Gross outlook and PIMCO new bet

Билл Гросс разразился очередным обзором.
http://pimco.com/EN/Insights/Pages/Damages.aspx
В нем он повторяет историю про кольцо огня в котором жарятся некоторые страны. Среди них есть и США, правда они еще не горят в пламени, а просто соседствуют с другими товарищами типа Японии, Греции, Испании, Великобритании, Франции ну и несколькими другими, которых на свою картинку Гросс не поместил. В противоположность им приводятся хорошие парни у которых с бюджетами и долгами все нормально: список впрочем весьма сомнителен. Да и не просто о бюджетах речь.

Гросс задается вопросом доколе штаты будут на передовой финансовой безопасности, до каких пор весь мир будет верить Казначейству и его бумагам?

Obviously there are concerns, especially during election years, but are we still not sitting in the global economy’s catbird seat? How could the U.S. still not be the first destination of global capital in search of safe (although historically low) prospective returns?

И отвечает  он, что мол конец близок. Проблемы начнутся до конца десятилетия.

So I posed the question earlier: How can the U.S. not be considered the first destination of global capital in search of safe (although historically low) returns? Easy answer: It will not be if we continue down the current road and don’t address our “fiscal gap.” IF we continue to close our eyes to existing 8% of GDP deficits, which when including Social Security, Medicaid and Medicare liabilities compose an average estimated 11% annual “fiscal gap,” then we will begin to resemble Greece before the turn of the next decade.

Испания

Snapshot on Spain: And the Money Keeps Rolling Out

Испания в фокусе: 
Деньги продолжают утекать

Всю тяжесть испанского финансового кризиса наиболее ярко видно по данным платежного баланса. Мартовские данные показывают чистый приток финансовых средств в размере € 533 млн., но это включает в себя финансирование для испанских банков предоставляемое ЕЦБ. При исключении финансирования ЕЦБ, то есть, главным образом, ориентируясь на потоки частного сектора, данные показывают, € 66 млрд отток. За последние 12 месяцев, € 193 млрд частного капитала покинули Испанию, колоссальные 18% ВВП. Согласно мартовским данным, примерно треть из них приходится на испанские банки выводящие деньги, а остальные в основном ликвидация портфельных позиций и выход иностранных банков из страны.


С бухгалтерской точки зрения, это означает, что без поддержки ЕЦБ, дефицит текущего счета Испании в связи с отсутствием финансирования пришлось бы корректировать очень серьезно. Без поддержки ЕЦБ, сдвиг, скорее всего, был настолько сильным и неожиданным, что это могло закончиться крахом ряда банков или корпоративных банкротств. Когда некоторые говорят, что LTRO (the long-term refinancing operation) оказалась неэффективной, они должны дважды подумать. Объем оттока капитала из Испании отражается за пределами страны различными способами, начиная от баланса Тarget 2 в Евросистеме, и заканчивая увеличением строки ошибки и пропуски швейцарского платежного баланса и, разумеется, динамикой доходностей немецких бундесов. 

Хотя эта передача средств между частным и государственным сектором - ЕЦБ фактически финансирует отток капитала - задерживает столь необходимую коррекцию текущего счета, он дает некоторую передышку испанской экономике, чтобы сгладить этот процесс. Вопрос в том, как много иностранного частного капитала по-прежнему остается в Испании. Лучший источник для такого анализа это чистая международная инвестиционная позиция (net international investment position (NIIP)), и новости не особенно обнадеживает: по состоянию на четвертый квартал 2011 года, NIIP по-прежнему составляет -92% от ВВП, или -85% от ВВП при исключении финансирования ЕЦБ. Возможно, что с тех пор как были опубликованы данные, испанская NIIP без учета финансирования ЕЦБ, скорее всего подверглась дальнейшей корректировки - возможно, до -60% или -70% ВВП, учитывая, что данные текущего счета за март показывают 10% ВВП приток финансирования ЕЦБ в первом квартале текущего года на фоне LTRO. Однако, следует помнить, что при исключении ЕЦБ, Испания по-прежнему имеет валовой (не чистый) объем иностранных обязательств порядка 220% ВВП.

Данные NIIP приведенные выше говорят нам, что потенциал для большего оттока капитала из Испании остается значительным даже после всего, что имело место до сих пор. Хорошей новостью, однако, является то, что после всего сказанного и сделанного, мы ожидаем, что большАя доля NIIP Испании, возможно, до 1/3, будет в конечном итоге долгом перед государственным сектором. Из-за этого Европа должна прекратить политику "конструктивной неопределенности". Она была необходима для замещения частного капитала.  ЕЦБ должен подать сигнал на перспективу, как он будет реагировать на обострение кризиса и европейские правительства должны быстро договориться, как они будут двигаться в сторону большей финансовой интеграции. Замещение частного капитала в результате ответных мер может сэкономить деньги официальному сектору в долгосрочной перспективе. Без этого, частный капитал будет продолжать использовать предоставляемую официальную ликвидность, чтобы выйти из Испании, и это снижает склонность инвесторов к риску и перспективы роста испанской экономики.


ДОП: Сжатие кредита в испанской экономике весьма серьезно бьет по малому и среднему бизнесу. Многострадальные местные банки (regional savings banks) значительно кредитовали не только строителей, но и мелких предпринимателей, теперь же им очень тяжело держаться на плаву. Открытые кредитные линии закрываются или уменьшаются, а кредитовать предпочитают под инвойсы и не иначе. К тому же после слияний банков особого интереса к работе с малым бизнесом из-за связанных рисков у новых хозяев нет. Так же как нет и опыта. Вот весьма трогательная статья в НЙТ на эту тему. В другой статье из НЙТ есть цитата описывающая почему деньги уходят из Греции и других стран:

“My personal view is that it is irrational for anyone, whether a corporation or an individual, to be leaving money in Greek financial institutions, so long as there is a credible prospect of a euro zone exit,” said Ian M. Clark, a partner in London for White & Case, a global law firm that has a team of 10 lawyers focusing on the issue.

Several multinational corporations have already taken the same view.

Vodafone, the mobile phone operator, and GlaxoSmithKline, the pharmaceuticals company, say they are “sweeping” money out of Greece and into British banks each evening. This applies not just to Greece but to most other euro nations, although Glaxo says it still keeps money in Germany.

На фоне этого новости от Фитч и МВФ о размерах требуемой рекапитализации испанских банков до уровней удовлетворяющих Базель 3 выглядят не очень оптимистично.  Размеры начинают постепенно увеличиваться. и уже подходят к 50 млрд. долларов, без учета затрат на рестуктуризацию проблемных активов.

In the adverse scenario used in the stress tests, the Spanish economy would shrink 4.1 percent in 2012 and 1.6 percent in 2013. In that case, Spanish banks in aggregate would need to raise about 37 billion euros in cash to maintain their capital ratios at international standards.

But Spanish banks would likely need to raise far more than that to satisfy skittish international investors. The I.M.F. estimate did not include costs associated with restructuring, or losses on loans. Including such costs, the Spanish banking system would require as much as 100 billion euros, or about $125 billion, according to estimates by private firms.

Что же касается NIIP то ребята из ГС приводят вот такую картинку.

Здесь видно, что не все в евросемье одинаковы. И размеры корректировки, необходимой для выхода из кризиса разнятся. Так по оценке ГС требуемая корректировка текущего счета составляет 12-17% ВВП для Греции и Португалии, 6-10% для Испании, 3-5% для Италии и всего 2% ВВП для Ирландии.

В завершение хочу отметить, что я не являюсь евроскептиком на данный момент и надеюсь, что в течении ближайших 5-7 лет ЕС удастся консолидироваться и сгладить те противоречия, что сегодня тормозят его развитие.

