Spain bailout El Erian

Из Эль-Эриана:

There are valid reasons for the market disappointment. The package did not rupture the increasingly problematic link between weak Spanish banks and deteriorating sovereign creditworthiness. Too many operational details remain unclear; others raised questions about the seniority of existing investors. And the unconfirmed reaction of Spanish banks, which reportedly sold some of their government bond holdings, added to the uncertainties.

Вот, ты им денег, а они льют свои суверенные облигации. Наверное отток только ускоряется. А вообще он говорит, что пора перестать вещать, что мы победим евро будет сохранен и все будем жить дружно и счастливо. Нужен План Б на случай провала. Предлагает его обсудить на встречи Б4, перед саммитом всех стран. И быть как можно конкретнее и открытие и не боятся признать, что проблемы серьезны.

А вот пишут, что VIX начал подтягиваться из дивергенции к St. Louis Fed’s Financial Stress Index, что вообще не очень хороший знак. Последние их всплески приходились на май 10 и август 11 года. Поживем увидим, но ясно, что политики в Европе теряют время, а ведь Сорос им до осени дал срок.

The End Of The Euro: A Survivor’s Guide

Что ж рынки льют зеленкой на свои раны - Испания протянула руку за помощью. Да бы евроскептики (или просто реалисты, как Вам угодно) на меня не обижались, вот перевод от Саймона Джонсона и Питера Буна. Разбавим красным зеленый оптимизм, который итак не очень силен.


The End Of The Euro: A Survivor’s Guide
Posted on May 28, 2012 by Simon Johnson | 82 Comments
By Peter Boone and Simon Johnson


В каждом экономическом кризисе наступает момент ясности. В Европе в ближайшее время, миллионы людей проснутся и осознают, что евро такое каким мы его знали больше не существует. Их ждет экономический хаос.

Чтобы понять, почему, для начала разберемся с Вашими иллюзиями. Кризис в Европе на сегодняшний день представляет собой серию якобы "решающих" поворотных точек, каждая из которых в действительности представляет еще один шаг вниз по крутому склону. Предстоящие выборы в Греции 17 июня яркий пример тому. В то время пока так называемые "про европейские" силы могут превалировать в плане мест в парламенте, новая валюта в той или иной форме скоро заполонит улицы Афин. Уже почти невозможно сохранить греческое членство в еврозоне: вкладчики бегут из банков, налогоплательщики задерживают налоговые платежи, а компании - оплату своим поставщикам - либо потому, что они не могут заплатить или потому, что ожидают, скорой возможности платить в дешевых драхмах .

Испания

Snapshot on Spain: And the Money Keeps Rolling Out

Испания в фокусе: 
Деньги продолжают утекать

Всю тяжесть испанского финансового кризиса наиболее ярко видно по данным платежного баланса. Мартовские данные показывают чистый приток финансовых средств в размере € 533 млн., но это включает в себя финансирование для испанских банков предоставляемое ЕЦБ. При исключении финансирования ЕЦБ, то есть, главным образом, ориентируясь на потоки частного сектора, данные показывают, € 66 млрд отток. За последние 12 месяцев, € 193 млрд частного капитала покинули Испанию, колоссальные 18% ВВП. Согласно мартовским данным, примерно треть из них приходится на испанские банки выводящие деньги, а остальные в основном ликвидация портфельных позиций и выход иностранных банков из страны.


С бухгалтерской точки зрения, это означает, что без поддержки ЕЦБ, дефицит текущего счета Испании в связи с отсутствием финансирования пришлось бы корректировать очень серьезно. Без поддержки ЕЦБ, сдвиг, скорее всего, был настолько сильным и неожиданным, что это могло закончиться крахом ряда банков или корпоративных банкротств. Когда некоторые говорят, что LTRO (the long-term refinancing operation) оказалась неэффективной, они должны дважды подумать. Объем оттока капитала из Испании отражается за пределами страны различными способами, начиная от баланса Тarget 2 в Евросистеме, и заканчивая увеличением строки ошибки и пропуски швейцарского платежного баланса и, разумеется, динамикой доходностей немецких бундесов. 

Хотя эта передача средств между частным и государственным сектором - ЕЦБ фактически финансирует отток капитала - задерживает столь необходимую коррекцию текущего счета, он дает некоторую передышку испанской экономике, чтобы сгладить этот процесс. Вопрос в том, как много иностранного частного капитала по-прежнему остается в Испании. Лучший источник для такого анализа это чистая международная инвестиционная позиция (net international investment position (NIIP)), и новости не особенно обнадеживает: по состоянию на четвертый квартал 2011 года, NIIP по-прежнему составляет -92% от ВВП, или -85% от ВВП при исключении финансирования ЕЦБ. Возможно, что с тех пор как были опубликованы данные, испанская NIIP без учета финансирования ЕЦБ, скорее всего подверглась дальнейшей корректировки - возможно, до -60% или -70% ВВП, учитывая, что данные текущего счета за март показывают 10% ВВП приток финансирования ЕЦБ в первом квартале текущего года на фоне LTRO. Однако, следует помнить, что при исключении ЕЦБ, Испания по-прежнему имеет валовой (не чистый) объем иностранных обязательств порядка 220% ВВП.

