SBER destroy house

Как СБЕР обретает новое лицо на примере провинциального города. Народ сейчас пугается сильно, так как летом в Северодвинске (это от Архангельска в 40 км) обрушилась часть пятиэтажки. Жертв избежали только потому, что там сначала трещины пошли, а потом обвал, успели эвакуировать. Интересно сколько морального вреда присудят гражданам? И второй вопрос на кой черт переделывать отделения, если их закрывать скоро надо, ведь Греф твердит о переходе на самообслуживание?

Got Liquidity?

Got Liquidity?

BlackRock Investment Institute
September 2012
Причины проблем с ликвидностью.

1. Ужесточение требований к капиталу.

Базель 3 требует от банков увеличения их капитала до 7% от активов взвешенных с учетом риска к 2019 году. (Очевидно имеется ввиду common equity в 4,5% и mandatory capital conservation buffer в 2,5%). Глобальные банки также должны будут держать дополнительные 2,5%. Банки могут поднять дополнительный капитал или же сократить рисковые активы. Первое маловероятно в условиях низкого спроса. А второе приведет к снижению рыночной ликвидности. Также банки должны будут держать sufficient high-quality liquid assets для покрытия чистых оттоков денежных средств на 30 дневный период. Подробнее http://en.wikipedia.org/wiki/Basel_III

Испания

Snapshot on Spain: And the Money Keeps Rolling Out

Испания в фокусе: 
Деньги продолжают утекать

Всю тяжесть испанского финансового кризиса наиболее ярко видно по данным платежного баланса. Мартовские данные показывают чистый приток финансовых средств в размере € 533 млн., но это включает в себя финансирование для испанских банков предоставляемое ЕЦБ. При исключении финансирования ЕЦБ, то есть, главным образом, ориентируясь на потоки частного сектора, данные показывают, € 66 млрд отток. За последние 12 месяцев, € 193 млрд частного капитала покинули Испанию, колоссальные 18% ВВП. Согласно мартовским данным, примерно треть из них приходится на испанские банки выводящие деньги, а остальные в основном ликвидация портфельных позиций и выход иностранных банков из страны.


С бухгалтерской точки зрения, это означает, что без поддержки ЕЦБ, дефицит текущего счета Испании в связи с отсутствием финансирования пришлось бы корректировать очень серьезно. Без поддержки ЕЦБ, сдвиг, скорее всего, был настолько сильным и неожиданным, что это могло закончиться крахом ряда банков или корпоративных банкротств. Когда некоторые говорят, что LTRO (the long-term refinancing operation) оказалась неэффективной, они должны дважды подумать. Объем оттока капитала из Испании отражается за пределами страны различными способами, начиная от баланса Тarget 2 в Евросистеме, и заканчивая увеличением строки ошибки и пропуски швейцарского платежного баланса и, разумеется, динамикой доходностей немецких бундесов. 

Хотя эта передача средств между частным и государственным сектором - ЕЦБ фактически финансирует отток капитала - задерживает столь необходимую коррекцию текущего счета, он дает некоторую передышку испанской экономике, чтобы сгладить этот процесс. Вопрос в том, как много иностранного частного капитала по-прежнему остается в Испании. Лучший источник для такого анализа это чистая международная инвестиционная позиция (net international investment position (NIIP)), и новости не особенно обнадеживает: по состоянию на четвертый квартал 2011 года, NIIP по-прежнему составляет -92% от ВВП, или -85% от ВВП при исключении финансирования ЕЦБ. Возможно, что с тех пор как были опубликованы данные, испанская NIIP без учета финансирования ЕЦБ, скорее всего подверглась дальнейшей корректировки - возможно, до -60% или -70% ВВП, учитывая, что данные текущего счета за март показывают 10% ВВП приток финансирования ЕЦБ в первом квартале текущего года на фоне LTRO. Однако, следует помнить, что при исключении ЕЦБ, Испания по-прежнему имеет валовой (не чистый) объем иностранных обязательств порядка 220% ВВП.

Данные NIIP приведенные выше говорят нам, что потенциал для большего оттока капитала из Испании остается значительным даже после всего, что имело место до сих пор. Хорошей новостью, однако, является то, что после всего сказанного и сделанного, мы ожидаем, что большАя доля NIIP Испании, возможно, до 1/3, будет в конечном итоге долгом перед государственным сектором. Из-за этого Европа должна прекратить политику "конструктивной неопределенности". Она была необходима для замещения частного капитала.  ЕЦБ должен подать сигнал на перспективу, как он будет реагировать на обострение кризиса и европейские правительства должны быстро договориться, как они будут двигаться в сторону большей финансовой интеграции. Замещение частного капитала в результате ответных мер может сэкономить деньги официальному сектору в долгосрочной перспективе. Без этого, частный капитал будет продолжать использовать предоставляемую официальную ликвидность, чтобы выйти из Испании, и это снижает склонность инвесторов к риску и перспективы роста испанской экономики.


ДОП: Сжатие кредита в испанской экономике весьма серьезно бьет по малому и среднему бизнесу. Многострадальные местные банки (regional savings banks) значительно кредитовали не только строителей, но и мелких предпринимателей, теперь же им очень тяжело держаться на плаву. Открытые кредитные линии закрываются или уменьшаются, а кредитовать предпочитают под инвойсы и не иначе. К тому же после слияний банков особого интереса к работе с малым бизнесом из-за связанных рисков у новых хозяев нет. Так же как нет и опыта. Вот весьма трогательная статья в НЙТ на эту тему. В другой статье из НЙТ есть цитата описывающая почему деньги уходят из Греции и других стран:

“My personal view is that it is irrational for anyone, whether a corporation or an individual, to be leaving money in Greek financial institutions, so long as there is a credible prospect of a euro zone exit,” said Ian M. Clark, a partner in London for White & Case, a global law firm that has a team of 10 lawyers focusing on the issue.

Several multinational corporations have already taken the same view.

Vodafone, the mobile phone operator, and GlaxoSmithKline, the pharmaceuticals company, say they are “sweeping” money out of Greece and into British banks each evening. This applies not just to Greece but to most other euro nations, although Glaxo says it still keeps money in Germany.

На фоне этого новости от Фитч и МВФ о размерах требуемой рекапитализации испанских банков до уровней удовлетворяющих Базель 3 выглядят не очень оптимистично.  Размеры начинают постепенно увеличиваться. и уже подходят к 50 млрд. долларов, без учета затрат на рестуктуризацию проблемных активов.

In the adverse scenario used in the stress tests, the Spanish economy would shrink 4.1 percent in 2012 and 1.6 percent in 2013. In that case, Spanish banks in aggregate would need to raise about 37 billion euros in cash to maintain their capital ratios at international standards.

But Spanish banks would likely need to raise far more than that to satisfy skittish international investors. The I.M.F. estimate did not include costs associated with restructuring, or losses on loans. Including such costs, the Spanish banking system would require as much as 100 billion euros, or about $125 billion, according to estimates by private firms.

Что же касается NIIP то ребята из ГС приводят вот такую картинку.

Здесь видно, что не все в евросемье одинаковы. И размеры корректировки, необходимой для выхода из кризиса разнятся. Так по оценке ГС требуемая корректировка текущего счета составляет 12-17% ВВП для Греции и Португалии, 6-10% для Испании, 3-5% для Италии и всего 2% ВВП для Ирландии.

В завершение хочу отметить, что я не являюсь евроскептиком на данный момент и надеюсь, что в течении ближайших 5-7 лет ЕС удастся консолидироваться и сгладить те противоречия, что сегодня тормозят его развитие.

О ТАРГЕТ2

TARGET2: A Channel for Europe’s Capital Flight


Возникшая в последние месяцы ситуация с балансом системы TARGET 2 среди национальных центральных банков еврозоны отражает бегство капитала с периферии в ядро и де-факто является средством передачи и распределения бремени общей фискальной политики.


Денежно-кредитная политика в конечном итоге подменяет налогово-бюджетную политику, минуя те демократические каналы, которые власть имущим приходится преодолевать при принятии решений о расходах и налогообложении. Потенциальные убытки, понесенные в результате текущей ДКП в конечном итоге лягут на плечи европейских налогоплательщиков.


Итогом, скорее всего, будут три тенденции, ставшие результатом дешевых денег и бегства капитала: инфляция в Германии будет расти, девальвация в странах Южной Европы будет идти медленно, и это будет давить на политическую основу евро.

О Голдманах

Тут послендее время люди работавшие в банках или заработавшие на банках стали частенько пинать эти самые банки. Наверное слава Майкла Льюиса (автора Покера лжецов и кое каких других сочинений) не дает покоя.