The Fed's Exit Strategy for Monetary Policy

Стратегия выхода ФРС

Glenn D. Rudebusch

Как только финансовый кризис слегка отступил, Федеральная резервная система стала сокращать свои внеочередные программы предоставления ликвидности. В конце концов, ФРС уберет все оставшиеся программы кредитно-денежного стимулирования, повысит ставки по федеральным фондам и сократит баланс. Сроки таких событий во многом зависят от меняющихся экономических условий.

Для многих наблюдателей, чрезвычайные меры ФРС в области монетарной политики во время недавнего кризиса помогли избежать финансового Армагеддона и ограничить глубину и продолжительность экономического спада (Rudebusch 2009). Для борьбы с паникой и неприятностями на финансовых рынках, ФРС предоставила огромное количество ликвидности. Чтобы смягчить снижение расходов и занятости, она сократила ставку по федеральным фондам - своему обычному инструменту политики - почти до нуля. Для обеспечения дополнительного денежно-кредитного стимулирования, ФРС обратилась к нетрадиционным инструментам - покупке долгосрочных ценных бумаг - что привело к огромному расширению ее баланса.

Как только напряженность на финансовых рынках ослабла и появились признаки экономического подъема, зашла речь, как ФРС будет выходить из этой политики (Бернанке 2010). Конечно, после каждого спада, ФРС должна решить, насколько быстро необходимо вернуть денежно-кредитные условия к нормальному уровню для предотвращения инфляционного давления. На этот раз, однако, нормализация (policy renormalization) является особенно сложной задачей из-за беспрецедентных экономических условий и действий ФРС. Это Economic Letter описывает различные соображения которые необходимо учесть при разработке соответствующей стратегии выхода. Такая стратегия должна учесть каждую из трех ключевых мер ФРС: создание специальных центров ликвидности, снижение краткосрочных процентных ставок и увеличение ценных бумаг на балансе Федеральной резервной системы.

Окончание чрезвычайных мер предоставления ликвидности

Начиная с августа 2007, финансовые рынки переживали периоды расстройства (periods of dysfunction) с резким повышением краткосрочных процентных ставок по коммерческим бумагам и межбанковским кредитам. Это интенсивное сжатие ликвидности, при котором даже надежным заемщикам (solvent borrowers) было трудно обеспечить необходимое краткосрочное финансирование, могло привести к серьезным финансовым и экономическим последствиям. Таким образом, ФРС, выступая в своей традиционной роли кредитора последней инстанции, представила целый ряд специальных возможностей для предоставления средств банкам и более широкой финансовой системе.

К концу 2008 года, ФРС предоставила более полутора триллионов ликвидности за счет краткосрочных обеспеченных кредитов. Как правило, эта ликвидность была разработана на тех условиях, чтобы стоить больше, чем частные кредиты при нормально функционирующих финансовых рынках. Поэтому, когда финансовые условия улучшились в течение 2009 года, заемщики перешли на частное финансирование. В начале 2010 года, спрос на специальные программы Федеральной резервной системы (Fed’s special facilities) иссяк и они были закрыты. Эти программы не принесли потерь и дали значительный процентный доход для налогоплательщиков. Более того, программы ликвидности помогли ограничить пагубное воздействие финансового и экономического кризиса (Christensen, Lopez, and Rudebusch 2009).

Рисунок 1
Ставка по федеральным фондам и простое правило монетарной политики


Повышение краткосрочных процентных ставок

Правило, которое кратко описывает политику ФРС в течение последних двух десятилетий, может быть получено путем статистической регрессии базовой ставки (funds rate) по инфляции потребительских цен и разрыву между уровнем безработицы и оценкой Бюджетного управления Конгресса о естественном или нормальном уровне безработицы (Rudebusch 2009). Это простое правило рекомендует понижение ставки на 1,3 процентных пункта, если инфляция падает на 1 процентный пункт и почти на 2 процентных пункта, если уровень безработицы увеличивается на 1 процентный пункт. Как показано на рисунке 1, это правило отражает фактическую целевую ставку по федеральным фондам в конце 2007 года и в 2008 году, когда экономика начинала замедляться, ФРС понизила целевую ставку более чем на 5 процентных пунктов, практически до нуля. В 2009 году, спад углубился и инфляция замедлилась, тогда, следуя правилу, необходимо сокращение базовой ставки на 5 процентных пунктов в соответствии с исторической политикой Федеральной резервной системы. Конечно, процентные ставки не могу упасть ниже нуля, так как любой потенциальный кредитор предпочтет держать наличные, чем кредитовать. Так ФРС исчерпало все пространство для снижения базовой ставки, и держит ее почти на нуле в течение года.

Рисунок 1 также показывает простой взгляд на то, когда ФРС должна поднимать Funds Rate. Пунктирная линия представляет собой экстраполяцию на основе данных медианных экономических прогнозов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC 2010), которые прогнозируют медленное снижение уровня безработицы и продолжение низкой инфляции. Пунктирная линия показывает, что для возвращения будущей кредитно-денежной политики в соответствие с прошлым, игнорируя территорию ниже нуля, процентная ставка федеральных фондов должна быть отрицательной до конца 2012 года. На практике это означает, что нет большой необходимости повышения целевой ставки выше нулевой границы в ближайшее время. Этот вывод согласуется с перспективным взглядом руководства ФРС (FOMC 2010), что "экономические условия, в том числе низкий уровень использования ресурсов, смягчение инфляции и стабильные инфляционные ожидания - требуют исключительно низкого уровня ставки по федеральным фондам на продолжительный период времени (extended period)." Это заявление показывает, что длина "продолжительного периода", зависит от ожидаемых безработицы и инфляции. Аналогичным образом, базовое правило будет предполагать более быстрое или более медленное изменение целевой ставки, если безработица или инфляция будут меняться иными темпами, чем предполагалось в прогнозах лежащих в основе Рисунка 1.

Тем не менее, различные осложнения, игнорируются при простом анализе на рисунке 1. Так, например, асимметричный риск, связанный с нулевыми процентными ставками потенциально может удлинить "длительный период" (см. FOMC 2010). Если денежно-кредитная политика начнет ужесточаться преждевременно, трудно будет значительно изменить курс из-за нулевого ограничения. Однако, если ужесточение начнется поздно, и экономический рост превысит ожидания, будет больше возможностей для ограничения денежного предложения, повышая ставки в более быстром темпе. Чем больше риск, связанный с преждевременным повышением ставки, тем дольше будет откладываться первоначальное увеличение относительно рисунка 1.

С другой стороны, некоторые утверждают, что удержание краткосрочных процентных ставок около нуля в течение длительного времени может способствовать опасным финансовым дисбалансам, таким, как перекосы в ценах, пузыри или чрезмерный леверидж и спекуляции (см. FOMC 2010). Риск таких финансовых побочных эффектов может сократить длину периода почти нулевых ставок. Тем не менее, связь между уровнем краткосрочных процентных ставок и степенью финансовых дисбалансов довольно неустойчива и плохо понимаема. Например, за последние полтора десятилетия, японские краткосрочные процентные ставки были в основном на нуле без признаков создания финансовых дисбалансов. Таким образом, некоторые остаются скептически настроенными относительно того, что денежно-кредитная политика должна ставить своей прямой задачей сдерживание чрезмерных финансовых спекуляций, особенно в то время, когда существует пруденциальное регулирования для выполнения этой задачи (Kohn 2010).

Рисунок 2
Ценные бумаги на балансе Федеральной резервной системы


Третий фактор не учитываемый на рисунке 1 это нетрадиционные меры денежно-кредитной политики ФРС. Хотя базовая ставка была опрокинута к нулевой границе в конце 2008 года, требовался еще значительный объем средств, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки. Чтобы сделать это, ФРС начала покупать долгосрочные ноты и бонды казначейства и долговые ценные бумаги федеральных агентств (в том числе ипотечные ценные бумаги), как показано на рисунке 2. Покупки ФРС привели к увеличению спроса и цен на эти бумаги, что привело к снижению связанных с ними долгосрочных процентных ставок. Согласно одной из оценок, заявленные ФРС в конце 2008 и начале 2009 покупки ценных бумаг привели к снижению 10-летней ставки примерно от 0,5 до 0,75 процентного пункта (Gagnon et al. 2010).

