемония по спуску корабля в Северное море на пристани портового города Эмден проходила весьма скромно. Не было приветственных речей и не было оркестра, контейнеровоз Frisia Cottbus почти незаметно соскользнул в воду незадолго до Рождества. Настроение было мрачное, как на похоронах, и это не удивительно, так как спуск ознаменовал тихий конец славной эпохи - это был последний контейнеровоз, вышедший из верфи Nordseewerke. Ее 106-летняя история судостроения закончилась.

Компания пережила глобальную депрессию в 1929 году, когда она была временно закрыта из-за отсутствия заказов, и период после второй мировой войны, когда союзники изначально запретили Германии строить новые корабли. Её продукция варьировалась от подводных лодок времен Второй мировой войны до фрегатов современного немецкого ВМФ. Верфь также построила круизное судно Pacific, которое впоследствии стало известно благодаря съемкам в культовом американском сериале "Корабль любви" (http://en.wikipedia.org/wiki/The_Love_Boat).

Но теперь материнская компания ThyssenKrupp не видит будущего для судостроения в Эмдене, перспективы других немецких верфей не намного лучше. Шесть из 40 компаний отрасли заявили о несостоятельности в 2009 году. Другие отрасли пострадали от глобального экономического кризиса меньше.

Но смерть судостроения в Эмдене может предвещать начало новой индустрии. Новый владелец предприятия, SIAG Schaaf Industrie AG, планирует преобразовать его в завод по производству стальных подводных оснований для ветропарков. Если, как планируется, договор купли-продажи будет подписан и утвержден в январе, владелец компании Рудигер Шааф (Rüdiger Schaaf) инвестирует € 40 млн ($ 58 млн) в новое оборудование и преобразует Эмден в центр ветровой энергетики. В соответствии с планом Шаафа, в общей сложности 720 из 1200 работников верфи продолжать свою работу.

Болезненные преобразования

Шааф связывает промышленную трансформацию происходящую в Эмдене со всем Руром, угольным и стальным регионом Западной Германии. Рур по-прежнему пытается справиться с потерей своих бывших основных отраслей (core industries), произошедшей в последние десятилетия. И совершенно неясно получится ли промышленное преобразование Эмдена. Но нет сомнений в том, что изменения необходимы - и болезненны. В Эмдене. В Руре. Повсюду в Германии, на третьем году глобального кризиса.

Германия стоит на пороге огромных потрясений, и 2010 покажет, как она будет справляться с упадком старых предприятий и развитием новых. Это будет год обновления для Германии, но также год неопределенности для компаний и их сотрудников. Фундамент для будущего Германии закладывается в настоящее время. Сейчас настало время, когда немецкие фирмы будут знать, какие продукты остаются конкурентоспособными на мировом рынке, а какие нет. Сейчас уже ясно, что для ФРГ больше нет места на мировом рынке контейнерных судов, массового производства одежды, мобильных телефонов или бытовой электроники. Другие могут производить эти вещи дешевле и лучше.

Кризис ускорил темпы структурных изменений. В эти дни растет число иностранных конкурентов, способных производить вещи, которые раньше были уделом немецких фирм. Кризис усугубляет процесс, потому что заставляет клиентов сосредоточиться в большей степени на цене, тем самым подвергая бизнес беспощадной проверке с точки зрения рентабельности (cost efficiency) и качества.

Пока, Германия, которая уже давно крупнейший в мире экспортер, на удивление хорошо справляется с глобальным спадом. Страна сегодня находится в гораздо лучшем положении, чем многие опасались еще год назад, когда безработица прогнозировалась на уровне 5 млн. человек. Начало 2009 года сопровождалось мрачными прогнозами массовых увольнений и даже социальных волнений. Ничего подобного не произошло. Немецкие потребители по прежнему тратят деньги.

В других развитых странах дела еще хуже, чем в Германии

Экономика сократилась примерно на 5 процентов - больше, чем в любом году после Второй мировой войны. Но безработица увеличилась только на 230,000 по сравнению с 2008. Франция, Испания и многие другие промышленно развитые страны сообщают о тревожном увеличении числа безработных, а в США, уровень безработицы удвоился с начала кризиса (см. диаграмму).



До недавнего времени многие наблюдатели, особенно англо-саксонские (от себя: апологеты жадности), критиковали немецкую экономику, как слишком вялую и непригодную для решения проблем 21 века. Система социального обеспечения, по их словам, основное бремя крупнейшей экономики Европы. Но немецкая "старая экономика" до сих пор неплохо проявляла себя в этом кризисе, а ее система социальной защиты помогла гарантировать стабильность.