Я около года назад начинал читать книгу внучки Генри Голдмана и соответственно правнучки Маркуса (а точнее Марка) Голдмана (а точнее Голдманна, букву н отбросили на английский манер), который и замутил всю эту контору под лейблом Голдман и Сакс. Когда Сакс и Голдман только прикатили в Филадельфию, Маркус три года работал разъезжая торговцем тканями и специями и впаривал свой товар домохозяйкам, за одно разучивал язык. Сакс же хотел найти работу в образовании. Стоит отметить, что Филадельфия выбрана не случайно, так как в Пенсильвании была значительная еврейская община, которая помогала вновь пребывающим с поиском жилья и работы.

Затем после свадьбы в 1856 году Маркус начал свой портной бизнес в Филадельфии с кредита в 5 баксов на аренду магазина и покупку одной швейной машинки. Бизнес разрастался, в то время как Сакс ездил по стране сначала в Бостон, потом в Балтимор, пытаясь организовать частную школу.

В 1869 году Голдман продал тогда уже долю в партнерстве и отправился на землю Янки, то есть в НЙ. Филадельфия к тому времени начала терять свое влияние. В НЙ Маркус стал представляться как М. Голдман “M. Goldman,” a banker and broker of IOUs. Работал в районе под названием Болото с ювелирамим и кожевниками. В НЙ тогда стекалось золотишко со всех штатов и мигранты со всего мира. Брал с дисконтом расписки утром и перепродоавл их банкам вечером, обеспечивая торговцев капиталом и наживался на марже. Разумеется приходилось вертеться как белка в колесе, но оно того стоило - за первый год оборот составил 5 миллионов, но ему хотелось большего, благо кризис 1873 года подсобил. Спекулянты на ж/д акциях погорели, а спрос на ювелирку и драгоценные камни как безопасную гавань вырос, и Маркус рос вместе со своими клиентами. Джозеф Сакс к тому времени управлял Sachs Collegiate Institute for Boys on Fifty-ninth Street очень престижным учебным заведением. Разумеется Генри отправили учится именно туда.

В 1882 году когда Маркусу Голдману было 60 лет, он пригласил в фирму своего зятя Сэма Сакса (мужа дочери Голдмана Луизе, всего кстати у Маркуса и его жены было 6 детей, одна из девочек близняшек, родившаяся с Луизой, не выжила). Оборот тогда достигал 30 млн. долларов в год, а капитал 100 000. Генри верно был слегка crushing blow, так как не хотел работать клерком или агентом по продажам, но после того как он оставил на первом курсе универ - отец в нем разочаровался. А Сэм отработав 1,5 года получил от тестя предложение стать партнером за 25000, которые должен был выплатить в три транша. Но выплатив 5000 Сэм Сакс и Луиза родили третьего сына, тогда жена Маркуса настояла, чтобы долг был прощен. Вот так и появился Goldman & Sachs.

Собственно дальше я не прочитал )) техника сломалась, но ничего, теперь дочитаю. Книга по 5 бальной системе тянет на 3+ или 4-. На амазоне все же 3 чаще ставят. Вот неплохое ревью.

П.С. если есть свободное время и неплохой английский, читайте, но не забывайте что пишет внучка Генри Голдмана ))

П.С.С. Весьма ироничный факт встречаешь уже на первых страницах. В Германии откуда Голдманны родом, евреи не имели фамилии, а лишь имена свои и отцов. Маркус был старшим сыном Вольфа, а тот в свою очередь сыном Джонатана Маркса (Jonathan Marx, “Jonathan son of Marx.”) Но 1811 году церковь решила поставить на учет всех евреев и потребовало от них фамилии. Джонатан выбрал фамилию Голдманн, вообщем как вы яхту назовете так она и поплывет.

Муниципальные бомбы

Муниципальные бомбы

Финансы и развитие, Июнь 2010, том 47, номер 2

Рандалл Додд (Randall Dodd)

Местные органы власти по обе стороны Атлантического океана оказались в финансовых неприятностях, после операций с деривативами.

Помимо общих имен - как например в фильме "Париж, Техас" - кажется, существует мало других связей между европейскими и американскими городами. Но современные финансы ставят под сомнение это утверждение. Схожие, сложные производные сделки по обе стороны Атлантического океана привели к финансовым потерям для местного самоуправления.

Отчасти эти сделки стали убыточными из-за глобального экономического кризиса, который показал, что многие якобы надежные сделки более рискованны, чем полагали муниципалитеты. В большинстве таких операций, где участвуют неискушенные местные органы власти (unsophisticated local governments), используются деривативы, а сделки происходят на внебиржевом рынке между двумя сторонами, вместо организованной площадки и централизованного клиринга.

Франция сообщила о производных номиналом (notional amounts) на 11 миллиардов с участием 1000 городов. Италия о 467 городах с общей суммой в 2,5 млрд. Исчерпывающие данные по Германии не доступны, но по крайней мере 50 городов заключили сделки с одним только Дойче Банком. В США, где в 40 штатах были приняты законы, разрешающие муниципальным властям торговать деривативами, общая сумма таких сделок составляет $ 250 - $ 500 миллиардов. Как и в Европе, финансовые катастрофы, связанные с торговлей этими инструментами вышли на свет в суде. В Соединенных Штатах, большие потери были зарегистрированы городами и округами в Алабаме, Калифорнии, Огайо и Пенсильвании, и, как в Европе, многие муниципалитеты США не публикуют результатов своих плохих сделок, вероятно, чтобы избежать неприятностей и политических последствий. Таким образом, хотя значительные потери есть на обоих континентах, всеобъемлющего размера проблемы мы не знаем.

Некоторые муниципалитеты попали в беду, просто пытаясь снизить издержки выпуска долговых обязательств, для финансирования таких статей расходов, как развитие школ и водоочистных сооружений. Правительства других муниципалитетов пытались использовать производные для прикрытия своего долга или бюджетного дефицита. Когда они попали в беду, то стали применять все более сложные, экзотические - и рискованные - деривативы, подвергая себя еще большей опасности, в попытке компенсировать потери.
Основы арбитража

Чаще всего правительства для снижения ожидаемых расходов по займам заключают обычный производный контракт называемый своп. Простой своп предполагает обмен фиксированного потока выплат на плавающий поток. Муниципалитеты попали в беду, когда они эмитировали облигации с переменной или плавающей ставкой, а затем через заключение процентного свопа (с дилером, как правило, коммерческим или инвестиционным банком), преобразовывали плавающую ставку в фиксированную - получая долг с синтетической фиксированной ставкой (synthetic fixed rate debt). Это фиксированная ставка должна была быть ниже, чем муниципалитет заплатил бы, если бы выпустил стандартные фиксированные облигации. Само по себе преобразование переменной ставки в фиксированную не являлось целью данной операции, выгоду муниципалитеты получали от неттинга двух переменных платежей - между плавающей ставкой муниципалитета, выплачиваемой по облигациям, и плавающей ставкой, получаемой по свопу. Ожидаемая разница между этими плавающими ставками, согласно прогнозам, должна была сберечь муниципалитетам от 0,5 до 1,5 процентных пунктов.

Это стандартная производная стратегия, давно используемая нефинансовыми компаниями. Проблемы возникают когда плавающая ставка по муниципальным облигациям, не движется синхронно с базовой ставкой (benchmark rate), которая определяет платежи, получаемые от своп-дилера. Эти процентные ставки могут двигаться в очень тесной взаимосвязи друг с другом при обычных условиях рынка, но резко расходятся во время кризиса, когда давление рынка сказывается на них по-разному. Когда процентные ставки перестали двигаться в тандеме, взаимозачет двух переменных ставок не давал экономии на фиксированной процентной ставке и муниципалитеты перестали экономить на выплате процентов. Потенциал такого негативного развития событий называется "базисный" риск (“basis” risk). Экономия муниципалитетов часто оборачивалась потерями когда пути процентных ставок расходились.

В период с 2002 по конец 2007 года была достаточно достоверная разница, называемая спред или базис, между ставкой предложения на лондонском межбанковском рынке (LIBOR), обычно используемой как ориентир для муниципальных облигаций, и индексом Ассоциации ценных бумаг и финасовых рынков (Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) index), который часто используется для определения условий муниципальных свопов. Но этот спред стал пугающе волатильным между 2008 и мартом 2009 года (см. диаграмму), и муниципалитеты оказались вынуждены платить по более высоким, часто гораздо более высоким ставкам, чем ожидалось.



Ситуация стала более сложной чем, когда переменные ставки на долгосрочные облигации не были связаны с бенчмарком, а установливались непосредственно на рынке путем регулярных еженедельных или ежемесячных аукционов. В дополнение к несоответствию между отдельными рыночными ставками и ключевыми процентными ставками, в период мирового финансового кризиса, аукционы часто проваливались, потому что не было претендентов на облигации, даже среди брокеров-дилеров, которые выступали подписчиками этих ценных бумаг. Брокерам-дилерам мешали собственные финансовые трудности и нехватка капитала. Когда аукционы провалились, ставки по ценным бумагам выросли из-за положения в контрактах, которое устанавливает высокие штрафные процентные ставки в случае такого события.