Рисунок 3
Базовая ставка скорректированная на нетрадиционную политику


Дополнительные стимулы нетрадиционной денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы означают, что соответствующий уровень краткосрочных процентных ставок будет выше, чем показано на рисунке 1. Обычная политика (Funds Rate) не может сделать больше (ставка минимальна), и стимулы идут из нетрадиционной политики. Для уточнения этого эффекта, важно отметить, что изменения долгосрочных процентных ставок оказывают значительно больше влияния на экономику, чем такого же размера изменения краткосрочных процентных ставок. Например, оценка чувствительности производства к движениям 10-летней ставки согласно работе Fuhrer and Moore (1995), в четыре раза больше чувствительности к краткосрочной процентной ставки в работе Rudebusch (2002). Если покупки ФРС сократили длинные ставки на 0,5 - 0,75 процентного пункта, то такого же результата можно было добиться сокращением funds rate приблизительно на 1,5 - 3 процентных пункта. Предполагая, что нетрадиционная политика сохранится, то рекомендованная целевая ставка, согласно простому правилу монетарной политики, может быть скорректирована приблизительно на 2,25 процентного пункта, как показано на рисунке 3, а период почти нулевой ставки закончится в начале 2012 года.

Возвращение баланса ФРС к нормальному

Важной частью стратегии выхода ФРС является возвращение размера и структуры баланса на докризисный уровень. Поскольку традиционные и нетрадиционные меры политики ФРС предоставляют дополнительные монетарные стимулы, нормирование ставки и портфеля ФРС должно быть скоординировано. Теоретически, ФРС может реагировать на быстрый или медленный, экономический подъем, подгоняя темпы ужесточения процентной ставки федеральных фондов и скорость сокращения портфеля ценных бумаг. Тем не менее слишком мало исторического опыта для прогнозирования сроков и масштабов последствий продажи ценных бумаг. Эта неопределенность позволяет предположить, что нормировка баланса должна происходить осторожно и, что краткосрочные процентные ставки должны оставаться основным инструментом денежно-кредитной политики. Действительно, большинство FOMC (2010) "предпочитает начать продажи активов через некоторое время после первого увеличения целевого уровня для краткосрочных процентных ставок."

Рисунок 4
Баланс ФРС и ожидаемая инфляция


С другой стороны, некоторые беспокоятся, что поддержание баланса ФРС с большим портфелем ценных бумаг в качестве активов и банковских резервов в качестве обязательств, может привести к нежелательному росту инфляционных ожиданий и темпов инфляции. Однако, как показано на рисунке 4, удвоения баланса ФРС ни оказало никакого заметного влияния на долгосрочные инфляционные ожидания измеряемые в Survey of Professional Forecasters. Это безразличие инфляции к увеличению баланса центрального банка соответствует японскому десятилетию снижения цен. Некоторые беспокоятся о сохраняющемся высоком уровне банковских резервов, которые могут препятствовать использованию краткосрочных процентных ставок в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Тем не менее, опыт центральных банков иностранных государств показывает, что ФРС сможет контролировать уровень краткосрочных процентных ставок путем изменения процентных ставок на банковские резервы (Bowman, Gagnon, and Leahy 2010).

Другие беспокоятся, что откладывание корректировки баланса создает потенциал для будущих потерь по портфелю ценных бумаг, если долгосрочные процентные ставки вырастут. Тем не менее, центральный банк имеет доступ к неопределенному потоку будущих доходов от эмиссии валюты. Поэтому, многие считают, что в отличие от частных финансовых институтов, такой риск изменения процентной ставки не имеет особого значения. Наконец, некоторые опасаются, что хранение казначейских ценных бумаг может рассматриваться как "монетизация" государственного долга, в то время как другие озабочены тем, что удержание ценных бумаг федеральных агентств создает видимость "выделения кредита" (allocating credit) частному сектору. В настоящее время, хотя Fannie Mae и Freddie Mac находятся под опекунством правительства (government conservatorship), разграничения между бумагами казначейства и агентств значительно размыты.

Заключение

Многие предсказывают, что экономике потребуются годы, чтобы вернуться к полной занятости, и что инфляция будет оставаться очень низкой. Если так и будет, то вполне вероятно, что выход ФРС из текущей адаптивной денежно-кредитной политики будет растянут на значительный период времени.

Glenn D. Rudebusch является старшим вице-президентом и заместителем директора по исследованиям в Федеральном резервном банке Сан-Франциско.

References

Bernanke, Ben. 2010. “Federal Reserve’s Exit Strategy.” Testimony before the Committee on Financial Services, U.S. House of Representatives, Washington DC, February 10.

Boman, David, Etienne Gagnon, and Mike Leahy. 2010. “Interest on Excess Reserves as a Monetary Policy Instrument: The Experience of Foreign Central Banks.” Federal Reserve Board, International Financial Discussion Paper 996.

Christensen, Jens H. E., Jose A. Lopez, and Glenn D. Rudebusch. 2009. “Do Central Bank Liquidity Facilities Affect Interbank Lending Rates?” FRBSF Working Paper 2009-13 (June).

Federal Open Market Committee. 2010. “Minutes of the Federal Open Market Committee.” April 27–28.

Fuhrer, Jeffrey C., George R. Moore. 1995. “Monetary Policy Trade-offs and the Correlation between Nominal Interest Rates and Real Output.” The American Economic Review 85, pp. 219–239.

Gagnon, Joseph, Matthew Raskin, Julie Remache, and Brian Sack. 2010. “Large-Scale Asset Purchases by the Federal Reserve: Did They Work?” FRB New York Staff Report 441 (March).

Kohn, Donald L. 2010. “The Federal Reserve’s Policy Actions during the Financial Crisis and Lessons for the Future.” Speech at Carleton University, Ottawa, Canada, May 13.

Rudebusch, Glenn D. 2002. “Assessing Nominal Income Rules for Monetary Policy with Model and Data Uncertainty.” The Economic Journal 112, pp. 402–432.

Rudebusch, Glenn D. 2009. “The Fed’s Monetary Policy Response to the Current Crisis.” FRBSF Economic Letter 2009-17 (May 22).

Недвижимость

Фед оставил ставку без изменений.
Комментарии ожидаемые: инфляция слабая, в случае необходимости покупки и программы возобновим, но пока все сворачиваем согласно ранее озвученным срокам:

In light of improved functioning of financial markets, the Federal Reserve will be closing the Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility, the Commercial Paper Funding Facility, the Primary Dealer Credit Facility, and the Term Securities Lending Facility on February 1, as previously announced. In addition, the temporary liquidity swap arrangements between the Federal Reserve and other central banks will expire on February 1. The Federal Reserve is in the process of winding down its Term Auction Facility: $50 billion in 28-day credit will be offered on February 8 and $25 billion in 28-day credit wil be offered at the final auction on March 8. The anticipated expiration dates for the Term Asset-Backed Securities Loan Facility remain set at June 30 for loans backed by new-issue commercial mortgage-backed securities and March 31 for loans backed by all other types of collateral. The Federal Reserve is prepared to modify these plans if necessary to support financial stability and economic growth.

А вот кое какие изменения в заявлении касательно текущего взгляда на экономику есть:

релиз 27 января 2010:

Information received since the Federal Open Market Committee met in December suggests that economic activity has continued to strengthen and that the deterioration in the labor market is abating. Household spending is expanding at a moderate rate but remains constrained by a weak labor market, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Business spending on equipment and software appears to be picking up, but investment in structures is still contracting and employers remain reluctant to add to payrolls. Firms have brought inventory stocks into better alignment with sales. While bank lending continues to contract, financial market conditions remain supportive of economic growth

релиз от 16 декабря 2009:

Information received since the Federal Open Market Committee met in November suggests that economic activity has continued to pick up and that the deterioration in the labor market is abating. The housing sector has shown some signs of improvement over recent months. Household spending appears to be expanding at a moderate rate, though it remains constrained by a weak labor market, modest income growth, lower housing wealth, and tight credit. Businesses are still cutting back on fixed investment, though at a slower pace, and remain reluctant to add to payrolls; they continue to make progress in bringing inventory stocks into better alignment with sales. Financial market conditions have become more supportive of economic growth.