Но экономическое спокойствие в Германии может быть обманчивым - потому что финансируется кредитом. Правительство погрузилось в беспрецедентные долги, чтобы сохранить банковскую систему и стимулировать экономический рост. Только в 2010 году новые заимствования федерального правительства составят почти € 86 млрд. ($ 123 млрд). А балансы банков все еще содержат несколько сотен миллиардов плохих активов (risks of several hundred billion euros).

Государственные финансы Германии это проблема на долгие годы. Министру финансов Вольфгангу Шойбле (Wolfgang Schäuble) придется сохранить € 60 миллиардов с 2011 по 2016 годы - € 10 миллиардов в год - чтобы привести бюджет в соответствие с требованиями ЕС и собственными ограничения дефицита введенными Германией. Новый канцлер правого правительства, Ангела Меркель, ухудшает бюджетные проблемы своими планами налоговых сокращений на €20 млрд в начале 2011 года.

Часть 2: Гонка со временем


В настоящее время пакет стимулов по-прежнему помогает укрепить экономику. Компании выигрывают время за счет сокращения рабочих часов или подают заявления на государственную помощь для покрытия краткосрочных работников - форма государственного пособия, уникальная для Германии, и помогающая сохранить около 1,1 млн. рабочих мест.

Но это не может продолжаться вечно. "Идет гонка со временем", говорит Хенрик Эндерлайн (Henrik Enderlein), экономист из берлинской Hertie School of Governance. Если экономика скоро не начнет расти достаточно сильно, чтобы вернуться в нормальное состояние - чего большинство экономистов не ожидает - компании начнут увольнения работников в ближайшие месяцы. "Мы увидим первые негативные последствия на рынке труда в начале лета", говорит Эндерлайн.

Даже компании, которые до сих пор проходили через кризис практически без потерь могут оказаться в беде. Мартин Винтеркорн (Martin Winterkorn), генеральный директор автомобильного гиганта "Фольксваген", характеризует ситуацию как "драматичную" и говорит, что 2010, безусловно, будет труднее, чем 2009. "Мы будем стараться спасти себя сокращенным рабочим временем, если это будет необходимо", добавляет он.

Начальник инженерного профсоюза IG Metall Бертольд Хубер (Berthold Huber), говорит, что ядро машиностроения находится под "острой угрозой". Объем производства сократился на четверть, и не достигнет уровня 2007 года до 2012 или 2013 года, говорит он. Меркель лично подготовила немцев к тяжелому году. "Вся сила экономического кризиса ударит по нам в следующем году", сказала она в своем выступлении перед парламентом в ноябре. "Проблемы, будут становится больше перед тем как дела наладятся". Германия, сказала она, стоит перед вызовом "подобного которому она не видела со времен воссоединения".

Сильная конкуренция со стороны развивающихся экономик

До сих пор немецкие фирмы сохраняли много дорогих рабочих мест в Германии за счет аутсорсинга производства (by outsourcing production) в страны Азии или Восточной Европы с низкими издержками. И эта схема работала потому что был достаточный экономический рост для поглощения продукции. Но все изменилось с кризисом. Коэффициент использования производственных мощностей немецких машиностроительных заводов, например, снизился до 70 процентов от почти 90 процентов год назад. Экономический рост сдвинулся на рынки будущего - страны, в которых происходит рост численности населения, молодые потребители готовы тратить, достаточно квалифицированных специалистов и низкая стоимость рабочей силы. То есть в Китай, Индию и страны Латинской Америки - но не в Германию.

Глобальные компании, базирующиеся в Германии, такие как Daimler, ThyssenKrupp и Siemens, до сих пор оставляли за собой роскошь сохранения сильной внутренней производственной базы. Siemens, например, генерирует лишь около 14 процентов своих доходов в Германии, но около трети его работников - немцы. Более 60 процентов работников Даймлера из Германии, хотя компания продает три четверти своих автомобилей за рубежом. Становится все труднее поддерживать этот дисбаланс.

Сила Германии в экспорте становится обузой. Такие экономисты, как Питер Бофингер (Peter Bofinger), профессор Университета Вюрцбурга, утверждают, что Германия экспортирует и сохраняет слишком много, а потребляет и инвестирует слишком мало. Немецкие компании по-прежнему создают новые рабочие места, но делают они это в первую очередь за рубежом. Это не только потому, что заработная плата там ниже. Немецкие компании также хотят уменьшить свои риски валютных курсов и обойти импортные пошлины на таких важных рынках, как Китай, Индия и Россия.

