Russian & Global Economy

Еще раз про штаты

2012-01-10T00:40:00.006+04:00

Хоть умница Мередит Уитни и ошиблась в своем предсказании краха американских муниципалитетов в минувшем году, но ситуация там действительно напряженная, о чем я уже не раз писал сам и переводил других, разумеется тех кто поумнее будет :) Вот очередной, краткий перевод, бумаги от Дойче Банка по ситуации в финансах местных правительств

1. Роль субнациональных бюджетов

США состоят из 50 штатов, которые в свою очередь делятся на 3000 округов, 36000 муниципалитетов (города, деревни и прочие населенные пункты), 37400 специальных районов и 14600 государственных школьных округов (public school systems). В последнее время интерес публики прикован к проблемам на федеральном уровне, а ситуации на уровне штатов и округов уделяется куда меньше внимания. Что слегка несправедливо, ведь они играют жизненно важную роль в экономике. Согласно данным US Office of Management and Budget (OMB) расходы штатов и локальных правительств финансируемые из собственных источников, а также гранты от федерального правительства росли умеренными темпами последние 50 лет и на сегодня составляют около 14% ВВП США. В 2000-х годах этот показатель даже превосходил расходы федерального бюджета (без учета расходов на национальную оборону). Однако из-за рецессии федеральные расходы резко выросли в попытке сгладить ее влияние (см. график).

В 90-х как и в первые годы 2000-х штаты и локальные правительства были ответственны за 1/3 пр.п. роста ВВП каждый год. В посткризисные времена (2002-2004, как и 2009-20010) влияние было отрицательным. Также субнациональные органы власти являются крупнейшим работодателем в стране, каждое седьмое рабочее место связанно с деятельностью того или иного локального бюджета, и это несмотря на огромные сокращения и увольнения с которыми им пришлось столкнуться из-за рецессии (см. график).

Кто за что отвечает?Штаты и локальные органы власти находятся все время на глазах у граждан, так как отвечают за оказание очень важные общественных услуг. Основное внимание штатов приходиться на образование и здравоохранение. Другие функции, финансируемые за счет штатов включают в себя исправительные учреждения, пенсии и медицинское обслуживание, пособия семьям с низкими доходами, экономическое развитие, охрану окружающей среды и помощь местным
правительствам. Окружные и городские бюджеты (County and city governments) финансируют деятельность полиции, транспорта, системы социальных выплат и службы занятости. Специальные районы (Special districts), самые маленькие властные структуры, как правило, имеют одну особую цель, например обеспечение водой или переработку отходов.

По данным the National Association of State Budget Officers (NASBO), расходы по программе Medicaid являются крупнейшей статьей для бюджетов штатов, в 2010 фискальном году, они составили 21,8% всех расходов штатов. В совокупности на расходы по здравоохранению (Medicaid) и образованию (начальному, среднему и высшему) приходится около половины всех расходов штатов. В отношении местного самоуправления, по данным за 2008 год, большую часть бюджета съедает образование, примерно 38%, за ним следуют социальное жилье и транспорт - 18%, на ЖКХ приходится 11%, общественную безопасность - 9% и охрану окружающей среды - 7%.

Откуда дровишки?

Источники финансирования у штатов и локальных органов власти разнятся, существенную роль в этом процессе играют межбюджетные трансферты. Несмотря на то, что большинство штатов полагаются на собственные источники доходов - в основе, которых подоходный налог и налог с продаж - около четверти своих финансовых ресурсов они получают от федерального правительства.
В свою очередь локальные правительства получают примерно 1/3 своих доходов через помощь штатов, 1/4 благодаря налогу на имущество, 1/10 от налогов с продаж и прочих налогов и только 4% от федерального правительства. Остальное приходится на различные сборы и комиссии. Специальные районы чаще всего финансируются благодаря коммунальным сборам и потому меньше всего пострадали от рецессии.

Как тратят?

Расходы штатов осуществляются через различные фонды. В отличие от федерального правительства, большинство штатов имеет два отдельных бюджета: капитальный и операционный (также называемый общим фондом general fund). Общий фонд служит для обеспечения основных дискреционных расходов штата за счет налогов и прочих сборов (continuing revenues). Средства, поступающие напрямую от федерального правительства составляют основную часть капитального фонда (non-general fund). Другие фонды штата могут финансироваться за счет доходов от особых сборов, использование которых носит целевой характер и ограничено законом (например, топливный сбор может идти только на фонд автомобильных дорог, а налоги на провайдеров услуг здравоохранения для программы Medicaid).

(История с Медикэйд очень любопытна. Так как расходы софинансируются федеральным правительством, штатам выгодно тратиться на здравоохранение, тогда центр накинет больше деньжат, а чтобы было что тратить, они подымают налоги на больницы и клиники. Притом часть своей выручки направляют в общий фонд.)

Штаты также могут использовать так называемые фонды на черный день (rainy day fund) которые образуются за счет профицита в балансе общего фонда, чтобы покрывать дефицит, когда основные доходы начнут снижаться. Заимствования через облигации чаще всего используются для финансирования капитальных проектов.

Благодаря федеральной помощи совокупные расходы штатов росли по всем направлениям в течение 2009 и 2010 фискальных годов, несмотря на то, что значительное число губернаторов сокращали расходы общих фондов. Наибольший прирост показали капитальные расходы и расходы по программе Medicaid. Этот рост стал не только результатом помощи со стороны федерального правительства по средством American Recovery and Reinvestment Act of 2009 (ARRA), но и возросшим спросом на медицинское обслуживание в частности и на другие услуги в общем.

Фискальные особенности отдельных штатов

Основными источниками доходов для штатов, как уже было сказано, являются налог на доходы физических лиц и общий налог с продаж. Но существуют и некоторые различия, которые при агрегировании результатов можно упустить. Например, Аляска, Делавер, Монтана, Нью Гемпшир и Орегон вообще не собирают общий налог с продаж, но они могут вводить налоги на отдельные виды продукции. А из тех штатов, в которых действует общий налог с продаж, только в 14 он распространяется на продукты питания. В Аляске, Флориде, Неваде, Южной Дакоте, Техасе, Вашингтоне и Вайоминге нет налога на доходы физических лиц для жителей штата. Налога на корпоративные доходы нет в Неваде, Вашингтоне, Техасе и Вайоминге. Специальные налоги в каждом из штатов отражают его экономическую структуру. Так штаты обладающие богатыми залежами минеральных ресурсов (Аляска, Монтана, Нью Мехико, Северная Дакота и Оклахома) полагаются на различные налоги на добычу полезных ископаемых (severance taxes), которые составляют от 10,5% до 74,5% всех доходов. 14 штатов не собирают никаких НДПИ. Флорида и Гавайи сильно зависят от налога с продаж, благодаря огромному количеству туристов. Так же штаты могут различаться по налогам на отдельные товары, так пачка сигарет облагается $3,46 в Род Айленде и всего 7 центами в Южной Каролине.

Жесткие фискальные правила, правда или вымысел?

Правительства штатов испытывают на себе гораздо более жесткие ограничения по расходам и доходам, чем федеральное правительство. Многие комментаторы часто замечают, что во всех штатах, за исключением Вермонта в конституции штата есть требование о балансировке бюджета. Чаще всего это касается операционного бюджета, то есть расходов финансируемых из общего фонда (general fund spending). Но наличие такого правила еще не гарантия, что штат не может исполнить финансовый год с дефицитом. Требования и ограничения сильно варьируются от штата к штату, и даже самые «строгие» штаты могут найти способ обойти их. Так в некоторых штатах требуется, чтобы сбалансированный бюджет попросту был утвержден губернатором или прошел через одобрение в заксобрании, но совсем необязательно придерживаться фискальной дисциплины весь финансовый год. В других штатах можно переносить дефицит текущего года на следующий. Однако, ни в одном из этих штатов нет требования действительно устранить возникшие разрывы между доходами и расходами. На самом деле, только в тех штатах, где запрещено переносить дефицит, существует реальная необходимость покрытия возникших дефицитов, либо за счет новых налогов, либо путем сокращения расходов, или же использования фондов на черный день.

2. Последствия рецессии

Штаты как видно из выше приведенных таблиц сильно зависят от налоговых поступлений, а те в свою очередь сильно зависят от фазы экономического цикла. В ходе последней рецессии налоговые доходы штатов падали пять кварталов подряд, начиная с 4 кв. 2008 года. Наибольшему удару подвергся налог на доходы физических лиц, что отражало падение зарплат, рабочих мест, доходов от капитала и прочих источников заработка для граждан. Сборы НДФЛ упали на 28% во втором квартале 2009 года по сравнению с соответствующим периодом годом ранее. Но как и в ситуации с источниками доходов штатов, падение по совокупным показателям не отражает ситуации в каждом штате по отдельности, а разница между тем очень существенна. Так по данным Бюро переписи за 2010 фискальный год (закончившийся в июне 2010), все штаты за исключением Северной Дакоты сообщили о том что их номинальные доходы меньше тех, что были два года назад, так в Аляске на 48%, Аризоне 22,5%, Луизиане 20,4%, Айдахо 19,2%, и Джорджии 18,2%. Справедливости ради стоит отметить, что Западная Вирджиния, Висконсин, Арканзас, Мериленд, Нью Йорк, Вермонт, Айова, Орегон и Ю.Дакота показали снижение лишь на 5 и менее процентов. В своей речи, в марте 2011 года Бен Бернанке отметил, что доходы штатов просели даже сильнее, чем экономика. В качестве объяснения этого явления, он привел тот факт, что штаты слишком сильно зависят от доходов на прирост капитала, собираемых через НДФЛ. Ведь котировки ценных бумаг изменчивее зарплат и компенсаций, что и приводит к таким просадкам. Впрочем, общая цикличность доходов штатов также выросла, хоть и в меньшей степени.
Слабые надежды на рост доходов появились в 2010 году. Однако по данным Center on Budget and Policy Priorities (CBPP) в 1 кв. 2011 года доходы были на 9% ниже докризисного пика. Согласно информации National Conference of State Legislatures (NCSL) для 42 штатов 2008 год по-прежнему остается пиковым годом по сборам. Только 2 штата достигнут своих пиковых показателей в 2011 фискальном году еще 9 в 2012. Но 22 штата планируют достигнуть докризисного уровня где-нибудь между 2013-2020 годами, а Мичиган не ранее 2020 фискального года.

Так как локальные правительства полагаются на имущественные налоги, их доходы более стабильны и менее подвержены экономическому давлению. Однако, по мере того как падение цен на рынке жилья будет все больше учитываться в расчете налоговой базы и они подвергнутся сильному давлению. Согласно the Congressional Budget Office средний лаг между падением цены на дом и сборами по налогу на имущество составляет три года. В 1 кв. 2011 года Бюро переписи сообщало, что поступления от налога на имущество у локальных правительств снизились на 1,7% по сравнению с предыдущим годом, что стало вторым кварталом снижения подряд. Предвидя потенциальную угрозу своим доходам, некоторые локальные правительства повысили ставки самого налога, для компенсации падения налоговой базы, которой является стоимость жилья. Помимо всего прочего, последние данные с рынка недвижимости говорят о том, что ситуация скорее может ухудшиться, чем улучшиться. В марте 2011 индекс Кейс-Шиллера по 20 городам упал на 3,8% по сравнению с прошлым годом и достигнул 8 летнего минимума в 138,16. Это стало самым большим падение с 2009 года. Возможно еще хуже, то что 20 штатов в 2011 фискальном году сократили объем помощи локальным правительствам, в попытке компенсировать нехватку собственных средств. Дальнейшие сокращения намечены на 2012 год, но их поддерживает лишь небольшое количество губернаторов. В ответ локальные органы власти сокращают специальные программы, которыми они управляют: образовательную программу K-12, программу ремонта дорог, также в некоторых штатах смягчается налог на недвижимоть.

С другой стороны штаты столкнулись с резко выросшим спросом на услуги оплачиваемые из бюджета, в особенности это касается программ медицинской помощи (Medicaid). Во многом это связано с увеличением числа безработных, то есть не имеющих страховки и ограниченных в средствах людей. Помимо этого растет нагрузка на службу занятости и соцобеспечения. По данным National Association of State Budget Officers
(NASBO) затраты на Medicaid выросли на 8,1% в 2010 фискальном году, в 2011 рост ожидается на 5,4%, а в 2012 еще на 3,8% – в итоге за три года совокупный рост около 18%. Так как программа повышенного медицинского обеспечения в рамках ARRA завершилась в июне 2011 года, федеральное финансирование Medicaid будет значительно сокращено, в то время как штатам нужны дополнительные средства.

Большие дефициты в 2013 году

Беспрецедентное падение доходов и резкий рост расходов привели к тому что с 2009 по 2011 фискальный год совокупный объем дефицитов штатов за это время составил 430 млрд. долларов. Дефициты растут так как доходы падают стремительнее расходов и 2012 год на вряд ли принесет значительные улучшения. В июне 2011 СВРР сообщил, что 42 штата и округ Колумбия запланировали бюджеты с общим дефицитом в 103 млрд. долларов, в Марте размер совокупного дефицита оценивался на 9 млрд. больше. После анализ последних рецессии наблюдавшихся в 1980-1990 годах, СВРР пришел к выводу, что проблемы штатов сохраняются на протяжении нескольких лет после окончания рецессии, поэтому учитывая масштаб экономического спада, штаты будут испытывать проблемы с финансированием в ближайшие годы.

Несмотря на то, что прогнозы касающиеся будущих доходов штатов и локальных правительств постепенно улучшаются, а сами доходы в 1 кв. 2011 года показали шестой подряд прирост, фискальная ситуация остается непростой. Экономический рост в США притормозил в последнее время, безработица по-прежнему слишком высока, чтобы можно было смягчить давление на бюджеты местных властей. Отсутствие роста занятости будет давить как на доходы штатов (через низкий НДФЛ), так и на расходы (через Medicaid). Слабая экономика также отрицательно сказывается на поступлениях от налога с продаж. Рынок жилья продолжающий искать свое дно не добавляет оптимизма. Учитывая все перечисленные причины не удивительно, что уже 24 штата прогнозируют дефицит в 46 млрд. долларов в 2013 фискальном году.

Федеральная помощь заканчивается

Согласно СВРР, за два с половиной года по программе American Recovery and Reinvestment Act ARRA штатам на поддержание своих бюджетов было выделено около 135 млрд.долл. Такое экстра ординарное финансирование покрывало около 30-40 процентов всех дефицитов за 2009-2011 финансовые года. Большая часть финансирования шла через программу Medicaid и State Fiscal Stabilization Fund. В августе 2010 программу по медицинской помощи продлили до июня 2011, а в фонд фискальной стабилизации увеличили на 10 млрд. Вместе с ARRA федеральное финансирование достигло исторического пика в бюджете штатов и ВВП страны. Несмотря на некоторое улучшение бюджетной ситуации, свертывание программ федеральной поддержки станет серьезным испытанием для штатов и губернаторов. По данным СВРР на 2012 год в программе ARRA осталось только 6 млрд. для покрытия дефицитов штатов, что не сравнимо с объемами предыдущих трех лет.

Простарнство для маневра у штатов сокращается

Из-за действующих бюджетных правил, правительства штатов вынуждены были сокращать дефициты возникшие в ходе рецессии. Способов такого сокращения всего четыре: федеральная помощь, использование собственных накоплений, сокращение расходов и введение новых налогов. В 2012 году выручка штатов по прежнему будет далека от докризинсых пиков и федеральная поддержка значительно уменьшится, поэтому остается всего два способа залатать образующиеся бюджетные дыры. 35 штатов в 2012 году потратят меньше чем в 2008, и лишь Аляска и Северная Дакота увеличат свои расходы по сравнению с 2008 годом. В общем по стране расходы покрываемые из основных фондов будут на 9,4% ниже, чем в 2008 году, с учетом инфляции.
И это при том, что в 2012 году в государственные школы пойдет на 260 000 детей больше, чем в 2008, в колледжи и университеты на 960 000 больше, а в программу медицинской помощи попадет около 4 млн. человек. Значительному сокращению в 21 штате подвергнутся программы дошкольного и начального школьного образования (К-12), в 20 штатах сократят финансирование университетов. В 25 штатах губернаторы собираются сокращать расходы на здравоохранение.

В 15 штатах планируется сократить зарплаты служащим, а также их численность. Начиная с августа 2008 уже было сокращено более 450000 муниципальных служащих: школьных учителей, работников ВУЗов, полицейских, пожарных, коррекционных педагогов, дорожных рабочих, сотрудников больниц, коммунальных рабочих, уборщиков.

С другой стороны в 30 штатах предложили меры по увеличению налоговых поступлений: отмена налоговых кредитов, увеличение налоговой базы или ставки, отмена налоговых вычетов. Есть и оригинальные способы недавно предлагавшиеся Италии и прочим еврораспутницам - расширение лотерей, через продажи в интернете, и создание новых казино.

Впрочем, параллельно с этим в некоторых штатах наблюдается снижение налоговой нагрузки в основном на корпорации и бизнес. Так губернатор Флориды предложил снизить ставку налога на недвижимость и корпоративного налога на прибыль, последняя будет понижена с 5,5% до 3%, а затем каждый год будет повышаться на полпроцентных пункта каждый год, таким образом к 2018 году снижение исчезнет. По замыслу авторов это приведет к созданию 700 000 рабочих мест, но с другой стороны это потребует еще большего сокращения расходов. У 8 штатов по прежнему есть резервные фонды для покрытия дефицитов и в 2012 году. Так к примеру Небраска использует 40% в 2012, и 2013 годах и останется с 62 млн. после. Техас потратит 3,97 млрд. долл. из своего фонда на черный день для покрытия дефицита.

В добавок ко всему, штаты могут лишиться средств от федерального правительства, по мере того как в Вашингтоне начнут сокращать бюджетный дефицит. В 2012 финансовом году такому сокращению подверглись трансферты по программе Medicaid. По данным СВРР, около трети необоронных дискреционных расходов федерального бюджета проходят через правительства штатов на финансирование образования, здравоохранения, инфраструктуры и других областей. Так например, в апреле 2011 года с целью достижения компромисса о пороге госдолга была сокращена программа Community Block Grant, которая помогала городам улучшать жилищные условия семей с низкими доходами. Так же штаты опасаются дальнейших сокращений по Medicaid, расходы по которой составляют около 22%. Сегодня федеральное правительство покрывает 56% издержек по Medicaid, а здравоохранение является одним из основных драйверов дефицита. Поэтому дальнейшие сокращения неизбежны, что сильно ударит по финансам штатов и приведет к сокращению числа граждан охваченных программой.

Таким образом краткосрочная ситуация в штатах остается сложной, по мере того как резервные фонды и средства федерального правительства заканчиваются, а выручка восстанавливается медленными темпами им предстоят не легкие времена. Поэтому сокращения бюджетных расходов в краткосрочной перспективе неизбежны. Как далеко можно зайти, если за дело взяться особенно рьяно, показывает пример Канзаса, где губернатор Сэм Браунбек, подстрекаемый любителями чая и двумя братьями миллиардерами режет все подряд. Начиная от пенсионных обязательств и заканчивая Комиссией штата по гуманитарным наукам и ремеслам - Kansas Arts Commission

3. Долгосрочные проблемы

В долгосрочной перспективе дела обстоят тоже не очень. Основная причина огромные социальные обязательства штатов, которые не покрываются их фондами, но причина этого разрыва заключается не в великой рецессии, она лишь обострила накопившиеся проблемы.

Большая часть страшилок относится к пенсионным обязательствам штатов. Основной мотив: расходы по выплате пенсионных пособий погребут все бюджеты. Стоит отметить, что на сегодняшний день пенсионные выплаты составляют около 4% расходов локальных правительств. Так же стоит отметить, что выплаты осуществляются не из операционных доходов штата, а из выплат работающих, отчислений штатов и пенсионных активов. Большая часть пенсионных обязательств это планы с установленными выплатами (defined-benefit plans) в которых размер выплат зависит от рабочего стажа и средней зарплаты.
Наибольший урон по пенсионным программам нанесли две рецессии в 2000х годах и последовавшее за ними падение фондового рынка, по данным PEW Center on the States только за 2009 финансовый год пенсионный фонды потеряли около 19% своих активов.

Так же нет единой оценки размера нехватки средств в пенсионных фондах. Так разрыв между активами и обязательствами составляет около 800 млрд. долларов при ставке дисконтирования 8% и 3,5 трл. при ставке 4%. На сегодня уже более 20 штатов ужесточают свое пенсионное законодательство. Где-то увеличиваются отчисления вносимые работником, где-то увеличивается стаж необходимый для получения пенсии, а также возраст, где-то снижают коэффициенты замещения. В целом штаты могут исполнять свои пенсионные программы без каких-либо серьезных финансовых потрясений в течение 15-20 лет.

Вторая популярная тема – это счета за медицинские услуги оплачиваемые из бюджета штата. Так некоторые штаты гарантируют медстраховку не только работающим, но и вышедшим на пенсию сотрудникам, до тех пор пока они не достигнут возраста 65 лет и не попадут в программу Medicaid. Доля покрываемых медрасходов разнится от штата к штату.

Pew Center on the States оценивал в 2009 финансовом году медобязательства в 635 млрд. долларов, покрытыми из которых являлись лишь 5%, приэтом больше половины взносов на обеспечение этих расходов сделали Огайо и Аляска. 19 же штатов вообще ничего не внесли в свои медфонды, более того они перешли на распределительную систему (pay-as-yougo basis) и финансируют соответствующие расходы из операционного бюджета. Это безусловно может привести к фискальному коллапсу. Стоит отметить, что в отличии от пенсионных обязательств, медицинские гораздо более гибкие и поэтому у локальных правительств больше пространства для маневра и сокращения соответствующих программ. Особенно это актуально в условиях слабого восстановления.

Прочие структурные проблемы.

У некоторых штатов на все вышеперечисленные проблемы, налагаются специфические гадости, связанные с бюджетным процессом, чрезмерно высокими темпами роста расходов и неадекватной налоговой системой. Например, в Техасе нет НДФЛ и налога на прирост капитала, но вместо этого бюджет сильно зависит от налога с продаж и недвижимости, плюс налогов на бизнес. Любые попытки сбалансировать налоговую систему крайне непопулярны в этом штате. В Иллинойсе, например плоская и очень низкая ставка подоходного налога, и в результате этого налоговая система штата не смогла адекватно отобразить рост доходов населения, плюс вычеты для пожилого населения также серьезно искажают ситуацию. С другой стороны слишком много штатов полагаются на НДФЛ, который весьма волатилен и потому разумное финансовое планирование затруднено. А Калифорния, значительно зависит от налога на прирост капитала, что еще более опасно, в свете изменчивости финансовых рынков.

Налоги с продаж более стабильны, но они не охватывают в полной мере сектор услуг, на который приходится большая часть расходов потребителей. А также сектор онлайн продаж и электронной коммерции. Калифорния собиралась ввести такой налог в 2012 финансовом году (http://en.wikipedia.org/wiki/Amazon_tax), но онлайн торговцы во главе с Амозоном пролоббировали себе отсрочку на 1 год. По разным оценкам налог должен был приносить от 200 до 500 млн. в год.

Ко всему прочему, налоговые системы штатов не учитывают социально-демографическую динамику. По мере того как доходы концентрируются в руках 1-5% самых богатых граждан, штаты не повышают налоговый ставки для этих категорий, в результате упускают возможность пополнить свои бюджеты. Многие локальные правительства предоставляют значительные налоговые послабления для пожилых граждан, независимо от их материального положения и доходов, как например уже упоминавшийся Иллинойс.

4. Пара слов о банкротстве

По федеральному законодательству штаты не могут объявлять себя банкротами. Единственный дефолт в 20 веке был совершен Арканзасом в 1933 году. В последнее время обострились дебаты об отмене запрета на банкротства для штатов и предоставлении им возможности финансовой реструктуризации. Но подавляющее большинство губернаторов против – основная причина это потеря кредитного рейтинга и доступа к финансовым рынкам.

Что касается местных правительств, то они могут объявить дефолт и подать заявление на банкротство, но этого в минувшем году в большом числе не наблюдалось, хотя некоторые аналитики предсказывали вал дефолтов.

Фактически в базе Moody’s из 18400 эмитентов за 1970-2009 гг. дефолт объявили только 54. Примерами таких муниципалитетов могут служить Orange County, California (1994), Vallejo, California (2008), и совсем свежий пример Jefferson County, Alabama, проблемы последнего во многом связаны с проектом водопровода в 90х. В 26 штатах, законы разрешают местным властям подавать заявление о банкротстве. Это позволяет избежать длительных переговоров с кредиторами и дает возможность заключения более жестких трудовых контрактов с профсоюзами.

В ближайшие годы число банкротств локальных правительств немного вырастет, но ожидать повального обвала на рынке муниципальных облигаций не стоит.

5. ИТОГО:

1) Муниципальных облигаций выпущено на 3 трлн. долларов, из них 2,5 непосредственно штатами (39% от общего числа) и локальными властями (61%). Рост объема заимствований в последнее время во многом приходился на Build America Bond (BAB), субсидируемые федеральным правительством.
2)Большая часть долга (94%) это долгосрочные обязательства, связанные с реализацией крупных инфраструктурных проектов
3)Есть несколько штатов (12 из них 87% такого долга аккумулируют Калифорния, Коннектикут, Иллинойс, Аризона), которые занимают для финансирования текущих расходов, но это скорее исключение из правил, за последние четыре года они выпустили облигаций примерно на 20 млрд.
4)В условиях снижения рейтинга федерального правительства, пересмотру подвергнутся сотни эмитентов муниципальных бондов, плюс ко всему прочему федеральное правительство может отменить федеральные налоговые вычеты для держателей муниципальных бумаг, что тоже приведет к росту ставок.

ВЫВОД: ждать волны дефолтов в условиях стабилизации федерального бюджета не стоит, а вот будет ли стабилизация это другой вопрос.