Стратегия, направленная на экономию расходов по выплате процентов не уделяла должного внимания базисному риску - то есть тому, что спред может увеличиваться. Период операций при низкой волатильности процентных ставок, предполагал низкую вероятность проблем в будущем. Теперь ясно, что прошлое не является хорошим ориентиром для будущего, и что предполагаемая экономия не учитывала в полной мере принятого на муниципалитеты риска.
Деньги на бочку

Муниципалитеты также используют процентные свопы, дающие им возможность авансовых платежей, которые они могут направить на сокращение задолженности или оплаты текущих расходов, взамен они платят больше, чем должны были бы в течение срока действия свопа. Процентные свопы, как правило, учитываются по цене номинала (priced at par), что означает, что рыночная стоимость каждой из сторон (или "ног", в деловом обороте) одинаковая в самом начале сделки. Однако, если муниципалитеты соглашаются платить ногу с фиксированной ставкой (fixed-rate leg), которая выше рыночной ставки, дилер оплачивает стоимость этих более высоких платежей муниципалитетов в начале сделки. В муниципальных системах бухгалтерского учета, которые ориентированы на кассовый метод учета (cash accounting) в большей степени, чем на учет методом начислений (accrual accounting), такие сделки, как правило, не отражаются как долг правительства, хотя муниципалитет, по сути, заимствует. Это искажает отчеты муниципалитета о своем финансовом состоянии.
Экзотические сделки

Третим, а иногда и самым разрушительным, инструментом являются сложные и экзотические производные. Муниципалитеты стремясь восстановить потери по прочим операциям с производными, или просто для повышения отдачи своих денежных средств в период низких процентных ставок, вступали в еще более изощренные производные сделки, такие как свопы с постоянным сроком (constant maturity swaps), свопционы и снежные шары (snowballs). Так как они относительно сложнее и непрозрачнее, то их еще труднее оценить, а их риски еще менее ясны. Кроме того, их основной целью обычно является не хеджирования риска, но получение более высокого дохода, через принятие большего риска. Основной вопрос, является ли их ценообразование справедливым.

CMS представляет собой процентный своп, при котором выплаты одной из сторон основаны на краткосрочном бенчмарке, таком как 3-месячная LIBOR плюс спред, а другая сторона платит, скажем, по 10-летней своп ставке, действующей на каждый день выплаты в течение срока действия свопа. По сути это ставка на наклон кривой доходности, которая отражает взаимосвязь между доходностью и сроком. В обычное время, ставки ниже на короткий срок и кривая идет снизу вверх (из-за сочетания факторов риска, которые растут со временем). Ключевой момент этих сделок в том, что, когда бенчмарк ставка была высокая, разница между платежами близка к нулю. Если центральный банк опустил ставки по краткосрочным кредитам, кривая доходности, скорее всего, станет круче, потому что долгосрочные процентные ставки не будут падать так сильно. Своп будет генерировать денежный поток для муниципалитета. Но во время финансового кризиса и краткосрочные, и долгосрочные процентные ставки упали, а наклон кривой доходности сплющивался. Только в штате Пенсильвания двадцать семь школьных округов потеряли деньги на такого рода контрактах начиная с 2006 года.

Более сложным вариантом CMS является экзотический производный инструмент называемый снежный ком. Снежные инвестиции способствовали потерям в таких городах, как Сен-Этьен, Франция и Пфорцхайм, Германия. (Сен-Этьен также понес значительные потери на валютных свопах, в которых использовались фунты стерлингов и швейцарские франки.) Эти снежки, как и CMS, базировались на разнице между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками. Но в добавок, механизм требовал оплаты в каждом периоде не ниже, чем в предыдущий период. Таким образом неблагоприятное изменение процентных ставок, даже если оно временно, будет генерировать постоянный рост платежей в течение срока действия договора, а сроки погашения иногда расширяются в течение десятилетий. Это хороший бизнес для участника на стороне победителя, где муниципалитеты бывали редко.
Пример всех трех проблем

В Соединенных Штатах Америки, округ Джефферсон, штат Алабама, участвовал во всех трех сценариях - старался снизить расходы по выплате процентов, получить авансовые платежи, а также подзаработать. Округ, с менее чем 700 000 человек, выпустил 17 свопов на сумму 5,8 млрд. долл. и сроком погашения до 39 лет. Мало того, что округ потерял $ 277 млн по деривативам, но есть признаки того, что избыточные комиссий по этим сделкам составили около $ 100 млн.

Один из свопов Джефферсон Каунти показывает, как возникает ситуация асимметричного ценообразования (asymmetric pricing knowledge) - при которой одна сторона знает больше, чем другие о транзакции - что приводит к несправедливой цене продукта. Своп был разработан для создания предварительных платежей на сумму $ 25 млн и дополнительного дохода для округа, который взял на себя дополнительный риск процентной ставки, чтобы получить более высокий доход. Своп выплаты, основанные на номинале в 1880 млн долларов (notional principal of $1.88 billion), были чистой разницей между выплатами округа по 1-месячной LIBOR умноженной на 0,67 процента и полученными округом платежами по 1-месячной LIBOR умноженной на 0,56 процента плюс 0,49 процента номинала. Формула эквивалентна тому, что округ платит LIBOR*0,11% (0,67 - 0,56) и получает фиксированную плату в 0,49 процента номинала.

Условия соглашения выраженые в процентах процентных ставок, делали сделку труднее для понимания. Рассмотрим последствия такого финансового инжиниринга, поскольку детали сделки не являются доступными, предполагаем срок в 10 лет. Условия оставим без изменения, но для более легкого понимания, увеличим ставки в 10 раз, а основная сумму уменьшим на тот же коэффициент. Условия оплаты могут быть выражены так: округ платит разницу в 1,1 раза от LIBOR по номиналу в $ 188 млн за минусом 4,9 процента. Стандартный 10-летний своп фиксированная ставка против ЛИБОР (Fixed − for − floating) в июне 2004 года, когда происходили описанные события, позволил бы округу платить LIBOR и получать 5,23 процента номинала. В данном случае, платежи округа по 1,1*LIBOR обменялись бы на 5,75 процент - то есть на 0,85 процентного пункта больше, чем 4,90 процентов, которые он получил.

Своп дилер, с другой стороны, получил эти высокие платежи. После уплаты 4,9 процента округу, он практически без риска заработал 0,85 процента от основной суммы в $ 188 миллионов. Текущая стоимость этих доходов в июне 2004 года была $ 125 млн - позволив дилеру заплатить $ 25 млн аванса Джефферсон Каунти и получить прибыль в размере $ 100 миллионов. Единственный риск для дилера заключался в "кредитном" риске того, что Джефферсон или контрагент другого свопа дефолтнет. Округ, с другой стороны, взял на себя большой процентный риск и сделал это по ниже рыночной ставке.

Эта сделка показывает, какие сложные и непрозрачные инструменты торговались на внебиржевом рынке, и использовались в сделках с неискушенными муниципалитетами. Это также показывает, как контракты могут быть написаны таким образом, чтобы скрыть фундаментальную экономику.

Потери созданные от этих деривативов привели к большим проблемам у органов местного самоуправления. В таких городах, как Сен-Этьен и Пфорцхайм, и окргуе Джефферсон были вынуждены значительно сократить расходы - снизив текущие услуги и задержать или сократить государственные инвестиции в инфраструктуру, что в свою очередь отрицательно сказалось на реальной экономической деятельности.

Чтобы помочь им избежать подобных операций, муниципалитеты должны быть обязаны консультироваться с подлинно независимой третьей стороной, консультанты могут проанализировать риски и обеспечить независимое ценообразование. Муниципалитеты должны назначить этим советникам фиксированную плату, а не процент от сделки. Дилеры производных контрактов должны действовать с фидуциарной ответственностью и обязаны подтвердить свою пригодность для работы с муниципалитеами, а также обеспечить прозрачность транзакций. Кроме того, правила бухгалтерского учета должн быть обновлены для регулированию использования производных в муниципальных финансах.

Рандалл Додд является бывшим старшим финансовым экспертом в IMF’s Monetary and Capital Markets Department.