Разница: добавили некоторое улучшение в частных инвестициях по оборудованию и софту и удалили улучшения на рынке жилой недвижимости.

Насчет первого конкретно с ходу сказать ничего не могу. Возможно, что компании что-нибудь и закупают. Про второе сегодняшние данные по новым продажам и вчерашние (вторник) данные об динамике индекса Кейс-Шиллера это подтверждают.

Слабый ноябрьский рост индекса КШ на 0,2% никого не впечатлил. К тому же данные от First American CoreLogic показали снижение цен на недвижимость на те же 0,2%.

Продажи новых домов показали неожиданный провал в декабре в годовом исчеслении, аналогично как и продажи существующих домов. Данные за декабрь были худшими с марта и всего на 4% лучше самого провального месяца за всю историю наблюдения января 2009 года. Эксперты говорят, что продление льготных программ да конца апреля дало людям шанс отложить покупку до весны и ждать определенности. Хотя строители нервничают:

"If we don't see better data in March and April, we're going to have a big problem," said John Wieland, CEO of Atlanta-based John Wieland Homes and Neighborhoods.

But traffic from potential buyers has picked up in recent weeks, he said, and will increase even more if consumers become more confident in the economy's recovery.

"People are looking ahead and saying, 'This recession has gone on a long time and I'm going ahead with my life,'" Wieland said.

Рецессия это надолго и с ней придется жить. Как уж после этого не заговорить о новой норме. В ноябре в годовом выражении продали 370 тыс. в декабре ожидали такого же числа а факт составил 342 тыс. Рынок не растет несмотря на все усилия ФРС по удержанию низких ставок. Как было отмечено выше Term Asset-Backed Securities Loan Facility истекает 31 марта. Пока ставки не сильно меняются.

В прошлом году продали всего 374 тыс. это самый худший год за всю историю наблюдений начиная с 1963. Динамика продаж очень неравномерно. На западе идет рост на 5%, на северо-востоке практически бум с 43%, тогда как юг упал на 7% а средний запад обвалился на 41%.

Сейчас действуют две льготных программы предоставляющих налоговые кредиты:
1)для покупающих дом в первый раз в размере 8000 2) для тех кто после 5 лет жизни в одном доме хочеткупить новый 6500.

Запасы находятся на минимуме начиная с 71 года и если весной будет оживление то они скорее всего сильно сократятся. Вопрос будет ли оживление и вернет ли Фед формулировку The housing sector has shown some signs of improvement?
Скорее всего оживление будет, но не продолжительное, к лету оно заглохнет и рынок снова станет топтаться на достигнутых уровнях, быть может на 10-20% выше прошлогодних значений.

Разное

Возможно закручивание гаек произойдет раньше, чем многие ожидают. Например в Индии на заседании 29 января может начнется ужесточение КДП:

India’s wholesale-price index climbed 7.3 percent in December, the fastest pace in more than a year. Central bank Governor Duvvuri Subbarao probably will raise the key reverse repurchase rate by 25 basis points to 3.5 percent and the cash reserve ratio by 50 basis points to 5.5 percent at the next policy announcement on Jan. 29, Moe said in a Jan. 15 research report.

До этого последнее изменение было 21 апреля 2009 года. Ставка (the key reverse repurchase rate) была снижена на 25 б.п. Между тем как пишет Блумберг доля рекомендаций "покупать" для индийских бумаг упала до самого низкого уровня с момента начала наблюдений:

Surging equity valuations prompted India stock analysts to drop their “buy” ratings to 49 percent of total recommendations, the lowest level since Bloomberg began tracking the data in 1997 and down from 59 percent a year ago.

49% вспоминается bullish bias :)
К тому же индийский рынок сейчас сильно переоценен по соотношению цена к ожидаемым доходам:

The Bombay Stock Exchange Sensitive Index is valued at 20 times estimated profits.
Brazil’s Bovespa trades at 13 times earnings estimates and Russia’s Micex is valued at 9.2 times. Japan’s Nikkei-225 Stock Average has a ratio of 40, compared with 14 for the Standard & Poor’s 500 Index, Bloomberg data show.

Индия второй по дороговизне из 25 крупнейших рынков. На первом месте Япония. Возможно конечно переоценка оправдана в связи с большим потенциалом роста, но пока перспективы КНР более радужные, пока.

А вот в Японии собираются продолжить программу покупки облигаций. Очевидно дела совсем плохи и для поддержания иены будут покупать госбумаги. С другой стороны недавние разборки в министерстве финансов и бюджет нового правительства скорее всего на другое и не рассчитаны.

“Should a rise in the yen threaten to damp corporate and consumer sentiment and exacerbate deflation, the BOJ will probably expand the loan program,” said Masaaki Kanno, a 25- year veteran of the central bank who is now chief economist at JPMorgan Chase & Co. in Tokyo. “If that’s not enough, the bank may turn to more bond buying.”

Кое-кто говорит, что БЯ слишком медленный и неуверенный, поэтому и движется позади кривой, приводя в пример суперагрессив ФРС, хочется заметить что при провале ФРС мне глубоко симпатичнее станет политика Японксого банка.

“They have been quite, let’s say timid, in terms of the way in which they managed their balance sheet” compared with the Federal Reserve, he said.

The Fed increased its assets by more than $1 trillion in its effort to end the financial crisis, to $2.3 trillion as of Jan. 20. By comparison, the Bank of Japan’s assets rose $125 billion to $1.4 trillion over the two years to Dec. 31, 2009.

Очевидно на этом фоне S&P понизило прогноз по рейтингу Японии (Japan’s sovereign credit rating outlook). Сейчас он АА (третий по надежности после АА+ и ААА). Иена сразу ушла за 90. Также слегка выросли ставки по бондам (СТАВКИ РОСЛИ ВЧЕРА, вот что значит не обновляться!!!).

Bond yields rose yesterday after the government said the nation’s debt will probably swell to 973 trillion yen ($10.8 trillion) by the end of fiscal 2010, 8 percent more than the estimated 900 trillion yen for the year ending March 31.

Но эксперты говорят, что 90% госдолга владеют сами японцы и то что скажем в других странах привело бы к значительному изменению доходности в Японии воспринимается гораздо спокойнее. Если посмотреть на отношение процентных платежей к налоговым доходам, то Япония будет на уровне США и ниже Канады и Италии. Поэтому с учетом обещаний Хатоямы рост долга продолжится, потому и БЯ ничего не остается как покупать новые бонды, хотя бы до тех пор пока сохраняется дефляция.

А греки вчера ничего разместились. Сдается кто-то хочет хорошо заработать на большой доходности. 8 млрд против заявок на 25, перекрытие в 3 раза. Может держатели долга знают чего-то чего не знаем мы :) или верят в спасение через CDS? Кто то говорил, что немецкие банки держат самые большие позиции в греческих госубмагах.
А все эти бредни о запрете помогать полная чушь. Нигде не написано, что государство член ЕС не может оказать помощь другому государству члену, а только разгоняют шумиху и доходности.
А может просто правильных андерайтеров надо находить:

Leads: CS, DB, Eurobank EFG, GS, MS & NBG.
и не боятся идти на новые рынки:

Finance Minister George Papaconstantinou said on Jan. 20 that Greece is under no pressure to sell debt. The government is also considering bond issues in Asia and the U.S. and may market debt to Greek retail investors, he said.