Акелла промахнулся

2011-12-28T19:57:00.003+04:00

Немного странное заявление от Билла Гросса из PIMCO в том что касается разности в доходности может перевели не верно, мой лимит на халявные статьи исчерпан, потому перепроверить не смог. Но я в отличие от гуру особого сближения не наблюдаю, между 10 и 30 летками, и между 1 летними и 10 летними бумагами.

Гросс пишет также, что в такой ситуации банки не заинтересованы в привлечении депозитов, так как трудно заработать на размещении средств. Проблема в том, что обещание ФРС США поддерживать низкие ставки в течение долгого времени способствовало падению ставок по долгосрочным инструментам (сейчас 30-летние госбонды США приносят 2,82% годовых, 10-летние — 1,84%). А игра на разнице краткосрочных и долгосрочных ставок — один из основных инструментов заработка для банков.

Картинки от ФРЕДа:
разница между 30 и 10 летними

10 и однолетними

Спред конечно не на максимумах, но и не ниже многолетней средней. Так что банкам пока не зачем беспокоиться. Удивительно, что ПИМКО правильно предсказав замедление после быстрого восстановления и оба раунда смягчения в итоге не смогла на этом заработать, ибо выходила из трежерей. Самый крупный фонд, под управлением все того же Гросса PIMCO Total Return Fund INSTL (PTTRX) http://finance.yahoo.com/q?s=PTTRX в этом году впервые за свою историю (то есть с 1987 года) теряет клиентов, которые решили вывести денежки так как Акелла промахнулся )) Гросс и ко в этом фонде проиграли 90% конкурентов в категории среднесрочных фондов; но фонд по-прежнему остается крупнейшим в мире фондом облигаций.

Depending on which source you want to consider, the Bill Gross-led Pimco Total Return Fund (PTTRX) had 2011 net outflows (through last month) somewhere between $2.3 billion and $3.6 billion. But don’t feel too sorry for Gross and company — it’s still the biggest bond fund and has around $241.5 billion in assets.

What’s a few billion in bleeding between friends? As the WSJ’s MarketBeat blog notes today, since opening in 1987 the Pimco Total Return Fund has never produced a calendar year of net outflows, Lipper data showed. (The fund’s return has trailed 90% of its comparable peers this year, says Morningstar.)

http://blogs.barrons.com/focusonfunds/2011/12/20/gross-led-pttrx-could-see-outflows-surpass-3-billion-is-it-a-big-deal

Приэтом не стоит забыват, что за последние 15 лет он приносил почти фантастические 7,22% годовых:
YTD: 3.79%
12-Months: 4.60%
3-Years: 9.09
5-Years: 7.92%
10-Years: 6.82%
15-Years: 7.22%

Но как я уже сказал, ралли в Трежерис они пропустили (в феврале 2011 у них не было ни одной бумаги казначейства США) и поэтому конкуренты их нагнали. Теперь старина Билли решил поменять стратегию и наращивает казначейские бумаги парралельно с ипотечными долгами. Трежерис если верить BoAML принесли вэтом году около 9%.

Government and Treasury debt as a percentage of the $241 billion Total Return Fund (PTTRX) climbed to 23 percent from 19 percent the previous month, according to data posted on Newport Beach, California-based Pimco’s website today. Mortgage securities, the fund’s largest holdings, were increased to 43 percent from 38 percent in October. Pimco doesn’t comment on portfolio changes.

Treasuries have returned 9.3 percent in 2011 in what would be their best year since the depths of the financial crisis in 2008, according to Bank of America Merrill Lynch indexes. The securities gained as European leaders struggled to agree on a coordinated approach to contain the region’s debt crisis.
The fund has returned 3.4 percent this year, trailing behind 72 percent of rivals. It has returned 7.8 percent on average over the past five years, topping 97 percent of its competitors, according to data compiled by Bloomberg. The firm managed $1.34 trillion in assets as of June.

http://www.bloomberg.com/news/2011-12-09/pimco-s-gross-boosts-treasury-mortgage-debt-in-flagship-total-return-fund.html

Вот здесь Монингстар делает сравнение, где видно что ПИМКО пока рулит:
http://performance.morningstar.com/fund/performance-return.action?t=PTTRX

Мимолетно-политическое

2011-12-27T15:57:00.004+04:00

История про то как Сталин и ко прибирали власть к рукам, и про то как потихоньку сжимали демократию на местах. Очень любопытно, особенно вот эти два случая:

В печати того времени немало показательных примеров давления на крестьян в ходе выборов 1924 года. Так, в одном из сел Сибири выборы проводились аж семь суток. В первый день на собрание пришли все крестьяне. Когда они отказались голосовать за предложенный список, собрание закрыли и перенесли на следующий день. На второй день пришло меньше крестьян, но они также не пожелали голосовать как надо. Заседание опять перенесли. И так семь дней подряд. На седьмой день из крестьян почти никто не пришел, кроме «своей команды», которая и провела выборы.

Другой типичный случай произошел в одном селе на Украине. Там уполномоченный районный избирательной комиссии, заметив недовольство избирателей некоторыми намеченными кандидатами в сельсовет, закрыл собрание и уехал. На другой день собрание проводил новый уполномоченный (начальник милиции), который для начала арестовал тех, кто накануне сделал отвод намеченным кандидатам. После этого весь список прошел

Читать полностью: http://www.gazeta.ru/comments/2011/12/27_x_3943146.shtml

В контексте происходящих событий:
1) Путин разумется вин в марте на 6 лет независимо от честности выборов
2) ГД будет работать и тоже 5 лет отсидит, как я уже писал в сумбурно-политическом посту ранее,
3) дело Удальцова радует - судебная система продолжает прогибаться, тем больше поводом говорить о невозможности в таких судах защищать честность выборов на что пинает Путин, голодовка лидера ЛЕФ конечно могла бы принести плоды, но все же она не так эффектна как самосожжение, плюс все же умирать пока рано
4) вообще лента новостей начинает напоминать сплошное поливание оппозиции и митингующих и восхваление ВВП, плюс прямая угроза силой уже пошла, вот кстати история со спецназом у Тверского суда
http://www.gazeta.ru/news/blogs/2011/12/27/n_2148966.shtml

Did Speculation Drive Oil Prices?

2011-12-20T22:54:00.005+04:00

В двух небольших статьях экономисты Федерального резервного банка Далласа приводят доводы в пользу того, что фундаментальные факторы определяют динамику нефтяных цен. Первая посвящена рынку производных инструментов, вторая спотовому. Для тех кто читал у kar-barabas, или zhu-s записи с тегом нефть ничего нового, ну а для простых граждан, время от времени интересующихся экономикой и финансами вполне пойдет (у zhu-s особенно подробна тема разобрана в этой записи)

Экономическое Письмо из Федерального резервного банка в Далласе
Том 6, № 10
Октябрь 2011г.
Федеральный резервный банк Далласа

Действительно ли спекуляции ответственны за рост нефтяных цен? Анализ фьючерсного рынка
Michael D. Plante and Mine K. Yücel

Тема спекуляций на нефтяном рынке стала особенно популярной, когда цена на нефть выросла в три раза за 18 месяцев до рекордных $ 145 за баррель в июле 2008 года. Многих интересует вопрос в какой степени спекулянты ответственны за этот рост и насколько данный уровень цен был оправдан фундаментальными факторами. Мы исследуем этот вопрос в двух Economic Letters. В этой статье мы ищем доказательства главенствующей роли спекулянтов на фьючерсном рынке. В следующей статье мы рассмотрим физический рынок.

Есть несколько методов спекуляции, которые могут чрезмерно повлиять на цену такого товара как нефть. Спекулянты могут покупать нефть на спотовом рынке, и складировать ее. Также они могут покупать фьючерсные контракты в достаточно больших количествах, чтобы поднять фьючерсные цены и, косвенно, побудить других участников рынка накапливать нефть. Наконец, сами производители могут придерживать нефть, тем самым толкая цены вверх.

Каждый из этих способов спекуляции оставит явные сигналы в определенных данных, таких как запасы. С другой стороны, если ценами и спекулянтами движут фундаментальные факторы сигналы исходящие от этих данных будут другими.

Мы рассмотрели различные показатели, такие как запасы, спрос и предложение, а также макроэкономические переменные, и убедились, что они поддерживают одну гипотезу больше чем другую. После изучения данных с рынка фьючерсов, становиться ясно, что фундаментальные факторы движут спекулятивной активностью и ценами, а не наоборот. Отдельный анализ спотового или "физического" рынка, представленный в другом Economic Letters привел нас к таким же результатам.

График 1 показывает номинальную цену нефти марки West Texas Intermediate (WTI). После болтания около $ 20 за баррель в 1990-е, цены пошли вверх после 2000 года. Они выросли почти в два раза с $ 54 до $ 93 в 2007 году после чего последовал еще один рывок к рекорду в $ 145 в июле 2008 года. В условиях глобального экономического спада, они рухнули до $ 40 в конце 2008 года. Утроение цен на нефть в течение полутора лет и последующее падение вызвали много дискуссий о спекуляции.

Основная причина этих дискуссий рост числа некоммерческих трейдеров (noncommercial traders) на рынке нефтяных фьючерсов. На некоммерческих трейдеров теперь в среднем приходится около 40 процентов открытого интереса на Нью-Йоркской товарной бирже (NYMEX) по фьючерсным контрактам на West Texas Intermediate (физическая поставка по этим контрактам не производится). Сравните это с 10-15 процентами в 2000 году (график 2).

Кто же такие эти некоммерческие трейдеры и что они делают? На любом рынке фьючерсов, одни участники, например, производители или потребители товаров, хотят хеджировать свои позиции, а другие стремятся только к денежной выгоде. Хеджеров называются "коммерческими" трейдерами, в то время как тех кто ищет лишь материальной выгоды, называют "noncommercials", или "спекулянты". Несмотря на то, что здесь все свалены в одну кучу, эта группа состоит из множества различных участников, включая хедж-фонды и инвесторов в товарные индексы.

В буквальном смысле, спекулянты делают ставку на то, куда пойдет цена товара. Если они правы, они получают прибыль. Однако, если смотреть на вещи шире (the grander scheme of things), спекулянты выполняют свою экономическую функцию делая рынок более ликвидным, действуя в качестве дополнительных покупателей и продавцов, способствуя тем самым сделкам, и повышению эффективности рынка.

Эта функция полезна, потому что всегда будет несоответствие между хеджерами в длинную (теми, кто хочет купить) и хеджерами в короткую (теми, кто хочет продать). Это может быть из-за несоответствия в количестве таких участников, например, больше тех, которые хотят пойти в короткую, чем в длинную позицию. Это может быть из-за несоответствия в сроках, например хеджер, который хочет занять длинную позицию (то есть купить) не может найти соответствующего хеджера, желающего идти в короткую сторону, в это же самое время. Такая ситуация также может отражать несоответствие желаемой длинны контрактов для разных хеджеров, например, одни хотят купить 6-месячный контракт, а другие продать, но лишь 1-месячный. В таких случаях, спекулянты могут заполнить пустоту и исправить эти несоответствия, тем самым повысив эффективность рынка.

График 3 отражает позиции noncommercials с течением времени. Вопреки распространенному мнению, спекулянты (noncommercials) не встают все вместе только в короткие или только в длинные позиции. Есть большое количество длинных и коротких контрактов, а также спредовых позиций, которые возникают, когда трейдер имеет равное количество длинных и коротких позиций. [1] Увеличение спредовых позиций доминирует над ростом как коротких так и длинных позиций. Вполне возможно, что взрывной рост спредовых позиций связан с тем, что noncommercials занимают разные позиции по срокам погашения, например, продавая ближайшие месяцы и покупая относительно далекие контракты.

Связь фьючерсного и спотового рынков
Главный вопрос: как может "спекулятивный" рынок фьючерсов привести к более высоким ценам на спотовом рынке?

Спотовые цены определяются на наличном рынке (cash market), где все операции завершаются тем, что определенное количество физической нефти переходит из рук в руки. Следовательно, нет трансмиссионного механизма привязки фьючерсных цен к спотовым до того как сделки не происходят на спотовом рынке. Если фьючерсные рынки работают должным образом, арбитраж между продажей сегодня и в будущем связывает спотовые и фьючерсные цены. Для товаров длительного хранения, таких как нефть, он также связывает эти цены с запасами.

Чтобы увидеть, как это работает, рассмотрим следующий пример: Предположим, что баррель нефти может быть продан сегодня по спотовой цене, S, или в будущем по цене фьючерса, F. Если собственник продает сейчас, он получает в качестве немедленной оплаты S. Кроме того, деньги можно вложить и получить процентный доход, I. Владелец также избегает затрат на хранение, C, которые были бы выплачены, если бы нефть была продана в будущем. Как минимум, цена фьючерсного контракта должна возместить владельцу потерянные доходы от продажи сегодня, плюс потерю процентного дохода, а также расходы на хранение. [2]

Исходя из этого, мы можем связать фьючерсные и спотовые цены:

F = S + I + C.

Это уравнение не всегда работает в реальном мире, но оно содержит полезную информацию о ценах и запасах. Например, иногда фьючерсная цена может быть значительно выше, чем та, что следует из уравнения. Когда это происходит, продавцы получают необычно большие премии, при продаже в будущем, в отличие от настоящего. Участники рынка будут реагировать, продавая больше в будущем, и меньше сегодня. Со временем это должно побудить запасы вырасти, спотовые цены увеличиться, а фьючерсные цены снизиться. Это будет продолжаться, пока фьючерсы и спот цены не придут в соответствие с уравнением. Когда фьючерсные цены ниже, предсказанных уравнением, участники рынка получают противоположный сигнал и реагируют, продавая больше сегодня, а не в будущем.

Короче говоря, в обычное время, фьючерсная цена должна быть выше, чем спотовая цена с премией примерно равной стоимости хранения и потере процентного дохода, а запасы должны быть обильными (abundant). В некоторых ситуациях, например, когда спрос временно вырос или предложение временно снизилось, спот-цена будет выше, чем цена фьючерсов, а запасы относительно низкими.

Рисунок 4 использует данные с 2004 года на NYMEX по West Texas Intermediate фьючерсам, чтобы показать отношения между запасами в Кушинге, штат Оклахома, (где определяются спотовые цены WTI) и спредом или разницей между ценой шестимесячного фьючерсного контракта и спота. Когда запасы относительно низки, спотовая цена имеет тенденцию превышать цену 6-месячного фьючерсного контракта, и спред приобретает отрицательное значение. Когда запасы высоки, спотовая цена, как правило, ниже цены фьючерса, а спред движется в положительную зону. В частности, когда запасы превышают примерно 22 млн. баррелей, спред всегда находится на положительной территории.

На графике заметны несколько выбросов, при которых спред достигает относительно больших значений. Можно рассматривать это как признак потенциальной чрезмерной спекуляции, но, глядя на динамику запасов и спреда с течением времени, мы наблюдаем иную картину (график 5). Затененные полоски указывают на периоды, когда произошли указанные выбросы. Основная часть выбросов приходится на конец 2008 и начало 2009 года, когда мировая экономика находилась в рецессии. Вероятное объяснение ненормального спреда кроется в неожиданно низком спросе, наблюдавшемся в это время, в результате чего спотовые цены рухнули вниз.

Возможно, более важно то, что данные за 2007 и 2008 года указывают на постоянное напряжение на рынке сырой нефти. Запасы были относительно низкими и спред был отрицательным в течение большей части этого периода. Если спекуляции на фьючерсном рынке были ответственны за повышение цен, тогда за очень большим положительным спредом последовало бы значительное увеличение запасов. Вместо этого, данные соответствуют предсказаниям теории, в условиях дефицита нефти и достаточно хорошо функционирующего фьючерсного рынка.

Нормальное поведение рынка
Активность на рынке фьючерсов заметно увеличилась в последнее десятилетие, как и число некоммерческих трейдеров, так называемых спекулянтов. Это совпало с ростом цен на нефть, но не обязательно его вызывало. Нет передаточного механизма связи фьючерсных и спотовых цен, пока сделки не осуществятся на спотовом рынке. Глядя на период 2007-09 гг., хорошо видно, что рынок фьючерсов вел себя согласно теории, первоначально, когда существовала напряженность (tightness) на рынке, и позже, когда из-за глобальной рецессии проявилась значительная слабость (considerable slack). Поэтому, как представляется, некоммерческие трейдеры рынка фьючерсов, ни чем не отличаются от остальных его участников.

Об авторах

Plante является экономистом (research economist) Федерального резервного банка в Далласе, Yücel старшим экономистом и вице-президентом Федерального резервного банка в Далласе.

Примечания

[1] Примером такой спредовой позиции может служить покупка 3-месячного контракта и продажа 6-месячного, то есть ставка на то что в краткосрочной перспективе цены вырастут, а в долгосрочной пойдут вниз.
[2] Могут быть и другие расходы и / или выгоды, помимо перечисленых здесь, получаемых от продажи в будущем, в отличие от настоящего. Более сложные теории стараются учитывать влияние этих факторов.

Том 6, № 11
Октябрь 2011г.
Федеральный резервный банк Далласа

Действительно ли спекуляции ответственны за рост нефтяных цен? Данные свидетельствуют об обратном
Michael D. Plante and Mine K. Yücel

Цены на нефть начали свое восхождение в 2002 году, достигнув рекордного уровня в середине 2008 года, а затем рухнули в условиях мирового экономического спада. Мировой экономический рост способствовал как повышению так и понижению нефтяных котировок. В целом, год за годом изменение цен на нефть довольно близко следует за изменением мирового валового внутреннего продукта (ВВП) (Рисунок 1).

Потребление энергии растет когда ВВП растет, но потребление энергии в развивающихся странах увеличивается почти вдвое быстрее, чем в развитых странах. Рост ВВП в странах с развивающейся экономикой был особенно сильным в период между 2005 и 2007 годами, в среднем 8 процентов в год. Реальный ВВП в Китае, например, увеличивался в среднем на 12,7 процента в год в период между 2005 и 2007 годами, однако потребление нефти в стране росло на 5,1 процента в год в течение указанного периода.

С начала 2007 года до середины 2008 года, недельная цена на West Texas Intermediate (WTI) подскочила на 152 процента, с $ 57 до $ 143 за баррель. Вполне возможно, что растущий спрос на нефть может и не быть причиной роста цен. Однако, если рост был вызван другими факторами, то потребление нефти должно было начать снижаться в ответ на высокие цены. Вместо этого, почти не наблюдалось снижения потребления в течение этого периода, так как рост цен на нефть был вызван ростом доходов и спроса.

Нечувствительность к изменению цены
Потребители нефти и нефтепродуктов, не очень чувствительны к изменениям цен, особенно в краткосрочной перспективе. Говоря экономическим языком, эластичность спроса по цене очень низкая. Это главным образом потому, что 2/3 нефти используется для транспортных целей, особенно в развитых странах, где нет близких заменителей в краткосрочной перспективе. Когда потребители не чувствительны к изменениям цен, шок на нефтяном рынке, будь он результатом повышения спроса или сокращения предложения, усилит волатильность цен.

Чтобы убедиться, что рост цен на нефть с 2007 по середину 2008 года, совместим с оценками ценовой эластичности спроса на нефть, встречающимися в экономической литературе, мы провели несложный расчет. Используя данные МВФ о темпах роста ВВП развитых стран и стран с формирующимся рынком, и учитывая эластичность спроса по доходам, мы можем вычислить какой спрос на нефть им соответствует. Затем путем сравнения фактического роста потребления и рассчитанной нормы потребления, мы можем определить, ценовую эластичность, соответствующую этим данным. Мы обнаружили, что эти эластичности находятся в пределах от 0,01 до 0,08 во время всплеска цен, как это было в 2007 и 2008 годах - эти показатели находятся в диапазоне оценок встречающихся в литературе по экономике энергетики [1].

Рыночное влияние ОПЕК давило на цены
На нефтяном рынке нет совершенной конкуренции. Организация стран-экспортеров нефти (ОПЕК), с момента ее образования в 1970 году, была олигополистическим производителем, пытающимся повысить цены за счет контроля своих членов (с бОльшим успехом, в периоды повышенного спроса). Остальные не входящие в ОПЕК производители выступали в роли прайстейкеров с небольшим налетом конкуренции. Доля рынка ОПЕК снизилась с 52 процентов в начале 1970-х, до по-прежнему существенных 42 процентов сегодня. В 1990-х годах рынок рос - росло производство как ОПЕК так и не входящих в ОПЕК. Тем не менее производство стран, не являющихся членами ОПЕК, затормозило рост в 2003 году, в то время как ОПЕК продолжила расширение с 37 процентов в 2003 году до 42 процентов рынка в наши дни. Увеличение рыночной власти, в сочетании с растущим спросом, было важным фактором поддержания высоких цен на нефть.

Низкие избыточные мощности ОПЕК
Мощности ОПЕК практически не изменились с 1970-х годов, увеличившись с 34 млн. баррелей в день в 1973 году до 35,5 миллионов баррелей в сутки в 2008 году. Тем не менее, увеличение мирового потребления значительно уменьшило избыточные мощности картеля. ОПЕК наращивала мощности медленно, используя ограничение своего производства для поддержания высоких цен.

Легче держать членов картеля дисциплинированными и соблюдающими квоты на добычу, когда мощности жестко ограничены. Кроме того, потрясение на дефицитном рынке может увеличить волатильность цен, поскольку ОПЕК не хватит возможностей, чтобы компенсировать это потрясение, даже если картель того пожелает. График 2 показывает обратную зависимость цен на нефть и избыточных производственных мощностей картеля. В середине 2008 года, когда цены на нефть достигли рекордно высокого уровня, избыточные мощности ОПЕК снизились до 1 млн. баррелей в день. [2]

Запасы не увеличивались
Спекулянт желающий поднять цены должен скупать нефть на спотовом рынке. Так как цена определяется на физическом рынке, спекулянтам желающим задрать цены надо будет где то хранить свои покупки, и запасы будут расти. Вместо этого, во время разгона цены в 2007 и 2008 годах запасы в США были истощены. На графике 3 приведена динамика запасов и цен, она отражает эффективность рынка - запасы уменьшается, цены растут.

Однако не стоит забывать, что спекулянты могут воспользоваться плавучим нефтехранилищем (floating storage), наполняя нефтью с рынка танкеры в море. Такие запасы росли в 2008 году, увеличившись с 68,4 миллионов баррелей в конце октября до 97 млн баррелей в мае (Рисунок 4). Тем не менее, запасы в плавучих нефтехранилищах снижались в июне и продолжали падение в течение всего лета.

Если бы спекулянты заправляли на рынке мы должны были увидеть рост объемов нефти в танкерах в течение лета 2008 года, но вместо этого произошло обратное. Плавающие запасы действительно возросли в этом году, но намного позже, это произошло одновременно с глобальным экономическим спадом.

Существует еще одна возможность хранения нефти - производители могут оставлять нефть в качестве резервов и не добывать ее. Тем не менее, если мы посмотрим на добычу ОПЕК, то станет ясно что она увеличивалась вместе с ценами вплоть до июля 2008 года. ОПЕК увеличила производство на 2,4 млн баррелей в сутки с начала 2007 года по июль 2008 года. Не входящие в ОПЕК страны держали свое производство относительно постоянным и не поднимали его уровень, но это в значительной степени результат того, что у них отсутствовали избыточные мощности.

Другие товары также взлетели до небес
Те кто верят в главенствующую роль спекулянтов на нефтяном рынке одним из основных доводов приводят тот факт, что рост цен совпал с ростом числа некоммерческих трейдеров на фьючерсном рынке. [3] Однако Рисунок 5 показывает, что это не обязательно так. На нем приведены цены WTI, угля с Иллинойского угольного бассейна, животного жира и кобальта. Из этих товаров, фьючерсный рынок есть только для WTI. Тем не менее, цены на уголь с Иллинойского бассейна, животный жир и кобальт увеличивались в 2008 году так же быстро, как и нефтяные, если не быстрее, и падали так же быстро, когда экономика рухнула. Такие комплексные движения в ценах на эти товары соответствуют росту спроса, а не спекуляций.

Фундаментальные факторы, а не спекуляция
Активность на рынке фьючерсов заметно возросла в последнее десятилетие, как и число некоммерческих трейдеров. Этот рост совпадает с ростом цен на нефть, что приводит к предположениям, что спекуляции, а не фундаментальные принципы рыночной экономики, являются его причиной.

Утроение цен на нефть с начала 2007 до середины 2008 года согласуется с несколькими фундаментальными причинами, в том числе увеличением спроса со стороны развивающихся рынков, низкой эластичностью спроса и сокращением избыточных мощностей ОПЕК. Поведение запасов также согласуется с жесткой рыночной реальностью, а не с историей спекуляций и накапливанием нефти над землей, под землей или в море. Таким образом, данные физического рынка нефти также как и данные с рынка фьючерсов, говорят о том, что рост цен в предкризисный период был вызван фундаментальными факторами, а не деятельностью орд спекулянтов.

Об авторах

Plante является экономистом (research economist) Федерального резервного банка в Далласе, Yücel старшим экономистом и вице-президентом Федерального резервного банка в Далласе.

Примечания

[1] Эластичность равная 0,01 означает, что на каждое 10 процентное увеличение цен на нефть, потребление падает на 0,1 процента. Оценка краткосрочной ценовой эластичности спроса на нефть находится в диапазоне от 0,0 до -0,11. См. “A Literature Review of Demand Studies in World Oil Markets,” by Frank J. Atkins and S.M. Tayyebi Jazayeri, University of Calgary, Department of Economics Discussion Paper 2004-07, April 2004.
[2] Избыточные мощности ОПЕК варьируются в диапазоне от 9,8 миллионов баррелей в сутки в 1985 году до самого низкого уровня в 700 000 баррелей в день в 2004 году.
[3] См. “Did Speculation Drive Oil Prices? Futures Market Points to Fundamentals,” by Michael D. Plante and Mine K. Yücel, Federal Reserve Bank of Dallas Economic Letter, vol. 6, no. 10, 2011.