ЧМ2010

Как бы человек не относился к футболу такое событие как Чемпионат мира трудно не заметить. В сравнениии с такими зрелищами, олимпиады все же меркнут. А благодаря тому, что здесь всего один вид спорта, подвергать анализу (и, соответственно, строить модели для прогнозирования) футбольные данные, очевидно, легче. К тому же на Олимпиадах лично мне неофициальность зачета всегда противна и гнусна, а тут все четко: либо ты держишь кубок в своих руках, либо соперник. Посему все крупные конторы сделали перед чемпионатом свои прогнозы по вероятности выигрыша той или иной команды. Вот лишь некоторые:

http://www.ubs.com/1/e/bank_for_banks/news/topical_stories/edition_10.html
http://hercegbosna.org/forum/download/file.php?id=1455&sid=acb51a630bf9a6661b193e173dd46a4c
http://www.fxstreet.com/fundamental/analysis-reports/macro-monitor/2010-05-28.html

UBS, GS и Danskebank ставят на бразильцев, а вот JP предпочитает Англию, правда самой бумаги я найти не смог, очевидно это просто файл у кого-то в Экселе, а может она только для внутреннего пользования :)



Но эти исследования интересны не только конечными данными по распределению вероятностей среди участников. Там есть много, так сказать, бэкграундной информации. Вот например UBS решили сравнить фундаментальную и рыночную оценку игроков сборных. Так как данных по КНДР нет, это 31 команда. Под рыночной они понимают суммарную стоимость на трансфертном рынке, а под фундаментальной: текущий рейтинг, историю успехов и средний возраст игроков. Говорят, что она объясняет около 70% стоимости команды.

The big mismatch
In order to understand the distinction between a team’s sporting successes and the market value of its players (the sum of estimated transfer values of the individual players), we have tried to calculate the ’fair value’ of the world’s top 100 national teams. By ’fair’ we mean the price a team should have, if we only consider variables related to its sporting quality, like previous successes, current ranking, and the average age. In our model, these variables explain roughly 70% of the aggregated market value of the teams. For the 31 teams1 that qualified for the World Cup, Fig. 1 shows the difference between the current transfer value and the ’fair value’ of the average player in a team. The results confirm some of the anecdotal evidence: England has the most overvalued squad, followed by France, Argentina and Spain. In contrast, the US, Greece, Paraguay and Mexico have the most undervalued, or ’quality-for-money’ teams. Whether or not this will help the US to defeat England in their group stage clash is a different question though.

И вот что получилось:



Но они решили пойти дальше и прогнали туже модель, но уже для клубов. Результат получился еще интересней. Особенно в свете текущего еврокризиса.



Еще в обзоре швейцарского банка говорится о том, что к 2040 году Африка может превратиться в чистого импортера нефти, хотя сейчас потребление более чем в 3 раза меньше производства. Что КНР уже стал самым крупным торговым партнером черного континента и это надолго, если не навсегда :) ну и так по мелочи например, то что в парламенте Руанды самая большая доля женщин в мире. (Влиятелен ли этот парламент хочется спросить у UBSовцев, Швеция которая идет на втором месте мне более ясна и понятна. Так что это сравнение чертежной доски с iPad. Впрочем сравнение уровня Skills and education населения среди ЮАР, Малайзии, РФ, Польшы, Турции и Бразилии тоже сперва показалось не уместным. Но только сперва. :(

В обзоре голдманитов больше всего страниц: много статистики, цитат и агитации. Все как обычно. Настойчиво агитируют за Китай и США. Мол потенциал развития футбола там большой. особенно если учесть рост расходов на покупку прав трансляции.



Хвалят Бразильцев - они самые футболистые из кирпичей. Приводят результаты рейтинга GES, где бразильцы выше остальных БРИКовцев. Хотя рейтинг мне показался кривым. К примеру по компьютеризации мы проигрываем бразильцам, но зато выигрываем у всех по мобилизации.

Within the BRIC economic sphere, Brazil may neverbecome the type of juggernaut that China is becoming, orthat India has the potential to be, because both thesecountries have more than 1 billion people. However,Brazil does have 193 million, making it the nation withthe fifth-largest population after China, India, the US andIndonesia. Moreover, Brazil is the highest-scoring BRICin the most recent update (December 2009) of our annualGrowth Environment Scores (GES) for sustainablegrowth and productivity.

Но впрочем, продвижение по GES коррелирует с продвижением в рейтинге ФИФА, особенно для развивающихся.



Так что иногда полезно отвлечься от разговоров о второй волне, политике ЦБ и прочей экономико финансовой повседневности. Чертовски доволен первой игрой американцев. Британцы надеюсь дальше 1/4 не выйдут :) и напоследок факты о ЧМ от ГС:

Only player to have played in final for two different countries
Luis Monti, who played for Argentina in the 1930 Final and for Italy in the
1934 Final.

Most goals by a player in a final
Three goals, by Geoff Hurst of England on July 30, 1966.

Only player to have won three World Cups
Pele of Brazil, in 1958, 1962 and 1970.

Only brothers playing in a champion team
Fritz & Otmar Walter of West Germany in 1954, and Jack & Bobby Charlton
of England in 1966.

Only player to have scored for both teams in a match
Netherlands' Ernie Brandts, who scored an own goal for Italy and later a goal
for his country in their 2:1 win on June 21, 1978.

Oldest player to score in finals
Cameroon's Roger Milla, who was 42 years and 39 days old when he scored in
a First Round match against Russia on June 28, 1994.

Youngest player to score in finals
Pele, who was 17 years and 239 days old when he scored for Brazil against
Wales in quarter-finals on June 19, 1958.

Most appearances in World Cup final by a country
Seven finals, by Germany and by Brazil.

First final decided on penalty shoot-out
The 1994 Final in which Brazil beat Italy 3:2 in a penalty shoot-out after a 0:0
tie.

Only finals with no final
The 1950 finals, when there was only a final pool without a knock-out Final.

Lowest attendance for a match
300 spectators for the match between Romania & Peru in Montevideo on July
14, 1930.

Highest attendance for a match
199,850 spectators for the ‘final’ match between Brazil & Uruguay in Rio de
Janeiro on July 16, 1950.

Most matches won by a country
64 matches, by Brazil.

Most matches lost by a country
22 matches, by Mexico.

Most matches played as captain
16 matches, by Argentina's Diego Maradona.

Most matches played by a goalkeeper without conceding a goal
10 matches by Peter Shilton of England from 1982 to 1990.

Две статьи о Голдмане и текущем кризисе. Очень любопытное чтение, особенно WSJ.

http://finance.yahoo.com/loans/article/109380/the-busted-homes-behind-a-big-bet
http://finance.yahoo.com/news/When-Wall-Street-Deals-nytimes-3108017628.html

Отстрел банков

FDIC продолжает отстреливать банки. Вот очередные 7 штук в славном Иллинойсе.

The Federal Deposit Insurance Corp. took over four banks in Chicago: New Century Bank, with $485.6 million in assets; Citizens Bank&Trust Company, with $77.3 million in assets; Broadway Bank, with $1.2 billion in assets; and Lincoln Park Savings Bank, with $199.9 million in assets.

The FDIC also took over Amcore Bank of Rockford, which had $3.8 billion in assets; Peotone Bank and Trust Company in Peotone, with $130.2 million in assets; and Wheatland Bank of Naperville, with $437.2 million in assets.

Как видно числа не самые маленькие. Кто бы все этот визуализировал. Какие банки кого поглощают. Не плохо бы получилось. В прошлом годку было 140, в 2008 - 25 штук, а 2007 всего 3. В этом году ожидают чуть большего числа чем в прошлом. Хотя может восстановление снизит давление на местные банки (community banks).

В проблемном списке в 4 кв. 2009 года числилось 702 банка. А стоить их утилизация будет примерно 100 млрд за 4 года. Бабло ребята собираются поднять за счет авансовых платежей. Мол вы лучше дайте нам сегодня, а то завтра того глядишь банкран будет :)

Впереди еще не мало ухабов

Detour Ahead
The Great Recession is not over yet.
Desmond Lachman

Впереди еще не мало ухабов
Великая рецессия не закончена.
Десмонд Лахман (Desmond Lachman)

Было бы грубой ошибкой считать, что экономика как профессия покрыла себя славой благодаря ужасным прогнозам последних двух лет. Не только большинство аналитиков Уолл-стрит, но и академические экономисты не смогли предсказать всю тяжесть и продолжительность худшего послевоенного американского экономического спада, по большей части, они даже сильно сомневались, что взрыв крупнейшего экономического пузыря на жилищном рынке в истории США приведет к рецессии во всей экономике.

Похоже что избежав наказания, за проявление чрезмерного оптимизма в 2008 и 2009 годах, консенсус экономических прогнозов сейчас весело предсказывает V-образный экономический подъем для США в 2010 году. Поступая таким образом, они, кажется, забывают историю, которая говорит нам, что после серьезных финансовых кризисов чаще всего следует небольшое и слабое экономическое восстановление. Они также, похоже, закрывают глаза на множество препятствий стоящих на пути восстановления экономики, которому в настоящее время слишком много доказательств.