Credit Suisse Group AG, Deutsche Bank AG, EFG Eurobank Ergasias SA, Goldman Sachs Group Inc., Morgan Stanley and National Bank of Greece SA are managing the new issue, the country’s debt management agency said last week.

http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/01/25/133541/d-day-for-greece/
http://ftalphaville.ft.com/blog/2010/01/26/134321/the-sands-of-greek-bond-issuance/
http://blogs.ft.com/brusselsblog/2010/01/eu-possesses-the-legal-power-to-rescue-greece-if-necessary/

Too big to live? too famous to understand?

Джозеф Стиглиц на Синдикате призывает к дроблению банков, так как позволить им существовать дальше в таких размерах как сегодня - недопустимо.

Это означает деление на более мелкие части слишком важных, чтобы обанкротиться (или чтобы распасться), институтов. В случаях, когда это невозможно, это означает строгое ограничение их деятельности, а также наложение более высоких налогов и более высоких требований к достаточности основного капитала, таким образом способствуя выравниванию игрового поля. Зло, конечно, находится в деталях – и большие банки будут делать все возможное, чтобы создать ситуацию, что какие бы штрафы ни применялись, они были бы достаточно малыми, чтобы не перевешивать преимущества, полученные от страхования со стороны налогоплательщиков.

Что же вполне может быть. Впрочем, он сам говорит, что использование банками общих моделей в любом случае приведет, рано или поздно, к системному кризису. И тогда уже придется делать куда более сложный выбор - кого спасать, а кого нет, сложный потому как выбирать надо будет из большего числа претендующих на спасение. И будет ли вообще система со 100 банками устойчивее системы с 10? Проще ли остановить обвал когда банков много и они не гиганты, и сможете ли вы отслеживать все их взаимосвязи и оценивать степень их влияния друг на друга?

Зато другой известный человек, тоже лауреат одной премии, сильно девальвирующейся в последнее время, очевидно из-за кризиса :) предлагает продолжать спасение банковской системы во имя создания рабочих мест.

Так что если мы хотим услышать действительно хорошие новости, кто-то должен взять на себя ответственность за создание большого числа новых рабочих мест. И на данном этапе это почти наверняка должна быть ФРС. Я вовсе не хочу снимать с администрации Обамы всякую ответственность. Очевидно, что администрация предложила антикризисную программу, которая с самого начала была слишком мала и к тому же оказалась еще больше урезана «центристами» в Сенате. А меры, которые президент Обама предложил на этой неделе, хотя и помогут создать значительное число новых рабочих мест, все же далеко не соответствуют потребностям экономики.

Эта мантра меня начинает пугать. Кругман по моему фетишист, иного объяснения я не нахожу. 2 трлн. на покупку навоза с перспективой перегнить и стать абсолютно бесполезным хламом, требующим к тому же и утилизации. Цены на недвижимость падают, дефолты идут миллионами, рост ожидается слабый и чтобы дополнить картину нужно скупать у банков плохие активы.

Банки не кредитуют хозсубъекты из-за огромных рисков, которые нельзя оценить, а не из-за дефицита средств. Все деньги они пихают в наращивание инвестпозиции по акциям и госбумагам. Вливать в них деньги - это значит продолжат тащить Доу к 15000 или куда еще. Но реальную экономику это не вытянет, почему?

Это объясняет профессор Калифорнийского университета Ли Оханиан:

Однако если работы не стало больше, то почему увеличился объем производства? Ответ: благодаря росту производительности, которая в 1933-1939 годах увеличилась на 30%. Большая часть роста ВВП объясняется именно этим фактором. Это важно, поскольку на производительность труда влияют не совокупный спрос, а технологический прогресс и инновации. Поскольку восстановления занятости не произошло, экономика и во время быстрого роста производства оставалась заметно ниже долгосрочного тренда, даже в конце 1930-х. ВВП на душу населения в 1933 году был ниже тренда на 38% , в 1939-м — на 27%.

Если вы разделите работу между всеми, большее её не станет. Впрочем делится колонкой в НЙТ Кругман не хочет, вроде бы :) Так что спасения не предвидится, а тратить деньги налогоплательщиков или брать на баланс ФРС плохие долги это верный путь к наращиванию еще новых дисбалансов.

Ищите инновации... чем больше, тем лучше. Пусть даже это будут институты стволовых клеток :)

Нефтяные цены и макроэкономика: что случилось?

The oil price and the macroeconomy: What’s going on?
Olivier Blanchard, Marianna Riggi
7 December 2009 VOX

В 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть ассоциировалось с резким сокращением производства и увеличением темпов инфляции. Но в 2000-е даже больший рост цен на нефть вызвал относительно умеренные изменения. В этой колонке рассказывается о двух причинах такой разницы: более гибкие рынки труда и более надежная кредитно-денежная политика во время the Great Moderation.

Почему в 1970-х годах значительное увеличение цен на нефть было связано с резким сокращением производства и значительным увеличением темпов инфляции, а в 2000-е, по крайней мере до конца 2007 года, еще большее увеличение цен на нефть привело к гораздо меньшим движениям в производстве и инфляции. Что произошло в отношениях нефти и макроэкономики?

Один из ответов заключается в том, что эти шоки имели различные причины. В 1970-х рост цен на нефть был вызван изменением условий поставок (в случае 1973 года причиной послужило эмбарго на поставки нефти в связи с арабо-израильской войной, а в 1979 году - иранская революция), но в последние годы высокие цены на нефть были обусловлены растущим спросом со стороны развивающихся стран, которые также увеличивали расходы на покупку американских товаров, таким образом, сглаживая негативный эффект повышения цен энергоносителей на производство в США (Kilian 2007, 2009, Lippi 2008, Lippi and Nobili 2008).

Другой ответ, предложенный Blanchard and Gali (2007), состоит в том, что ослабление корреляции между ценами на нефть и экономическим циклом является результатом важных структурных изменений в передаточном механизме нефтяных потрясений, аналогичных источников и масштабов. Они указывают на то, что последствия резких изменений нефтяных цен, определяемые как экзогенные по отношению к деловому циклу США, значительно уменьшились с течением времени и согласно их выводам, после 1984 воздействие нефтяных цен на производство или инфляцию составляло примерно одну треть от наблюдаемых в период до 1984 года.

Выявление структурных изменений сглаживающих нефтяные шоки

Наша последняя работа (Blanchard и Riggi 2009), основанная на анализе Blanchard-Gali, ставит собой целью выявление изменений в структуре экономики, которые способствовали сглаживанию последствий недавнего повышения нефтяных цен на темпы инфляции и экономической активности.

Для этого мы разработали теоретическую модель экономики США и оценили структурные параметры, определяющие ее динамику в ходе двух периодов: 1970-1983 и 1984-2007 годов. Наша опытная стратегия заключалась в том, чтобы модель как можно точнее реагировала на изменения нефтяных цен в соответствии с данными анализа Blanchard and Gali. В итоге мы выделили два наиболее важных изменения в структуре экономики: падение жесткости реальной заработной платы и повышение авторитета денежно-кредитной политики. Почему эти структурные изменения привели к уменьшению влияния нефти на деловой цикл с начала 80-х?

Сильное снижение жесткости реальной заработной платы после 1984 года оказало большое влияние на эффект "второго круга" ("second-round" effects), который был весьма существенным прежде. Столкнувшись с одинаковым первоначальным ростом ИПЦ (эффект "первого круга" "first round" effects), работники в 1970-х требовали и добивались роста номинальной заработной платы, который затем приводил к повышению цен, и тогда перед центральным банком вставала проблема выбора между активностью и инфляцией. В 2000-х, то же увеличение ИПЦ не приводило к повышению номинальной заработной платы и, следовательно, к дальнейшему росту цен.

Что касается доверия к денежно-кредитной политике, мы характеризуют его как степень, в которой центральный банк может закрепить инфляционные ожидания со стороны частного сектора. Когда доверие низкое, центральный банк не в состоянии установить ориентир для инфляционных ожиданий, позволяя фактической инфляции превышать его. Меньшая зависимость инфляционных ожиданий от краткосрочной динамики уровня цен, которую мы обнаружили во втором периоде, означает закрепление близких к ориентиру ожиданий и, следовательно, более благоприятный компромисс между уровнем инфляции и производством.