Сумбурно-политическое

2011-12-06T19:44:00.005+04:00

Трудновато после многомесячного перерыва что-то писать. Но пора вроде бы вернуться, так что начну потихоньку. Так как российский сегмент сети частенько лежит, буду поддерживать ТНК в лице Гуглов и прочих Фэйсбуков. В ЖЖ и Твитере буду оставлять только ссылки по возможности. Надеюсь что до отрубления интернета через провайдеров и магистральные узлы не дойдет, но всякое может быть.

Касательно текущего - особенно в столицах - процитирую ДДТ: "провинция смотрела в телевизоры", а по ТВ все хорошо, а если плохо то не у нас. Так что основные события, как всегда в столицах. Я кстати горжусь тем, что живу в области давшей ЕР всего 31,8%. Жаль что не получилось первое место в оппозиционном рейтинге занять. Спасибо губернатору Михальчуку. Ну ничего, его то точно должны заменить, только вот на кого, регион у нас не подарок. Касательно общероссийских результатов говорить особо нечего. Набрали столько сколько надо. Конституционных законов принимать им нет нужды. Все были пропихнуты в прошлый раз. Так что сегодня им надо только отсидеться или отбиться, а там дальше можно как писал классик:

Намозолив от пятилетнего сидения зады,
крепкие, как умывальники,
живут и поныне
тише воды.
Свили уютные кабинеты и спаленки.

Я честно не очень слежу за ситуацией, митинги не посещаю, и даже не наблюдатель, голосовал за СР, так как почему-то думал что она мало голосов срубит, а помочь надо было партии самой близкой к 7% планке. Я больше по экономической, а последнее время по финансово-спекулятивной части, так что я могу только на экономическую ситуацию, а точнее на ее развитие, опираться гораздо больше, чем на митинги и препирания с ОМОНом. А экономическая ситуация у нас пока ничего, так что революций не ждите, переделать по новой не выйдет, так же как не выйдет и отнять власть, пока. Почему пока, я как и парень из ГС верю в экономический рост, но в отличии от карабас-барабаса, думаю, что он похронит ЕР. Так как 3/4 этого роста идет не благодаря трудам ЕР, а, скорее, само по себе соприкасаясь время от времени, чтоб заплатить очередную взятку. Скажите так же и во всех остальных странах, да пожалуй вы правы. Но у нас на коррупцию налагается полнейшее уничтожение права, как социального явления, все ветви власти парализованы ЕР, и служат в угоду ее интересов, если они затрагиваются. И это сильно давит на русский народ. Именно русский, выборы пусть и с приписками, и вбросами это четко подтвердили. Горцам и татарам все хорошо, их бараны сыты и упитаны, а самих их все больше и больше. И здесь безусловно свободное поле для фашиствующих групп, разумеется называться это будет по другому, а во-вторых безусловно с мигрантов дело перейдет на дагестанцев, чеченцев, башкир и татар, а это приводит к другой песне ДДТ, но ссылочка на нее в конце.

Касательно митингов и протестов, это все хорошо, но если вы не понимаете после того как вас ударили раз по голове, то второй раз вас ударят сильнее. Это факт и многие я думаю в этом убедятся скоро. Парням из ОМОНа и полиции, им все равно кто там вверху и кто здесь на митинге, главное ЗП и стабильность, и если надо будут не только бить и выламывать руки, ведь они не одни они с ЕР и законом - повторюсь система власти закрыта для граждан, когда затрагиваются интересы ЕР или тех, кто может ее услуги купить. Так что такой бизнес отжать 7 и даже 70 тысячами не получиться.

Вариант с городской герильей и коктелями Молотова у нас не прокатит. Интеллигенция плохо метает бутылки, а рабочие и крестьяне либо спились, либо не готовы пойти на митинг из Твитера. Нужны самовыдвиженцы в самосожжение. Чтобы вышло хотя бы 50 тысяч простому народу надо дать символ ведь как сказала nadia-yacik IRL про всю гражданскую деятелность знают очень мало.

К тому же помните на митинг можно выходить всегда и везде, а не только 31 или какого там декабря. А пока продолжать растить наблюдателей, натаскивать их и бороться чтобы не было предчувствия гражданской войны.

Bad Ideas

2011-01-30T21:30:00.004+03:00

Плохие идеи в WSJ. О том как уговорить богатых платить больше. Плохие лишь потому, чтобы появились хорошие. Адамс (тот который придумал Дилберт, здесь на русском) предлагает всей нации устроить мозговой штурм, авось чего-нибудь да придумают. И если идея набравшая много сторонников внизу (popularity at the grassroots level) не будет принята политиками, то тогда уж точно конец. Сам он предлагает несколько интересных идей (плохих идей, как он иронизирует).

Например, можно было бы давать богатым больше времени. Ведь обычный человек тратит время чтобы получить деньги, но состоятельные делают наоборот. Они нанимают людей чтобы чистить свой дом, бассейн, готовить на кухне, делать закупки в магазинах и т.п. Так почему бы не предоставить им ряд преференций позволяющих где нибудь пролезать без очереди или парковаться на местах для инвалидов или что нибудь еще в том же духе. Богачей не так уж много, пусть себе ездят по полосам общественного транспорта, на трафике это не скажется.

Можно сделать так, чтобы люди писали личные благодарности богачам, которые несут дополнительное налоговое бремя. Тогда тем будет труднее отказаться от уплаты налогов, скажем, для финансирования операции по пересадке сердца для работяги из какого нибудь городка. К тому же если финансировать на дополнительные налоги с богатых определенные направления расходов, то скорее всего они приложат максимум усилий для того чтобы их оптимизировать или хотя бы частично повысить их эффективность.

Наконец, нужно разделить боль вместе с богачами. Одновременно сокращая расходы по всем направлениям скажем на 10%. Почему по всем, да чтоб никому не было обидно и никто не пытался себе выбить поблажку. Тут в своем стиле он приводит железобетонный аргумент :

Managers in the private sector have been handling budget cuts this way for years. They know that their subordinates are all professional liars, so there is no reliable information for making cuts in a more reasoned way. They also know that any project can get by with 10% less money if there is no alternative.

В конце концов можно дать тем кто облагается повышенными налогами дополнительные голоса, что может быть лучше власти, только еще больше власти. А если предположить, что и среди богачей есть разногласия как и среди простого люда, то это не сильно повлияет на демократию в стране.

Замечу кстати от себя некоторые товарищи с целью побороть застой грозящий миру из-за старения населения предлагают ограничивать избирательный возраст. Помните Южный парк с пенсионерами))

Все эти идеи плохи, или как минимум радикальны, для того чтобы их поддержали существующие политики. Поэтому их надо улучшить и предложить другие идеи. Адамс предлагает использовать для решенеия и продвижения этой проблемы краудсорсинг благо соцсети это делают совершенно не затратным.

Fiscal Crises of the States: Causes and Consequences

2010-07-02T22:18:00.005+04:00

Финансовый кризис в штатах: причины и последствия

Джереми Джерст (Jeremy Gerst) и Дэниел Уилсон (Daniel Wilson)

Экономический спад, начавшийся в конце 2007 года, привел к серьезному сокращению налоговых доходов штатов и увеличению спроса на многие государственные услуги (public services). Институциональные и политические факторы, ограничивают возможности сокращения расходов и повышения налогов штатами в ближайшем будущем. Помощь штатам по федеральной экономической программе идет на спад, и в следующем году ситуация может ухудшиться, прежде чем начнется улучшение. Болезненный бюджетный выбор предстоит сделать многим штатам, впрочем воздействие на национальную экономику должно быть умеренным.

В последние месяцы законодатели штатов заседали в столицах по всей стране, чтобы попытаться еще раз выработать сбалансированный бюджет на финансовый год, который в большинстве штатов начинается в июле. Столкнувшись с самой длинной, глубокой и широкой рецессией со времен Великой депрессии, штаты увидели как налоговые поступления падают, а спрос на программы социальной защиты растет. Результатом стали большие и растущие бюджетные диспропорции, которые будут сохраняться в течение некоторого времени. Последние данные Center on Budget and Policy Priorities показывают, что совокупный бюджетный дефицит штатов в 2009 финансовом году составил $ 110 млрд, или около 15% от общего объема бюджета (total state general fund budgets) (см. McNichol and Johnson 2010). Дефицит в 2010 финансовом году будет больше, $ 200 млрд, или примерно 30% от общих средств.

Это Economic Letter анализирует финансовые кризисы, с которыми сталкиваются правительства штатов, сосредоточив внимание на трех ключевых вопросах: что послужило причиной этих кризисов? Когда они всего скорее закончатся? И какое более широкое влияние они могут оказать в дальнейшем?

Что вызвало финансовые кризисы штатов?

Причины и степень финансового кризиса меняются от штата к штату, но два основных обстоятельства повлияли на каждый штат в большей или меньшей степени. Наиболее очевидным является глубокий макроэкономический шок, поразивший все штаты. Последняя рецессия была одним из наиболее острых экономических кризисов в истории США. Реальный ВВП снизился на 3,8%, а занятость вне сельского хозяйства сократилась на 6,1%, или около 8,4 млн. рабочих мест, от пика зарегистрированного в начале рецессии и до дна. Более того, уровень безработицы по сути удвоился, с 5% в начале рецессии до максимальной отметки в 10,1% в октябре 2009 года. Экономический кризис не одинаков для всех штатов. Многие, особенно на Западе, которые в большей степени были подвержены спаду на рынке жилья, пережили более резкое снижение. Другим штатам повезло больше, чем стране в целом. Тем не менее, ни один штат не избежал последствий спада.

Рисунок 1
Если падает ВВП, падают и доходы

Источники: Бюро экономического анализа и расчеты авторов.

Глубокая рецессия сильно ударила по налоговым поступлениям штатов. Рисунок 1 показывает динамику реальных доходов локальных органов власти в сравнении с реальным ростом ВВП с 1970 до 2009 года. ВВП резко сократился, местные налоговые доходы катастрофически рухнули. Фактически в худшей точке спада, реальные налоговые поступления упали на 10% по сравнению с аналогичным периодом годичной давности. Хотя налоговые поступления всегда снижаются или растут медленнее во время рецессии, падение в ходе последнего спада было самым тяжелым, по крайней мере с 1947 года, когда эти данные стали собираться. Кроме того, доклады штатов об апрельских сборах, крупнейшем месяце налоговых доходов для большинства из них, добавляют мрачных красок в картину 2010 года. Многие штаты сообщают, что налоговые поступления не оправдали прогнозов, что приведет к дальнейшему увеличению бюджетных проблем.

В то же время расходы штатов уменьшились значительно меньше. Рисунок 2 показывает реальное изменение налоговых доходов и расходов местных правительств на потребление (consumption expenditures) с 1970 до 2009 года. Расходы правительств на потребление исключают выплаты по процентам и обязательные социальные трансферты для отдельных лиц, и являются наилучшей доступной мерой дискреционных расходов локальных органов власти. Хотя штаты предприняли ряд усилий, чтобы ограничить расходы, они кажутся крохотными в сравнении с сокращением доходов.

Рисунок 2
Корректировка расходов не соответствовала потерям доходов

Источники: Бюро экономического анализа и расчеты авторов.

Институциональные механизмы, которые ограничивают возможности штатов при реагировании на экономические потрясения являются второй причиной финансовых неприятностей. Правительства штатов ограничены, по крайней мере, с трех сторон. Во-первых, почти все штаты имеют требования о сбалансированности своих бюджетов. Детали могут варьироваться, но в целом они предохраняют штаты от дефицитного финансирования, то есть от всех планируемых расходов общего фонда превышающих ожидаемый доход в предстоящем бюджетном году. Во-вторых, многие штаты подошли к этому спаду со скромными сбережения или вовсе без таковых. Правительства во многих случаях на законных основаниях, ограниченные в том, как много средств они могут отложить на черный день. В-третьих, штаты подвергнуться серьезной проверке своей способности урезать расходы во время рецессии. С одной стороны спрос на многие услуги, которые обеспечивают правительства штатов, увеличивается во время спадов. Например, рост требований пособия по безработице неизбежен, когда уровень безработицы в штате поднимается. Кроме того, многие программы привязаны к федеральному финансированию, что делает весьма дорогостоящим для штатов их приостановку и сокращение расходов в этих областях. Например, штатам обычно возмещается от 50 до 80% их расходов по программе Medicaid из федерального бюджета. Федеральный пакет стимулов (American Recovery and Reinvestment Act of 2009) увеличил эту долю на 6,2 процентных пункта. Это означает, что если штат сократит расходы по Medicaid на 1 доллар, то чистая экономия составит от 12 до 44 центов, в то время как отрицательный эффект для жителя штата будет состоять в потере услуг Medicaid на один доллар.

Различия в степени тяжести экономических потрясений и различия в институциональных факторах, влияющих на налогово-бюджетную политику помогают объяснить, почему некоторые штаты находятся в гораздо более глубокой бюджетной дыре (much deeper budgetary holes), чем другие. Рассмотрим случаи Калифорния и Орегона. В преддверии 2009 финансового года, который начался 1 июля 2009, Калифорния имела дефицит бюджета в 37%, а разрыв в Орегоне было только 7%, по данным Center on Budget and Policy Priorities. Чем объясняется разница? Чтобы оценить серьезность экономического шока, зададимся вопросом, каким был бы бюджетный разрыв в 2009 году, если бы штаты сохранили расходам на душу населения на уровне 2007 года, когда доходы упали. Оказывается, и Орегон и Калифорния имели бы дефицит бюджета около 20%. Тем не менее, Орегон в 2008 году ограничил рост расходов, приняв несколько значительных законов о росте налогов, и откладывал средства в свой фонд на черный день, чтобы сократить бюджетный дефицит. С другой стороны, Калифорния переживала медленный рост расходов, которому соответствовал лишь ограниченный рост налогов, и ничего не держала на случай рецессии. Большая часть политических мер в Калифорнии отражает институциональные ограничения на способность законодателей изменять бюджетную политику. Например, увеличение налогов в Калифорнии, должно быть одобрено большинством в две трети голосов в парламенте, а предложения избирателей, утвержденные в прошлом, существенно ограничивают способность законодателей уменьшать рост расходов во многих областях.

Когда кризис скорее всего закончится?

Имеются все признаки того, что штаты будут восстанавливать свои бюджетные балансы в течение довольно продолжительного времени. Восстановление государственных финансов исторически отстает от восстановления национальной экономики. Прогнозисты ожидают умеренного восстановления национальной экономики (см. Weidner and Williams 2010). Таким образом, потребуется некоторое время, прежде чем мы сможем наблюдать улучшения финансового здоровья штатов. Действительно, оценки Center on Budget and Policy Priorities показывают существенные проблемы бюджетов сохранятся по крайней мере до 2012 года. В последнем докладе Рокфеллеровского института также отмечается, что большинство штатов не знают, когда доходы вернутся к докризисным уровням, что свидетельствует о возможности продолжения проблем и после 2012 года (см. Boyd and Dadayan 2010).

Во многих отношениях, финансовые условия, скорее всего, ухудшатся, прежде чем стать лучше. Федеральный план стимулов помог штатам закрыть пробелы бюджетов. Однако, федеральные стимулы уменьшаться в 2011 году и почти исчезнут в 2012 году, оставив штаты решать свои бюджетные проблемы без этой федеральной поддержки. Другим фактором, который может привести к ухудшению проблемы бюджетов является истощение фондов "черного дня". На данный момент, даже те штаты у которых они были использовали их в полной мере. Наконец, некоторые штаты использовали приемы бухгалтерского учета для откладывания бюджетной корректировки на будущее. Теперь эти меры в значительной степени исчерпаны, а конца пути не предвидится.

Более широкие последствия

Бюджетные кризисы штатов уже оказывают и будут продолжать оказывать реальное и существенное влияние на домохозяйства и предприятия. Сокращение государственных услуг, общественной безопасности, образовательных расходов весьма серьезными явления и потенциально могут иметь далеко идущие последствия. А значительное увеличение налогов, которое неизбежно во многих штатах, нанесет ощутимый экономический ущерб. Эти воздействия, несомненно, будут испытывать лица, попадающие под давление новых налогов или ограниченный доступ к медицинскому обслуживанию, образованию и другим услугам. Тем не менее, влияние финансового кризиса среди штатов на экономику в целом, вероятно, будет более скромным. Прогнозируемые в 2010 дефициты бюджета составляют лишь около 1% от национального ВВП. Совокупные дефициты с 2009 по 2012 год, по подсчетам Center on Budget and Policy Priorities, меньше, чем общая сумма расходов федерального пакета стимулов 2009 года. Самое главное, несмотря на размер шока потрясшего финансы штатов он был предсказуем, учитывая серьезность экономического спада. Таким образом, Федеральная резервная система и частные компании обычно учитывают негативное воздействие локальных бюджетов в своих макроэкономических моделях. Многие прогнозисты предсказывают умеренный рост ВВП в течение ближайших нескольких лет. Эти прогнозы уже учитывают замедление роста, вытекающее из финансовых проблем локальных органов власти.

Заключение

Текущий финансовый кризис, с которым большинство штатов сталкиваются, как правило, есть результат тяжелого макроэкономического спада в сочетании с ограниченными возможностями реагировать на такие потрясения. Штаты сталкиваются с увеличением спроса на государственные услуги, в то же время выручка падает. Федеральные стимулы для поддержки местных бюджетов поидут на спад в течение ближайших 2 лет. Резервные фонды исчерпаны. Таким образом, финансовый кризис штатов вряд ли скоро исчезнет и, вероятно, ситуация ухудшится, прежде чем дела пойдут в гору. Решения штатов закрыть бюджетные пробелы будут иметь болезненные последствия для населения и предприятий, но представляют собой незначительный риск (modest risk) для национального восстановления. Исторически сложилось, что здоровье национальной экономики определяет здоровье государственных финансов, а не наоборот. Устойчивое улучшение в экономике страны имеет важное значение для штатов, чтобы найти свой выход из текущих проблем и улучшить свои финансовые условия.

Джереми Джерст является экономическим аналитиком в Федеральном резервном банке Сан-Франциско.
Дэниел Уилсон старший экономист Федерального резервного банка Сан-Франциско.

ССЫЛКИ

B0yd, Donald J., and Lucy Dadayan. 2010. “Revenue Declines Less Severe, But States’ Fiscal Crisis Is Far from Over.” State Revenue Report 79 (April), The Nelson A. Rockefeller Institute of Government.

McNichol, Elizabeth, and Nicholas Johnson. 2010. “Recession Continues to Batter State Budgets; State Responses Could Slow Recovery.” Center on Budget and Policy Priorities (May 27).

Weidner, Justin, and John C. Williams. 2010. “The Shape of Things to Come.” FRBSF Economic Letter 2010-15 May 17.

Юзер illashenko к посту про муниципальные бомбы заметил, что дефицит локальных органов власти не столь велик в сравнении с федеральным. И это действительно так. Из картинки ниже видно, что цифры не столь существенные для федеральной казны, чтобы стать той соломинкой которая переломит горб верблюду.

Но есть и скрытые бомбы, правильнее сказать мины. В недавнем докладе Pew Center on the States говорится об триллионном разрыве в финансировании пенсионных обязательств штатов. (Об этом надо бы отдельный пост написать, но времени нет футбол начинается :) Так что я думаю отрицательное влияние бюджетных (и шире финансовых) проблем штатов будет сильнее и дольше, чем закладывает ФРС в своих моделях. Впрочем поживем увидим.

The Fed's Exit Strategy for Monetary Policy

2010-07-01T19:44:00.003+04:00

Стратегия выхода ФРС

Glenn D. Rudebusch

Как только финансовый кризис слегка отступил, Федеральная резервная система стала сокращать свои внеочередные программы предоставления ликвидности. В конце концов, ФРС уберет все оставшиеся программы кредитно-денежного стимулирования, повысит ставки по федеральным фондам и сократит баланс. Сроки таких событий во многом зависят от меняющихся экономических условий.

Для многих наблюдателей, чрезвычайные меры ФРС в области монетарной политики во время недавнего кризиса помогли избежать финансового Армагеддона и ограничить глубину и продолжительность экономического спада (Rudebusch 2009). Для борьбы с паникой и неприятностями на финансовых рынках, ФРС предоставила огромное количество ликвидности. Чтобы смягчить снижение расходов и занятости, она сократила ставку по федеральным фондам - своему обычному инструменту политики - почти до нуля. Для обеспечения дополнительного денежно-кредитного стимулирования, ФРС обратилась к нетрадиционным инструментам - покупке долгосрочных ценных бумаг - что привело к огромному расширению ее баланса.

Как только напряженность на финансовых рынках ослабла и появились признаки экономического подъема, зашла речь, как ФРС будет выходить из этой политики (Бернанке 2010). Конечно, после каждого спада, ФРС должна решить, насколько быстро необходимо вернуть денежно-кредитные условия к нормальному уровню для предотвращения инфляционного давления. На этот раз, однако, нормализация (policy renormalization) является особенно сложной задачей из-за беспрецедентных экономических условий и действий ФРС. Это Economic Letter описывает различные соображения которые необходимо учесть при разработке соответствующей стратегии выхода. Такая стратегия должна учесть каждую из трех ключевых мер ФРС: создание специальных центров ликвидности, снижение краткосрочных процентных ставок и увеличение ценных бумаг на балансе Федеральной резервной системы.

Окончание чрезвычайных мер предоставления ликвидности

Начиная с августа 2007, финансовые рынки переживали периоды расстройства (periods of dysfunction) с резким повышением краткосрочных процентных ставок по коммерческим бумагам и межбанковским кредитам. Это интенсивное сжатие ликвидности, при котором даже надежным заемщикам (solvent borrowers) было трудно обеспечить необходимое краткосрочное финансирование, могло привести к серьезным финансовым и экономическим последствиям. Таким образом, ФРС, выступая в своей традиционной роли кредитора последней инстанции, представила целый ряд специальных возможностей для предоставления средств банкам и более широкой финансовой системе.

К концу 2008 года, ФРС предоставила более полутора триллионов ликвидности за счет краткосрочных обеспеченных кредитов. Как правило, эта ликвидность была разработана на тех условиях, чтобы стоить больше, чем частные кредиты при нормально функционирующих финансовых рынках. Поэтому, когда финансовые условия улучшились в течение 2009 года, заемщики перешли на частное финансирование. В начале 2010 года, спрос на специальные программы Федеральной резервной системы (Fed’s special facilities) иссяк и они были закрыты. Эти программы не принесли потерь и дали значительный процентный доход для налогоплательщиков. Более того, программы ликвидности помогли ограничить пагубное воздействие финансового и экономического кризиса (Christensen, Lopez, and Rudebusch 2009).

Рисунок 1
Ставка по федеральным фондам и простое правило монетарной политики

Повышение краткосрочных процентных ставок

Правило, которое кратко описывает политику ФРС в течение последних двух десятилетий, может быть получено путем статистической регрессии базовой ставки (funds rate) по инфляции потребительских цен и разрыву между уровнем безработицы и оценкой Бюджетного управления Конгресса о естественном или нормальном уровне безработицы (Rudebusch 2009). Это простое правило рекомендует понижение ставки на 1,3 процентных пункта, если инфляция падает на 1 процентный пункт и почти на 2 процентных пункта, если уровень безработицы увеличивается на 1 процентный пункт. Как показано на рисунке 1, это правило отражает фактическую целевую ставку по федеральным фондам в конце 2007 года и в 2008 году, когда экономика начинала замедляться, ФРС понизила целевую ставку более чем на 5 процентных пунктов, практически до нуля. В 2009 году, спад углубился и инфляция замедлилась, тогда, следуя правилу, необходимо сокращение базовой ставки на 5 процентных пунктов в соответствии с исторической политикой Федеральной резервной системы. Конечно, процентные ставки не могу упасть ниже нуля, так как любой потенциальный кредитор предпочтет держать наличные, чем кредитовать. Так ФРС исчерпало все пространство для снижения базовой ставки, и держит ее почти на нуле в течение года.

Рисунок 1 также показывает простой взгляд на то, когда ФРС должна поднимать Funds Rate. Пунктирная линия представляет собой экстраполяцию на основе данных медианных экономических прогнозов Комитета по операциям на открытом рынке (FOMC 2010), которые прогнозируют медленное снижение уровня безработицы и продолжение низкой инфляции. Пунктирная линия показывает, что для возвращения будущей кредитно-денежной политики в соответствие с прошлым, игнорируя территорию ниже нуля, процентная ставка федеральных фондов должна быть отрицательной до конца 2012 года. На практике это означает, что нет большой необходимости повышения целевой ставки выше нулевой границы в ближайшее время. Этот вывод согласуется с перспективным взглядом руководства ФРС (FOMC 2010), что "экономические условия, в том числе низкий уровень использования ресурсов, смягчение инфляции и стабильные инфляционные ожидания - требуют исключительно низкого уровня ставки по федеральным фондам на продолжительный период времени (extended period)." Это заявление показывает, что длина "продолжительного периода", зависит от ожидаемых безработицы и инфляции. Аналогичным образом, базовое правило будет предполагать более быстрое или более медленное изменение целевой ставки, если безработица или инфляция будут меняться иными темпами, чем предполагалось в прогнозах лежащих в основе Рисунка 1.

Тем не менее, различные осложнения, игнорируются при простом анализе на рисунке 1. Так, например, асимметричный риск, связанный с нулевыми процентными ставками потенциально может удлинить "длительный период" (см. FOMC 2010). Если денежно-кредитная политика начнет ужесточаться преждевременно, трудно будет значительно изменить курс из-за нулевого ограничения. Однако, если ужесточение начнется поздно, и экономический рост превысит ожидания, будет больше возможностей для ограничения денежного предложения, повышая ставки в более быстром темпе. Чем больше риск, связанный с преждевременным повышением ставки, тем дольше будет откладываться первоначальное увеличение относительно рисунка 1.