Немецкие авто производители все более широко открывают заводы за рубежом, особенно VW. Группа инвестировала € 800 млн в завод в Калуге, на юго-западе от Москвы, где в октябре началась сборка Sports Utility Vehicle Tiguan. Незадолго до Рождества, VW начал сборку своей модели Polo в индийском городе Пуне, где он планирует в конечном итоге достичь годовой производительности в 110000 автомобилей. Продажи в России, Индии и Соединенных Штатах будут покрыты за счет сборочных производств в этих странах, в то время как производство на заводах в Германии будет направлено на Европу и другие регионы, где значительное увеличение продаж маловероятно.

VW вряд ли удастся удержать 90000 рабочих в Германии. Немецкий автосектор ждут потрясения больше, чем любую другую отрасль. Долгое время Daimler, BMW и VW, казалось были в безопасности, когда глобальный избыток мощностей заставил отдельных игроков уйти с рынка.

"Мы должны заново изобретать автомобиль"

Наблюдатели не были удивлены, когда General Motors, Chrysler, Saab и Volvo вынуждены были бороться за выживание. Но теперь Daimler и BMW, тоже глубоко обеспокоены своим будущим. Они сталкиваются с дилеммой: с одной стороны, они должны экономить миллиарды евро, чтобы конкурировать с новыми конкурентами в Индии и Китае. С другой, они должны вкладывать много денег, чтобы найти альтернативы для двигателя внутреннего сгорания. "Нам надо заново изобретать машину", сказал генеральный директор Daimler Дитер Цетше (Dieter Zetsche).

Он не уверен, что крупные производители смогут добиться этой цели. Азиатские технологичные компании могут разработать электромоторы и аккумуляторы, которые будут управлять автомобилями будущего. Немецкий автопром может постичь та же участь, что и немецкую промышленность потребительской электроники, где Grundig, Blaupunkt и Telefunken вышли из бизнеса, будучи известными, хорошо зарекомендовавшими себя, торговыми марками.

Многое поставлено на карту. Если экспорт будет падать, вся страна будет страдать. Один из пяти немецких работников зависит от экспорта - это 8 миллионов рабочих мест. Экспорт составляет 47 процентов от ВВП, по сравнению с 20 процентами в начале 1990-х. Даже Китай, всемирная фабрика (the world's workshop), гораздо более сбалансирован с долей экспорта в 36 процентов.

Лидер мирового экспорта оказался в собственном капкане, если верить последнему докладу German Council of Economic Experts. Доля немецкого экспорта, который был фактически произведен в Германии постоянно снижался в последние годы, от 69 процентов в 1995 году до 56 процентов в 2006 году. Но экономика смогла более чем компенсировать этот аутсорсинг за рубеж через массовое увеличение объема экспортируемых товаров, говорится в докладе. Эти расчеты не относятся к текущей ситуации, когда глобальная экономика страдает от кризиса. Совет утверждает, что эта связь между привлечением внешних ресурсов и растущими объемами показывает, почему Германия столь уязвима к кризису.

Как страна должна реагировать на это? Должна ли она переключить свое внимание от экспорта к повышению внутреннего спроса? Основные прения по этому вопросу уже начались. Позиция Меркель ясна. "Я хочу, чтобы эта страна могла оставаться экспортным чемпионом мира", упорно заявляет канцлер.

Часть 3: Пришельцы доминируют в старых отраслях


Глобальный баланс экономических сил меняется коренным образом. Молодые, амбициозные компании доминируют сегодня на мировом рынке железа, стали и электроприборов. Завтра они могут занять доминирующее положение на рынках автомобилей, услуги ИТ или телекоммуникаций. Их основатели сейчас среди верхушки глобального процесса принятия решений. Они превратили компании, о которых вряд ли кто слышал еще несколько лет назад, в монстров типа, бразильского сырьевого гиганта Vale, мексиканской группы строительных материалов Cemex, индийской сталелитейной АрселорМиттал или китайского производителя двигателей Johnson Electric.

Новички борются с крупнейшими западными компаниями за капиталы, рабочую силу, сырье и ноу-хау. Они расширяются огромными темпами за счет органического роста, но все чаще также и за счет поглощений. Они получают выгоду от низких издержек, достаточных запасов голодных до продвижения вперед сотрудников и внутренних рынков, которые растут двузначными темпами. Они создают новый глобальный средний класс, который растет на 80 миллионов человек в год и хочет насладиться плодами процветания.

Теперь эти компании хотят догнать Запад и в области высоких технологий. Они вторгаются в сектора, где немецкие фирмы чувствуют себя спокойно и благополучно, как лидеры рынка. Они даже нападают на компании на их внутренних рынках.