Данные NIIP приведенные выше говорят нам, что потенциал для большего оттока капитала из Испании остается значительным даже после всего, что имело место до сих пор. Хорошей новостью, однако, является то, что после всего сказанного и сделанного, мы ожидаем, что большАя доля NIIP Испании, возможно, до 1/3, будет в конечном итоге долгом перед государственным сектором. Из-за этого Европа должна прекратить политику "конструктивной неопределенности". Она была необходима для замещения частного капитала.  ЕЦБ должен подать сигнал на перспективу, как он будет реагировать на обострение кризиса и европейские правительства должны быстро договориться, как они будут двигаться в сторону большей финансовой интеграции. Замещение частного капитала в результате ответных мер может сэкономить деньги официальному сектору в долгосрочной перспективе. Без этого, частный капитал будет продолжать использовать предоставляемую официальную ликвидность, чтобы выйти из Испании, и это снижает склонность инвесторов к риску и перспективы роста испанской экономики.


ДОП: Сжатие кредита в испанской экономике весьма серьезно бьет по малому и среднему бизнесу. Многострадальные местные банки (regional savings banks) значительно кредитовали не только строителей, но и мелких предпринимателей, теперь же им очень тяжело держаться на плаву. Открытые кредитные линии закрываются или уменьшаются, а кредитовать предпочитают под инвойсы и не иначе. К тому же после слияний банков особого интереса к работе с малым бизнесом из-за связанных рисков у новых хозяев нет. Так же как нет и опыта. Вот весьма трогательная статья в НЙТ на эту тему. В другой статье из НЙТ есть цитата описывающая почему деньги уходят из Греции и других стран:

“My personal view is that it is irrational for anyone, whether a corporation or an individual, to be leaving money in Greek financial institutions, so long as there is a credible prospect of a euro zone exit,” said Ian M. Clark, a partner in London for White & Case, a global law firm that has a team of 10 lawyers focusing on the issue.

Several multinational corporations have already taken the same view.

Vodafone, the mobile phone operator, and GlaxoSmithKline, the pharmaceuticals company, say they are “sweeping” money out of Greece and into British banks each evening. This applies not just to Greece but to most other euro nations, although Glaxo says it still keeps money in Germany.

На фоне этого новости от Фитч и МВФ о размерах требуемой рекапитализации испанских банков до уровней удовлетворяющих Базель 3 выглядят не очень оптимистично.  Размеры начинают постепенно увеличиваться. и уже подходят к 50 млрд. долларов, без учета затрат на рестуктуризацию проблемных активов.

In the adverse scenario used in the stress tests, the Spanish economy would shrink 4.1 percent in 2012 and 1.6 percent in 2013. In that case, Spanish banks in aggregate would need to raise about 37 billion euros in cash to maintain their capital ratios at international standards.

But Spanish banks would likely need to raise far more than that to satisfy skittish international investors. The I.M.F. estimate did not include costs associated with restructuring, or losses on loans. Including such costs, the Spanish banking system would require as much as 100 billion euros, or about $125 billion, according to estimates by private firms.

Что же касается NIIP то ребята из ГС приводят вот такую картинку.

Здесь видно, что не все в евросемье одинаковы. И размеры корректировки, необходимой для выхода из кризиса разнятся. Так по оценке ГС требуемая корректировка текущего счета составляет 12-17% ВВП для Греции и Португалии, 6-10% для Испании, 3-5% для Италии и всего 2% ВВП для Ирландии.

В завершение хочу отметить, что я не являюсь евроскептиком на данный момент и надеюсь, что в течении ближайших 5-7 лет ЕС удастся консолидироваться и сгладить те противоречия, что сегодня тормозят его развитие.

О ТАРГЕТ2

TARGET2: A Channel for Europe’s Capital Flight


Возникшая в последние месяцы ситуация с балансом системы TARGET 2 среди национальных центральных банков еврозоны отражает бегство капитала с периферии в ядро и де-факто является средством передачи и распределения бремени общей фискальной политики.


Денежно-кредитная политика в конечном итоге подменяет налогово-бюджетную политику, минуя те демократические каналы, которые власть имущим приходится преодолевать при принятии решений о расходах и налогообложении. Потенциальные убытки, понесенные в результате текущей ДКП в конечном итоге лягут на плечи европейских налогоплательщиков.