С другой стороны, некоторые утверждают, что удержание краткосрочных процентных ставок около нуля в течение длительного времени может способствовать опасным финансовым дисбалансам, таким, как перекосы в ценах, пузыри или чрезмерный леверидж и спекуляции (см. FOMC 2010). Риск таких финансовых побочных эффектов может сократить длину периода почти нулевых ставок. Тем не менее, связь между уровнем краткосрочных процентных ставок и степенью финансовых дисбалансов довольно неустойчива и плохо понимаема. Например, за последние полтора десятилетия, японские краткосрочные процентные ставки были в основном на нуле без признаков создания финансовых дисбалансов. Таким образом, некоторые остаются скептически настроенными относительно того, что денежно-кредитная политика должна ставить своей прямой задачей сдерживание чрезмерных финансовых спекуляций, особенно в то время, когда существует пруденциальное регулирования для выполнения этой задачи (Kohn 2010).

Рисунок 2
Ценные бумаги на балансе Федеральной резервной системы

Третий фактор не учитываемый на рисунке 1 это нетрадиционные меры денежно-кредитной политики ФРС. Хотя базовая ставка была опрокинута к нулевой границе в конце 2008 года, требовался еще значительный объем средств, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки. Чтобы сделать это, ФРС начала покупать долгосрочные ноты и бонды казначейства и долговые ценные бумаги федеральных агентств (в том числе ипотечные ценные бумаги), как показано на рисунке 2. Покупки ФРС привели к увеличению спроса и цен на эти бумаги, что привело к снижению связанных с ними долгосрочных процентных ставок. Согласно одной из оценок, заявленные ФРС в конце 2008 и начале 2009 покупки ценных бумаг привели к снижению 10-летней ставки примерно от 0,5 до 0,75 процентного пункта (Gagnon et al. 2010).

Рисунок 3
Базовая ставка скорректированная на нетрадиционную политику

Дополнительные стимулы нетрадиционной денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы означают, что соответствующий уровень краткосрочных процентных ставок будет выше, чем показано на рисунке 1. Обычная политика (Funds Rate) не может сделать больше (ставка минимальна), и стимулы идут из нетрадиционной политики. Для уточнения этого эффекта, важно отметить, что изменения долгосрочных процентных ставок оказывают значительно больше влияния на экономику, чем такого же размера изменения краткосрочных процентных ставок. Например, оценка чувствительности производства к движениям 10-летней ставки согласно работе Fuhrer and Moore (1995), в четыре раза больше чувствительности к краткосрочной процентной ставки в работе Rudebusch (2002). Если покупки ФРС сократили длинные ставки на 0,5 - 0,75 процентного пункта, то такого же результата можно было добиться сокращением funds rate приблизительно на 1,5 - 3 процентных пункта. Предполагая, что нетрадиционная политика сохранится, то рекомендованная целевая ставка, согласно простому правилу монетарной политики, может быть скорректирована приблизительно на 2,25 процентного пункта, как показано на рисунке 3, а период почти нулевой ставки закончится в начале 2012 года.

Возвращение баланса ФРС к нормальному

Важной частью стратегии выхода ФРС является возвращение размера и структуры баланса на докризисный уровень. Поскольку традиционные и нетрадиционные меры политики ФРС предоставляют дополнительные монетарные стимулы, нормирование ставки и портфеля ФРС должно быть скоординировано. Теоретически, ФРС может реагировать на быстрый или медленный, экономический подъем, подгоняя темпы ужесточения процентной ставки федеральных фондов и скорость сокращения портфеля ценных бумаг. Тем не менее слишком мало исторического опыта для прогнозирования сроков и масштабов последствий продажи ценных бумаг. Эта неопределенность позволяет предположить, что нормировка баланса должна происходить осторожно и, что краткосрочные процентные ставки должны оставаться основным инструментом денежно-кредитной политики. Действительно, большинство FOMC (2010) "предпочитает начать продажи активов через некоторое время после первого увеличения целевого уровня для краткосрочных процентных ставок."

Рисунок 4
Баланс ФРС и ожидаемая инфляция

С другой стороны, некоторые беспокоятся, что поддержание баланса ФРС с большим портфелем ценных бумаг в качестве активов и банковских резервов в качестве обязательств, может привести к нежелательному росту инфляционных ожиданий и темпов инфляции. Однако, как показано на рисунке 4, удвоения баланса ФРС ни оказало никакого заметного влияния на долгосрочные инфляционные ожидания измеряемые в Survey of Professional Forecasters. Это безразличие инфляции к увеличению баланса центрального банка соответствует японскому десятилетию снижения цен. Некоторые беспокоятся о сохраняющемся высоком уровне банковских резервов, которые могут препятствовать использованию краткосрочных процентных ставок в качестве инструмента денежно-кредитной политики. Тем не менее, опыт центральных банков иностранных государств показывает, что ФРС сможет контролировать уровень краткосрочных процентных ставок путем изменения процентных ставок на банковские резервы (Bowman, Gagnon, and Leahy 2010).

Другие беспокоятся, что откладывание корректировки баланса создает потенциал для будущих потерь по портфелю ценных бумаг, если долгосрочные процентные ставки вырастут. Тем не менее, центральный банк имеет доступ к неопределенному потоку будущих доходов от эмиссии валюты. Поэтому, многие считают, что в отличие от частных финансовых институтов, такой риск изменения процентной ставки не имеет особого значения. Наконец, некоторые опасаются, что хранение казначейских ценных бумаг может рассматриваться как "монетизация" государственного долга, в то время как другие озабочены тем, что удержание ценных бумаг федеральных агентств создает видимость "выделения кредита" (allocating credit) частному сектору. В настоящее время, хотя Fannie Mae и Freddie Mac находятся под опекунством правительства (government conservatorship), разграничения между бумагами казначейства и агентств значительно размыты.

Заключение

Многие предсказывают, что экономике потребуются годы, чтобы вернуться к полной занятости, и что инфляция будет оставаться очень низкой. Если так и будет, то вполне вероятно, что выход ФРС из текущей адаптивной денежно-кредитной политики будет растянут на значительный период времени.

Glenn D. Rudebusch является старшим вице-президентом и заместителем директора по исследованиям в Федеральном резервном банке Сан-Франциско.

References

Bernanke, Ben. 2010. “Federal Reserve’s Exit Strategy.” Testimony before the Committee on Financial Services, U.S. House of Representatives, Washington DC, February 10.

Boman, David, Etienne Gagnon, and Mike Leahy. 2010. “Interest on Excess Reserves as a Monetary Policy Instrument: The Experience of Foreign Central Banks.” Federal Reserve Board, International Financial Discussion Paper 996.

Christensen, Jens H. E., Jose A. Lopez, and Glenn D. Rudebusch. 2009. “Do Central Bank Liquidity Facilities Affect Interbank Lending Rates?” FRBSF Working Paper 2009-13 (June).

Federal Open Market Committee. 2010. “Minutes of the Federal Open Market Committee.” April 27–28.

Fuhrer, Jeffrey C., George R. Moore. 1995. “Monetary Policy Trade-offs and the Correlation between Nominal Interest Rates and Real Output.” The American Economic Review 85, pp. 219–239.

Gagnon, Joseph, Matthew Raskin, Julie Remache, and Brian Sack. 2010. “Large-Scale Asset Purchases by the Federal Reserve: Did They Work?” FRB New York Staff Report 441 (March).

Kohn, Donald L. 2010. “The Federal Reserve’s Policy Actions during the Financial Crisis and Lessons for the Future.” Speech at Carleton University, Ottawa, Canada, May 13.

Rudebusch, Glenn D. 2002. “Assessing Nominal Income Rules for Monetary Policy with Model and Data Uncertainty.” The Economic Journal 112, pp. 402–432.

Rudebusch, Glenn D. 2009. “The Fed’s Monetary Policy Response to the Current Crisis.” FRBSF Economic Letter 2009-17 (May 22).

Муниципальные бомбы

2010-06-30T18:51:00.003+04:00

Муниципальные бомбы

Финансы и развитие, Июнь 2010, том 47, номер 2

Рандалл Додд (Randall Dodd)

Местные органы власти по обе стороны Атлантического океана оказались в финансовых неприятностях, после операций с деривативами.

Помимо общих имен - как например в фильме "Париж, Техас" - кажется, существует мало других связей между европейскими и американскими городами. Но современные финансы ставят под сомнение это утверждение. Схожие, сложные производные сделки по обе стороны Атлантического океана привели к финансовым потерям для местного самоуправления.

Отчасти эти сделки стали убыточными из-за глобального экономического кризиса, который показал, что многие якобы надежные сделки более рискованны, чем полагали муниципалитеты. В большинстве таких операций, где участвуют неискушенные местные органы власти (unsophisticated local governments), используются деривативы, а сделки происходят на внебиржевом рынке между двумя сторонами, вместо организованной площадки и централизованного клиринга.

Франция сообщила о производных номиналом (notional amounts) на 11 миллиардов с участием 1000 городов. Италия о 467 городах с общей суммой в 2,5 млрд. Исчерпывающие данные по Германии не доступны, но по крайней мере 50 городов заключили сделки с одним только Дойче Банком. В США, где в 40 штатах были приняты законы, разрешающие муниципальным властям торговать деривативами, общая сумма таких сделок составляет $ 250 - $ 500 миллиардов. Как и в Европе, финансовые катастрофы, связанные с торговлей этими инструментами вышли на свет в суде. В Соединенных Штатах, большие потери были зарегистрированы городами и округами в Алабаме, Калифорнии, Огайо и Пенсильвании, и, как в Европе, многие муниципалитеты США не публикуют результатов своих плохих сделок, вероятно, чтобы избежать неприятностей и политических последствий. Таким образом, хотя значительные потери есть на обоих континентах, всеобъемлющего размера проблемы мы не знаем.

Некоторые муниципалитеты попали в беду, просто пытаясь снизить издержки выпуска долговых обязательств, для финансирования таких статей расходов, как развитие школ и водоочистных сооружений. Правительства других муниципалитетов пытались использовать производные для прикрытия своего долга или бюджетного дефицита. Когда они попали в беду, то стали применять все более сложные, экзотические - и рискованные - деривативы, подвергая себя еще большей опасности, в попытке компенсировать потери.
Основы арбитража

Чаще всего правительства для снижения ожидаемых расходов по займам заключают обычный производный контракт называемый своп. Простой своп предполагает обмен фиксированного потока выплат на плавающий поток. Муниципалитеты попали в беду, когда они эмитировали облигации с переменной или плавающей ставкой, а затем через заключение процентного свопа (с дилером, как правило, коммерческим или инвестиционным банком), преобразовывали плавающую ставку в фиксированную - получая долг с синтетической фиксированной ставкой (synthetic fixed rate debt). Это фиксированная ставка должна была быть ниже, чем муниципалитет заплатил бы, если бы выпустил стандартные фиксированные облигации. Само по себе преобразование переменной ставки в фиксированную не являлось целью данной операции, выгоду муниципалитеты получали от неттинга двух переменных платежей - между плавающей ставкой муниципалитета, выплачиваемой по облигациям, и плавающей ставкой, получаемой по свопу. Ожидаемая разница между этими плавающими ставками, согласно прогнозам, должна была сберечь муниципалитетам от 0,5 до 1,5 процентных пунктов.

Это стандартная производная стратегия, давно используемая нефинансовыми компаниями. Проблемы возникают когда плавающая ставка по муниципальным облигациям, не движется синхронно с базовой ставкой (benchmark rate), которая определяет платежи, получаемые от своп-дилера. Эти процентные ставки могут двигаться в очень тесной взаимосвязи друг с другом при обычных условиях рынка, но резко расходятся во время кризиса, когда давление рынка сказывается на них по-разному. Когда процентные ставки перестали двигаться в тандеме, взаимозачет двух переменных ставок не давал экономии на фиксированной процентной ставке и муниципалитеты перестали экономить на выплате процентов. Потенциал такого негативного развития событий называется "базисный" риск (“basis” risk). Экономия муниципалитетов часто оборачивалась потерями когда пути процентных ставок расходились.

В период с 2002 по конец 2007 года была достаточно достоверная разница, называемая спред или базис, между ставкой предложения на лондонском межбанковском рынке (LIBOR), обычно используемой как ориентир для муниципальных облигаций, и индексом Ассоциации ценных бумаг и финасовых рынков (Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) index), который часто используется для определения условий муниципальных свопов. Но этот спред стал пугающе волатильным между 2008 и мартом 2009 года (см. диаграмму), и муниципалитеты оказались вынуждены платить по более высоким, часто гораздо более высоким ставкам, чем ожидалось.

Ситуация стала более сложной чем, когда переменные ставки на долгосрочные облигации не были связаны с бенчмарком, а установливались непосредственно на рынке путем регулярных еженедельных или ежемесячных аукционов. В дополнение к несоответствию между отдельными рыночными ставками и ключевыми процентными ставками, в период мирового финансового кризиса, аукционы часто проваливались, потому что не было претендентов на облигации, даже среди брокеров-дилеров, которые выступали подписчиками этих ценных бумаг. Брокерам-дилерам мешали собственные финансовые трудности и нехватка капитала. Когда аукционы провалились, ставки по ценным бумагам выросли из-за положения в контрактах, которое устанавливает высокие штрафные процентные ставки в случае такого события.

Стратегия, направленная на экономию расходов по выплате процентов не уделяла должного внимания базисному риску - то есть тому, что спред может увеличиваться. Период операций при низкой волатильности процентных ставок, предполагал низкую вероятность проблем в будущем. Теперь ясно, что прошлое не является хорошим ориентиром для будущего, и что предполагаемая экономия не учитывала в полной мере принятого на муниципалитеты риска.
Деньги на бочку

Муниципалитеты также используют процентные свопы, дающие им возможность авансовых платежей, которые они могут направить на сокращение задолженности или оплаты текущих расходов, взамен они платят больше, чем должны были бы в течение срока действия свопа. Процентные свопы, как правило, учитываются по цене номинала (priced at par), что означает, что рыночная стоимость каждой из сторон (или "ног", в деловом обороте) одинаковая в самом начале сделки. Однако, если муниципалитеты соглашаются платить ногу с фиксированной ставкой (fixed-rate leg), которая выше рыночной ставки, дилер оплачивает стоимость этих более высоких платежей муниципалитетов в начале сделки. В муниципальных системах бухгалтерского учета, которые ориентированы на кассовый метод учета (cash accounting) в большей степени, чем на учет методом начислений (accrual accounting), такие сделки, как правило, не отражаются как долг правительства, хотя муниципалитет, по сути, заимствует. Это искажает отчеты муниципалитета о своем финансовом состоянии.
Экзотические сделки

Третим, а иногда и самым разрушительным, инструментом являются сложные и экзотические производные. Муниципалитеты стремясь восстановить потери по прочим операциям с производными, или просто для повышения отдачи своих денежных средств в период низких процентных ставок, вступали в еще более изощренные производные сделки, такие как свопы с постоянным сроком (constant maturity swaps), свопционы и снежные шары (snowballs). Так как они относительно сложнее и непрозрачнее, то их еще труднее оценить, а их риски еще менее ясны. Кроме того, их основной целью обычно является не хеджирования риска, но получение более высокого дохода, через принятие большего риска. Основной вопрос, является ли их ценообразование справедливым.

CMS представляет собой процентный своп, при котором выплаты одной из сторон основаны на краткосрочном бенчмарке, таком как 3-месячная LIBOR плюс спред, а другая сторона платит, скажем, по 10-летней своп ставке, действующей на каждый день выплаты в течение срока действия свопа. По сути это ставка на наклон кривой доходности, которая отражает взаимосвязь между доходностью и сроком. В обычное время, ставки ниже на короткий срок и кривая идет снизу вверх (из-за сочетания факторов риска, которые растут со временем). Ключевой момент этих сделок в том, что, когда бенчмарк ставка была высокая, разница между платежами близка к нулю. Если центральный банк опустил ставки по краткосрочным кредитам, кривая доходности, скорее всего, станет круче, потому что долгосрочные процентные ставки не будут падать так сильно. Своп будет генерировать денежный поток для муниципалитета. Но во время финансового кризиса и краткосрочные, и долгосрочные процентные ставки упали, а наклон кривой доходности сплющивался. Только в штате Пенсильвания двадцать семь школьных округов потеряли деньги на такого рода контрактах начиная с 2006 года.

Более сложным вариантом CMS является экзотический производный инструмент называемый снежный ком. Снежные инвестиции способствовали потерям в таких городах, как Сен-Этьен, Франция и Пфорцхайм, Германия. (Сен-Этьен также понес значительные потери на валютных свопах, в которых использовались фунты стерлингов и швейцарские франки.) Эти снежки, как и CMS, базировались на разнице между долгосрочными и краткосрочными процентными ставками. Но в добавок, механизм требовал оплаты в каждом периоде не ниже, чем в предыдущий период. Таким образом неблагоприятное изменение процентных ставок, даже если оно временно, будет генерировать постоянный рост платежей в течение срока действия договора, а сроки погашения иногда расширяются в течение десятилетий. Это хороший бизнес для участника на стороне победителя, где муниципалитеты бывали редко.
Пример всех трех проблем

В Соединенных Штатах Америки, округ Джефферсон, штат Алабама, участвовал во всех трех сценариях - старался снизить расходы по выплате процентов, получить авансовые платежи, а также подзаработать. Округ, с менее чем 700 000 человек, выпустил 17 свопов на сумму 5,8 млрд. долл. и сроком погашения до 39 лет. Мало того, что округ потерял $ 277 млн по деривативам, но есть признаки того, что избыточные комиссий по этим сделкам составили около $ 100 млн.

Один из свопов Джефферсон Каунти показывает, как возникает ситуация асимметричного ценообразования (asymmetric pricing knowledge) - при которой одна сторона знает больше, чем другие о транзакции - что приводит к несправедливой цене продукта. Своп был разработан для создания предварительных платежей на сумму $ 25 млн и дополнительного дохода для округа, который взял на себя дополнительный риск процентной ставки, чтобы получить более высокий доход. Своп выплаты, основанные на номинале в 1880 млн долларов (notional principal of $1.88 billion), были чистой разницей между выплатами округа по 1-месячной LIBOR умноженной на 0,67 процента и полученными округом платежами по 1-месячной LIBOR умноженной на 0,56 процента плюс 0,49 процента номинала. Формула эквивалентна тому, что округ платит LIBOR*0,11% (0,67 - 0,56) и получает фиксированную плату в 0,49 процента номинала.

Условия соглашения выраженые в процентах процентных ставок, делали сделку труднее для понимания. Рассмотрим последствия такого финансового инжиниринга, поскольку детали сделки не являются доступными, предполагаем срок в 10 лет. Условия оставим без изменения, но для более легкого понимания, увеличим ставки в 10 раз, а основная сумму уменьшим на тот же коэффициент. Условия оплаты могут быть выражены так: округ платит разницу в 1,1 раза от LIBOR по номиналу в $ 188 млн за минусом 4,9 процента. Стандартный 10-летний своп фиксированная ставка против ЛИБОР (Fixed − for − floating) в июне 2004 года, когда происходили описанные события, позволил бы округу платить LIBOR и получать 5,23 процента номинала. В данном случае, платежи округа по 1,1*LIBOR обменялись бы на 5,75 процент - то есть на 0,85 процентного пункта больше, чем 4,90 процентов, которые он получил.

Своп дилер, с другой стороны, получил эти высокие платежи. После уплаты 4,9 процента округу, он практически без риска заработал 0,85 процента от основной суммы в $ 188 миллионов. Текущая стоимость этих доходов в июне 2004 года была $ 125 млн - позволив дилеру заплатить $ 25 млн аванса Джефферсон Каунти и получить прибыль в размере $ 100 миллионов. Единственный риск для дилера заключался в "кредитном" риске того, что Джефферсон или контрагент другого свопа дефолтнет. Округ, с другой стороны, взял на себя большой процентный риск и сделал это по ниже рыночной ставке.

Эта сделка показывает, какие сложные и непрозрачные инструменты торговались на внебиржевом рынке, и использовались в сделках с неискушенными муниципалитетами. Это также показывает, как контракты могут быть написаны таким образом, чтобы скрыть фундаментальную экономику.

Потери созданные от этих деривативов привели к большим проблемам у органов местного самоуправления. В таких городах, как Сен-Этьен и Пфорцхайм, и окргуе Джефферсон были вынуждены значительно сократить расходы - снизив текущие услуги и задержать или сократить государственные инвестиции в инфраструктуру, что в свою очередь отрицательно сказалось на реальной экономической деятельности.

Чтобы помочь им избежать подобных операций, муниципалитеты должны быть обязаны консультироваться с подлинно независимой третьей стороной, консультанты могут проанализировать риски и обеспечить независимое ценообразование. Муниципалитеты должны назначить этим советникам фиксированную плату, а не процент от сделки. Дилеры производных контрактов должны действовать с фидуциарной ответственностью и обязаны подтвердить свою пригодность для работы с муниципалитеами, а также обеспечить прозрачность транзакций. Кроме того, правила бухгалтерского учета должн быть обновлены для регулированию использования производных в муниципальных финансах.

Рандалл Додд является бывшим старшим финансовым экспертом в IMF’s Monetary and Capital Markets Department.

Чемпионаты пока проигрывают олимпиадам :(

2010-06-14T15:34:00.005+04:00

Меня в комментарии к предыдущему посту обвинили в голословности утверждения, что "Как бы человек не относился к футболу такое событие как Чемпионат мира трудно не заметить. В сравнениии с такими зрелищами, олимпиады все же меркнут." Что ж вполне разумно. Очевидно тут во мне возобладало личное мнение :) и я сгоряча ляпнул не то. Посему пошел искать цифры, чтоб убедительно доказать свою точку зрения. Хотел было найти чью-нибудь работу на заданную тему. Но примерно 3/4 (ну может 2/3, а то опячть ляпну не то) работ содержащих фразу economics of FIFA WC (или WOG, SOG, просто Olympic Games) сводятся к поиску корреляции между экономическими показателями (или вообще какими-либо показателями) и результатами на соревновании. Работы же отличаются сложностью моделей и длинной выборки :) Так как сравнения двух этих мега событий не нашел, пришлось довольствоваться информацией с сайтов FIFA и МОК.

Я исходил из принципа, кто рубит больше бабла, тот и круче. Очевидно это не самый оптимальный вариант (так как самым оптимальным вариантом было бы опросить примерно 6 млрд. человек и узнать личное мнение каждого), но в отсутствии других альтернатив (ТВ рейтингам я не верю, точнее виртуальному звону монет я верю больше) воспользовался данными финансовых отчетов соответствующих организаций.

Итак начнем с ФИФА.

В отличии от МОК занимающегося только олимпиадами, ФИФА к несчастью проводит еще некоторые мероприятия, кроме ЧМ (FIFA Women’s World Cup, FIFA U-20 World Cup, FIFA U-17 World Cup, FIFA U-20 Women’s World Cup, Olympic Football Tournaments, FIFA Futsal World Cup, FIFA Confederations Cup, FIFA Club World Cup, FIFA Beach Soccer World Cup, Blue Stars/FIFA Youth Cup). Поэтому я думал, что трудно будет отделить зерна от плевел. Но оказалось, что более 90 процентов доходов (revenue) этой некоммерческой организации приходится на ЧМ. За ЧМ2006 в Германии ФИФА получила 2858 млн. швейцарских франков.

К этой сумме надо добавить доходы Организационного комитета чемпионата. Они составили 556 млн. евро.

Надо заметить, что из этих 556 млн. в доходах ФИФА уже учтены 45 млн. евро (что равно 72 млн. франков), а так же трансферт от ФИФА в размере 177 млн. евро. Поэтому эти две строки считать не будем, итог получается 2858 млн. франков + 333 млн. евро. Возникает проблема с курсами так как все же хочется привести к твердой валюте. Доходы ФИФА размазаны по годам и какой курс брать не ясно.

Поэтому положимся на те, что указаны в приложении к финансовому отчету:

Учитывая только выручку ФИФА от ЧМ2006 получается около 2242 млн. долларов США. Плюс доходы ОКЧМ это еще 414 млн. долларов. Суммарные доходы от ЧМ в Германии составляют 2656 млн. долларов США.

Теперь отдельно стоит посчитать сколько денег получают за продажу прав трансляции события. Это, как видно, подавляющая часть бюджета. На ЧМ2006 ФИФА планировала получить 750 млн. франков с Европы, 130 млн. с территории под названием USA (не знаю почему она в отчете в кавычках) и еще 750 млн. франков с Остального мира. В итоге в долларах вышло около 1,3 млрд.

Что касается чемпионата в ЮАР, ФИФА заключила в период 2007-2010 гг. контрактов на 3454 млн. долларов. 80% этой суммы было получено к концу 2009 года. В том числе 1816 млн. долларов за право трансляции матчей чемпионата в ЮАР. Если приблизительно оценить в 90% доходы от ЧМ2010 то это получается около 3100 млн. долларов. Плюс доходы ОКЧМ это примерно еще 250 млн. долларов. То есть на чемпионате в Африке всего заработают около 3350 млн. долларов.

Стоит также отметить, что права на трансляцию чемпионата в ЮАР продавались непосредственно вещателям, в то время как большая часть прав на чемпионат мира в ФРГ ушла агентствам разделенным на три категории (США, Европа, Остальной мир).

Напоследок о посещаемости стадионов:
1990 Италия 2516215 (average 48388)
1994 США 3587538 (average 68991)
1998 Франция 2785100 (average 43517)
2002 Япония/ЮК 2705197 (average 42268)
2006 ФРГ 3359439 (average 52491).

Теперь, поговорим об олимпиадах. Понятно, что МОК работает с большими цифрами, но во-первых не такими уж и большими, а во-вторых олимпиад все же две проходит за 4 года. Так что надо посмотреть каждое событие отдельно.