Возьмите к примеру китайского производителя солнечного энергетического оборудования фирму Suntech. Германия является одним из самых важных рынков, на который приходится почти треть ее годового объема продаж размером чуть менее $ 2 миллиардов. Секрет ее успеха легко объясним: китайские модули на треть дешевле, чем аналогичные изделия немецких производителей. Она производит их в бизнес-парке в Уси (Wuxi), в двух часах на машине к северо-западу от Шанхая.

Крыши и фасады здания покрыты около 4400 солнечных панелей, которые генерируют более чем один мегаватт электроэнергии. Этого достаточно, чтобы обеспечить заводу 80 процентов своих потребностей в энергии. Чистый зал завода совсем не похож на архаичные мастерские, которыми Китай славился в прошлом. Работники в белых халатах размещают тонкие солнечные батареи в машины, которые напоминают удлиненные печи. В Suntech работают 350 ученых, которые постоянно пытаются повысить эффективность кремниевых элементов, а фирма в настоящее время входит в число мировых лидеров по исследованиям.

Основатель компании Жэньгрон Ши (Zhengrong Shi) неустанно повторяет свое видение будущего в повышении позиции на мировом рынке за счет снижения стоимости солнечной энергии по сравнению с угольной электроэнергетикой. В 2010 г. Suntech может обогнать немецкого лидера на мировом рынке Q-Cells.

Ползучая потеря рабочих мест

Германия вытесняется с Востока и Запада. США начинают экспортировать, благодаря слабому доллару, а китайцы бросают вызов немецким компаниям на ключевых рынках мира.

Изделия китайского производства составляли 10,9 процента мирового рынка в 2007 году, по сравнению с 7,2 процента в начале века. Немецкая доля снизилась до 4,4 процента с 5,2 процента за тот же период. Так что же ждет в будущем немецкие фирмы? И как страна может осуществить модернизацию своей экономики для второго десятилетия 21-го века?

Не много можно ожидать от автомобилестроительной промышленности, классической немецкой промышленности, по крайней мере с точки зрения занятости. Даже если VW, Daimler и BMW отстоят свои места в условиях жесткой глобальной конкуренции, они будут нанимать все меньше людей в Германии.

Страна должна найти что-то для покрытия ползучей потери рабочих мест в автомобильном секторе, на который по-прежнему приходится одно из семи немецких рабочих мест. Шансы на успех не так уж плохи, учитывая, что Германия имеет сравнительно широкую производственную базу, которая служит основой для бесчисленных вспомогательных предприятий, начиная от рекламных агентств до служб безопасности. В то время как сектор обрабатывающей промышленности в Великобритании составляет лишь 13 процентов этот показатель в Германии составляет 23 процента. Это включает в себя отрасли, которые строят новые заводы и создают новые рабочие места в Германии.

Специализированные фирмы, предоставляющие новые рабочие места

Компания B. Braun Melsungen по производству медтехники, основанная в 1839 году увеличила свой персонал в Германии почти на 20 процентов за последние пять лет до 10300. Она инвестирует около € 1,4 млрд. в период между 2008 и 2011 годами, из которых половина будет потрачена в Германии. Семейная фирма расширяет свой завод для коленных и тазобедренных протезов, и планирует расширение на двух заводах в Восточной Саксонии.

Германия имеет около 1250 фирм в медицинском секторе, большинство из которых являются малыми и средними предприятиями. В них работают почти 100000 человек. Это не много по сравнению с автомобильным сектором, но число рабочих мест в этой сфере постоянно растет в последние годы.

Во времена дефицитных энергоресурсов, все отрасли промышленности, которые занимаются энергоэффектиностью имеют яркое будущее. Компании, которые предлагают продукты, начиная от эффективных насосов для отопления до целых электростанций работают на "гигантском растущем рынке", говорит Manfred Wittenstein, президент German Engineering Federation.

Это открывает множество новых возможностей для инжиниринговых компаний таких, как "Сименс". В эти дни, мюнхенская компания видит себя в качестве поставщика экологических технологий, а не электрического оборудования, и она хочет вырасти в одного из мировых лидеров по ветровым технологиям в ближайшие годы. Она поставляет 175 турбин для the London Array wind farm, расположенной примерно в 20 километрах от побережья в британском графстве Кент. Ферма будет обеспечивать электроэнергией 750000 британских домохозяйств.

Немецкие компании входят в число мировых лидеров в области ветроэнергетики, но некоторые из них столкнулись с проблемами финансирования в ходе этого кризиса. Высокотехнологичные фирмы сильнее других страдают от кредитного кризиса, потому что они должны вкладывать крупные суммы в будущее, но зачастую имеют относительно малый собственный капитал. Падение доходов и проблемы с погашением задолженности могут быстро ввергнуть их в руины.