Таким образом, улучшение степени достоверности денежной политики обеспечивает следующий сценарий. В период до 1984 года, после нефтяного шока, корректировка инфляционных ожиданий нарастала с течением времени. И наоборот, в период после 1984 года инфляционные ожидания росли в начале, но люди верили, что в дальнейшем инфляция снизится. Неспособность центрального банка быть непосредственным ориентиром для ожиданий, приводит к большему росту инфляции, заставляя проводить более строгую денежную политику в период до 1984 года, чем в период после, и таким образом приводит к большему снижению объемов производства.

Выводы

Эти структурные изменения, которые мы определили, согласуются с более широким явлением, известным как "Great Moderation", - снижение макроэкономической нестабильности в экономике США в период с середины 1980-х годов и до конца 2007 года.

С одной стороны, ослабление профсоюзов, рост конкуренции и снижение минимальной заработной платы в 2000-х годах сделали рынок труда более гибким, чем это было в 1970-х. Недавнее исследование Gali and Van Rens (2009) показывает, что наблюдаемое уменьшение волатильности производства США сопровождалось соответствующим ростом волатильности реальной заработной платы.

С другой стороны, наши результаты совпадают с результатами Blanchard and Gali, подтверждающими закрепление инфляционных ожиданий, и в частности уменьшение ожидаемой инфляции на всплеск нефтяных цен начиная с середины 1980-х годов.

References

Blanchard, Olivier J. and Jordi Gali (2007), “The Macroeconomic Effects of Oil Shocks: Why are the 2000s So Different from the 1970s?”, NBER Working Paper 13368

Blanchard, Olivier J. and Marianna Riggi (2009), “Why are the 2000s so different from the 1970s? A structural interpretation of changes in the macroeconomy effects of oil prices” NBER Working Paper 15467.

Galí Jordi and Thijs Van Rens, (2009): "The Vanishing Procyclicality of Labour Productivity and the Great Moderation", mimeo.

Killian, Lutz (2007), “The economic effects of energy price shocks”, VoxEU.org, 13 November.

Kilian, Lutz (2009), “Not All Oil Price Shocks Are Alike: Disentangling Demand and Supply Shocks in the Crude Oil Market”, The American Economic Review.

Lippi, Francesco (2008), “Oil prices: Risks and opportunities”, VoxEU.org, 11 June.

Lippi, Francesco and Andrea Nobili (2008), “Oil and the Macroeconomy: A quantitative structural analysis”.

ОФФТОПИК: отдельного упоминания заслуживает красавица Marianna Riggi, везет Бланшару, она случаем не его жена?

Вместе весело шагать по дорогам?

Мартин Фельдштейн на синдикате переживает о том, что ЕВС придется нелегко по мере того как восстановление будет охватывать разные страны по разному (если вообще будет). Так в Испании ситуация гораздо сложнее, чем в ФРГ, а валюта и ДКП у всех одна. Вдруг кто-нибудь захочет сойти с поезда :)

Этих экономических и политических рисков может быть достаточно, чтобы удержать нынешних членов Европейского экономического и валютного союза от решения отказаться от евро. Но если они останутся в еврозоне, то это может наложить на некоторых из них дополнительные затраты. В какой-то момент, неспособность справиться с внутренними экономическими проблемами в рамках структуры Европейского экономического и валютного союза может привести к тому, что одна или несколько стран сделают выводы о том, что затраты слишком высоки, чтобы их допускать.

На ВОКСе же рассуждают о плюсах и минусах монетарных союзов на примере ЕВС. Обсуждают, что разнос в фискальной и денежной политике побуждает проблему "халявщиков" и много других negative cross-border spillovers of fiscal policy:

Chari and Kehoe (2007) show that a lack of commitment on the side of a union’s central bank leads countries to free-ride on each other in setting fiscal policy. Knowing that the consequences of a national fiscal expansion in terms of higher inflation and nominal interest rates in a union are diluted, each country has an incentive to issue too much debt, leading to an over-accumulation of debt at the union level.

Поэтому ЕК чего-то надо делать с их пактом о стабильности. Хотя сам пакт ничего, а виноваты во всем национальные правительства и комиссия, которая не слишком активно продвигает его соблюдение, полагаясь на министров финансов. И если его нарушали до наступления рецессии, то что же требовать от участников ЕВС в условиях кризиса. Поэтому заниматься реформированием сейчас чревато ухудшением обстановки, как в отдельной стране, так и во всем союзе. Но и оставлять все просто так нельзя, из-за растущих ageing costs и угроз дефолта отдельных стран, которые могут потребовать bailout.

Капитализм 2.0?

Производительность растет, а что остается делать тем кто хочет сохранить работу. Только работать лучше. Вот и пахают как рабы. Нет, никакого 2.0, а старый добрый 19 век. Что бы все же как-то поддержать тех кого уволили и кому пока не нашлось места в новом экономическом порядке правительство спешно продвигает социальные и прочие льготы.

Senators voted 98-0 on Wednesday evening to approve a bill that would extend jobless benefits in all states for 14 weeks, and for up to 20 weeks in states where the unemployment rate exceeds 8.5%.

The bill also extends and expands a tax credit for home buyers. An $8,000 credit for first-time home buyers now set to expire this month is extended through April 30 under the bill.

At the same time, the bill allows people who have lived in a home for at least five years to claim a $6,500 credit if they purchase a new home.

А параллельно с этим все ЦБ мира заявляют, что экономический рост и сворачивание програм количественного смягчения не означает роста ставок. И вообще в среднесрочной перспективе с абсолютной уверенностью можно говорить только о росте ... fiscal imbalances.

Япония:
Bank of Japan board members said they needed to assure investors that interest rates would stay low even after they end emergency programs to facilitate corporate funding, minutes show.

“It was most important that the bank clearly explain its basic policy stance of steadily implementing measures to maintain the accommodative financial environment,” many members said, according to the minutes of their Oct. 13-14 meeting released in Tokyo today.

США:
Federal Reserve officials signaled a return to economic growth alone won’t warrant higher interest rates, saying an increase will instead depend on when the labor market and inflation pick up.

The Fed’s rate-setting Open Market Committee yesterday restated its pledge to keep rates "exceptionally low" for an "extended period." The panel added for the first time that its commitment depends on “low rates of resource utilization, subdued inflation trends and stable inflation expectations."

ЕЦБ:
Looking ahead, and taking into account the improved conditions in financial markets, not all our liquidity measures will be needed to the same extent as in the past. Accordingly, the Governing Council will make sure that the extraordinary liquidity measures taken are phased out in a timely and gradual fashion and that the liquidity provided is absorbed in order to counter effectively any threat to price stability over the medium to longer term.

Для завершения:

Store revenue in the 16-nation euro region dropped 3.6 percent from a year earlier after falling a revised 2.3 percent in August, the European Union’s statistics office in Luxembourg said today. Economists had predicted a drop of 2.4 percent, according to the median of 14 forecasts in a Bloomberg survey. From the prior month, September sales fell 0.7 percent, the biggest drop since October 2008.

"In Europe, you shouldn’t bet on consumption to help the recovery of the economy," said Martin van Vliet, an economist at ING Groep NV in Amsterdam. "Although European unemployment hasn’t increased much compared to the U.S., the fear of what’s ahead is hurting retail sales."

Народ боится, а после участия г. Меркель в аферах аля Опель будет бояться еще больше. Ставка сбережений может перевалить за 20%. Что впрочем неплохо для финансирования госдолга :) только вот интересно куда собираются продавать свой рост промышленники и сектор услуг, ладно немного осталось до рождества...

Еще один черный понедельник?