Как видно из таблички если грубо разделить доходы за 2005-2008 года на две олимпиады в Турине и Пекине, то получится примерно 2725 млн. долларов. С ЧМ2006 я насчитал около 2656 млн. долларов. Таким образом проигрыш кажется не столь и велик. Но во-первых проигрыш, а во-торых олипмпиады несимметричны, как известно. Поэтому, скорее всего ЧМ, превосходит зимние соревнования, но на такую же величину уступает летним играм.

Вот данные о правах на трансляцию для последних олипиад:

Если прикидывать грубо, то удвоение в 10 лет :) всем бы такие темпы роста. Опять же проигрыш. Но если учесть что в ЮАР заработают около 2 млрд. долларов (1,8 это уже полученная сумма) то здесь ЧМ превосходит ОИ. Хотя ЧМ2006 проигрывает олимпиаде в Афинах. Но динамика в пользу ФИФА.

Далее идут партнерские программы. Их две штуки. Первая это программа ТОР, заключаемая МОКом, им же и управляемая. Длительность ее 4 года, сейчас номер у нее 7, то есть TOP VII, в ней участвуют 9 спонсоров.

Вторая программа заключается непосредственно с организационным комитетом игр (DOMESTIC SPONSORSHIP). Денег приносит больше программа организаторов.

Затем лицензии и билеты.

По билетам результат очевидно сильно зависит от места проведения, так чемпионат в ФРГ благодаря евро принес больше денег. Аналогично с играми в Пекине и Афинах, но в КНР где-то мелькала информация, что билеты раздавали в качестве поощерения работникам и всяческими способами набивали трибуны. Надо поискать, но чего-то лень :) С точки зрения вместимости стадионов у ЧМ порог в районе 3,5 млн. человек-билетов. Порог олимпиад не ясен. Но наверное в районе 8-9 млн. человек-билет.

Доходы от олимпиады в Китае составляют около 3300 млн. долларов. без учета программы ТОР (это еще 400 млн.). Так что ЧМ проигрывает летним олимпийским играм. Но полистав материалы ФИФА я понял, что они настроены сокращать этот разрыв, как можно быстрее. Проблема ЧМ, а точнее футбола в том, что в него не играю в США и Канаде. Если ФИФА удастся захватить этот рынок (пока я в этом сомневаюсь) олимпиады останутся позади. Впрочем у олимпиад и МОК есть одно не оспоримое преимущество перед ЧМ по футболу. А точнее 27 преимуществ в виде 27 видов спорта помимо самого футбола, также включенного в олимпийскую программу.

Источники:
http://www.fifa.com/aboutfifa/documentlibrary/doclists/financial.html
http://www.olympic.org/en/content/Footer-Pages/Documents/Marketing/

ЧМ2010

2010-06-13T14:40:00.003+04:00

Как бы человек не относился к футболу такое событие как Чемпионат мира трудно не заметить. В сравнениии с такими зрелищами, олимпиады все же меркнут. А благодаря тому, что здесь всего один вид спорта, подвергать анализу (и, соответственно, строить модели для прогнозирования) футбольные данные, очевидно, легче. К тому же на Олимпиадах лично мне неофициальность зачета всегда противна и гнусна, а тут все четко: либо ты держишь кубок в своих руках, либо соперник. Посему все крупные конторы сделали перед чемпионатом свои прогнозы по вероятности выигрыша той или иной команды. Вот лишь некоторые:

http://www.ubs.com/1/e/bank_for_banks/news/topical_stories/edition_10.html
http://hercegbosna.org/forum/download/file.php?id=1455&sid=acb51a630bf9a6661b193e173dd46a4c
http://www.fxstreet.com/fundamental/analysis-reports/macro-monitor/2010-05-28.html

UBS, GS и Danskebank ставят на бразильцев, а вот JP предпочитает Англию, правда самой бумаги я найти не смог, очевидно это просто файл у кого-то в Экселе, а может она только для внутреннего пользования :)

Но эти исследования интересны не только конечными данными по распределению вероятностей среди участников. Там есть много, так сказать, бэкграундной информации. Вот например UBS решили сравнить фундаментальную и рыночную оценку игроков сборных. Так как данных по КНДР нет, это 31 команда. Под рыночной они понимают суммарную стоимость на трансфертном рынке, а под фундаментальной: текущий рейтинг, историю успехов и средний возраст игроков. Говорят, что она объясняет около 70% стоимости команды.

The big mismatch
In order to understand the distinction between a team’s sporting successes and the market value of its players (the sum of estimated transfer values of the individual players), we have tried to calculate the ’fair value’ of the world’s top 100 national teams. By ’fair’ we mean the price a team should have, if we only consider variables related to its sporting quality, like previous successes, current ranking, and the average age. In our model, these variables explain roughly 70% of the aggregated market value of the teams. For the 31 teams1 that qualified for the World Cup, Fig. 1 shows the difference between the current transfer value and the ’fair value’ of the average player in a team. The results confirm some of the anecdotal evidence: England has the most overvalued squad, followed by France, Argentina and Spain. In contrast, the US, Greece, Paraguay and Mexico have the most undervalued, or ’quality-for-money’ teams. Whether or not this will help the US to defeat England in their group stage clash is a different question though.

И вот что получилось:

Но они решили пойти дальше и прогнали туже модель, но уже для клубов. Результат получился еще интересней. Особенно в свете текущего еврокризиса.

Еще в обзоре швейцарского банка говорится о том, что к 2040 году Африка может превратиться в чистого импортера нефти, хотя сейчас потребление более чем в 3 раза меньше производства. Что КНР уже стал самым крупным торговым партнером черного континента и это надолго, если не навсегда :) ну и так по мелочи например, то что в парламенте Руанды самая большая доля женщин в мире. (Влиятелен ли этот парламент хочется спросить у UBSовцев, Швеция которая идет на втором месте мне более ясна и понятна. Так что это сравнение чертежной доски с iPad. Впрочем сравнение уровня Skills and education населения среди ЮАР, Малайзии, РФ, Польшы, Турции и Бразилии тоже сперва показалось не уместным. Но только сперва. :(

В обзоре голдманитов больше всего страниц: много статистики, цитат и агитации. Все как обычно. Настойчиво агитируют за Китай и США. Мол потенциал развития футбола там большой. особенно если учесть рост расходов на покупку прав трансляции.

Хвалят Бразильцев - они самые футболистые из кирпичей. Приводят результаты рейтинга GES, где бразильцы выше остальных БРИКовцев. Хотя рейтинг мне показался кривым. К примеру по компьютеризации мы проигрываем бразильцам, но зато выигрываем у всех по мобилизации.

Within the BRIC economic sphere, Brazil may neverbecome the type of juggernaut that China is becoming, orthat India has the potential to be, because both thesecountries have more than 1 billion people. However,Brazil does have 193 million, making it the nation withthe fifth-largest population after China, India, the US andIndonesia. Moreover, Brazil is the highest-scoring BRICin the most recent update (December 2009) of our annualGrowth Environment Scores (GES) for sustainablegrowth and productivity.

Но впрочем, продвижение по GES коррелирует с продвижением в рейтинге ФИФА, особенно для развивающихся.

Так что иногда полезно отвлечься от разговоров о второй волне, политике ЦБ и прочей экономико финансовой повседневности. Чертовски доволен первой игрой американцев. Британцы надеюсь дальше 1/4 не выйдут :) и напоследок факты о ЧМ от ГС:

Only player to have played in final for two different countries
Luis Monti, who played for Argentina in the 1930 Final and for Italy in the
1934 Final.

Most goals by a player in a final
Three goals, by Geoff Hurst of England on July 30, 1966.

Only player to have won three World Cups
Pele of Brazil, in 1958, 1962 and 1970.

Only brothers playing in a champion team
Fritz & Otmar Walter of West Germany in 1954, and Jack & Bobby Charlton
of England in 1966.

Only player to have scored for both teams in a match
Netherlands' Ernie Brandts, who scored an own goal for Italy and later a goal
for his country in their 2:1 win on June 21, 1978.

Oldest player to score in finals
Cameroon's Roger Milla, who was 42 years and 39 days old when he scored in
a First Round match against Russia on June 28, 1994.

Youngest player to score in finals
Pele, who was 17 years and 239 days old when he scored for Brazil against
Wales in quarter-finals on June 19, 1958.

Most appearances in World Cup final by a country
Seven finals, by Germany and by Brazil.

First final decided on penalty shoot-out
The 1994 Final in which Brazil beat Italy 3:2 in a penalty shoot-out after a 0:0
tie.

Only finals with no final
The 1950 finals, when there was only a final pool without a knock-out Final.

Lowest attendance for a match
300 spectators for the match between Romania & Peru in Montevideo on July
14, 1930.

Highest attendance for a match
199,850 spectators for the ‘final’ match between Brazil & Uruguay in Rio de
Janeiro on July 16, 1950.

Most matches won by a country
64 matches, by Brazil.

Most matches lost by a country
22 matches, by Mexico.

Most matches played as captain
16 matches, by Argentina's Diego Maradona.

Most matches played by a goalkeeper without conceding a goal
10 matches by Peter Shilton of England from 1982 to 1990.

К сволочи доверчива

2010-05-30T20:15:00.004+04:00

Я тоже не удержался и принял грязевую ванну. Печально.

Books

2010-05-30T19:20:00.003+04:00

На Блумберге некто James Pressley опубликовал список 50 бизнес книг (comprehensive list of recommendations) из разряда стоит почитать. Как он его составлял, и кто там его редактировал, не указано, но указано что это личное мнение автора. Все книги после 1 января 2009 года.

К своему стыду читал только Акелрофа и Шиллера. Посему решил до конца года наверстывать упущенное :) Чего и всем желаю. Вот только как бы их побыстрее доставать. В электронном виде скорее всего, а то так получишь только в следующем году.

Греция и ЕС

2010-05-23T17:21:00.002+04:00

Походе потихоньку вырисовывается консенсус об объеме стрижки греческого долга в ходе реструктуризации. Вот и Марк Мобиус говорит о 50-60 центах на 1 евро. То есть стрижка в размере 40-50%.

Are you making it sound like it is not an important event at all?

I do think it is. What has to happen in my view is that the debt holders have to sit down with Greece and negotiate a settlement which reduces the toll amount, let’s say 50 cents on the dollar or 60 cents on the dollar for the euro wherever you look at it, so that the toll amount comes down because as it stands now, there is no way they are going to be able to pay this money back and you are just postponing the problem.

Между тем Тайлер Коуэн (MR) говорит, что пора понять, Греция не такая развитая как раньше думали. Приток капитала и еврочленство затуманили всем мозг. В Греции все совсем не сладко - 109 место в рейтинге Всемирного Банка Doing Business говорит о многом.

Высокие показатели благосостояния обеспечены огромными бюджетными расходами, но при этом эффективность госинститутов низкая. Поэтому евро потраченный в Греции дает меньше общественной пользы, чем евро потраченный в Германии. Добавьте к этому ужасающую теневую экономику в которой крутятся миллиарды евро и становится ясным, что Греция это развивающаяся страна, чудесным образом, попавшая в зону евро. Об этом же кстати упоминает и Мобиус, уточняя, что пока греческие компании слишком дороги по сравнению с другими аналогами на развивающихся рынках, но он не исключает своего участия на этом рынке.

Также Коуэн добавляет, что проблема не в желании греков на внутреннюю девальвацию, а в том, что производительность труда и конкурентоспособность в ФРГ или хотя бы во Франции будет расти быстрее, чем в Греции.

перевод Мартина Вульфа на блогберге о том же:
http://blogberg.ru/blog/tama/12016.html

Даешь вторую волну ... роста!

2010-05-12T22:21:00.004+04:00

Похоже от проблем с евро выигрывает пока Европа :) Вот и рост слабенький на фоне экспорта и строительства, а так глядишь при 1,1 у США шансов конкурировать не будет на развивающихся рынках. К черту Грецию, наверняка есть еще пара драйверов для снижения курса и главное побольше туману, воды или лапши на уши. Чего угодно, главное расти потихоньку, а на чем не важно.

While the harshest winter in 14 years suppressed construction, latest reports suggest the German economy, Europe’s largest, came roaring back to life when building sites reopened with the arrival of spring. Germany has also found a silver lining in Europe’s sovereign debt crisis. The euro’s 16 percent decline against the dollar since late November is making its exports more competitive abroad. Foreign sales rocketed 10.7 percent in March, the biggest jump in 18 years.

Вот и в Америке растет дефицит, но для них то это не столь критично как для немцев и прочих экспортеров из ЕС. А без нефти так и падает. И будущее прекрасно:

China, the world’s third-biggest economy, expanded 11.9 percent in the first quarter from the same time in 2009, the fastest pace in almost three years. India’s growth rate, which is due May 31, was probably 8.6 percent last quarter, the most since December 2007, government officials have said. Brazil, Latin America’s biggest economy, will expand 6.26 percent in 2010, the fastest pace in 24 years, a central bank survey said this month.

Есть куда экспортировать, а может получится уломать китайских товарищей на 1-2% девальвации, так и вообще круто. Когда там промежуточные выборы у Обамы (2 ноября), надо бы еще рост на рынке недвижимости и труда и тогда победа обеспечена, но времени маловато.

Касательно других выборов, прошедших. Как-то слабо либдемы поторговались с тори. Надо было наследникам виги хоть один стоящий портфель отбить. Говорят, что на реформу согласились консерваторы. Но судя по положению - переход от мажоритарной системы к пропорциональной особо расклад не поменяет. Впрочем тогда бы у либералдов бэкграунд был бы сильнее 305 мест против 57 или же 36,1% против 23%, второе имхо внушительнее. Кстати, почитав ВИКИ заметил, что либдемы набрав голосов больше, чем в предыдущий раз, мест получили на 6 меньше. Демократия, чего с них взять :)

ПС: про нас то грешных совсем забыл. Нам обещают еще большее счастье, чем кому бы то не было. Кажись у меня дежавю.

ПС2: Белый дизайн Блумберга мне не очень нравится, но вот ссылки понятные это гуд, лазить в них гораздо легче.

Текстовые монстры

2010-05-12T15:12:00.003+04:00

Мир цифровых технологий:

Daily text messaging among American teens has shot up in the past 18 months from 38% of teens texting friends daily in February of 2008, to 54% of teens texting daily in September 2009.

A new survey and report document that teens are sending enormous quantities of text messages each day. The typical American teen sends and receives 50 or more messages per day, or 1,500 per month. And there are a sizeable number who do much more than that:

31% of teens send and receive more than 100 messages per day or more than 3,000 messages a month.
15% of teens who are texters send more than 200 texts a day, or more than 6,000 texts a month.
Boys typically send and receive 30 texts a day; girls typically send and receive 80 messages per day.
Older girls who text are the most active, with 14-17 year-old girls typically sending 100 or more messages a day or more than 3,000 texts a month.
While many teens are avid texters, a notable minority are not. One-fifth of teen texters (22%) send and receive just 1-10 texts a day or 30-300 a month.

http://www.pewtrusts.org/news_room_detail.aspx?id=58543

Не удивительно, что кое-кого иногда увозят с повреждением связок большого пальца :)
Хотя не все так страшно. Ели брать по минуте на сообщение, а это многовато, выходит 50 минут в день. Крохи :) вместо ТВ или Соцсетей, игр или чего еще, не так и страшно. Курение отнимает не меньше времени. Говорить они не разучатся, общаться мне кажется тоже, все же это только дополнительный канал общения, но не основной. Хотя вроде люди из Pew так не думают.

Примечательно, что 5 звонков в день чаще всего приходятся на родителей, прямо как унас, которым не потекстишь.

Beware the Muni-Bond Bubble

2010-05-10T12:58:00.004+04:00

NICOLE GELINAS
Beware the Muni-Bond Bubble
CITY JOURNAL spring 2010

НИКОЛЬ ГЕЛИНАС
Остерегайтесь пузыря на рынке муниципальных облигаций

Инвесторы обманывают себя если думают, что штаты и города не могут их кинуть.
Финансовый кризис разрушил много устоявшихся идей, в том числе и ту, что ипотечный долг является безрисковой инвестицией. Но ничто не может поколебать веры, которая поддерживает другой гигантский долговой рынок: муниципальные облигации. Инвесторы в муниципальные облигации свято верят, что штаты и города сделают все, чтобы избежать отказа от своих обязательств, и даже если они потерпят неудачу, Вашингтон конечно же вмешается и спасет инвесторов от больших потерь.

Это опасные предположения. Тот факт, что инвесторы столь безгранично верят в рынок, в конечном счете может его разрушить, также как это случилось с рынком ипотечных бумаг. Если инвесторы считают, что они не берут на себя никаких рисков, они будут давать штатам и городам слишком много, так много, что эти заемщики не смогут обслуживать свои обязательства, сохраняя при этом приемлемый уровень общественных услуг (public services). Тогда инвесторы могут начать процесс банкротства местных органов власти, который принесет им большие потери. Чтобы избежать этого сценария, инвесторы должны ориентироваться на долгосрочную картину, пока же больно смотреть на то, что они делают. Там где финансы локальных органов власти являются несостоятельными, они должны прекратить бросать деньги на ветер.

Вы может быть думаете, что муниципальные облигации лишились своей репутации ценных бумаг с низким уровнем риска. В течение последних двух бурных лет, налоговые доходы падали двузначными темпами, а бюджеты локальных правительств испытывали дефицит близкий к историческому максимуму. По всей стране, они столкнулись с операционным разрывом до 2011 года (cash operating gaps) в размере $ 200 млрд., или 15 процентов от их бюджетов. Но при этом они не показали никаких признаков сокращения расходов в соответствии с новой реальностью. Обычно, если заемщик испытывает такие трудности, кредиторы дважды подумают прежде чем дать ему еще больше денег: кто сказал, что заемщик не объявит о своем банкротстве и дефолте по обязательствам?

Но участники рынка до сих пор считают муниципальные облигации низко рисковыми активами. "Мы не ожидаем, что штаты будут объявлять дефолт по своим общим обязательствам (General obligation bond), даже в самых плохих экономических условиях", пишут аналитики Moody's в своем февральском докладе. Что касается городов, "мы ожидаем, очень мало дефолтов в этом секторе с учетом тех средств, которые местные органы власти имеют в своем распоряжении". Главный конкурент фирмы, агентство S&P, соглашается.

Почему оценки аналитики так оптимистичны? Во-первых, они считают, что штаты и города сделают все, чтобы избежать дефолта. Как сказал в 2009 году Джон В. Миллер (John V. Miller) из Nuveen Asset Management своим клиентам, "у штатов и местных органов власти есть серьезные стимулы для сохранения доступа к кредитным рынкам". Главным стимулом, конечно, является желание занять еще больше завтра, которое зависит от подтверждения, что они никогда не откажутся от своих обязательств сегодня.

Аналитики также считают, что кредитование локальных органов власти не является рискованным, поскольку они в отличие от частных фирм располагают источником бесконечных средств. Если компания ошибается с продуктом или ценой, клиенты и инвесторы могут убежать, лишив ее средств; такой компании будет нелегко убедить кого либо дать ей еще один доллар. Штаты и местные органы власти, напротив, всегда могут обложить налогами своих жителей и бизнес, чтобы оплачивать счета, даже если они плохо работают.

Оценки аналитиков получают дополнительное подкрепление в законе. Правительства штатов не могут на законных основаниях объявить о банкротстве, чтобы избежать оплаты долгов: федеральный закон о банкротстве (federal bankruptcy code) не распространяется на них, и они не могут создать свои собственные законы о банкротстве, поскольку Конституция, закрепляет это право за федеральным правительством. Города и округа, тем временем, могут возбудить дело о банкротстве, только если правительства их штатов разрешают сделать это, а более чем в половине штатов этого делать нельзя. Кроме того, федеральное законодательство требует, чтобы округа и города удовлетворяли строгим стандартам несостоятельности. Частная фирма может подать заявление с целью "стратегического банкротства", заглядывая вперед на несколько лет, и надеясь, что в настоящее время банкротство позволит избежать более серьезных проблем в будущем, но городам необходимо доказать, что они уже не в состоянии оплатить свои счета. В начале 1990-х, судья отклонил заявление о банкротстве Бриджпорта, штат Коннектикут, найдя доказательства того, что кто-то, где-то по-прежнему готов одолжить деньги для города.

Аналитики также находят утешение в области финансового инжиниринга. За последние два десятилетия, андеррайтеры, которые помогают локальным органам власти занимать деньги, нашли творческие способы обходить препятствия, которые теоретически ограничивали бы заимствования, попутно они успокаивали держателей облигаций. Штат Нью-Йорк, например, в настоящее время должен всего лишь $ 3,3 млрд. по своим "общим обязательствам" (general-obligation bonds), потому что облигации этого типа требуют утверждения избирателей. Тем не менее общий долг штата достигает $ 59,3 млрд., благодаря созданию специальных трастов, юридически отделенных от власти штата, которые самостоятельно выпускают облигации. Государство обязуется автоматически предоставлять десятки миллиардов долларов указанным трастам, это во много раз больше, чем необходимо для обслуживания долга; трасты используют вливания денежных средств для оплаты долга, а затем возвращают остатки обратно штату. Хотя инвесторы в облигации, выпущенные трастами, не имеют прямой гарантии штата, они не против, потому что положение траста делает долги безопасными, разумеется только на вид. Кроме того, чтобы успокоить инвесторов штат явно запрещает банкротство для больших эмитентов, таких, как Metropolitan Transportation Authority (MTA).

Другая линия защиты для аналитиков, консультантов и инвесторов это теория, что федеральное правительство считает крупнейших муниципальных должников, таких как Нью-Йорк, Калифорния, и заемщиков, за которыми они следят таких, как MTA, "слишком большими чтобы упасть". В конце концов, в 1975 году, когда Нью-Йорк стоял на пороге дефолта, Вашингтон помог Олбани. В 2008 году Вашингтон, опасаясь глобального кризиса, пошел на экстраординарные меры, чтобы спасти кредиторов AIG. Весной этого года, Европейский Союз дал понять, что не позволит Греции объявить дефолт по государственному долгу. В случае необходимости, полагают наблюдатели, Нью-Йорк спасет MTA, а Вашингтон спасет Нью-Йорк.

Наконец, рейтинговые агентства и инвесторы, полагаются на прошлый опыт. Во время Великой Депрессии, инвесторы в муниципальные облигации потеряли крошечных 50 базисных пунктов своих денег. А между 1970 и 2000 годами, по данным исследования Moody's, из почти 376 000 случаев, когда эмитенты муниципальных облигаций могли объявить дефолт, только в 18 действительно сделали это, по сравнению с 819 корпоративными дефолтами, из более чем 61 000 возможных. И даже в этих случаях потери, или угроза потерь, ограничивались почти исключительно относительно рискованной стороной почти без рискового рынка. Это не штаты и города дефолтили по долговым обязательствам, а специальные организации, которые они создали для финансирования проектов, таких как больницы и строительство общежитий. Между 1970 и 2000 годами, ни один инвестор не понес убыток по общим долговым обязательствам штатов и городов. Даже Orange County, штат Калифорния, который объявил о несостоятельности в 1994 году для защиты своих пенсионных активов от ареста после того как сотрудник Казначейства проигрался на производных финансовых инструментах, исполнил свои обязательства перед кредиторами до последние копейки с процентами.

Если вам кажется что вы уже когда-то слышали все эти доводы и заверения, то так оно и есть. До 2006 г. традиционно считалось, что если вы хотите без рисковых инвестиций, вы не можете придумать ничего лучше, чем купить ипотечные ценные бумаги. Домовладельцы были согласны и в состоянии погасить задолженность перед вами. Даже если домовладелец не мог платить по закладной, он всегда мог достать наличных для погашения кредита, заложив свой дом по более высокой цене. Кроме того, федеральный закон защищает кредиторов. Домовладельцы не могут обратиться к банкротству, чтобы избежать своих ипотечных долгов, они могут избежать их, только путем возврата дома кредитору, а дома практически ни когда не теряют в цене. Финансовый инжиниринг предоставил еще один уровень защиты: андеррайтеры и рейтинговые агентства разработали такие безупречные продукты, что потери должны достичь поистине непостижимых уровней, прежде чем большинство инвесторов о чем-то забеспокоится. История, тоже, была на их стороне.

Но в конце концов, инвесторы закачали так много денег, в этот якобы безупречный рынок, что взорвали его на части. Так легко распоряжаясь своими деньгами инвесторы в ипотечные ценные бумаги и другие долговые обязательства игнорировали очевидное: домовладельцы никогда не смогут вернуть все, что они брали взаймы. Только при резком росте цены дома домовладельцы могут себе позволить закладные и другие расходы на жизнь путем рефинансирования. Но этот отрыв от реальности, не мог продолжаться вечно, потому что цены на жилье не могут сохранять свой рост вечно. Все эти защитные меры, на которые надеялись кредиторы, не имеют никакого значения, если заемщики не могут и не хотят возвращать то, что они должны.

Как домовладельцы, штаты и местные органы власти потратили годы бума для иллюзорного оправдывания все более высоких расходов и заимствований. Между 2000 и 2008 годами налоговые поступления штатов, получаемые от финансовой отрасли и жилищного строительства, опережали темпы инфляции на 15 процентов, по данным Бюро переписи населения. Местные налоги тоже быстро росли. Но вместо того чтобы использовать все эти деньги для уменьшения своего долга, штаты и местные органы власти тратили их увеличивая расходы на образование и расширяя Medicaid для неимущих и рабочего населения. Крупнейшие участники этой оргии Калифорния, Иллинойс, Нью-Джерси и Нью-Йорк среди прочего резко задрали стоимость рабочей силы в государственном секторе. Просто выплачивая щедрые пенсии и пособия по болезни своим работникам, многие из которых могут выходить на пенсию в середине пятидесяти, правительства штатов в ближайшие десятилетия столкнутся с триллионным дефицитом, сообщает Pew Center on the States.