Итогом, скорее всего, будут три тенденции, ставшие результатом дешевых денег и бегства капитала: инфляция в Германии будет расти, девальвация в странах Южной Европы будет идти медленно, и это будет давить на политическую основу евро.

О Голдманах

Тут послендее время люди работавшие в банках или заработавшие на банках стали частенько пинать эти самые банки. Наверное слава Майкла Льюиса (автора Покера лжецов и кое каких других сочинений) не дает покоя.

Я около года назад начинал читать книгу внучки Генри Голдмана и соответственно правнучки Маркуса (а точнее Марка) Голдмана (а точнее Голдманна, букву н отбросили на английский манер), который и замутил всю эту контору под лейблом Голдман и Сакс. Когда Сакс и Голдман только прикатили в Филадельфию, Маркус три года работал разъезжая торговцем тканями и специями и впаривал свой товар домохозяйкам, за одно разучивал язык. Сакс же хотел найти работу в образовании. Стоит отметить, что Филадельфия выбрана не случайно, так как в Пенсильвании была значительная еврейская община, которая помогала вновь пребывающим с поиском жилья и работы.

Затем после свадьбы в 1856 году Маркус начал свой портной бизнес в Филадельфии с кредита в 5 баксов на аренду магазина и покупку одной швейной машинки. Бизнес разрастался, в то время как Сакс ездил по стране сначала в Бостон, потом в Балтимор, пытаясь организовать частную школу.

В 1869 году Голдман продал тогда уже долю в партнерстве и отправился на землю Янки, то есть в НЙ. Филадельфия к тому времени начала терять свое влияние. В НЙ Маркус стал представляться как М. Голдман “M. Goldman,” a banker and broker of IOUs. Работал в районе под названием Болото с ювелирамим и кожевниками. В НЙ тогда стекалось золотишко со всех штатов и мигранты со всего мира. Брал с дисконтом расписки утром и перепродоавл их банкам вечером, обеспечивая торговцев капиталом и наживался на марже. Разумеется приходилось вертеться как белка в колесе, но оно того стоило - за первый год оборот составил 5 миллионов, но ему хотелось большего, благо кризис 1873 года подсобил. Спекулянты на ж/д акциях погорели, а спрос на ювелирку и драгоценные камни как безопасную гавань вырос, и Маркус рос вместе со своими клиентами. Джозеф Сакс к тому времени управлял Sachs Collegiate Institute for Boys on Fifty-ninth Street очень престижным учебным заведением. Разумеется Генри отправили учится именно туда.

В 1882 году когда Маркусу Голдману было 60 лет, он пригласил в фирму своего зятя Сэма Сакса (мужа дочери Голдмана Луизе, всего кстати у Маркуса и его жены было 6 детей, одна из девочек близняшек, родившаяся с Луизой, не выжила). Оборот тогда достигал 30 млн. долларов в год, а капитал 100 000. Генри верно был слегка crushing blow, так как не хотел работать клерком или агентом по продажам, но после того как он оставил на первом курсе универ - отец в нем разочаровался. А Сэм отработав 1,5 года получил от тестя предложение стать партнером за 25000, которые должен был выплатить в три транша. Но выплатив 5000 Сэм Сакс и Луиза родили третьего сына, тогда жена Маркуса настояла, чтобы долг был прощен. Вот так и появился Goldman & Sachs.

Собственно дальше я не прочитал )) техника сломалась, но ничего, теперь дочитаю. Книга по 5 бальной системе тянет на 3+ или 4-. На амазоне все же 3 чаще ставят. Вот неплохое ревью.

П.С. если есть свободное время и неплохой английский, читайте, но не забывайте что пишет внучка Генри Голдмана ))

П.С.С. Весьма ироничный факт встречаешь уже на первых страницах. В Германии откуда Голдманны родом, евреи не имели фамилии, а лишь имена свои и отцов. Маркус был старшим сыном Вольфа, а тот в свою очередь сыном Джонатана Маркса (Jonathan Marx, “Jonathan son of Marx.”) Но 1811 году церковь решила поставить на учет всех евреев и потребовало от них фамилии. Джонатан выбрал фамилию Голдманн, вообщем как вы яхту назовете так она и поплывет.

О потерянном времени

Некоторые эксперты, любят твердить о потерянных десятилетиях. Это конечно вещь не очень полезная, но имхо, и не очень страшная. Все познается в сравнении. Вот табличка из книжки великого Ангуса Мэддисона, которую сейчас читаю. Для всех кто интересуется экономической историей, не только 19-20 веков, конечно ничего нового, а для остальных полезная. Потерянное тысячелетие нас не сгубило, авось переживем пару декад ))


Здесь табличка для КНР, чья динамика впечатляет еще больше. Когда мы говорим о росте Китая надо помнить об этом.

ПС: книга хорошая, рекомендую.