Индекс VIX подскочил на 24% (или 5,93 пункта) в пятницу. Это самый большой рывок вверх за весь год. Закрылся на уровне 30,69, самый высокий результат с июля текущего года. Ясно, что его рост ничего хорошего не предвещает :)

Между тем очередные 9 банков были прикрыты FDIC. Общее число с начала года достигло 116. Это стоило страховому фонду агентства примерно 2,5 млрд. долларов. Пока что особых проблем удается избежать потому, что находятся покупатели на проблемные банки под гарантии корпорации. Что будет если и у них начнутся проблемы?

Впрочем Гайтнер говорит, что проблем на рынке коммерческой недвижимости не будет :)

U.S. Treasury Secretary Timothy Geithner said commercial real estate woes won’t set off a new banking crisis, in remarks to the Economic Club of Chicago.

"I don’t think so," Geithner said, when asked whether commercial real estate could set off another banking meltdown. "That’s a problem the economy can manage through even though it’s going to be still exceptionally difficult."

и что дефицит надо сокращать ибо он unsustainable в долгосрочной перспективе но только как экномика восстановится

Investors need confidence that the U.S. that is “going to have the will to do that as the economy recovers.

Не знаю как там с коммерческой недвижимостью, а вот просрочки по гарантированным ссудам у Фанни Мэй выросли:

Fannie Mae (FNM.P) (FNM.N), the largest provider of funding for U.S. home mortgages, said on Friday that delinquencies on loans it guarantees accelerated in August, while its mortgage investment portfolio grew in September from the previous month.

Также увеличился объем выкупленных с рынка MBS до 779 млрд. долларов, почти половина из них это MBS Фанни Мэй. Лимит в 900 млрд. до конца года не исчерпают. Потом же он должен снижаться на 10% в год до 250 млрд.

ФЕД же прекращает скупать казначейские бумаги. Программа на 300 млрд. долларов подошла к концу. В четверг последние покупки сделал ФБНЙ на сумму в 2 млрд.
Теперь некоторых напрягает ситуация:

"Some of the reality starting to hit the market: that the biggest buyer in the world will some day become the biggest seller," said Kevin Giddis, managing director of fixed income for Morgan Keegan & Co.

Пока неясно помогла ли программа или нет. Ведь с момента её начала и к моменту завершения ставки выросли на 1%. Кто-то говорит, что это результат рекавери, а кто-то, что результат снижения качества долга и слишком большого аппетита казначейства. С другой стороны, что касается ставки по 30летним ипотечным кредитам, то её удается держать близко к 5%, но на это больше влияет программа выкупа MBS и прочего хлама.

На другом, фискальном фронте борьбы с кризисом обсуждают социальные результаты.
Хотя стимул и создал, как уверяет Белый дом, 640 000 рабочих мест, многие скептически смотрят на эти показатели. Всего из American Recovery and Reinvestment Act потрачено 340 млрд. долларов (или около 43%), непосредственно на создание рабочих мест пошло 159, остальное на налоговый льготы, выплаты по безработице и прочие стимулус расходы. Народ в Сенате сразу подсчитал, что одно рабочее место обошлось в 240000 долларов. Теперь спорят много это или мало? Белый дом обещает, что и дальше будут создаваться места, всего 1 млн. новых и хрен знает сколько сохраненных. На что им отвечают:

Boehner also pointed to a memo from Carnegie Mellon professor Allan Meltzer, who said that the White House is misleading the nation by saying the Recovery Act has saved jobs.

"One can search economic textbooks forever without finding a concept called 'jobs saved,' " wrote Meltzer, who served as an economic adviser under President Ronald Reagan. "It doesn't exist for good reason: how can anyone know that his or her job has been saved?"

Многие ругают методику и говорят, о том, что достоверных оценок не получить и данные не проверить. То есть непонятно, сколько народу сократили бы без плана?

Recipients were tasked with calculating the number of full-time positions directly created or saved with stimulus funds as of Sept. 30. This is far from a simple, straightforward process. The instruction booklet alone was 60 pages long and the form had 99 data fields to complete, said Tim Dowd, chief executive of Input, a research company that follows government spending for contractors.

А штатам программа нравится, ведь дает хоть какую то возможность не урезать расходы и людей.

California led the pack with more than 110,000 jobs from $18.5 billion in recovery act money. Wyoming came in last with 860 jobs created or saved from $472 million in stimulus funds.

Appearing with Biden Friday, California Gov. Arnold Schwarzenegger said stimulus funds were responsible for saving or creating 62,000 education positions. "Those teachers would have been gone," he said.

Но надеяться на результативность стимула и дальше не приходится. Деньги закончатся к середине 2010 года. Нового пакета не предвидится. Хотя МВФ говорит о необходимости дальнейшей поддержки экономики.

Dominique Strauss-Kahn said that to avoid the risk of a double-dip recession governments must continue fiscal and monetary stimulus until unemployment peaks, which he said was likely to take 10-12 months.

Особенно порадовал оптимизм относительно глобальных дисбалансов:

Strauss-Kahn said the policies adopted to confront the financial crisis has already begun to unwind imbalances in the world's major economies, with signs of a fall in the U.S. deficit and a more domestic-led growth model in China.

А вот ЭльЭриан говорит, что результаты 3 кв. сильно пересмотрят вниз. Вполне логично, если в 4 кв. будет идти спад и продажи в ноябре декабре будут слабыми - резона завышать нет :)

U.S. third-quarter gross domestic product growth will likely be revised lower, reflecting a more moderate economic rebound than many economists expect, Mohamed El-Erian, chief executive of Pacific Investment Management Co (Pimco) said on Friday.

И на последок фантастическое число от Евростат:

Unemployment among people under the age of 25 climbed to 41.7 percent from a revised 40.9 percent in August, the European Union’s statistics office said today in an e-mailed statement. The rate in the euro region was 20.1 percent and 10.4 percent in Germany, the report said. Overall, Spanish unemployment rose to 19.3 percent.

Ясно, что причина уже не только в экономическом кризисе, но и в струтуре рынка труда. Значительная (и бОльшая относительно других групп населения примерно в 2 раза) доля временных контрактов среди молодежи сделала их уязвимыми перед увольнениями, в то время как постоянных работников увольнять в Испании очень дорого.

Кризис: GAME OVER?

Пока все дружно празднуют окончание рецессии, а всех дружнее добытчики и финансисты. Замечу, что хоть рекорд по банкротству банков и кредитных учереждений во времена S&L кризиса, спровоцированного не в последнюю очередь стариной Милкеном, еще не побит. Но вполне может быть, что мы подойдем к максимумам конца 80х начала 90х годов. Последняя волна была в 1992 году, когда рухнулиа 181 (по данным Блумберг 179) организация.

More than 1,900 financial institutions failed from 1987-1991, peaking at 534 closures in 1989.

В пошлую пятницу был очердной шаг в достижении этой цели. Как известно ФКСД объявляет об новых банках взятых на поруки именно в эти дни. Число банкротов достигло 106. Против 26 в 2008 году. Вот 7 банков признанных банкротами 23 числа

Earlier on Friday evening the dubious honor of the 100th failure went to Partners Bank, of Naples, Fla., which had $65.5 million in assets, according to the Federal Deposit Insurance Corp.

The 101st failure was American United Bank, of Lawrenceville, Ga., which had $111 million in assets.

The 102nd failure was another Naples, Fla., institution: Hillcrest Bank Florida, which had $83 million in assets.

The 103rd closure was Bradenton, Fla.-based Flagship National Bank, with $190 million in assets.

The 104th was Bank of Elmwood, based in Racine, Wis., which had $327.4 million in assets.

The 105th failure was Riverview Community Bank of Otsego, Minn., with $108 million in assets.

The 106th failure was First Dupage Bank in Westmont, Ill., which had $279 million in assets.

Разумеется суммы не велики, но еще не вечер. Большинство банков поглотили конкуренты, при условии разделения убытков с FDIC на разные суммы. Общая сумма потерь оценивается агентством в 356 млн. долларов.