Даже во время экономического бума денег не хватало. К 2008 году задолженность выросла до $ 2200 млрд или на 49 процентов больше, с поправкой на инфляцию, чем в 2000 году. Добавьте медицинское и пенсионное обеспечение для государственных служащих и получите ошеломляющие $ 3,2 трлн. Как только тяжесть экономического спада стала очевидной, штаты и местные должностные лица должны были осознать, что жесткие финансовые времена пришли и пора резать второстепенные расходы. Вместо этого, они сохранили расходы, и занимали еще: одни только штаты уже заимствовали $ 15 млрд для покрытия оперативных расходов в течение последних двух лет.

Покупатели муниципальных облигаций отчасти виноваты в нежелании штатов и местных правительств смотреть в глаза реальности. Правда, есть другие преступники, такие как пакет стимулов президента Обамы, который влил более чем $ 200 млрд искажающих реальность средств в казну муниципалитетов, с тем чтобы они могли продолжать давить на газ. К 2011 году стимулирующие деньги будут покрывать примерно 6 процентов от общей нехватки доходов штатов, скрывая необходимость налоговой реформы. Но теперь, когда наличные из стимулирующего пакета на исходе, штаты с новой силой попадают в зависимость от долговых рынков. В Нью-Йорке, например, вице-губернатор Ричард Равич предложил в мельчайших подробностях $ 6 млрд план заимствований, чтобы помочь закрыть $ 60 млрд операционный дефицит в течение пяти лет, но не сказал ни слова о том, как именно будут сокращать расходы. Рейтинговые агентства продолжают сохранять спокойствие, Moody's отмечает в начале марта, что Нью-Йорк "имеет длинный послужной список покрытия ежегодных бюджетных разрывов", а Standard and Poors напоминает инвесторам о славной истории местных бюджетов.

Вашингтон сделал еще хуже с Build America Bonds, которые стали частью стимулирующего пакета. Как правило, муниципальные облигации предлагают сравнительно низкие процентные ставки, потому что кредиторы не должны платить налоги на процентный доход. Но спрос инвесторов ограничивается теми, кто нуждается в этой выгоде. Build America Bonds, напротив, облагаются налогом, поэтому они предлагают более высокие процентные ставки, штаты и городские органы власти получили возможность расширить рынок, а федералы покрывают высокие процентные ставки. Большие заемщики умело использовали это приглашение занять еще больше. Калифорния, Нью-Йорк и Иллинойс уже выпустили таких облигаций на $ 31 млрд, это 40 процентов от объема программы, запущенной всего год назад.

Благодаря ВАВ, а также политике нулевых ставок ФРС, которая позволяет заемщикам получить доступ к дешевым капиталам, 2010 год может быть рекордным для муниципальных долговых обязательств и потерянным для исправления местных бюджетов. Средний штат должен 2,1 процента годового личного дохода своего жителя. Калифорния 4,4 процента, Нью-Йорк 5,4 процента, и Нью-Джерси 6,7 процента. New Yorks Citizens Budget Commission недавно добавила к этому сумму будущих обязательств перед пенсионерами и обнаружила, что шесть американских штатов, среди них Нью-Йорк и Нью-Джерси, находятся на грани "зоны опасности".

Что они будут делать, если войдут в эту зону в ближайшие годы? Возможно тоже, что и домовладельцы, разрушившие общепринятое мнение об их способности и желании гасить свои ипотечные кредиты. Однажды штаты и местные органы власти возьмут слишком много, и они вполне смогут найти способ не платить своим кредиторам.

Для того, чтобы заглянуть в будущее, посмотрим на город Вальехо (Vallejo, California), примерно в 30 милях к северу от Сан-Франциско. Как и многие муниципалитеты, этот город со 117 тысячами жителей сильно пострадал от обвала на рынке недвижимости, налоговые поступления сократились более чем на четверть за два года. Вальехо попытался справиться с кризисом путем отличным от других городов: резко сократив персонал и расходы начиная от общественной безопасности и заканчивая ремонтом дорог. Но преступность взмыла вверх, а граждане рассердились (см. "Вальехо идет ва-банк").

Вместо того, чтобы увольнять работников, власти Вальехо могли бы сократить зарплаты и льготы, но соглашениями с профсоюзами государственного сектора это запрещено. Город платит среднему полицейскому и пожарному более чем $ 80000, учитывая рост от 19 до 21 процента между 2006 и 2009 годами. Рабочие инструкции также не способствуют рационализации. Например, власти должны поддерживать минимальное число сотрудников в некоторых местах, даже если эти ресурсы необходимы в где-то еще.

Поэтому Вальехо сделал что-то невероятное: весной 2008 года, он подал на банкротство, чтобы исправить свои долгосрочные проблемы. Понимая, что реальная проблема в "коллективных договорах, которые определяют стоимость городских трудовых издержек", как власти Вальехо сообщают в своих документах для суда, они ходатайствовали об аннулировании этих соглашений, с тем, чтобы иметь возможность реструктурировать свои долгосрочные обязательства. В суде власти Вальехо указывали на "сотни миллионов долларов долга, которые несет город за услуги, оказанные в прошлом, включая облигации, пенсии и медицинские пособия, съедающие большую и все растущую часть городского бюджета". Например, городские работники могут по-прежнему уходить на пенсию в пятьдесят и получать полную пенсию, а текущие и будущие пенсионеры рассчитывают на полное медицинское обслуживание до конца жизни.

Заявлением о банкротстве, Вальехо нарушил первый принцип муниципальных финансов: большие и малые города сделают все, чтобы избежать дефолта. Вальехо оказался неплатежеспособным, правда, но его руководители могли бы подражая многим из своих коллег по всей стране, прибегнуть к средствам структурированного финансирования, занять еще больше и надеяться на лучшее. Вальехо, в конце концов, банкрот не более чем Калифорния, которая в прошлом году задержала выплату налоговых возмещений на несколько месяцев, чтобы подзаработать немного средств. Вальехо должен держателям облигаций 5,5 процента личного дохода граждан немного больше, чем Нью-Йорк - 5,4. (Правда, финансовое положение отличается на несколько процентных пунктов, если учесть прогнозы пенсионных и медицинских выплат, но ненадежность таких оценок делает малозначительным такой разрыв)

Вальехо решил не проявлять краткосрочного героизма. Преимущества освобождения от договорных обязательств, решили власти Вальехо, перевешивают издержки объявления банкротства, и они уже пожинают плоды. Год назад федеральный судья по делам о банкротствах Майкл МакМанус (Michael McManus) вынес прецедентное постановление о том, что муниципалитет-банкрот имеет право отменить текущие коллективные договора, даже если это противоречит закону штата о труде (state labor law), как это происходит в Калифорнии. Принимая свое решение, Мак-Манус использовал давний принцип, если законы противоречат друг другу, федеральный закон имеет решающее значение. Мак-Манус позднее согласился, что трудовые контракты Вальехо были слишком обременительными и послал профсоюзы и город на новые переговоры.

Поскольку Вальехо подал на банкротство, он пересмотрел контракты с тремя из четырех профсоюзов (четвертый по-прежнему подает аппеляции). Работники отказались от некоторых правил внутреннего распорядка и даже приняли изрядное сокращение заработной платы. Вальехо выйграл также немного и долгосрочной свободы. Город обычно обновляет текущие медицинские выплаты пенсионерам с каждым новым коллективным договором. На этот раз после расторжения старого соглашения, вместо того чтобы платить 100 процентов своим пенсионерам на медицинское обслуживание, которое может достигать $ 2250 в месяц на человека, Вальехо будет платить максимум $ 750 в месяц для некоторых пенсионеров. Если суд утвердит план выхода Вальехо из банкротства летом этого года, город после банкротства сократит свои медицинских обязательства перед пенсионерами на 75 процентов со 135 млн. долл. США. до $ 34 млн.

Благодаря своему банкротству, Вальехо не выплатил полную сумму по своим муниципальным облигациям. (У города был один крупный кредитор Union Bank of California.) Более того, он предложил в своем плане выхода отсрочку платежей по облигациям в течение трех лет чтобы сэкономить денег, и вложиться в инфраструктуру, прежде чем платить кредиторам в полном объеме.

Тем не менее мир муниципальных облигаций воспринял банкротство Вальехо как небольшое недоразумение, говоря инвесторам: проходите, здесь не на что смотреть. Аналитики находят утешение в том, что Вальехо не отказался от своей задолженности по облигациям. Они положительно оценивают кажущееся желание Вальехо вернуть этот долг. В мартовском докладе Municipal Market Advisors как обычно критиковали все пессимистические статьи финансовых изданий, за то что те "игнорируют, конечно, собственный план города по погашению всех облигаций на 100 процентов".

Но рынок муниципальных долгов игнорирует это лишь из-за страха присмотреться и увидеть то, что может не понравиться еще больше. Держатели облигаций Вальехо могут легко отделаться, так как город не стал нагромождать долги в безумных попытках занять еще больше. Вальехо не последовал примеру Иллинойса: занимающему на рынке облигаций для финансирования будущих обязательств перед пенсионерами. Вальехо знал, что даже если ему удастся сократить свои обязательства перед пенсионерами, сделать тоже самое с держателями облигаций не получится.

Держатели облигаций должны понимать, что они столкнуться с реальными потерями, когда города и штаты попытаются избежать массовых медицинских обязательств перед пенсионерами. В лучшем случае, они испытают судьбу кредиторов Вальехо, хотя три года отсрочки платежа не маленький срок для инвестора. В худшем случае, они будут брать более крупные потери по мере роста обязательств. Легко представить как будущий мэр убедительно рассказывает судье по делам о банкротстве, что справедливо для держателей облигаций, наряду с членами профсоюза, принимать большие сокращения при реструктуризации. Более того, готовность и желание крупных должников платить муниципальный долг, будет зависеть от политической целесообразности. Сегодня политики по-прежнему видят больше преимуществ в заимствовании. Через десять лет, может быть более практичным для губернатора сказать общественности: мы заимствовали слишком много, мы сделали это, потому что умники с Wall Street убедили наших предшественников что, это была хорошая идея, и мы не должны платить этим инвесторам.

Инвесторы продолжают полагаться на финансовые расчеты перекрывающие политические расчеты, так как ни один штат или город не объявит дефолт, даже если общественность поддерживает его, поскольку он будет отрезан от кредитных рынков. Но это было бы верно, только если штат или город, о котором идет речь, считает прямой доступ к рынку ценных бумаг более важным, чем сокращение суммы, которую он уже должен. Кроме того, штату или городу, который сократил свои обязательства, возможно, как ни странно, будет легче получить финансирование после этого, так как новые держатели облигаций будут знать, что его финансы, наконец-то, носят устойчивый характер.

Неудобной правдой является то, что муниципальный долг растет, риск растет еще быстрее и когда-нибудь дефолт будет политически, экономически и финансово целесообразным для заемщиков. Когда это произойдет, защита, на которую полагаются кредиторы будет бессмысленной. Кредиторы не должны принимать утешение в неспособности штатов воспользоваться федеральным законом о банкротстве: штат, безусловно, может прекратить платежи по своим долгам формально без банкротства. Что касается комплекса финансовых инструментов, будущие выборные должностные лица могут убедить общественность, что трасты, которые Нью-Йорк использует для выпуска облигаций, являются мошенничеством коррумпированных чиновников бывшей администрации - преднамеренной попыткой свести на нет право избирателей определять лимит задолженности и прекратить выплаты трастам а, следовательно, и держателям облигаций. Это означало бы многолетние суды, а держатели облигаций сидели бы без денег.

Но всегда есть дядя Сэм, не так ли? А может и нет. Опираясь на будущее спасительные меры, инвесторы втягиваются в азартную игру. Посмотрите как тщательно публика следила за спасением кредиторов AIG, которым должно быть известно лучше, чем кому-либо как опасно одалживать банкротам. Кроме того целью бэйлаута федерального правительства было не спасение финансовой системы, но попытка заставить заемщика реструктурировать свои обязательства, поэтому держатели облигаций показали слабые результаты. Когда в Белом доме спасли Chrysler и General Motors, они заставили держателей облигаций принять более крупные потери, чем членов профсоюзов, несмотря на более высокие претензии держателей облигаций.

Практические ограничения на федеральные спасательные программы тоже существуют и инвесторам лучше не пытаться их нащупать. Вашингтон не может гарантировать все долги. В марте Moody's поставили под сомнение жизнеспособность AAA кредитного рейтинга США, отметив, что "сохранение задолженности на текущем уровне неизбежно потребует финансовой корректировки такой . . . что она проверит социальную сплоченность". Чтобы привести свои финансы в порядок, другими словами, Соединенные Штаты должны урезать расходы до такой степени, что это рискует вызвать гнев, в том числе общественных профсоюзов и получателей Medicaid. Бремя задолженности обанкротившихся штатов и городов, сделает ситуацию еще более серьезной. Столкнувшись с необходимостью выбора между сохранением "социальной сплоченности" и сохранением муниципальных и корпоративных инвесторов, федералы, скорее всего, выберут социальную сплоченность, выбросив некоторых кредиторов из шлюпки "bailout".

Это лучший сценарий, на самом деле. Хуже, массивная инфляция, фактически отказ от всех государственных долгов.

Катастрофа не является неизбежной. Но чтобы избежать этого, штаты и города остро нуждаются в финансовой дисциплине, которую должны обеспечить рынки. Муниципальные инвесторы должны задать себе несколько простых вопросов. Разве я настолько глуп, чтобы дать Нью-Йорку и Калифорнии еще 1 цент? Действительно ли финансы городов и штатов устойчивы, там нет пузырей или чудес? Если же их не задавать, то сегодняшние инвесторы просто надеются, что они не будут последними в очереди за мусорными облигациями? Благодаря этим вопросам можно было сохранить деньги инвесторов и заставить штаты и города решать реальные проблемы пока еще не слишком поздно.

"people jumping out of windows"

2010-05-07T00:40:00.004+04:00

Да, а говорят, что рок-н-ролл мертв. Ничего подобного. Вон как народ зажигает :)

The selloff erased $1.25 trillion in market value as the Dow Jones Industrial Average fell almost 1,000 points, its biggest intraday loss since 1987, before paring losses.

The Dow average ended the session down 347.8 points, or 3.2 percent, at 10,520.32 at the 4 p.m. close of trading in New York. The Standard & Poor’s 500 Index fell as much as 8.6 percent, its biggest plunge since December 2008, before trimming declines to end at 1,128.15, down 3.2 percent. It was the biggest drop since April 20, 2009, for both measures.

Вот тут комменты людей по ходу боя
http://www.reuters.com/article/idUSTRE6455KN20100506

"We're just in a big risk sell-off at the moment. Anything with risk is a four letter word. There's nothing specific to Brazil or Mexico."
"A lot of people who had been in carry positions are getting stopped out. At the moment everything with risk associated with it is getting crushed."

It's no longer a fundamental story. We can't talk about value...we're talking about position. And here what you're seeing and I think we've seen it in Europe is simply the pain trade, 'I'm long stocks, get me out at any cost.'"

"Somebody knows something but we sure don't. It's just a meltdown everywhere...no information. On our side we're seeing a bit of buying but it's basically just everyone adjusting their yields lower as stocks are falling."

Вообщем действительно народ стреманули. Кто-то говорит, что в Сити перепутали миллиарды с миллионами в сделке по P&G. Хотя и до падения P&G рынок уже катился в тар тара рам. И в итоге P&G упала не сильнее других лидером стал BoA с 7%. И объем по P&G всего лишь в три раза выше среднего за три месяца :)

Из других чудес:

Trades in Accenture Plc that drove the second-largest technology consulting company’s stock price down more than 99 percent to a penny were canceled by the CBOE Stock Exchange, according to data compiled by Bloomberg.

A total of 19 trades of 100 shares each were executed at 1 cent in seven seconds from 2:47 p.m. to 2:48 p.m. in New York, a minute after the Dow average plunged by the most since the market crash of 1987, the data showed.

Eighteen of the trades were executed on the CBOE Stock Exchange and were canceled. The first trade that sent Accenture to a penny was executed on the Nasdaq Stock Market. That transaction has yet to be canceled, the data showed.

Accenture shares closed today at $41.09, down 2.6 percent in New York Stock Exchange composite trading.

Вот комменты WSJ:
http://online.wsj.com/article/SB10001424052748704370704575227754131412596.html

Сделал себе на память пару скринсейвов и пошел спать.

adult swimming only

2010-05-06T18:43:00.004+04:00

Что общего между Польшей, Чехией, Индонезией, Украиной, Албанией и еще десятком стран?
А то что из-за греческо-европейского безрассудства им всем приходится сильно переплачивать по своим займам, которых на 2010 год намечено много, т.к. и заплатить надо не мало и в казне дела совсем не ах.

The retreat is raising interest costs as governments and companies in emerging markets plan to borrow at least $39 billion on top of the $234 billion sold so far in 2010, according to data compiled by Bloomberg. More than $753 billion of developing-country debt matures in the second, third and fourth quarters of 2010, the data show.

Греков пока не банкротят. Реструктуризацию тоже не собираются проводить (хотя с Лазардом уже перетирают, очевидно, возможные варианты, делать это надо было год назад).

Все это выльется в Knock-on Effect. Импорт в ПИГСы будет падать, ФРГ и без того не сладко, а тут еще снижение спроса. И сама Греция не будет богатеть (а может будет беднеть). Даже при евро 1,2, что вполне возможно в ближайшие недели, с Турцией по соперничать не сможет. Уже сейчас народ предупреждают об опасности поездок. Антиреклама по всем каналам не будет способствовать привлечению туристов, ну разве что русских :)

Импорт за пределы ЕС, то же не факт, евро упадет относительно доллара, а относительно других не привязанных валют, евро сохранит свой курс более менее. Спрос КНР (а юань привязан к доллару, что европейцам вроде в плюс) на сырье и другие товары будет притормаживать, хотя вспоминая метафору с велосипедом в это вериться не очень как-то.

Ждем дефолта?

Впрочем через месяц, другой греки и рынки перебесятся и все забудется. На это, очевидно, и надеются все искатели капитала, иначе дыры у них будут все больше, а ниток с иголками все меньше.

Касательно дефолта (терминами опасно играть, но сейчас не о том) на ВОКСе двое товарищей проанализировали и пришли к выводу, не так страшен черт как его малюют. Проблема же Греции в том, что она погрязла в евро как в болоте :)

The recent experience suggests that the economic costs of default may not be as high as it is commonly thought, and that economic recovery has often started soon after default. It is worth noting, however, that in all defaults studied in our work the economic recovery was helped by exchange-rate depreciation. Since this does not seem to be an option for countries that belong to the Eurozone (for reasons that are well explained in Eichengreen 2007), Greece may pay a steep cost if it were to default. For this reason, we hope that rescue plan launched on 2 May will work and that Greece will not belong to the sample when we update our paper on the costs of default.

Поэтому в случае не исполнения своих обязательств греки бы оказали неоценимую поддержку экономической науке в деле пополнения базы данных по дефолтам и их впоследствиям.

2010-04-24T22:15:00.002+04:00

Две статьи о Голдмане и текущем кризисе. Очень любопытное чтение, особенно WSJ.

http://finance.yahoo.com/loans/article/109380/the-busted-homes-behind-a-big-bet
http://finance.yahoo.com/news/When-Wall-Street-Deals-nytimes-3108017628.html

Отстрел банков

2010-04-24T21:41:00.003+04:00

FDIC продолжает отстреливать банки. Вот очередные 7 штук в славном Иллинойсе.

The Federal Deposit Insurance Corp. took over four banks in Chicago: New Century Bank, with $485.6 million in assets; Citizens Bank&Trust Company, with $77.3 million in assets; Broadway Bank, with $1.2 billion in assets; and Lincoln Park Savings Bank, with $199.9 million in assets.

The FDIC also took over Amcore Bank of Rockford, which had $3.8 billion in assets; Peotone Bank and Trust Company in Peotone, with $130.2 million in assets; and Wheatland Bank of Naperville, with $437.2 million in assets.

Как видно числа не самые маленькие. Кто бы все этот визуализировал. Какие банки кого поглощают. Не плохо бы получилось. В прошлом годку было 140, в 2008 - 25 штук, а 2007 всего 3. В этом году ожидают чуть большего числа чем в прошлом. Хотя может восстановление снизит давление на местные банки (community banks).

В проблемном списке в 4 кв. 2009 года числилось 702 банка. А стоить их утилизация будет примерно 100 млрд за 4 года. Бабло ребята собираются поднять за счет авансовых платежей. Мол вы лучше дайте нам сегодня, а то завтра того глядишь банкран будет :)

BIS about public debt

2010-04-18T22:57:00.003+04:00

Люди из БМР выпустили рабочую бумагу под номером 300 с прогнозами госдолгов. История известная, все плохо.

Причем официальные оценки будущих размеров государственного долга возможно занижены т.к. прогнозы не всегда учитывают долгосрочные последствия текущего кризиса:

First, fiscal problems confronting industrial economies are bigger than suggested by official debt figures that show the implications of the financial crisis and recession for fiscal balances.

Одним из источников роста задолженности в ближайшие цать лет будет стареющее население, а точнее социальные обязательства правительств развитых стран возникающие в результате этого. Поэтому решили оценить, что будет если зафиксировать расходы связанные с возрастом на уровне 2011 года. Это зеленая линия на графике. Меры они эти называют драконовскими но как видно не всем они помогут:

An alternative to traditional spending cuts and revenue increases is to change the promises that are as yet unmet. Here, that means embarking on the politically treacherous task of cutting future age-related liabilities. With this possibility in mind, we construct a third scenario that combines gradual fiscal improvement with a freezing of age-related spending-to-GDP at the projected level for 2011. The blue line in Graph 4 shows the consequences of this draconian policy

Вот оценка влияния роста age-related spending на госфинансы:

Греция и тут успела засветиться :) впрочем факт известный, что не все у них комильфо, я про это уже упоминал.

Из других выводов можно отметить, то что рынки перестают дешево кредитовать тех, кто не чтит финансовую дисциплину, и туго будет тем у кого фискальная система хромает, а деньги приходится в основном занимать за бугром у чужих людей:

The recent sharp rise in risk premia on long-term bonds issued by several industrial countries suggests that markets no longer consider sovereign debt low-risk. The limited evidence we have suggests default risk premia move up with debt levels and down with the revenue share of GDP as well as the availability of private saving. Countries with a relatively weak fiscal system and a high degree of dependence on foreign investors to finance their deficits generally face larger spreads on their debts.

К тому же есть не хорошие предположения и оценки, что высокий уровень госдолга не способствует экономическому росту и НТП:

we note the risk that persistently high levels of public debt will drive down capital accumulation, productivity growth and long-term potential growth. Although we do not provide direct evidence of this, a recent study suggests that there may be non-linear effects of public debt on growth, with adverse output effects tending to rise as the debt/GDP ratio approaches the 100% limit (Reinhart and Rogoff (2009b)).

Кстати, про четыре D (deficits, debt, downgrade and default) от госпожи Кармен Рейнхарт можно послушать на ВОКСе.

Вулканическое

2010-04-17T15:58:00.003+04:00

Вулканы, однако, плюют на технический прогресс, бодро и сильно :)
Легкий коллапс Европы это начало. Вот уже и глобальное потепление будет тормозиться.

Зато благодаря техническому прогрессу описание нынешних извержений идет в цвете и большом масштабе. А вот еще 100 лет назад такой возможности просто не было. Так что остается только рассматривать работы Уильяма Эшкрофта. Ну или Крик Мунка, который тоже говорят кроваво красным закатом обязан именно Кракатау. Хотя между извержением вулкана и написанием картины прошло около 10 лет.

Сегодня же как только не наблюдают за последствиями извержений. Нашел интересную презентацию, где описывается метод наблюдения за Луной, а точнее за лунными затмениями, когда исследуется яркость Луны (The brightness of the moon). То есть зная какую яркость следует ожидать в обычных условиях и сравнивая ее с той которая наблюдается после извержений, можно делать выводы о том сколько гадости летает в стратосфере. Кстати эта самая гадость (аэрозоли) наносит ущерб озоновому слою. И делает Луну голубее :)

Между тем недавно читал в ВМН статью об оценке последствий локальной ядерной войны между Индией и Пакистаном. (вот оригинал на английиском, это сайт одного из авторов). Суть в том, что ядерная зима возможна и при относительно небольшой разборке с использованием 100 ядерных бомб аля Хиросима. А выводы я полагаю к вулканам применимы также, причем в отличие от бомб вулканы могут работать так сказать в longrun. Может последовать за Баффетом и прикупить ж/д акций?

Ссылки по теме (английский, прочитал еще не все):
http://www.gsfc.nasa.gov/gsfc/service/gallery/fact_sheets/earthsci/eos/volcanoes.pdf
http://www.geog.cam.ac.uk/research/projects/volcanoeffects/
http://www.geology.sdsu.edu/how_volcanoes_work/climate_effects.html
http://www.armscontrol.ru/pubs/en/deadly-climate-change-from-nuclear-war.pdf

lurkmore доставляет

2010-04-11T21:29:00.001+04:00

Напрасно мы точим ножи и клыки!
Его это трогает мало.
Воняет нещадно от каждой строки
Зелёным старушечьим калом.
Оставьте, приятели, богу судить,
Расстрел ему или плаха,
Однако, не сможет никто запретить
Вам дружно послать его на ...

— Автор - Helgi_Stalingrad

Житейская относительность

2010-03-29T18:11:00.005+04:00

Все относительно в этом мире.

Вчера у меня дома и у всего округа Варавино-Фактория перестала течь вода из крана. Случилось это примерно в 10.30. С начала конечно были мысли, что может скоро потечет вновь, но мысли сразу прошли, т.к. пришло сообщение об аварии.