На самом деле, более разумно ожидать L-образный, а не V-образный экономический подъем в 2010 году. Существует также реальная опасность, что в экономике США будет наблюдаться второе дно в 3 или 4 квартале 2010 года, когда поддерживающий эффект пакета фискальных стимулов начнет сходить на нет. Мое личное мнение заключается в том, что Великая экономическая рецессия 2008-09 гг. принципиально отличается от 11 послевоенных экономических спадов, которые ей предшествовали. Что более важно, оно основано на фактах, из которых следует, что нынешний подъем сталкивается с сильным встречным экономическим ветром, а восстановление происходит при значительной слабости в европейской и японской экономиках.

Сильно отличающаяся рецессия

За исключением двух экономических спадов, которые последовали за международными нефтяными шоками в 1973-74 и 1979 годах, все предыдущие послевоенные спады в Америке прошли по одинаковой схеме. В преддверии каждого падения, чрезмерные инвестиции, особенно в жилом секторе, вызывали бум. Опасаясь потенциальных инфляционных последствий бума, Федеральная резервная система обычно отвечала повышением процентных ставок до уровня, который эффективно его подавлял. После того как Федеральная резервная система полагала, что экономика достаточно остыла и инфляция ей уже не грозит, она обычно снижала процентные ставки до такого уровня, который был достаточно низким, чтобы перезапустить инвестиционный цикл.

Всегда оптимистичное, большинство экономических предсказателей, особенно на Уолл-стрит, где им платят за их оптимизм, сейчас предпочитает не замечать как фундаментально отличается недавний Великий спад от типичного послевоенного. Для начала, эти прогнозисты провалились в распознании основной причины ВР, которой стал лопнувший пузырь на рынке жилья. Взрыв этого пузыря, в сочетании со значительной коррекцией фондового рынка, привел к крупнейшему сокращению богатства американских домашних хозяйств за последние восемьдесят лет. Более важно, что оптимисты предпочитают игнорировать тот факт, что глубина спада была результатом взрыва супер кредитного пузыря, за которым последовал происходящий "раз в сто лет" финансовый кризис. Воздействие этого кризиса на банковскую систему США очень сильно напоминает то, что стало причиной японского "потерянного десятилетия" в 1990 годах.



Оптимисты принижают значение самого разрушительного снижения личного благосостояния со времен Великой Депрессии. Значительная часть этого разрушения стала результатом 30 процентного падения цен на недвижимость от своего пика в сентябре 2006 года. Дополнительный вклад в дело уничтожения благосостояния внесло 25 процентное снижение фондового рынка от максимумов середины 2008 года, этот показатель включает существенный отскок цен на акции с марта 2009 года. По данным Федеральной резервной системы, снижение цен на недвижимость и акции в течение последних 18 месяцев привело к потере богатства домашних хозяйств на общую сумму $ 12 трлн, что эквивалентно 80 процентам годового ВВП США. Нужно ожидать, что эта потеря богатства вызовет существенные изменения в поведении американских домохозяйств и их сбережениях, по мере того как они будут стремиться восстановить свои разрушенные балансы.



Возможно, более важное значение, чем недавние потери богатства домохозяйств, имеет прокол того, что Джордж Сорос называет Американским Супер кредитным пузырем последних трех десятилетий. Этот кредитный пузырь охватывают все основные отрасли экономики США, включая домашние хозяйства, государственный и финансовый сектора. Отличительной чертой этого суперпузыря было то, что к концу 2008 года общий объем кредитной задолженности, составил около 350 процентов от ВВП США. По сравнению с этим кредитным пузырем, тот что был в конце 1920-х годов, и чей взрыв стал прелюдией к Великой Депрессии, кажется карликом. Прошлый опыт сдувания таких пузырей предполагает, что у США впереди длительный и болезненный период снижения кредитного плеча экономики (deleveraging).



Лопнувший пузырь на кредитном рынке США, в сочетании с кризисом сабпрайм ипотеки, разрушил банковскую систему не только США, но также еврозоны и Соединенного Королевства. По данным Международного валютного фонда (МВФ) общая сумма потерь банков на американском кредитном рынке в конечном счете превысит $ 1 трлн, из которых собственно на американские банки к сегодняшнему дню приходится лишь около $ 600 миллиардов. По оценке МВФ, банковские потери станут большей проблемой для Великобритании и европейских стран. Из этого можно предположить, что глобальное кредитование по прежнему будет находиться в подавленном состоянии.



Обширное исследование Кеннета Рогоффа и Кармен Рейнхарт совместно с МВФ является поучительной историей для всех излишне оптимистичных предсказателей и политиков в отношении того, что можно ожидать после острого финансового кризиса. Опираясь на различные случаи кризисов: Великой Депрессии, потерянного десятилетия Японии 1990-х годов, Скандинавского банковского кризиса начала 1990-х, и бесчисленного количества финансовых кризисов на развивающихся рынках; Рогофф и Рейнхарт пришли к окончательному выводу, что следует ожидать лишь очень постепенного восстановления после финансовых кризисов подобных текущему.[1]

Действительно, исследование Рогоффа и Рейнхарт позволяет предположить, что период восстановления экономики к своим предкризисным уровням занимает в среднем более четырех лет, и еще больше времени требуется для восстановления полной занятости. В свете этого исследования, может показаться, что перед оптимистами стоит задача объяснить, почему в этот раз экономическое восстановление будет сильнее, чем слабые подъемы последовавшие за предшествующими крупными финансовыми кризисами. Задача оптимистов кажется тем более невыполнимой в контексте синхронизированного глобального спада, что исключает возможность какого-либо значимого экспортного восстановления.

Сильные встречные ветра (Strong Headwinds)

Оптимисты утверждают, что нынешний спад отличается от предыдущих тем, что была оперативная и очень мощная политическая реакция. В этой связи они указывают на $ 780 млрд пакета фискальных стимулов президента Обамы принятого в марте 2009 года. В течение 2009-11 годов расходы по пакету составят около 5 процентов ВВП США, что делает его самым крупным в истории единовременным набором стимулов в мирное время. Оптимисты также подчеркивают, что фискальный стимул был поддержан чрезвычайно мягкой денежно-кредитной политикой Федеральной резервной системы. Так как ФРС не только снизила процентные ставки до 0-0,25 процентов и неоднократно заявляла, что это делается на "длительный период", но также ФРС существенно увеличила размер своего баланса с докризисных $ 800 млрд до более 2 триллионов долларов в настоящее время. Она сделала это с целью поддержать экономику большим вливанием ликвидности в финансовую систему.

Важно отметить, что оптимисты не замечают насколько ничтожным является ответ экономики к настоящему моменту на огромный объем политической поддержки, которую она получает. После беспрецедентных четырех кварталов отрицательного экономического роста, в третьем квартале 2009 года экономике США удалось вырасти всего на 2,2 процента в годовом исчислении. И это несмотря на тот факт, что фискальный стимул сам по себе добавил примерно 3,5 процентных пункта к экономическому росту. И это ставит перед нами весьма насущный вопрос о том, будет ли экономика США переживать второе дно рецессии во второй половине 2010 года, когда положительное влияние фискального стимула на рост ВВП исчезнет.



Оптимисты также не замечают суровую реальность: очень сильные препятствия с которыми сталкивается экономика США, почти наверняка гарантируют, что восстановление будет слабее обычного. Наиболее важными из этих препятствий являются следующие:

1) Чрезвычайно большие провалы на рынке труда, которые будут препятствовать росту доходов, необходимому для поддержки экономического роста основанного на потреблении.

2) Все еще крайне расстроенная финансовая система, которая не в состоянии обеспечить рост объемов кредитования, необходимый для существенного экономического подъема.

3) Предстоящее ухудшение ситуации на рынке коммерческой недвижимости, что почти наверняка приведет к выматывающей волне банкротств региональных банков.

4) Скорее всего 5-10 процентов дополнительного снижения цен на дома вызовут волну foreclosures, которая выльется на и так уже перенасыщенный рынок жилья.

5) Большие проциклические сокращения расходов и доходов, принимаемые местными органами власти, как только они будут вынуждены согласно закону сбалансировать свои бюджеты. Предстоящее ужесточение по крайней мере на $ 100 миллиардов в бюджетах штатов и местных властей в 2010 году станет основным противодействием федеральному пакету стимулирующих мер, и это будет, скорее всего, совмещаться с хронической проблемой занятости. Предполагается, что только правительства штатов зафиксируют совокупный дефицит более чем в $ 350 миллиардов за 2009 и 2010 годы при отсутствии корректирующих мер. Такой дефицит более чем вдвое превышает $ 140 млрд федеральных трансфертов, которые штаты должны получить в соответствии с федеральным пакетом стимулов, это безусловно потребует дикого сокращения бюджетов.