Но главная проблема заключается в росте числа проблемных банков. В августе агентство сообщало о 416 проблемных банках с активами на сумму почти 300 млрд. доларов. И это число неуклонно растет начиная с 2007 года. Сколько денег потребуется на ликвидацию проблемы точно не ясно, но уже сейчас понятно, что имеющихся не хватит:

Bank failure costs are expected to total $100 billion over the next four years

An average of 10 banks have failed per month this year, and the federal coffer is thinning under the massive strain. The fund now stands at $7.5 billion, down significantly from $45 billion a year ago.

Поэтому корпорация хочет, чтобы банки заплатили свои взносы за три года вперед. Это принесет примерно 45 млрд. долдларов, и покроет от 25-30% возможных убытков.

Основная причина банкротств - проблемы в коммерческой недвижимости, доля активов связанных с которой у малых банков очень велика.

Declines in commercial property loans contributed to the collapse of U.S. banks this year. Losses linked to hotels, malls and condominiums pose the biggest threat to lenders as financing comes up for renewal, FDIC Chairman Sheila Bair said last week.

"The most prominent area of risk for rising credit losses at FDIC-insured institutions during the next several quarters is in CRE lending," Bair said to the Senate subcommittee on financial institutions, referring to commercial real estate.

Banks with assets of $10 billion or less tend to have more commercial loans than loans tied to residential real estate, Foresight Analytics LLC analyst Matthew Anderson said.

Приэтом люди говорят, что FDIC просто не успевает всех покрывать и ожидают роста количества банкротств, как только корпорации удастся пополнить свои фонды.

"There are losses that will have to float through the system not just for one quarter or two, but for years," said Paul Miller, a financial industry analyst at FBR Capital Markets in Arlington, Virginia. "I think you’ll see closures speed up after they replenish the fund."

Обвалить всех

Стиглиц о банках:

"We probably should have let most, probably all, of the banks fail," Stiglitz said. "I find it very ironic that people who have always been in favor of market economics all of a sudden suspended the rules of capitalism. It really undermines the functioning of the economy. It’s a distortion to the economy."

К предыдущей записи о том сколько и кто списал.

The Washington-based IMF last week cut its projection for global writedowns on loans and investments by 15 percent to $3.4 trillion, citing improvements in credit markets and initial signs of economic growth. The tally was based on a new methodology after criticism of an April estimate of about $4 trillion. Losses on bad assets are projected to increase from July 2009 through next year by $470 billion in the euro area, according to the report.

Вот уже и прогнозы убытков, а не только прибылей стали уменьшать. Тенденция однако. Вот они и сойдутся в нуле. Ни прибылей, ни убытков. Стагнация.

Цена долгов

Подсмотрел тут у Блумберга прогноз по бумагам казначейства:

Primary Dealer Year End/June 2010 Forecasts

Fourth Quarter 2009 Second Quarter 2010
Two-year/10-year Two-year/10-year
BNP Paribas 0.75/3.25 0.85/3.00
Banc of America 1.00/4.00 1.45/4.20
Barclays Capital 1.30/3.85 2.35/4.50
Cantor Fitzgerald 0.90/2.90 1.50/3.75
Citigroup NA/3.70 NA/4.10
Credit Suisse 0.70/2.50 1.50/3.00
Daiwa Securities 1.25/3.50 1.80/4.00
Deutsche Bank 1.00/3.50 1.50/4.00
Goldman Sachs 1.00/3.10 1.00/3.00
HSBC Securities 0.90/3.00 0.90/2.50
Jefferies & Co. 1.15/3.50 1.35/3.65
J.P. Morgan 1.00/3.60 1.25/4.00
Mizuho Securities 1.00/3.25 1.00/3.00
Morgan Stanley 1.20/3.50 1.50/4.50
Nomura Securities 1.20/3.55 1.65/3.70
RBC Capital Markets 1.00/3.00 1.20/3.50
RBS Securities 1.00/3.00 2.00/3.50
UBS Securities 1.80/3.80 2.80/3.80

Average 1.07/3.36 1.51/3.65
Median 1.00/3.50 1.50/3.50
High 1.80/4.00 2.80/4.50
Low 0.70/2.50 0.85/2.50

Сегодня (даже вернее сказать сейчас в 20.45 МСК) 2 - 0,86; 10 - 3,20.

Уж не шортить ли 2х-летки?

Из всех только HSBC говорит о возможном падении доходности. С чего бы?
Конечно если будет очередной шок, то можно и вылететь. Но с другой стороны, шок вряд ли случится, кризис походу вошел в вяло текущую стадию, а во-торых возможно штаты будут улучшать свою бюджетную ситуацию. Да и разговоры про соркащение роли зеленого :) все очень заманчиво... А ведь еще инфляция может разогревать все и всех обесценивая долг.

Сплошные плюсы. В чем подвох?
Ну хотя бы в этом отрывке из той же статьи:

The central bank has begun to scale back its support for financial markets, announcing last month that Treasury debt purchases will end in October, and started talks with primary dealers about withdrawing some of the $1 trillion injected into markets the last two years.

Так что пока рано, подождем Санта Клауса.

Касательно инфляции ТИПСы сегодня идут по
5 летки = 0,76
10 летки = 1,44

Против 2,20 и 3,20 соответственно. Так что инфляция ожидается в норме. Пока.
Хотя некоторые не верят. Очевидно полагая, что злые дядьки завышают котировку трежерей и потому скупают золото.
Но ведь бывает инфляция в экономике, а бывает ралли на рынке. Поживем увидим, что происходит сегодня. Через пять лет может золотишко будет по 500 долларов идти...

Покупайте скандинавское!

UBS агитирует за скандинавские валюты. А точнее за шведскую и норвежскую кроны. Исходя из того, что ЦБ этих стран придется поднять ставки раньше и выше ЕЦБ, ибо они обгонят еврозону в росте. Так как велика доля экспорта, а экспортные экономики первыми отреагируют, и потечет продукция в еврозону, вообще девальвация во время паники 2008 пошла на пользу. Очень может быть. А может и нет.
Для Норвежского банка они ожидают ставку 4% к концу 2010 года, а для Риксбанка 2%. Сейчас они 1,25 и 0,25 соответственно.

Fed Reduces TAF Auctions

Фед решил сократить программу TAF (Term Auction Facility auctions). Теперь на двух сентябрьских аукционах будет предлагаться по 75 млрд. (8 и 21 сентября): 8 сентября будут предоставляться 84-дневные кредиты, а 21 числа раздадут 28-дневные кредиты. Постепенное сокращение идет с июля, когда они были урезаны со 150 до 125, затем в августе до 100. С декабря 2007, когда программа началась, уже навыдавали 221,1 млрд. долларов. На последнем аукционе 24 августа совокупный спрос составил 73,4 млрд., против 142,4 млрд. в феврале. Ранее Фед заявлял, что прекратит покупки трежерис (на выделенные под это дело 300 млрд.). Похоже, что идет сворачивание небольшое ликвидной накачки, может просто Бернанке решил придержать коней, до переназначения, мол смотрите мы все контролируем и программа выхода у нас есть. Может действительно думают, что рецессия закончилась и балансы будут дальше улучшаться. Но есть одна проблема, один товарищ Lou Crandall, главный экономист ICAP LLC, говорит:

The cutback to $75 billion isn’t going to be a constraint on the market. The more interesting question is what they’ll do in October. A further $25 billion reduction, to $50 billion, might bring the auction size below the level of market demand, which would turn the TAF auction into a competitive one for the first time since last summer.

То есть теперь всем денег не хватит. Так, что можно ожидать сжатия ликвидности. Это конечно если продолжат зажимать. Но скорее всего стопанут на 75, но в како-то момент и 75 может оказаться недостаточно, если продолжаться проблемы с хорошими кредитами и несвязанными с недвижимостью секторах.