Сегодня в районе пересечения пр. Ленинградский и ул. Ленина под эстакадой Лесозавода №3 произошла авария на водоводе диаметром 600 мм.

На место повреждения водопровода прибыл мэр Виктор Павленко. Как доложил директор департамента городского хозяйства Александр Степанов, в настоящее время происходит перекрытие поврежденного участка. Округа Варавино-Фактория и Майская Горка переведены на пониженное давление, в Исакогорском округе водоснабжение временно отключено.

http://www.arhcity.ru/?page=0/15631

Днем мне некогда было решать проблему изыскания воды, я просто уехал в город где вода была, но вечно в гостях не просидишь :) Поэтому вернувшись примерно в 7 часов пошел на колонку. К этому времени на улице была сильная метель и начинало холодать. Но делать нечего. Ближайшая колонка в 500 метрах от дома, расстояние терпимое, к тому же какая разница гири толкать или ведра с водой принести... Очередь на колонке когда я пришел была не большая, человек 40. Но у всех по несколько фляг, ведра, у кого санки, у кого коляски, а кто-то, нехорошие люди, еще и на машине подъезжал. Стал стоять, простоял 67 минут (засекал). В процессе стояния жутко замерз, но это в последние 10-15 минут, а так ничего... Сделал несколько наблюдений:

1) люди в большинстве своем, независимо от возраста, четко осознают, что чем дальше, тем чаще будут ломаться водопроводы, лететь трансформаторы и т.д. и т.п. Еще более четко осознают, то что "ни одна скотина" во власти их проблемами не озабочена, и по сути там " на всех насрать".

2) люди не знают как поменять ситуацию. Решение о смене руководителя ни кем не воспринимается всерьез, так как вообще не воспринимается как решение. А некоторые смотрят на это просто как на ухудшение ситуации, мол снова будет "карманы набивать".

3) по причине (1) и (2) люди, как бы это сказать, не злые, а угрюмые, молчаливые, апатичные и уставшие, конечно тут разные факторы влияют, все же холод, день без воды и неясность перспектив.

4) Света на свете, чуть больше, чем тьмы. Пока стоял в очереди, по ней все время бегала женщина лет 45-50 и вытаскивала из толпы людей с детьми и стариков. Улыбалась и говорила "вот занимаюсь благотворительностью". Я не знаю откуда у нее была вода, может в деревянных домах был не большой поток, но СПАСИБО ей - очередь она хорошо прореживала.

К чему это я?

Относительно Moscow under attack отсутствие воды сущий пустяк. Неприятный, но все же не смертельный.

Доверяй, но проверяй

2010-03-24T21:12:00.003+03:00

Чего то Коммерсант лажает или я не догоняю с этой реформой. Разобраться в ней просто анриал. Если люди в США не могут до конца въехать, то с другого берега вообще тяжело все это переварить. Но я не о том. Вот цитата из Коммерса:

Согласно законопроекту, доступ к медицинскому обслуживанию получат 32 млн американцев, которые до сих пор не могли себе позволить приобретение медицинской страховки. На 15 млн человек увеличится число получателей Medicaid — оплачиваемой государством страховки для лиц старше 65 лет. Кроме того, реформа предусматривает субсидирование частных медстраховок для американцев с низкими и средними доходами. Согласно расчетам бюджетной канцелярии конгресса, это обойдется государству в $871 млрд в течение ближайших десяти лет.

http://www.kommersant.ru/doc.aspx?DocsID=1341359&NodesID=5

Во-первых: Medicaid это не для стариков, а для малообеспеченных программа. Стариками занимается Medicare.

Во-вторых: даже если это опечатка, где они нашли рост числа получателей Medicare? я так понимаю, что рост идет как раз для малообеспеченных слоев. Я законопроект еще не читал, но в новостях такого числа не встречал, что странно. Демократы вряд ли бы замалчивали такую сумму. Может речь просто о том, что скоро будет новых получателей программы много, население стареет?

В-третьих: 871 млрд. долларов это был один из вариантов Сенатом предложенный. В итоге принятый обойдется в 938 млрд.

Ссылки по теме:
http://en.wikipedia.org/wiki/Medicare_(United_States)
http://en.wikipedia.org/wiki/Medicaid
http://finance.yahoo.com/news/A-look-at-the-health-care-apf-3833703794.html
http://prescriptions.blogs.nytimes.com/

А. П. Чехов

2010-03-17T23:10:00.004+03:00

А. П. Чехов
Моя жизнь
Рассказ провинциала

<...>Во всем городе я не знал ни одного честного человека. Мой отец брал взятки и воображал, что это дают ему из уважения к его душевным качествам; гимназисты, чтобы переходить из класса в класс, поступали на хлеба к своим учителям, и эти брали с них большие деньги; жена воинского начальника во время набора брала с рекрутов и даже позволяла угощать себя и раз в церкви никак не могла подняться с колен, так как была пьяна; во время набора брали и врачи, а городовой врач и ветеринар обложили налогом мясные лавки и трактиры; в уездном училище торговали свидетельствами, дававшими льготу по третьему разряду; благочинные брали с подчиненных причтов и церковных старост; в городской, мещанской, во врачебной и во всех прочих управах каждому просителю кричали вослед: "Благодарить надо!" - и проситель возвращался, чтобы дать 30-40 копеек. А те, которые взяток не брали, как, например, чины судебного ведомства, были надменны, подавали два пальца, отличались холодностью и узостью суждений, играли много в карты, много пили, женились на богатых и, несомненно, имели на среду вредное, развращающее влияние. Лишь от одних девушек веяло нравственною чистотой; у большинства из них были высокие стремления, честные, чистые души; но они не понимали жизни и верили, что взятки даются из уважения к душевным качествам, и, выйдя замуж, скоро старились, опускались и безнадежно тонули в тине пошлого, мещанского существования. <...>

<...>Ребята уважали меня и относились ко мне с почтением; им, очевидное нравилось, что я не пью, не курю и веду тихую, степенную жизнь. Их только неприятно шокировало, что .я не участвую в краже олифы и вместе с ними не хожу к заказчикам просить на чай. Кража хозяйской олифы и краски была у маляров в обычае и не считалась кражей, и замечательно, что даже такой справедливый человек, как Редька, уходя с работы, всякий раз уносил с собою немножко белил и олифы. А просить на чай не стыдились даже почтенные старики, имевшие в Макарихе собственные дома, и было досадно и стыдно, когда ребята гурьбой поздравляли какое-нибудь ничтожество с первоначатием или окончанием и, получив от него гривенник, униженно благодарили. С заказчиками они держали себя, как лукавые царедворцы, и мне почти каждый день вспоминался шекспировский Полоний. <...>

<...>В лавках нам, рабочим, сбывали тухлое мясо, леглую муку и спитой чай; в церкви нас толкала полиция, в больницах нас обирали фельдшера и сиделки, и, если мы по бедности не давали им взяток, то нас в отместку кормили из грязной посуды; на почте самый маленький чиновник считал себя вправе обращаться с нами, как с животными, и кричать грубо и нагло: "Обожди! Куда лезешь?" Даже дворовые собаки - и те относились к нам недружелюбно и бросались на нас с какою-то особенною злобой. Но, главное, что больше всего поражало меня в моем новом положении, это совершенное отсутствие справедливости, именно то самое, что у народа определяется словами: "Бога забыли". Редкий день обходился без мошенничества. Мошенничали и купцы, продававшие нам олифу, и подрядчики, и ребята, и сами заказчики. Само собою, ни о каких наших правах не могло быть и речи, и свои заработанные деньги мы должны были всякий раз выпрашивать как милостыню, стоя у черного крыльца без шапок. <...>

<...>А сколько огорчений причиняли нам крестьяне! Сколько тяжелых разочарований на первых же порах, в весенние месяцы, когда так хотелось быть счастливым! Моя жена строила школу. Я начертил план школы на шестьдесят мальчиков, и земская управа одобрила его, но посоветовала строить школу в Куриловке, в большом селе, которое было всего в трех верстах от нас; кстати же куриловская школа, в которой учились дети из четырех деревень, в том числе из нашей Дубечни, была стара и тесна, и по гнилому полу уже ходили с опаской. В конце марта Машу, по ее желанию, назначили попечительницей куриловской школы, а в начале апреля мы три раза собирали сход и убеждали крестьян, что их школа тесна и стара и что необходимо строить новую. Приезжали член земской управы и инспектор народных училищ и тоже убеждали. После каждого схода нас окружали и просили на ведро водки; нам было жарко в толпе, мы скоро утомлялись и возвращались домой недовольные и немного сконфуженные. В конце концов мужики отвели под школу землю и обязались доставить из города на своих лошадях весь строительный материал. И как только управились с яровыми, в первое же воскресенье из Куриловки и Дубечни пошли подводы за кирпичом для фундамента. Выехали чуть свет на заре, а возвратились поздно вечером; мужики были пьяны и говорили, что замучились.

Как нарочно, дожди и холод продолжались весь май. Дорога испортилась, стало грязно. Подводы, возвращаясь из города, заезжали обыкновенно к нам во двор - и какой это был ужас! Вот в воротах показывается лошадь, расставив передние ноги, пузатая; она, прежде чем въехать во двор, кланяется; вползает на роспусках двенадцатиаршинное бревно, мокрое, осклизлое на вид, возле него, запахнувшись от дождя, не глядя под ноги, не обходя луж, шагает мужик с полой, заткнутою за пояс. Показывается другая подвода - с тесом, потом третья с бревном, четвертая... и место перед домом мало-помалу запруживается лошадьми, бревнами, досками. Мужики и бабы с окутанными головами и с подтыканными платьями, озлобленно глядя на наши окна, шумят, требуют, чтобы к ним вышла барыня; слышны грубые ругательства.<...>

<...>Она негодовала, на душе у нее собиралась накипь, а я между тем привыкал к мужикам, и меня все больше тянуло к ним. В большинстве это были нервные, раздраженные, оскорбленные люди; это были люди с подавленным воображением, невежественные, с бедным, тусклым кругозором, все с одними и теми же мыслями о серой земле, о серых днях, о черном хлебе, люди, которые хитрили, но, как птицы, прятали за дерево только одну голову, - которые не умели считать. Они не шли к вам на сенокос за двадцать рублей, но шли за полведра водки, хотя за двадцать рублей могли бы купить четыре ведра. В самом деле, были и грязь, и пьянство, и глупость, и обманы, но при всем том, однако, чувствовалось, что жизнь мужицкая в общем держится на каком-то крепком, здоровом стержне. Каким бы неуклюжим зверем ни казался мужик, идя за своею сохой, и как бы он ни дурманил себя водкой, все же, приглядываясь к нему поближе, чувствуешь, что в нем есть то нужное и очень важное, чего нет, например, в Маше и в докторе, а именно, он верит, что главное на земле - правда и что спасение его и всего народа в одной лишь правде, и потому больше всего на свете он любит справедливость. Я говорил жене, что она видит пятна на стекле, но не видит самого стекла; в ответ она молчала или напевала, как Степан: "у-лю-лю-лю"... Когда эта добрая, умная женщина бледнела от негодования и с дрожью в голосе говорила с доктором о пьянстве и обманах, то меня приводила в недоумение и поражала ее забывчивость. Как могла она забыть, что ее отец, инженер, тоже пил, много пил, и что деньги, на которые была куплена Дубечня, были приобретены путем целого ряда наглых, бессовестных обманов? Как могла она забыть? <...>

1896 год

ФМД на Амазоне

2010-03-17T22:56:00.003+03:00

Роясь на Амазоне в поисках различных книг, случайно попал на Преступление и наказание. Пролистав читательские отзывы, нашел вот такой:

If you read one murder novel in the rest of your life, read "Crime and Punishment" by Fyodor Dostoyevsky. It's only 500 pages but it speaks volumes.

I discovered Dostoyevsky a few months ago while I was deployed to Iraq and my literary world will never been the same.

I found a copy of "The Brothers Karamazov" in a pile of miscellenious books that had been dedicated to troops to boost morale and took it to a literary savvy Lt. Col. I knew. When I showed him my find, he insisted I read Crime and Punishment first. I'm certainly glad I decided to take his advice.

Crime and Punishment tells the story of a brutal murder in pre- revolutionary Russa and the emotional torment of the eccentric murderer, Raskolnikov. The book is as dark and suspenseful as anything I've ever read, but it also manages to convey things on the opposite end of the emotional spectrum like redemption and love. My favorite passage of the book (a hard pick, for sure) is when Porfiry, a jovial but formitable detective, interrogates Raskolnikov.

The deployment is over, but my infatuation with Dostoyevsky's books has just begun. I'm now reading "The Idiot" and enjoying it, though it's too early to see if it matches "Crime and Punishment."

Whether you are deployed to the farthest reaches of the world or sitting comfortably at home, "Crime and Punishment" promises to be an exhilerating read.

http://www.amazon.com/review/R264LI3YY1Z1X7/ref=cm_cr_rdp_perm

ЧИТАЙТЕ КЛАССИКОВ.

Греческие учебники

2010-03-13T23:55:00.003+03:00

Тото там так активно бастуют, деверсии и тактика уличных боев :)

В пособии для факультатива по химии, используемом в Греции, объясняется, как эффективнее сделать «коктейль Молотова». Книга афинского педагога Манола Манолиса, человека, получившего за свою учительскую деятельность государственные привилегии, рассказывает, как на бытовом уровне «бунтарь сможет смешать керосин с металлической стружкой». Вероятно, поэтому в Афинах «бунтарская молодёжь» регулярно швыряет в здания государственной администрации бутылки с зажигательной смесью. «У меня были хорошие учителя», ― заявил в интервью местной телекомпании афинский студент, задержанный за то, что его «коктейль» привёл к пожару в государственном архиве Греции.

http://www.chaskor.ru/article/kogda_uchene_-_tma_15888

Проблема, что у всех бастующих пока нет политической поддержки. Очевидно негласное соглашение между существующими партиями, либо выжидают, когда будет еще хуже. Ну что ж эффекты от принятия мер по экономии скоро проявятся, поглядим что будет.

О модернизации

2010-03-13T22:24:00.004+03:00

Сейчас активно продвигают термин модернизация. Очевидно отпиливание бабла под старые идеи типа нацпроектов не идет. В беседе со знакомым айтишником пришел к пониманию, что гораздо больше толка будет если в каждом населенном пункте с числом жителей больше 100 000 будет безлимитный интернет со скоростью 8 мегабит в секунду с абонентской платой в районе 1% душевого располагаемого дохода. Слегка утопично, а не хрена, модернизация она именно такая. Тут вот всемирный банк рассуждает об интеренете и коммуникациях, и утверждает, что экономический рост ускоряется при большем проникновении коммуникаций в стране. Я им сильнее верю, чем строительству супер компьютеров и наногородов. Покрайне мере от этого я буду в выигрыше точно, а положительное влияние нанохерни я вряд ли когданибудь почувствую. Как снижать цену интернета не знаю, отменять пошлины, налоги и стимулировать конкуренцию, рецепты банальны и наверняка есть у ВБ. У нас в городе население околок 350 тыс. один мегабит обходится в 650 руб. или около 3% подушевого дохода. Так что есть куда расти по качеству и цене. Даешь ИТ революцию, в ж... все эти модернизации.

ПС: касательно остальных населенных пунктов (менее 100 000) я тоже хочу чтоб там был быстрый инт., только насколько это будет покрываться с точки зрения затрат, тут все же вопрос. С другой стороны кабели как тащить, многих можно будет за копейки подсоединить. Хотя черт знает, помимо кабелей еще аппаратная часть нужна.

The long wave of government debt

2010-03-13T01:47:00.003+03:00

The long wave of government debt
Andrew Scott
11 March 2010 VOX

Высокие уровни государственной задолженности вызывают беспокойство среди политиков и комментаторов. Но эта колонка утверждает, что рынки финансировали гораздо большие уровни задолженности, чем в настоящее время прогнозируется для Великобритании и США. Учитывая огромные финансовые потрясения которые пережили эти страны, они могут существовать с высокой задолженностью в течение длительного периода времени без значительных потерь для роста.

Одним из воздействий мирового финансового кризиса является то, что государственный долг будет оставаться высоким на протяжении грядущих десятилетий. Согласно прогнозам правительства Великобритании долг удвоится и достигнет 94% к 2011 году, долг США увеличится до 96% (от себя: очевидно речь об отношении к ВВП). Высокая задолженность рассматривается как серьезная проблема. Еще дам Смит предупреждал более двух веков назад: "практика заемного финансирования (funding) постепенно ослабит любое государство, которое воспользуется ей".

Проблема с этими паническими настроениями относительно государственного долга заключается в том, что экономисты не говорят нам, что является "высоким" уровнем долга. Экономическая теория только говорит, что если долгосрочный бюджет сбалансирован, то стоимость долга сегодня равна чистой текущей стоимости будущих первичных профицитов (http://en.wikipedia.org/wiki/Primary_deficit). Без более детального определения нельзя говорить, что долг слишком высок, и заявлять,что сокращение задолженности должно быть краткосрочным приоритетом. Это правда, что такой огромный рост государственной задолженности отражает серьезные экономические проблемы. Однако с учетом огромных финансовых потрясений, испытанных экономикой, мы, возможно, будем жить лучше с высокой задолженностью в течение длительного периода времени.

В самом деле, хотя экономическая теория не слишком распространяется по вопросу о том, когда долг слишком высок, она говорит нам, что в условиях больших временных потрясений оптимальный ответом будет раскачивание больших и длительных долговых качелей. Если рынки облигаций несовершенны, то мы знаем из Barro (1979) и Aiyagari et al (2002), что задолженность должна использоваться в качестве буфера для оказания помощи правительством в ответ на потрясения. Marcet and Scott (2009) идут еще дальше и показывают, что в этих обстоятельствах долг должен показать гораздо больший и продолжительный рост, чем любая другая переменная. Иными словами, в ответ на большой краткосрочный шок государственная задолженность должна показать десятилетние сдвиги. Faraglia, Marcet and Scott (2008) показывают, что эти оптимальные колебания могут казаться, неустойчивым в течение значительных периодов времени - хотя, по определению, они таковыми не являются. Чрезвычайно важно, задолженность не "возвращается к среднему" - она не возвращается на прежний уровень.

Логика проста. Правительства Великобритании и США имеют возможность брать долгосрочные займы и возможность пролонгировать свои кредиты. Вместо того, чтобы резко поднять налоги и сократить правительственные расходы, фискальная политика должна настроиться на более длительную перспективу. Бюджетной корректировки в краткосрочной перспективе будет не достаточно, чтобы создать профицит и потому задолженность будет расти в течение значительного периода.

Потенциальные масштабы и продолжительность этого увеличения могут быть существенными, но рынки финансировали намного большие уровни задолженности, чем предсказывается для Великобритании и США. Наибольшее увеличение расходов, связанно с войной, но, как показывает недавний опыт Японии, это не всегда так. В Великобритании в период с 1918 по 1932 год долг увеличился с 121% от ВВП до 191%. До 1960 года он не возвращался к уровню 1918.

Если корректировка происходит в течение длительного времени то встает вопрос каким образом она достигается? Giannitsarou and Scott (2007) исследовали страны G7 за период с 1965 по 2008 год и нашли очень мало подтверждений того, что она достигается за счет инфляции. Долг, дефицит, или бюджетные дисбалансы не играют никакой роли в прогнозировании темпов инфляции на любой горизонт. Перестройка исходит от изменений в основном дефиците ( primary deficit) (дефицит за исключением выплат процентов). В Италии в период между 1972 и 1997 годами средний общий дефицит составлял 9,6% ВВП и никогда не был ниже 6%. В этот период основной дефицит снизился с максимального уровня в 8,6% в 1975 году до 3,3% к 1989 году и положительному сальдо в размере 5,4% в 1997 году. Иными словами, корректировка происходит через основной баланс и в течение весьма длительного времени. В период между войнами правительство Великобритании только в течение 5 лет добивалось общего профицита - и даже тогда он было небольшим по величине. Но каждый год в период между 1920 и 1938 годами наблюдался первичный профицит, который помог справиться с ростом задолженности и обеспечил долгосрочную платежеспособность.

Конечно, правительствам следует смотреть на долгосрочную перспективу финансовой состоятельности и четко формулировать, каким образом они намерены добиться стабилизации долга. Но заставлять правительства назначать достижение конкретных количественных показателей к определенным календарным датам ошибка. Если потрясения и кризис продолжаться, то по-прежнему будет оптимальным пересматривать эти показатели. Задолженность является средством, с помощью которого правительства поглощают шоки - принятие изменений в политике для удовлетворения ранее установленных финансовых целей ставит телегу впереди лошади. Слишком много сегодня говорится о том, что финансовая дисциплина это хорошо. Конечно, это так. Но что рынки, кредитные агентства и дефицитные ястребы должны принять во внимание в ходе этих дискуссий так это то, что долг правительств будет и должен оставаться на повышенных уровнях в течение очень долгого времени и необходимые корректировки пройдут только в долгосрочной перспективе. Финансовая дисциплина и платежеспособность совместимы с десятилетними сдвиги в долгах государств. Как язвительно отмечает Маколей, "на каждом этапе роста задолженности она была очень большой, как утверждали мудрецы, а банкротства и разорения оставалось ждать совсем немного. И все же долг продолжал расти, и по-прежнему банкротство и разорение также маловероятны как и всегда"

Адам Смит предупреждал, что долг может ослабить нации, но он также отмечал, что в 1776 году "Великобритания, кажется, с легкостью выносит долговое бремя которое, никто не посчитал бы ее способной вынести полвека назад". Задолженность росла еще больше в последующие десятилетия. Рынки и правительства в Великобритании и США доказали, что они могут поддержать и сохранять очень высокие уровни задолженности и они должны быть открыты для возможности повторить это снова.

Ссылки:

Aiyagari, S Rao, Albert Marcet, Thomas J Sargent, and Juha Seppälä (2002), "Optimal Taxation without State-Contingent Debt", Journal of Political Economy, 110:1220-1254.

Barro, Robert (1979), “On the Determination of Public Debt”, Journal of Political Economy, 64: 93-110. (или здесь)

Faraglia, Elisa, Albert Marcet, and Andrew Scott (2008), "Fiscal Insurance and Debt Management in OECD Economies", Economic Journal

Giannitsarou, Chryssi and Andrew Scott (2007), "Inflation Implications of Rising Government Debt," in: NBER International Seminar on Macroeconomics 2006, National Bureau of Economic Research, Inc.

Marcet, Albert and Andrew Scott (2009), "Debt and Deficit Fluctuations and the Structure of Bond Markets", Journal of Economic Theory (или здесь версия 2007 года)

Пятница, 12

2010-03-12T20:24:00.004+03:00

Интересная заметка с сайта имени Рубини, редко туда хожу но тут увидел ссылку у true-flipper и решил перевести. Ничего не напоминает? У нас торговый оборот конечно ближе к Чили, но это может говорить лишь о том, что есть место для маневра у надзирателей :)

Brazil, Inc.
Walter Molano Feb 16, 2010

В некотором смысле, Бразилия это тюрьма. К счастью, это очень красивая тюрьма, с блеском пляжей, экзотических цветов и прекрасной кухней. Однако 190 миллионов бразильцев заперты в закрытой экономике и вынуждены соглашаться на те товары и услуги, которые им доступны, не взирая на их цену и качество. Несмотря на всю шумиху вокруг БРИК, Бразилия остается одной из самых закрытых экономик мира. В сумме бразильский экспорт и импорт в процентах от ВВП составят 16% в 2010 году. Торговля Аргентины в процентном отношении к ВВП будет более чем в два раза больше, чилийский торговый оборот составит 56% от ВВП. Для сравнения у Сингапура торговый оборот превышает 150% от ВВП. Закрытость экономики является причиной по которой бразильской фирмы могут устанавливать непомерные цены на основные товары и услуги. Автомобильные цены, например, в разы превышают те, что мы можем наблюдать в других странах. Бразильские сотовые услуги является вторыми по дороговизне на планете после ЮАР. Цены на авиабилеты возмутительны, а стоимость потребительского кредита является одной из самых высоких в мире. Отсутствие конкуренции дает бразильским производителям монопольные преимущества, которые приводят к весьма привлекательной бизнес-модели. Всего несколько ночей в Рио и вы убедитесь в этом, так как отсутствие отелей мирового класса позволяет местным учреждениям взимать безумно высокие цены за минимальный набор услуг. Пусть это неприятность для туристов и деловых людей, но реальными жертвами столь закрытой экономике являются 190 миллионов "заключенных". Они те, кто постоянно несет это бремя. Тем не менее, одним из полезных побочных эффектов закрытой экономики является создание Brazil, Inc - коммерческого и промышленного бегемота, что позволило стране взять на себя ведущую роль на мировой арене.

Закрытость бразильской экономики это не случайное отклонение. Она является прямым результатом преднамеренной кампании, которая началась более пятидесяти лет назад. Вторая мировая война была разрушительным опытом для Бразилии. Ориентация страны на сырьевое производство поставил ее в крайне уязвимое положение, когда крупнейшие индустриальные державы перенаправили свое производство на военные цели. Поэтому Бразилия была вынуждена осуществлять быструю индустриализацию в 1940-х годах, с тем чтобы предотвратить крах экономики. Однако, война закончилась и ее участники попытались вернуть свои традиционные экспортные рынки, что привело к натиску дешевых импортных товаров. Поклявшись не допустить повторения такой зависимости, политическое руководство Бразилии приступило к осуществлению политики индустриализации для замещения импорта. Миллиарды долларов были растрачены на создание металлургических заводов, инженерных объектов и промышленных предприятий. В то же время, правительство подняло импортные тарифы и не способствовало модернизации портов страны, аэропортов и дорог. Замещения импорта достигло пика в 1970х, когда он подпитывался с международных рынков капитала для постройки огромных промышленных объектов. Этот период известен как бразильское чудо, экономическая активность возросла в результате увеличения числа автомобильных заводов, текстильных фабрик и самолетостроительных объектов. Массовый приток капитала позволил укрепиться валюте, тем самым подрывая экспорт. К сожалению, дальнейшая индустриализации способствовала тому, что Бразилия удалялась от своих сравнительных преимуществ и ключевых конкурентных позиций. Правительство начало сосредотачиваться на экстравагантных проектах, таких, как создание всемирной телекоммуникационной промышленности класса Alcatel, Siemens и Bell Labs, а также формирования компьютерной отрасли, чтобы конкурировать с IBM и ITT. Кризис 1982 года разрушил мечты Бразилии, международные рынки капитала рухнули после дефолта Мексики. В течение следующих двух десятилетий, Бразилия вернулась в сферу своего сравнительного преимущества, но дух протекционизма остался. Тем не менее, были и положительные моменты. Бразильский корпоративный сектор начал использовать огромную внутреннюю потребительскую базу, завышенный обменный курс и неограниченный доступ к капиталу для разработки масштабных проектов необходимых, чтобы конкурировать на мировой арене.