6) Очень тяжелая международная экономическая ситуация: Япония борется с дефляцией, а еврозона подвергается серьезному испытанию со стороны развивающихся финансовых кризисов в Греции, Ирландии, Испании и Португалии.

Заарканенные потребители

Наиболее серьезным из перечисленных препятствий с которыми сталкивается экономика США является ужасное состояние рынка труда, которое лежит тяжелым весом на потенциальном росте доходов. Основная ставка безработицы поднялась к послевоенным максимумам выше 10 процентов. Также наблюдается беспрецедентный рост вынужденной частичной занятости - компании реагируют на рецессию и резко сокращают рабочие часы. Если вы будете учитывать работников, отчаявшихся трудоустроиться и вынужденных работать неполный рабочий день, в общей безработице, как это и делает Департамент труда при расчете показателя безработицы U-6, общий уровень вырастет с докризисных 9% к ошеломляющим 17,5 процентам.



Открывшиеся небывалые разрывы на рынке труда уже оказывают значительное понижательное давление на рост доходов д/х. За последний год американские зарплаты упали почти на 4 процента, тогда как единственное значимое увеличение личных доходов после налогообложения, произошло в месяцы, когда наблюдалось значительное сокращение подоходных налогов. К сожалению, приходится ожидать, что большие проблемы на рынке труда продолжаться в 2010 году, а базовая безработица, скорее всего, останется выше 10 процентов в течение года. Любое оживление в экономике вероятнее всего столкнется с тем, что компании будут увеличивать количество рабочих часов уже занятых сотрудников, а не нанимать новых.



Вероятность нулевого или даже отрицательного роста доходов в 2010 году не сулит ничего хорошего для перспектив ориентированного на потребителя экономического восстановления. Это особенно важно в контексте серьезного ущерба нанесенного балансам домохозяйств - уровень задолженности американских семей близок к рекордным 135 процентам их доходов. Любая попытка со стороны домашних хозяйств по ремонту своих балансов путем увеличения сбережений до исторически нормальных уровней приведет к сокращению потребления, на которое приходится более 70% конечного спроса.



Еще одним фактор затуманивающим перспективу любого значимого восстановления потребления в 2010 году является продолжающееся сокращение потребительского кредитования. За годы бума, домохозяйства использовали свои дома, чтобы финансировать собственную расточительность, что составляло примерно 8% от их доходов ежегодно. Как только пузырь на рынке жилья лопнул, ипотечный источник средств полностью иссяк. В то же время банки серьезно урезают кредитование по кредитным картам. В результате, общий объем потребительского кредитования снижается впервые за более чем шестидесят лет, и это снижение показывает мало обнадеживающих признаков.



Расстроенная банковская система

Японский опыт "потерянного десятилетия" 1990-х годов должен быть суровым напоминанием о том, что необходимым условием любого значимого восстановления после крупного финансового кризиса является восстановление банковского кредитования. В этом контексте надо быть обеспокоеным тем, что американское банковское кредитование все еще сокращается, несмотря на беспрецедентное вливание ликвидности со стороны ФРС. Вместо кредитования, банки продолжают накапливать капитал в попытке починить поврежденные балансы. Это оказывает особенно негативное воздействие на американский малый и средний бизнес, а ведь на их долю приходится около 40 процентов общей занятости и они, в отличие от крупных предприятий, не имеют доступа к облигационному кредитному рынку. Недавнее исследование показывает, что более 75 процентов малых и средних предприятий переживают ужесточение условий по их кредитным карточкам, от которых в значительной степени зависит финансирование.



К сожалению, перспективы скорейшего возобновления кредитования являются весьма тусклыми. По оценкам МВФ, банкам США еще предстоит списать около $ 400 млрд потерь по ссудам от прошлых ошибочных решений. Существует также весьма реальная опасность того, что эти потери по ссудам могут увеличиться в 2010 году, как только вырастут дефолты д/х в результате роста безработицы. В этой связи можно отметить, что при уровне безработицы выше 10 процентов очень вероятно, что экономические условия в 2010 году будут хуже "наихудшего сценария", предусмотренного Тимоти Гейтнера в его стресс-тестах 19 крупнейших банков США в прошлом феврале.

Цунами коммерческой недвижимости

В своих последних выступлениях, ряд управляющих Федеральной резервной системы выразили свою обеспокоенность тем, что экономика США, возможно, еще столкнется со значительным падением цен на коммерческую недвижимость. Их беспокойство вызывает тот факт, что около $ 500 миллиардов кредитов в реальной коммерческой недвижимости необходимо погасить в 2010 году. Если эти займы не будут перенесены, это приведет к дополнительным продажам в тот момент, когда рынок коммерческой недвижимости уже и так находится под большим давлением. Все это может вынудить банки к дальнейшему списанию кредитов выданных под залог коммерческой недвижимости на $ 3,5 трлн, которые чаще всего только пролонгировались в ходе текущего кредитного кризиса.



Дальнейшее снижение цен на коммерческую недвижимость станет сильным ударом по региональным банкам, так как кредиты на коммерческую недвижимость, как правило, превышают 50 процентов от их общего кредитного портфеля. В ответ на ухудшение на рынке коммерческой недвижимости, Федеральная корпорация страхования депозитов публично заявила, что в ее черном списке около 540 банков. Между тем, ряд уважаемых частных аналитиков предполагает, что более 1000 региональных банков могут обанкротиться в текущем кредитном цикле.

Все еще стабилизирующийся рынок жилья

В начале правления Обамы, Ларри Саммерс правильно отметил, что стабилизация цен на дома является необходимым условием для устойчивого экономического подъема в США. Это соображение побудило администрацию Обамы представит целый ряд инициатив, направленных на содействие изменению ипотечных кредитов для предотвращения foreclosures. Однако, несмотря на эти инициативы, foreclosures продолжали расти угрожающими темпами в 2009 году, параллельно с ростом уровня безработицы, а также увеличения доли домовладельцев с существенным негативным капиталам.



Реальный риск для экономики США в 2010 году заключается в том, что волна взысканий нанесет удар по уже насыщенному рынку и вызовет падение цен на 5-10 процентов ниже нынешних уровней. Это приведет к торможению процесса восстановления финансовой системы США и продлению кредитного кризиса.

Экономика США начинает 2010 с очень хрупким восстановлением, которому препятствует целый ряд внутренних экономических проблем. Национальная экономика также расходится с глобальной экономикой, где наблюдается новая волна дефляции в Японии и серьезная напряженность в пределах еврозоны. Все это делает маловероятным так желанное для Уолл-стрит V-образное восстановление. Вместо этого, политики должны готовиться к букве "L", которая легко может уступить место "W", когда нынешняя фискальная поддержка росту ВВП во второй половине этого года уйдет. Последняя вещь в которой нуждается глобальная экономика сегодня это преждевременный выход из политики стимулирования прошлого года, нужно надеется, что политики это поймут.

[1] Rogoff and Reinhardt, This Time is Different: Eight Centuries of Financial Folly (Princeton University Press, 2009).


Про рынок жилой недвижимости я недавно писал здесь, про бюджеты штатов здесь. Про региональные банки и коммерческие кредиты переводил, правда давно, здесь. Также смотрите теги по соответствующим темам, правда с тегами лучше на Блоггере в ЖЖ они похуже :)

Касательно речей о коммерческой недвижимости вот здесь свежая. Ну и конечно обязательна к прочтению речь Бернанке от 3 января (к переводу бы тоже! но чего-то Fedspeak не переводит, а я один такого текста не осилю :).

Снова о Греции

Снова две картинки.
На первой общий exposure to Portugal, Ireland, Greece and Spain у банков СК, Франции, ФРГ и Швейцарии. Не совсем ясно, что за показатель, к правительству (государственный долг) или требования ко всем агентам?


Источник: Bloomberg

Все же наверное общий. Напомню суммарный ВВП этих стран примерно 2350 млрд. долларов.

На следующей картинке доля теневой экономики у отдельных стран. Греки бьют все рекорды (разумеется среди более менее цивилизованных мест, мы же со своим 120 местом в рейтинге DB проигрываем даже Греции, она там на 109 позиции, нам скорее с Индонезией соревноваться, которая обещает стать одним из тигров 21 века, беда вот только трясет их там часто, да и другие катаклизмы стороной не обходят).


Источник: WSJ

Но не стоит отчаиваться: Индия (133), Бразилия (129) и Нигерия (125) нас еще не обогнали. Когда обгонят, если обгонят?

Жилая недвижимость в США, что же будет дальше?

Прошедшая неделя была насыщена различными событиями. Среди основных можно выделить следующие: заседание комитета по операциям на открытом рынке, утверждение Бена Бернанке, обращение Барака Хусейна Обамы к нации (ранее называвшееся the President's Annual Message to Congress), фееричный рост доллара и американского ВВП (к чему один гуру отнесся весьма сомнительно) а также форум в Давосе.