Бертольд Хубер, глава инженерного союза IG Metall, потребовал, чтобы правительство поддержало технологически важные компании, чтобы "избежать потери важных ноу-хау будущего". Госучастие должно быть временным, добавляет он.

Правительственная помощь зачастую проходит мимо

Но как правительство должно решить, что стоит защищать, а что нет? Пока оно тратит миллиарды помогая отраслям попавшим в беду, например, так называемая программа "scrapping bonus" (бонусы за хлам)", которая дала толчок развитию продаж малолитражных автомобилей. Проблема в том, что, помогая некоторым отраслям и компаниям, правительство автоматически ставит под удар другие, которые возможно действовали правильнее. Также неверно государству субсидировать отрасль, не проверив, существует ли разумная взаимосвязь между инвестициями и доходами (налогами). В фотоэлектрической промышленности, например, каждое рабочее место субсидируется в размере € 150,000, однако отдача от них весьма скудная, так как солнечная энергия это всего пол процента электроэнергии производимой в Германии.

Политики полагают, чтобы знают, какие отрасли стоит субсидировать, а какие нет, но они часто ошибаются. Вместо финансирования готовой продукции, такой как солнечные модули, деньги лучше было бы направить на разработку новых технологий в производстве электроэнергии, защите климата и экологических технологий. Экономисты DIW economic institute полагают, что корпоративные расходы на исследования и разработки должны полностью включаться в налоговый вычет, как это происходит в большинстве государств ОЭСР. "Инновации требует экономический толчок со стороны правительства", заявляют они в недавнем исследовании.

Между тем, система образования не делает достаточно для подготовки немцев к потребностям постоянно меняющегося рынка труда, где многие люди должны будут переквалифицироваться неоднократно. Германия является одной из немногих стран-членов ОЭСР, в которых расходы на высшее образование, фактически сократилась за последние годы. Государства ОЭСР вкладывают в среднем 6,1% ВВП в образование, в то время как Германия расходует менее 5 процентов, согласно данным последних исследований. Меркель признала эту проблему и хочет увеличить долю до 7 процентов к 2015 году. Это возможно.

Адаптивность немецкой экономики

Пока немецкая экономика всегда доказывала, что она может преодолевать кризисы. Несколько лет назад, когда экономисты предупреждали о том, что немецкий труд слишком дорогой и заставит компании в массовом масштабе переместить работу за рубеж, руководители и профсоюзы собрались вместе и добились снижения издержек.

Кризис поставил под сомнение философию Америки о стоимости для акционеров (America's philosophy of shareholder value), которая была образцом для немецких руководителей и консультантов по управлению несколько лет назад. Спад подчеркнул преимущества немецкой модели - долгосрочную ориентацию предприятий, партнерство между администрацией и трудовым коллективом, социальную защиту, которая предлагает такие инструменты, как государственная помощь при сокращенном рабочем дне.

Так что есть надежды, что немецкая экономика сможет модернизировать себе еще раз. В конце концов, кризисы предлагать наилучшую основу для такого обновления. Германия должна черпать вдохновение в своем экономическом наследии вековой давности, когда наука и бизнес были более тесно переплетены здесь, как нигде в мире, когда в стране инженеры типа Alfried Krupp, Werner Siemens и братьев Mannesmann, завоевали мировые рынки своей продукцией.

Так нужна ли Германии новая бизнес-модель? Werner Abelshauser, специалист по экономической истории в университете Билефельда, думает что нет. Он говорит, что было бы глупо отказываться от акцента на экспорт только из-за временного спада в мировой торговле. В конце концов, он замечает:"Не многие могут делать то что делаем мы".

DIETMAR HAWRANEK, ALEXANDER JUNG, ALEXANDER NEUBACHER, THOMAS SCHULZ, WIELAND WAGNER

ЕС 2.0?

Две статьи о проблемах ЕС.

Первая Мартин Вульф в ФТ:

Where does that leave peripheral countries today? In structural recession, is the answer. At some point, they have to slash fiscal deficits. Without monetary or exchange rate offsets, that seems sure to worsen the recession already caused by the collapse in their bubble-fuelled private spending. Worse, in the boom years, these countries lost competitiveness within the eurozone ... A loss of external competitiveness and strong domestic demand expanded external deficits. These generated the demand needed by core countries with excess capacity. To add insult to injury, since the core country is highly competitive globally and the eurozone has a robust external position and a sound currency, the euro itself has soared in value.

This leaves peripheral countries in a trap: they cannot readily generate an external surplus; they cannot easily restart private sector borrowing; and they cannot easily sustain present fiscal deficits. Mass emigration would be a possibility, but surely not a recommendation. Mass immigration of wealthy foreigners, to live in now-cheap properties, would be far better. Yet, at worst, a lengthy slump might be needed to grind out a reduction in nominal prices and wages. Ireland seems to have accepted such a future. Spain and Greece have not. Moreover, the affected country would also suffer debt deflation: with falling nominal prices and wages, the real burden of debt denominated in euros will rise. A wave of defaults – private and even public – threaten.

Надо подымать конкурентоспособность и понижать зарплаты задача не из легких. Испанская производительность труда за нулевые не особо выросла, чего не скажешь об Ирландии и Греции.

И статья из WSJ (часто что-то стал читать ;) с красивыми картинками и графиками о долгах уже упомянутых стран:

The euro ended 2009 slipping off its highs for the year and bank stocks were sliding on perceptions that their government-bond holdings could lose value. Economists worry the fiscal damage could take years to repair. The recession that has gripped the euro zone since mid-2008 collapsed tax revenues and sent welfare costs soaring.

Мусор.

Скорее для себя, вываливаю (почти буквально) кучу ссылок, может кто-то полезное найдет :)

О греКопадении, сслыки:

http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4384
http://www.voxeu.org/index.php?q=node/4370
http://www.project-syndicate.org/commentary/mujagic1/Russian
http://www.nytimes.com/2009/12/18/business/economy/18norris.html

Не стоит беспокоиться - если чего выкупят?
Доходности пока только вверх ползут, покупать рано? А вообще нечего их было в евро зону принимать, они все равно никогда требований пакта не соблюдали. Вот теперь пусть болит голова у Брюсселя или у кого там позиции самые большие. Но впрочем Греция это всего лишь 2,5% ВВП еврозоны и 1,9% ВВП всего ЕС. А вот одна Калифорния, которая удачно размещает гигантские займы (4,14 млрд. долл.), составляет 12% ВВП США. В то время как другие штаты не могут наскрести себе даже на четверть от предложения.

http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601109&sid=aWuY7slLZtoI&pos=10
http://blogs.reuters.com/felix-salmon/2009/12/18/california-issuing/

Если Калифорнию тоже спасут, то может скупать муниципальные бонды против трежерис, разница в 300 б.п. никогда лишней не бывает. А вообще хватит на всеобщее спасение субсуверенных заемщиков у самих суверенных заемщиков, фискальные дисбалансы которых только растут?

Рубини о золоте:
Если ждете большого замедления и дефляции, то зачем вам золото?
Нефть то можно хоть в топке сжечь, а чего вы с золотом сделаете...
Дежавю.
http://www.project-syndicate.org/commentary/roubini20/Russian

Тут говорили о том, что Лондон теряет свое место под финансово-инвестиционным солнцем, и искали тех кто его займет. Статья о том как ГК привлекает людей на IPO со всех сторон света, включая РФ и Казахстан, и как у него в 2009 году это получалось лучше всех на несколько млрд. долл. Проблема одна: Шанхай, но с ним готовы бороться, вот и СЕО с материка наняли.

http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704825504574581503532620052.html

О визуализации:
Зарегестрировался на http://flime.ru..
Три мысли после пары часов брожения:
1) всему есть предел, даже упрощению и наглядности;
2) красивые, но мертвые графики, это не предел визуальности, см. НЙТ хотя бы;
3) раз ты такой умный :), может пойти к ним резюме на блоги писать?

Вот люди тоже визуализируют, но через видео и данные выкладывают, красиво:
http://computationallegalstudies.com/2009/12/07/which-countries-own-americas-debt/
http://computationallegalstudies.com/2009/12/09/cash-for-clunkers-visualization-and-analysis/

И напоследок, я чего-то подсел на тему Китая. Новая работа Niall Ferguson о конце Кимерики. Но мне кажется Япония и Германия не аргумент :)

Abstract

For the better part of the past decade, the world economy has been dominated by a world economic order that combined Chinese export-led development with US over-consumption. The financial crisis of 2007-2009 likely marks the beginning of the end of the Chimerican relationship. In this paper we look at this era as economic historians, trying to set events in a longer-term perspective. In some ways China's economic model in the decade 1998-2007 was similar to the one adopted by West Germany and Japan after World War II. Trade surpluses with the U.S. played a major role in propelling growth. But there were two key differences. First, the scale of Chinese currency intervention was without precedent, as were the resulting distortions of the world economy. Second, the Chinese have so far resisted the kind of currency appreciation to which West Germany and Japan consented. We conclude that Chimerica cannot persist for much longer in its present form. As in the 1970s, sizeable changes in exchange rates are needed to rebalance the world economy. A continuation of Chimerica at a time of dollar devaluation would give rise to new and dangerous distortions in the global economy. 31 pages.
http://hbswk.hbs.edu/item/6094.html

Пойду читать...