Заседание ФРС не принесло особых новостей, за исключением некоторых формулировок, касающихся инвестиций частного сектора и рынка недвижимости, об этом ниже. Утверждение Бернанке, тоже сначала было поставленное под сомнение, затем прошло вполне ударно 70 против 30. Очевидно законодатели осознали - если не утвердить, то все славные достижения рекавери пойдут под откос, а лидирующие индикаторы сразу обваляться.

Рост доллара происходивший на фоне неприятия риска, скачущих CDS и восстановления запасов в США был закономерен. К тому же некоторое влияние на него оказывало поведение Обамы взявшегося за банки и скорое предполагаемое сворачивание программ ФРС. Опять же сама ФРС, а точнее комитет заявил, что хоть они и сворачивают по плану свои программы, но в случае чего The Federal Reserve is prepared to modify these plans if necessary to support financial stability and economic growth.

Аналогичное заявление было сделано относительно покупок ФРС MBS (почти стихи: Сидел Бэн в ФРС - покупал он МБС ;)

The Committee will continue to evaluate its purchases of securities in light of the evolving economic outlook and conditions in financial markets.

Вот список программ, которые закрываются 1 февраля:
1) Asset-Backed Commercial Paper Money Market Mutual Fund Liquidity Facility
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/abcpmmmf.htm

Согласно отчету за январь 2010 года в балансе на 30 декабря 2009 года она проходит по нулям. То есть не используется. В декабре 2008 года было 24 млрд. долларов.

2) Commercial Paper Funding Facility
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/cpff.htm

На 30 декабря 2009 года чистый портфель (Net portfolio holdings) составляет 14 млрд. долларов. Против 334 млрд. в декабре 2008 года.

3) Primary Dealer Credit Facility
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/pdcf.htm

В балансе по ней также идет ноль, против 37 млрд. долларов в 2008 году.

4) Term Securities Lending Facility
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/tslf.htm

В балансе так же ноль. Точнее сказать она в балансе не отражается (off-balance-sheet transactions). Но это не отменяет того, что она не используется. В конце 2008 года по ней проходило 172 млрд. долларов.

5) Истекают сроки валютных свопов заключенных в ходе кризиса с различными ЦБ для поддержания долларовой ликвидности. В декабре 2009 года в балансе отображалось 10 млрд. долларов, против 553 в декабре 2008 года.

6) Заканчивается программа Term Auction Facility, по которой будут проведены последние аукционы 8 февраля и марта на 50 и 25 млрд. долларов соответственно:
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/taf.htm

В балансе по ней на 30 декабря 2009 года 76 млрд. против 450 годом ранее.

7) и наконец заканчитвается прграммыа Term Asset-Backed Securities Loan Facility
http://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/talf.htm

По ней в балансе стоит 48 млрд. и цифра не очень меняется. Очевидно ФРС по мере необходимости пролонгирует соглашения, благо всеже рейтинг триплААА и непродолжительные сроки дают ей возможность без особых потерь выйти в случае чего :)

Короче ясно только одно - в 2008 году рынок действительно обвалился. То есть весь финансовый рынок рухнул. Поэтому ФРС пришлось действовать чрезвычайно изобретательно, чтобы и волки были сыты (банки) и зайцы целы (налогоплательщики) в случае чего. И мне кажется, что в начале у них это получалось, но по мере того как шел 2009 год все эти программы, как можно уже было пронаблюдать, сокращались. Встает вопрос если за год баланс не изменился (2238 млрд. против 2242 млрд. в конце 2008 года), то что же занимало в активах позиции выше перечисленных программ?

Как верно многие уже знают это упомянутые MBS. Лучше всего динамику передадут графики, не столь наглядные как у ЮГа, но тоже вполне ничего :)



Как видно программы (Facility) замещались ценными бумагами в основном МБСками.
Еще в ноябре ФРС объявила о начале программы по покупке бумаг гарантированных Fannie Mae, Freddie Mac, and Ginnie Mae на сумму 1,25 трлн долларов и покупки долгов у агентств на сумму 200 млрд, позже сумму урезали до 175 млрд. В марте было объявлено о покупке длинных трежерис на 300 млрд. долларов для поддержания условий на кредитных рынках.

В сентябре 2009 года ФРС заявила, что начинает покупать т.н. on-the-run agency securities, то есть те которые были выпущены совсем недавно. Также с осени ФРС стала говорить о замедлении темпов покупки и прекращении программ. Сегодня на балансе числится MBS на 908 млрд. долларов. Скупка бумаг ФРС привела к тому что ставки по ипотеке действительно упали до рекордных уровней в районе 5% (30 лет фикс. ставка).


Источник: http://realestate.yahoo.com/loans

Но помогло ли это рынку недвижимости?

Пока что не очень. В последнем релизе ФРС убрала фразу о жилищном секторе:
The housing sector has shown some signs of improvement over recent months

Причиной этого стала стагнация на рынке. Продажи новых и существующих домов в декабре показали отрицательную динамику, а цены согласно индексу Кейса-Шиллера изменились всего на 0,2% в плюс к предыдущему месяцу (медианная цена нового дома в декабре выросла на 5%). Вполне возможно, что рынок еще не прошел дно, после стабилизации и некоторого роста в середине 2009 года, может последовать ухудшение в 2010 году. Ситуация с разрешениями на постройку дома и закладками домов несколько лучше, но морозная зима и проблемы с финансированием у строителей также тормозят рост предложения новых домов. Подробнее смотрите у ЮГа тег недвижимость: ugfx.livejournal.com/tag/недвижимость

Еще в начале прошлого года все понимали, что положение будет только ухудшаться. Будут расти просрочки и дефолты по ипотечным кредитам. Что в свою очередь будет толкать рынок еще глубже, тем самым ухудшая ситуацию во всей экономике. Администрация Обамы предложила программу под названием Making Home Affordable. На ее реализацию было выделено 75 млрд. долларов. Основная задача программы сводилась к тому, чтобы помочь примерно 4 млн. заемщиков избежать foreclosure.

Foreclosure - это собственно взыскание дома по залогу. Процесс непростой и различающийся от штата к штату. В основном может проходить в виде: foreclosure by judicial sale, проходит под надзором суда или foreclosure by power of sale без участия оного. Также есть различные способы избежать непосредственно foreclosure: два основных это рефинансирование и короткая продажа (short sale, когда кредитор соглашается на продажу дома и погашение кредита на основе вырученной суммы. В данном случае процедура гораздо быстрее и дешевле, чем при непосредственно foreclosure и позволяет избежать ухудшения кредитной истории заемщику. Но динамика коротких продаж не впечатляет. В 2008 году 5% продавцов сообщали, что продают свой дом по short sale, в 2009 3%.)

Суть программы Обамы заключалась в том, что ипотечные кредиты выданные до 1 января 2009 года на сумму не более 729750 долларов могут быть модифицированы. Модификации должны подвергнуться все кредиты платежи по которым составляют более 38% gross monthly income заемщика. Для модификации сначала уменьшается ставка до 2%, затем увеличивается срок до 40 лет. Если все это не помогло должна сокращаться сумма основного долга. Снижение ежемесячных платежей должно достигнуть уровня 31% от gross monthly income заемщика. Все затраты по сокращению платежей с 38% до 31% Казначейство разделяет с кредитором в соотношении 1 к 1 (надеюсь я правильно перевел Treasury will share the costs of reducing the payment from 38% DTI to 31% DTI dollar for dollar).

В качестве вознаграждения кредиторам (точнее тем кто модифицирует ссуду, например ипотечные брокеры) полагалась 1000 долларов за каждую модификацию и еще 1000 за каждый год из последующих трех лет после модификации при условии её успешности. Также были дополнительные бонусы при модификации проблемных заемщиков, уже имеющих просрочку, утопленников и тех у кого относительно низкие доходы. Заемщикам полагалось по 1000 долларов в течение 5 лет при условии соблюдения условий модификации в счет погашения основной суммы долга.

http://www.ustreas.gov/press/releases/reports/guidelines_summary.pdf
http://www.ustreas.gov/press/releases/reports/housing_fact_sheet.pdf

Все вроде бы хорошо, но проблема заключается в том, что кредиторы не спешили делать постоянные модификации, вместо этого они осуществляли пробную модификацию на три месяца. А затем начинался длительный процесс переговоров.