Ireland vs Iceland

В комментах к предыдущей записи возникла небольшая дискуссия, мол Ирландия лучше Исландии. Давайте немного сравним. Начнем со структуры ВВП. Как видно финансовый сектор в Ирландии даже чуть побольше, чем в Исландии, но зато у них доля промышленности выше.



Почему же так высока доля промышленности. Возможно из-за высокой интеграции в международные производственные цепочки, или нет?



Действительно, помимо того, что у ирландцев положительное сальдо торгового баланса, они к тому же значительно более открытая экономика, наверное все же потому, что ближе живут к ЕС, а точнее даже Британии.

Как же они так интегрировались, наверное должны быть большие прямые иностранные инвестиции, ведь просто так никто вас никуда не встроит?





Как видно, сальдо в пользу Ирландии. Несмотря на некоторое снижение в последнее время, накопленных инвестиции в Ирландию больше, чем из нее. Чего не скажешь об Исландии, та действительно активно вкладывалась за рубеж.

Относительно производительности ОЭСР дает такие данные:


А Gapminder вот такие, нагляднее, но доверяю я больше ОЭСР:


Большую часть времени ирландцы превосходили исландцев, а бум зарплат в госсекторе и низкую безработицу в последние годы, объясняют резко возросшим спросом разбогатевшего населения на все подряд.

Что ж, конечно еще отдельно надо бы сравнить состояние банковской системы и госфинансов. Но мне кажется, что и здесь дела у ирландцев лучше, чем у жителей Иславндии. По данным ОЭСР Total Central Government Debt в % ВВП у Исландии выше ирландского.

Придавленные

Europe's public finances
Weighed down
Nov 19th 2009
From The Economist print edition

Рецессия может оставить многим странам фискальное бремя, сбросить которое будет очень тяжело.

Плохой новостью для политиков и хорошей новостью для экономики является тот факт, что им больше не удастся избегать печального состояния государственных финансов. Данные, опубликованные 13 ноября показали, что в экономика зоны евро выбралась из рецессии в 3 квартале 2009 года. ВВП вырос на 0,4%, первый квартальный рост более чем на год. Учитывая масштабы спада, процесс восстановления будет скромным: ВВП по-прежнему на 4,1% меньше, чем годом ранее.

Такой глубокий спад не мог не сказаться на государственных финансах. Средний дефицит бюджета в 16 странах еврозоны будет составлять 6,4% от ВВП в этом году, достигнув 6,9% в 2010 году, согласно прогнозу Европейской комиссии. Если не будут приняты меры для обуздания дефицита, государственный долг увеличится до 88% ВВП к 2011 году, это на треть выше, чем до кризиса (см. диаграмму).



Эта смесь слабой экономики и разваливающихся государственных финансов создает дилемму для политиков. Есть риск, что государственный долг в конечном итоге выйдет из-под контроля, если не будет роста налогов или сокращения расходов. Но если финансовая поддержка будет снята слишком быстро, экономика может нырнуть обратно в рецессию. Для решения этой проблемы страны Европейского союза в принципе согласились на "амбициозное" ужесточение бюджетной политики, но только с 2011 года. К тому времени, есть надежда, что экономика будет достаточно сильной, чтобы противостоять сокращению государственной поддержки.

Комиссия будет играть роль координатора и наблюдателя, хотя и не ясно как будут исполняться ее предписания. 11 ноября она предложила, чтобы 13 стран ЕС с большим дефицитом снизили его до 3% ВВП самое позднее к 2014 году. Министры ЕС рассмотрят эти планы на встрече 2 декабря. Страны находящиеся в худшем финансовом положении должны будут сделать больше остальных. Например, Ирландии придется повысить налоги или сократить расходы на 2% ВВП каждый год в течение пяти лет для достижения указанных целей. Германии же, напротив, необходимо ужесточить фискальную политику ежегодно в среднем лишь на 0,5% от ВВП в течение трех лет.

Работа по ремонту государственных финансов, имеет больше шансов на долгосрочный успех, если опирается на сокращение расходов, а не на рост налогов. Но это средство будет трудно применить слишком строго, особенно в наиболее пострадавших странах, таких, как Ирландия и Испания. Налоговые поступления в Ирландии сократились на треть с 2007 года, гораздо больше 13%-ного падения номинального ВВП. Аналогичная ситуация в Испании, доходы, вытекающие из жилищного бума - налог на добавленную стоимость (НДС) по новым домам, налог на прирост капитала, трансакционные сборы - иссякли и больше не вернутся.

Сдвиг в экономике обеих стран от внутренних расходов также оказывает свое влияние. Экспортный рост, имеет свою привлекательность, но он не очень помогает бюджету где налоги на потребление занимают большую долю от общей выручки (см. статью). Взрыв пузыря на рынке недвижимости показал насколько уязвима такая налоговая база.

Ирландия уже ужесточила фискальную политику примерно на 5% от ВВП, начиная с июля 2008 года, самого разгара рецессии. Правительство будет устанавливать свои бюджетные планы на 2010 год 9 декабря, как ожидается, оно должно сберечь € 4 млрд или собрать дополнительных налогов на эту же сумму, чтобы стабилизировать дефицит. Предварительный доклад о бюджете обратил внимание на значительный рост заработной платы и занятости в государственном секторе на протяжении последних десяти лет. Это является прямым намеком, что сокращение зарплат рассматривается среди возможных вариантов. Испания планирует сократить свой дефицит за счет повышения основной ставки НДС с 16% до 18% в июле следующего года, постепенного отказа от налоговых льгот и урезания инвестиционных схем для малого бизнеса, которые были частью фискального стимула.

А что говорят в Париже?

Такие действия по решению бюджетных проблем больше основаны на опасениях мести со стороны рынков облигаций, чем на нотациях из Брюсселя. Крупнейшим членам ЕС будет необходимо придерживаться программы разработанной комиссией, чтобы она могла сохранить хоть какой-то вес. Хоакин Альмуния, еврокомиссар по экономике, кажется не слишком переживает относительно планов нового немецкого правительства по снижению налоговых ставок, хотя они не являются частью его расчетов. Германия имеет достаточного потенциала и авторитета, чтобы ужесточить свою политику чуть позже, чем другие. Италия оказалась куда дисциплинированнее. Благодаря осторожным во время кризиса инвесторам, Италия не может себе позволить увеличение и без того огромной государственной задолженности. Она избегала любого значимого стимула в ходе рецессии, и теперь ей предстоит сделать меньше, чтобы восстановит контроль за дефицитом.

Критика комиссии гораздо больше должна раздражать Францию. Брюссель хочет кумулятивного ужесточения бюджетной политики в размере 5% от ВВП к 2013 году. Франция требует продления срока. Даже если она добьется этого, ситуация по-прежнему будет весьма непростой. Доля государственных расходов в экономике является самой высокой в еврозоне. Сокращение обязательный расходов, а не увеличение налогов, было бы лучшим средством против бюджетного дефицита. Но трудно себе представить, что наступление на социальные программы пройдет одновременно с президентскими выборами в 2012 году. Франция имеет небольшой опыт сокращения бюджетных расходов так что ориентир в 3%-ный дефицит представляется отдаленной перспективой.

Более неотложной проблемой является Греция (см. статью). Ее новое правительство говорит, что дефицит бюджета в этом году будет 12,7% ВВП, что намного больше предыдущих прогнозов. Что еще хуже, дефицит прошлого года был пересмотрен до почти 8% от ВВП, частично, по-видимому, из-за неоплаченных счетов медицинских поставщиков. Fitch, рейтинговое агентство, немедленно снизило рейтинг облигаций Греции от А до А- (сейчас уже ВВВ+) и предупредило о дальнейшем понижении, если правительство не уточнит, как собирается бороться с бардаком в госфинансах.

Комиссия сочла, что "никакие эффективные действия" не были приняты Грецией по решению проблемы дефицита, этот упрек должен быть одобрен министрами ЕС в следующем месяце. Новый план действий в Греции будет принят в феврале. Без мер по исправлению положения, государственный долг, как ожидается, достигнет 135 % от ВВП уже в 2011 году. Тем не менее инвесторы пока оптимистичны: десятилетние облигации торгуются с доходностью ниже 5% (вчера шли по 5,3). Это может отражать предположения, что партнеры по еврозоне не должны бросить ее в беде. Но их бесит греческая распущенность, поэтому полностью положиться на них нельзя.

Странам с глубокими карманами достаточно своих бед. Повсюду распыляемые для смягчения рецессии деньги - в доплатах к заработной плате, в программах по стимулированию спроса и пр. - должны откуда-то финансироваться. Сокращение финансовой поддержки будет тормозить и без того медленное восстановление. Учитывая масштаб корректировки необходимый в некоторых странах, трудно быть слишком оптимистичными по поводу перспектив роста еврозоны.

Немецкие бондари (не те кто бочки делают, а те кто облигациями ворочуют :) говорят, что все гуд и на греческих бумагах можно заработать, а не брешут ли?