Чаще всего люди до последнего стараются платить по ссуде, в надежде на постоянную модификацию, но фирмы отказывают ссылаясь попеременно на недостаток необходимых документов, потерю этих самых документов или просто говорят, что вопрос еще не решен (стоит отметить, что эти же компании были не столь щепетильны при выдаче сабпрайм ипотеки). Они высасывают должника до последней капли сбережений, а затем все рано идут на процедуру foreclosure. Эксперты говорят, что фирмы используют модификацию, чтобы не отображать убытки на своих балансах. Согласно данным Moody’s Economy.com в 2008 году в США было потеряно 1,7 миллиона домов, через различные процедуры связанные с foreclosure, в 2009 году 2 миллиона, в этом году потери ожидаются на уровне 2,4 млн. При этом Марк Занди из Moody’s Economy.com говорит, что правительство борется с последствиями дефолтов, но не с их причиной - негативным капиталом, то есть когда владелец дома должен больше, чем стоит его дом. Таких утопленников примерно 15 млн. по оценке Занди. Исследователи из Amherst Securities Group утверждают, что число утопленников гораздо лучше предсказывает дефолты по закладным, чем уровень безработицы.



Демократы предлагали в мае 2009 года отдать на откуп судов по банкротствам (bankruptcy judges) решения по модификации проблемных кредитов на условиях primary mortgages. Но предложение не набрало сторонников в Сенате - 45 голосов вместо необходимых 60.

Гейтнер утверждал в декабре выступая перед Конгрессом, что примерно миллион американцев получили сокращение ежемесячных платежей в среднем на 550 долларов. Аналитики отвечают, что большая часть из этого временные модификации, от которых больше вреда, чем поьзы. Из-за ошибок в системе банков и сервисных компаний человек может одно за одним получить уведомление о продаже своего дома из-за неуплаты по ссуде и письмо заверяющее его участие в программе постоянной модификации. Стоит отметить, что заемщики думают, что модификация не отражается на их кредитной истории, на самом деле это не так.

На этой неделе Казначейство чувствуя, что 110 тыс постоянных модификаций слишком мало решило уточнить порядок их предоставления. Для повышения эффективности программы были созданы дополнительные правила описывающие какие документы необходимо предоставить для получения модификации. Теперь предоставлять временную модификацию без этих документов нельзя. Также четко прописан срок в один месяц на рассмотрение запроса о предоставлении постоянной модификации. Новая процедура должна заработать с 1 июня. Но некотрые компании перейдут на нее раньше.

Многие критикуют программу Обамы за низкую эффективноть. WSJ приводит в качестве примера удачной программы Pennsylvania's Homeowners' Emergency Mortgage Assistance Program созданную в 80х годах в одноименном штате. Тогда Пенсильвания столкнулась с серьезным кризисом вызванным потерей рабочих мест в угольной и стальной промышленности. Программа заключается в предоставлении домовладельцам кредитов по ставкам ниже рыночных для решения проблем связанных с их ипотечными кредитами. Согласно данным the Pennsylvania Housing Finance Agency, агентства реализующего программу, за 26 лет было выдано 453 млн. долларов кредитов и оказана помощь более чем 43 тыс. заемщиков. Примерно 25 % кредитов пришлось списать, из-за того, что заемщики не смогли их выплачивать. Впрочем это ниже уровня повторных дефолтов в модифицированных ссудах по федеральной программе.

Критика федеральной программы часто строится на том, что она не помогает людям оставшимся без работы. Казначейство это признает, но говорит очень сложно иметь дело с людьми без доходов. Вместо работы с ипотечными ссудами в Пенсильвании просто дают людям кредиты. Либо одноразовый кредит для продолжения выплат (80% обратившихся) и возможности найти новую работу, либо продолженный кредит (20% обратившихся) на 36 месяцев для оплаты ссуды. Деньги идут напрямую ипотечной компании, так что потратить налево у заемщиков их не получится.



Деньги для программы выделяются из бюджета штата, также часть средств приходить от погашения предыдущих кредитов. В среднем один заемщик обходится программе в 10500 долларов. В последнее время финансирование программы в Пенсильвании упало, а доля удовлетворяемых заявок снизилась вдвое с 40% в 80х до 22% в прошлом году. В Казначействе предложения по принятию национальной программы такого же уровня отвергают.

Администрация очевидно будет стараться модифицировать как можно большее число ссуд, чтобы не допустить новых убытков по огромному количеству MBS, которые пока что числятся на балансе ФРС. Теперь помимо инвесторов и банков, ФРС также не заинтересована в пересмотре суммы основного долга в сторону уменьшения, для того чтобы облегчить бремя должникам.

На данный момент число взысканий значительно меньше числа людей с негативным капиталом. Но если ситуация не изменится то все большее число людей будет объявлять дефолт по ипотечным кредитам.

Ричард Талер из Booth School of Business at the University of Chicago задается вопросом: почему люди продолжают платить по закладным себе в убыток?

Возможно некоторые не дефолтят, т.к. считают это аморальным. Когда то некто по имени Генри Полсон сказал следующее: that anyone who walked away from a mortgage would be simply a speculator — and one who is not honoring his obligation. Да да вы не ошиблись, это тот самый Генри Полсон Казначей США и инвестбанкир в одном лице. Уж чья бы корова мычала...

Действительно ли дело в моральной стороне вопроса. Брент Уайт из Университета Аризоны говорит, что проблема заключается в norm asymmetry. С одной стороны заемщики исполняющие невыгодные для них обязательства т.к. они полагают что должны это делать, а с другой банкиры максимизирующие свою прибыль. Он сравнивает это с игрой в покер где заемщики думают что блефовать неэтично.

Быть может это разумно если ссуда была выдана местным банком и тогда его банкротство отрицательно скажется на заемщике. Но ведь большинство ссуд были выданы агрессивными ипотечными брокерами желающими заработать свои комиссионные и проданы потом для создания структурированных продуктов, которые затем были проданы инвесторам, желающим получать относительно высокую доходность.

К тому же моральные аргументы бессмысленны в штатах где существует положение об т.н. nonrecourse loans (т.е. ссуд без регресса). Заемщик может просто отдать ключи от дома банку и освободиться от обязательств. Отказываться от этого, также глупо как отказаться от получения страховки после того как ваш дом сгорел, говорит Талер. Ведь при выдаче ссуд в платежах этот риск для кредитора уже был учтен.

Помимо моральных проблем, скорее всего на людей давит потеря хорошего кредитного рейтинга и затраты связанные с возможным переездом в другой дом, т.е. своего рода трансакционные издержки. Но притом чем больше растет безработица и социальная напряженность тем меньше эти препятствия. Талер отмечает, что дефолты подобны инфекции. Если все начнут дефолтить, то 1) будет легче сделать это самому, так как подвергнешься меньшему осуждению 2) легче найти дом рядом со старым и никуда не надо уезжать.

Поэтому он приводит в пример предложение небезызвестного Зингалеса.
Все утопленники с одинаковым почтовым индексом в районе где цена на недвижимость упала более чем на 20% должны иметь право на loan modification. Ссуды должны быть пересмотрены согласно среднему размеру падения цены в округе. Взамен банки должны получить 50% от последующего роста цены, когда дом будут продавать, если цены к тому моменту вырастут.

Помимо перечисленных программ сейчас также действует программа налоговых кредитов для тех кто собирается покупать дом. 8000 для тех кто покупает дом в первый раз и 6500 для тех кто уже владеет одним домом в течение 5 лет.

Недавно сроки действия программы были продлены. Теперь заявка на участие должна быть подана до конца апреля, а сделка по программе должна быть закрыта до конца июня. Таким образом риэлторы ожидают роста продаж весной, но не слишком большого. Прогноз Ассоциации ипотечных банков (MBA) предполагает незначительный рост продаж в первой половине этого года. Стоит отметить, что он не учитывает данных за 4 кв. по ВВП.




Национальная ассоциация строителей домов (The National Association of Home Builders) на недавнем шоу в Лас-Вегасе активно пыталась изыскивать новые источники финансирования для строительства домов, создав т.н. павильон партнерства (Partnership Pavilion). Правда эксперты говорят, что рынок жилья для private equity funds приносит слишком мало денег. Также NAHB отмечает, что снижается средняя площадь нового дома. В 2009 году она составляла 2480 кв. футов (примерно 230 кв. метров) тогда как в 2008 составляла 2520 кв. футов. (234 кв. метра). Причинами такого явления эксперты считают тотальную экономию.

Большинство фирм специализирующихся на инвестициях в distressed assets говорят о том, что этот год будет особенно привлекательным для рынка. Хотя и ожидается снижение доходностей инвестиций.

ВЫВОД: 2010 год вряд ли станет годом возрождения рынка недвижимости, в лучшем случае можно ожидать стагнации на уровнях чуть выше текущих, как по цене, так и по объемам продаж.

Ссылки по теме:

http://www.nahb.org
http://www.realtor.org/
http://www.mortgagebankers.org/
http://www.foreclosurepulse.com/blogs/mainblog/Default.aspx
http://www.urban.org/housing/index.cfm