Brazil, Inc. это сила, с которой приходится считаться. Ее фирмы играют доминирующую роль в мировых промышленных секторах, таких, как горнодобывающая промышленность, производство напитков, пищевая, целлюлозно-бумажная, нефтехимическая, аэрокосмическая промышленность, воздушный транспорт, строительство, финансы, энергетика и многое другое. Амбиции Brazil, Inc. безграничны. Ее корпорации вкладывают миллиарды долларов в иностранные приобретения. Они не ограничиваются инвестициям только в Перу, Уругвай, Боливию и Колумбию, бразильские фирмы агрессивно нападают на США, Европу и Африку. Однако тот факт, что многие из этих фирм предпочитают вкладывать средства за границей, а не дома, свидетельствует о некоторых из основных недостатков экономической модели страны. Подсознательно поддерживая экономику закрытой, власть помогает Brazil, Inc. Однако, это также приводит население к жизни в бедности не давая ему иного выбора, кроме как полагаться на слишком дорогие товары и услуги. Таким образом, Бразилия является не более чем тюрьмой, с очень богатыми надзирателями. Тем не менее, она должна освободить своих обитателей, если надеется когда-нибудь задействовать свой экономическому потенциал на полную.

Еще из интересного:
В Британии строят липовые витрины, дабы облагораживать внешний вид улиц и привлекать инвесторов, мол все ОК. Вообще конечно разумно: разноцветные плакаты они веселей, чем пустые офисы и помещения, словно после грабежа.

Рост цены сигарет действительно приводит к сокращению их потребления молодежью. По крайне мере так говорят люди на ВОКСе.

We estimate that a 10% increase in price would reduce youth smoking rates by 6.3%. We also estimate that a 10% increase in price would reduce the average number of cigarettes consumed by young smokers by 12%. Overall, a 10% increase in cigarette price would reduce youth cigarette demand by 18.3%.

Так что не зря подымают акцизы, а вот идеи на счет запрета курения в машине это через чур по-европейски, не прокатит, будет как с мобильником.

Небольшая заметка о китайском жилье

2010-03-06T13:30:00.005+03:00

Build It And They Will Come
Лео Чжан (Leo Zhang)| From CIB March 2010 Print Edition

Кси Тянь (Xie Tian) не может расслабиться и насладиться выходными почти месяц. 30-летний вэб-дизайнер тратит каждую свободную минуту за пределами офиса на поиски достойной и недорогой квартиры для себя и своей невесты. И это чертовски тяжело. В начале 2008 года он положил глаз на квартиру площадью 83 кв.м. в шанхайском районе Hongkou, ценой 1,5 млн. юаней (220000 долл. США), но ему не хватало денег на первоначальный взнос и он не смог ее купить. Теперь схожая квартира обойдется в 2,3 млн. юаней.

"Покупка квартиры огромное бремя, которое люди моего возраста взваливают себе на плечи", говорит Кси, зарабатывающий около 5000 юаней в месяц. "Кажется, росту цен не будет конца, и я действительно считаю, что если я не буду действовать сейчас, то мне придется остаться с родителями навсегда".

Миллионы других молодых китайцев, таких как Кси, считают, что владение собственностью является необходимым элементом достижения совершеннолетия, но годовая зарплата, лишь крупица от необходимой суммы. Тем временем, общенациональное стремление владеть недвижимостью в прошлом году подпитывалось $ 1,3 трлн новых банковских кредитов для местных и международных инвесторов, которые рассматривают недвижимость, как надежную инвестицию и твердо уверены, что цены будут расти вечно.

Где будет остановка?

В этом году Госсовет КНР пообещал, что правительство будет пресекать спекуляции и незаконную деятельность девелоперов, премьер КНР Вэнь Цзябао говорил в январе, что правительство будет использовать такие инструменты политики, как налоги и процентные ставки для "стабилизации" на рынке недвижимости и ограничения "чрезмерного" роста цен. Однако рыночные наблюдатели выражают обеспокоенность тем, что устойчивые быстрые темпы кредитования и приток денег, возвращающихся в страну после финансового кризиса, могут еще больше раздуть пузыри активов, особенно в секторе недвижимости.

Цены на жилье в 70 крупнейших городах Китая подпрыгнули на 7,8% в декабре, самыми быстрыми темпами за 18 месяцев. Предыдущий рекорд в 5,7% был зафиксирован в ноябре. За 2009 год цены на большинство вновь построенных домов в крупных городах таких, как Пекин, Шанхай, Шеньчжень взлетели более чем на треть. Рынок недвижимости являлся одной из основных движущих сил экономического роста Китая в прошлом году и в значительной мере поддерживал доходы местных властей. Например, продажи земельных участков в Шанхае принесли 104,3 млрд. юаней в 2009 году, что на 115% больше чем в предыдущем году.

Даже крупные девелоперы предупреждают о потенциальной катастрофе. Ван Ши (Wang Shi), председатель ведущего китайского девелопера Vanke, неоднократно заявлял об опасности пузыря, который может распространиться далеко за пределы Пекина, Шанхая и Шэньчжэня. И некоторые аналитики предупреждают, что Китай рискует повторить опыт японского пузыря в 1980-х годах, если страна сохранит темпы кредитования. Большинство, однако, полагают, что цены на жилье сохранят повышательную тенденцию - даже если будет много подъемов и спадов по пути. China International Capital Corp, крупнейший инвестиционный банк страны, считает, что цены на жилье будут расти в течение следующих трех десятилетий и пик придется на 2040 год в 2,5 раза выше нынешнего уровня. "Правительство не хочет резкого охлаждения на развивающемся рынке недвижимости, и не хочет пузырей, которые могут привести к перегреву экономики и социальным проблемам", говорит Ту Лилей (Tu Lilei), аналитик Qilu Securities. "Только постепенная корректировка поможет выжать пузыри из сектора".

Сдерживая

В декабре 2009 года Китай сделал свой первый шаг, чтобы успокоить рынок, восстановил 5,55% ставку налога на дома проданные в течение пяти лет после покупки, срок по которому в январе был сокращен до двух лет. Местные органы власти также приступили к ужесточению на своих рынках недвижимости. В Шанхае, с 1 января 2010 года, впервые покупающие жилье, площадью больше 90 квадратных метров могут получить льготу в размере 1% налогов, по сравнению со стандартными 1,5%. В дополнение к этим мерам, китайское правительство также пообещало увеличить эффективное предложение земли и доступного жилья для охлаждения рынка недвижимости.

"Казалось бы, это всеобъемлющий комплекс мер, и при правильном осуществлении они должны помочь обуздать спекулятивное поведение и повысить эффективность предложения жилья", говорят Пенг Веньшенг (Peng Wensheng) и Чанг Джиан (Сhang Jian), экономисты Barclay Capital в своей записке. "Но их эффективность будет зависеть от серьезности местных органов власти в осуществлении этих мер".

Нацелившись на девелоперов, китайские власти пообещали расследовать их деятельность и налагать санкции на строителей, которые придерживают землю и квартиры или используют другие незаконные методы продажи имущества. В январе, в самом южном городе Шэньчжэне начали трехмесячную кампанию по инспекции девелоперов - действительно ли они продают квартиры до завершения строительства, используя обманную рекламу и скрывая строй площадки.

До этого, в Китае подняли первоначальный взнос уплачиваемый строителями за землю, не ниже 50% от общей стоимости, по сравнению с 20% и 30% ранее. А на денежном фронте, китайский центральный банк повысил требования к банковским резервам на 0,5 процентных пункта в январе, впервые с июня 2008 года, чтобы вырвать больше денег из рук застройщиков.

Достаточно ли этого?

Хотя неопределенность растет, большинство отраслевых экспертов отмечают, что цены на жилье вряд ли упадут в краткосрочной перспективе благодаря недостаточному предложению и сильному неудовлетворенному спросу со стороны покупателей. Но ужесточение позиции правительства, вероятно, сбавит обороты. "Мы не верим [что увеличение резервов] является предвестником тотального ужесточения", говорит Dai Fang, аналитик Zheshang Securities. "Существует лишь небольшая вероятность того, что правительство последовательно примет ряд мер по ужесточению политики".

Дай говорит, что строители не столкнуться с непосредственным дефицитом капитала, поскольку они улучшили свои финансовые условиях благодаря сильным продажам и мягкой кредитной политике в 2009 году. Некоторые рыночные наблюдатели также утверждают, что Китай не может затормозить слишком сильно, т.к. ведет активную фискальную политику и "умеренно" мягкую денежно-кредитную политику для поддержания экономического роста. "Не ожидается серьезного ужесточения, страхи преувеличены", говорит Hingyin Lee, директор по исследованиям китайского офиса Colliers International's East

Спекуляция

Многие эксперты ожидают, что политика будет направлена на обуздание спекуляции а не охлаждение рынка в целом. "Корректировка политики будет акцентироваться на стороне предложения, а меры затрагивающие спрос будут сосредоточены только на пресечении спекуляции", говорит Ли. Министр строительства КНР Jiang Weixin говорил в январе, что страна рассматривает вопрос о планах по ограничению кредитов на покупку второго дома, чтобы обуздать рост цен и спекулятивные инвестиции в жилье.

Государственный Совет говорит, что домохозяйства, которые занимали деньги на первый дом, а теперь хотят купить второй, должны внести первоначальный взнос не менее 40% от стоимости квартиры - что сопоставимо с 20% минимумом для семей покупающих свой первый дом. Процентные ставки для покупающих в первый раз также ниже, чем для повторных покупателей. Государственный Совет также потребовал, чтобы государственные учреждения активизировали мониторинг кредитов для предотвращения притока незаконных средств на рынок недвижимости и иностранных "горячих денег" способных повлиять на финансовую систему Китая.

Другой потенциальной инициативой по ужесточению является налог взимаемый от стоимости имущества, что может значительно увеличить расходы владеющих несколькими квартирами. В начале января, Китайская государственная администрация по налогам и сборам начала подготовку к расширению местных налогов с собственности на остальную территорию страны. Налог вряд ли будет введен раннее 2011 года. Экономисты говорят, что он будет осуществляться поэтапно и медленно, вслед за налогами на офисные помещения.

"Политики нацелились на инвесторов и владельцев роскошного жилья. Для обычных людей, влияние будет ограничено", говорит Kan Xiaoxun, брокер Shanghai Chuanghui Property Consulting.

Нервное ожидание

Как Кси, Стивен Чжу (Stephen Zhu), 32-летний инженер электросвязи, планирует жениться. Но Чжу, к счастью, удалось купить квартиру в ноябре. С 2 часов ночи Чжу толкался в очереди за жильем в Pudong residential project ожидая когда в полдень начнется продажа 300 квартир. В конечном итоге более 1000 человек выстроились в очереди, но старания Чжу окупились. Чжу заплатил 20000 юаней за квадратный метр, два месяца спустя на вторичном рынке квартиры в комплексе продавали по цене 24000 юаней.

"Я не сумасшедший парень, но мое сумасшедшее решение купить жилье было самым мудрым до сих пор в моей жизни", говорит Чжу. "Даже если есть пузырь, я думаю, цены на недвижимость в крупных городах, как Шанхай и Пекин не снизятся за 15-20 лет, т.к. все больше людей из других мест приезжают покупать жилье". Надеемся, что чутье не подвело Чжу и других собственников.

Global Household Leverage, House Prices, and Consumption

2010-03-05T20:40:00.002+03:00

Global Household Leverage, House Prices, and Consumption
By Reuven Glick, and Kevin J. Lansing

Глобальное кредитное плечо домохозяйств, цены на жилье и потребление.
Реувен Глик (Reuven Glick) и Кевином Дж. Лансинг (Kevin J. Lansing)

Кредитная нагрузка домашних хозяйств в Соединенных Штатах и многих других промышленно развитых странах резко увеличилась с 1997 года по 2007 год. Те страны, где наблюдался наиболее серьезный рост кредитного плеча в секторе домохозяйств, в этот же период пережили самый быстрый рост цен на жилую недвижимость. В этих же странах, как правило, произошло крупнейшее снижение потребления домохозяйств, когда цены на жилье начали падать.

"Переинвестирование и чрезмерная спекуляция часто играют важную роль, но они приводили бы к гораздо менее серьезным последствиям если бы не использовали заемные средства". - Ирвинг Фишер (Irving Fisher 1933).

В Соединенных Штатах и многих других промышленных странах, финансовый кризис способствовал самому длинному и самому серьезному экономическому спаду со времен Великой Депрессии. Быстрое расширение использования заемных денег, или кредитного плеча, домашними хозяйствами в последние годы, стало одним из факторов, который может помочь объяснить силу текущего спада.

В годы, предшествовавшие кризису, сочетание ряда факторов - низкие процентные ставки, слабые стандарты кредитования, распространение экзотических ипотечных продуктов, и рост глобального рынка секьюритизации - привело к раздуванию заимствований домашних хозяйств. Приток новых и зачастую спекулятивно настроенных покупателей на рынок жилой недвижимости, имеющих доступ к льготным кредитам, способствовал подъему цен до беспрецедентно уровня по сравнению с арендной платой или располагаемым доходом. Кредитное плечо американских семей, измеряемое как соотношение задолженности к личному располагаемому доходу, достигло не бывало высокого уровня, превышающего 130% в 2007 году (см. Glick and Lansing 2009). Национальные цены на жилую недвижимость достигли пика в 2006 году и с тех пор упали примерно на 30%. Сдутие жилищного пузыря вызвало цепочку событий, которые привели экономику США в глубокий экономический спад, который начался в декабре 2007 года.

Эта статья Economic Letter показывает, что недавний опыт США отнюдь не является уникальным. Леверидж домохозяйств во многих промышленно развитых странах резко вырос в период до 2007 года. Страны с наибольшим ростом кредитного плеча, как правило, пережили быстрый рост цен на жилье за тот же период. Кроме того, эти же страны, как правило, в наибольшей степени ощутили снижение потребления, когда цены на жилье начали падать. Общие закономерности наблюдаемые в разных странах показывают, что, как и в Соединенных Штатах, снижение избыточного кредитного рычага домохозяйств, через увеличение сбережений или рост дефолтов, может быть существенным тормозом потребления и банковского кредитования, стоящим на пути полноценного экономического подъема.

Кредитное плечо д/х и потребление: данные по округам США

Типичная сделка с жилой недвижимостью финансируется в основном на заемные средства. Использование такого рычага для покупки актива увеличивает риск который берет на себя покупатель. Если стоимость актива впоследствии снизится, что и происходит при сдутии пузыря, долг использованный для покупки актива, остается на месте, и покупатель обязан погасить кредит в полном объеме. Если долг превышает рыночную стоимость актива, возможности рефинансирования ограничены. Если долг очень велик по сравнению с доходами покупателя, его погашение может нанести значительный удар по финансам покупателя, заставляя сокращать другие расходы. И если давление становится слишком большим, то покупатель может быть вынужден объявить дефолт, перенося все или некоторые из потерь на кредитора или налогоплательщика, если кредит был застрахован правительством.

Используя данные о заимствованиях д/х в 450 крупнейших по численности населения американских округах, Миан и Суфи (Mian and Sufi 2009 a,b) предоставили доказательства того, что быстрый рост кредитного плеча д/х в последние годы был главной движущей силой экономического спада, начавшегося в декабре 2007 года. Их анализ выявляет несколько важных закономерностей. Во-первых, они считают, что цены на жилье росли быстрее, в районах, где низкокачественные ипотечные кредиты (subprime mortgages), были более широко распространены. Это свидетельствует о существовании усиливающейся обратной связи в которой новые покупатели, имеющие доступ к льготным ипотечным кредитам, способствуют взлету цен на конкурентных торгах, который, в свою очередь, стимулирует кредиторов облегчать кредитные требования еще больше, основываясь на предположении, что цены на жилье будут расти до бесконечности. Во-вторых, авторы считают, что на каждый доллар дополнительного роста цены, средний домовладелец получает от 25 до 30 центов наличными через заимствования под стоимость дома (home equity borrowing), которые используются в основном для потребления или благоустройства жилья. Это свидетельствует о том, что укрепление цен на жилье подпитываемое легким ипотечным кредитованием, являлось важным фактором экономического роста в период бума. В-третьих, они считают, что округа, которые испытали наибольшее увеличение кредитного плеча, как правило, переживают наиболее острый рост дефолтов и наиболее серьезный спад, в данном случае тяжесть рецессиии измеряется последовавшим падением потребления товаров длительного пользования или ростом уровня безработицы. Последнее замечание позволяет предположить, что тяжесть рецессии в данных районах отражает степень, в которой рост был обусловлен неустойчивым долговым трендом - он резко прекратился как только исчез рост цен на жилье.

Кредитное плечо д/х и потребление: международные данные

Рис. 1
Кредитное плечо: задолженность в отношении к располагаемому доходу

Примечание: для следующих стран используются данные разных лет: Япония 1997, 2006; Испания 2000, 2007; Ирландия 2002, 2007.

Как и в Соединенных Штатах, заимствования д/х во многих промышленно развитых странах быстро увеличивались в годы, предшествовавшие финансовому кризису. Рисунок 1 показывает увеличение кредитного плеча домашних хозяйств, определяемого как часть долга в процентах от располагаемых доходов, включая трансферты, в Соединенных Штатах и 15 других промышленно развитых странах в течение 10-летнего периода, закончившегося в 2007 году, по данным Организации Экономического Сотрудничества и Развития. По сравнению с плечом американских семей равным примерно 130% в 2007 году, в некоторых странах показатели были значительно выше, в том числе в Дании (199%), Ирландии (191%) и Нидерландах (185%), и ниже в таких странах как Италия (43%), Франция (60%), Бельгия (64%) и Германия (82%).

С 1997 по 2007 год, плечо американских семей возросло на 42 процентных пункта. Другие страны, испытывали большее увеличение кредитного плеча д/х за тот же период, в том числе Ирландия (85 пунктов), Нидерланды (82 пункта), Дания (69 пунктов), Португалия (65 пунктов), Испания (52 пункта), Соединенное Королевство (52 пункта) и Норвегия (50 пунктов). На другом конце спектра, показатели выросли незначительно в Австрии (13 п.п.), Бельгии (14 п.п.) и Франции (15 п.п.), и фактически сократились в Германии (-2 п.п.) и Японии (-5 п.п.).

Рисунок 2
Реальные цены на дома, 1997-2008

Примечание: Все серии индексируются к 100 в 1997 году, за исключением Финляндии, которая индексируется к 100 в 2001 году.

Рисунок 2 показывает динамику реальных цен на жилье в Соединенных Штатах и других промышленно развитых странах с 1997 года. Австрия, Бельгия и Португалия убраны из-за отсутствия данных. Реальные цены на дома в Соединенных Штатах увеличились примерно на 50%, достигнув своего пика в 2006 году. Цены на жилье в других промышленно развитых стран также существенно выросли, и в большинстве случаев больше, чем в Соединенных Штатах. На своем пике, цены выросли больше всего в Ирландии (172%), Соединенном Королевстве (146%), Испании (118%), Франции и Швеции (108%), за которыми следуют Дания (89%), Нидерланды (75%) и Италия (61%). Эти драматические взлеты, которые значительно превысили рост располагаемого дохода за тот же период, показывают, что пузыри на жилищном рынке были широко распространены. Двумя исключениями стали Япония и Германия, где реальные цены на жилье упали за этот период. Тем не менее, обе страны ранее переживали крупные подъемы цен на жилье в конце 1980-х и начале 1990-х.

Рисунок 3
Кредитное плечо д/х и взлет цен на жилье

Примечание: линия построена с использованием простого МНК.

Рисунок 3 объединяет данные из рисунков 1 и 2. Разброс точек показывает, что страны, проявляя наибольший рост кредитного плеча д/х с 1997 до 2007 года также, как правило, переживали быстрый рост цен на жилье в тот же период. Модель предполагает, что связь между легким ипотечным кредитованием и ростом цен на жилье существует в глобальном масштабе.

Рисунок 4
Кредитное плечо д/х и снижение потребления

Примечание: линия построена с использованием простого МНК.

Рисунок 4 показывает, что страны, которые испытывают наибольший рост кредитного плеча д/х до кризиса, как правило, переживают самый серьезный спад, где тяжесть спада измеряется в процентах снижения реального потребления со второго квартала 2008 года по первый квартал 2009 года. Потребление наиболее резко упало в Ирландии (-6,7%) и Дании (-6,3%), обе страны пережили огромный рост кредитного рычага до кризиса. Потребление не изменилось или незначительно снизилось в Германии, Австрии, Бельгии и Франции, которые были в числе стран, где наблюдался маленький рост кредитного плеча д/х до кризиса. В целом данные показывают, что тяжесть рецессии в той или иной стране отражает степень, в которой рост был обусловлен неустойчивой тенденцией заимствований. Конечно, другие факторы, помимо рычага могли также повлиять на пост-кризисное потребление. К ним относятся меры, принятые политиками этих стран в целях смягчения экономических последствий финансового кризиса.

Интересно, что Кинг (King 1994) определяет аналогичную корреляцию между увеличением кредитного плеча д/х и тяжестью спада начала 1990-х годов с использованием данных по 10 крупнейшим промышленно развитым странам с 1984 по 1992 год. Рассматривая более ранние исторические эпизоды, он также отмечает, что долг американского потребителя более чем удвоился в течение 1920 годов - фактор, который, вероятно, усугубил Великую депрессию в начале 1930-х.

Заключение

Если смотреть вперед, то усилия домашних хозяйств во многих странах по сокращению своей повышенной задолженности через увеличение сбережений могут привести к слабому восстановлению расходов потребителей. Более высокие ставки сбережений и, соответственно, более низкие показатели роста внутреннего потребления, будут означать, что большее влияние на рост ВВП будет исходить от инвестиции бизнеса, чистого экспорта и государственных расходов. Сокращение задолженности также может быть достигнуто через различные формы дефолтов, такие как короткие продажи, взыскания по закладным, и банкротства. Но такой делеверидж связан с большими издержками для потребителей, в том числе налоговыми обязательствами по прощенному долгу, судебными издержками и понижением кредитного рейтинга.

Когда страны начнут выходить из экономического спада, важно рассмотреть, какие уроки могут быть извлечены для проведения политики. История показывает, что пузыри в ценах на активы могут быть чрезвычайно дорогостоящими, когда сопровождаются значительным увеличением заимствований. В ходе последнего пузыря на рынке жилья, стандарты андеррайтинга были ослаблены и кредитное расширение росло аномально высокими темпами, создавая усиливающуюся обратную связь, которая толкала цены на жилье вверх. После глобального цикла бум-крах регулирующие органы должны принять необходимые меры, чтобы предотвратить повторение этого разрушительного эпизода.

Реувен Глик является вице-президентом группы экономических исследований в Федеральном резервном банке в Сан-Франциско (Economic Research at the Federal Reserve Bank of San Francisco).

Кевин Дж. Лансинг является старшим экономистом группы экономических исследований в Федеральном резервном банке в Сан-Франциско.

Ссылки:
Fischer, Irving. 1933. "The Debt-Deflation Theory of Great Depressions." Econometrica 1, pp. 337-357.

Glick, Reuven, and Kevin J. Lansing. 2009. "U.S. Household Deleveraging and Future Consumption Growth." FRBSF Economic Letter 2009-16 (May 15).
King, Mervyn. 1994. "Debt Deflation: Theory and Evidence." European Economic Review 38, pp. 419-445.

Mian, Atif, and Amir Sufi. 2009a. "The Consequences of Mortgage Credit Expansion: Evidence from the U.S. Mortgage Default Crisis." Quarterly Journal of Economics, forthcoming.

Mian, Atif, and Amir Sufi. 2009b. "Household Leverage and the Recession of 2007 to 2009." University of Chicago, Booth School of Business Working Paper.

Вернулся

2010-03-03T19:52:00.002+03:00

Вернулся, но пока только сюда.
Думал, читал, немного работал, то есть работал много, заработал мало.
Выяснил, что есть множество людей в блогах, которые торгуют и пишут параллельно, я тоже было пытался, но ни как. С одной стороны или очень много получается, то есть подробно записываешь, но не понятно, т.к. в основном для себя, а ход мыслей объяснять некогда. Либо же слишком мало, и непостоянно. А про переводы тут и говорить нечего.

Ну ладно, это все пока техническое и с опытом придет надо прокачаться тока. Я не думаю, что интерес к экономике и финансам будет спадать :) перспективы большие...

Из местных новостей промелькнула просто убивающая новость:

Молодой человек из поселка Вычегодский Котласского района вместе со своей гражданской женой и ее сыном отправился гости к друзьям. Два молодых человека, решив похвастаться друг перед другом, достали свои пистолеты. Хозяина дома газовый, гость — травматический...

В этот момент в комнату прибежала ребятня. Зная, что магазин от пистолета он оставил дома, гость в шутку направил ствол на детей и нажал на спусковой крючок. Раздался выстрел. Один из мальчишек – сын его гражданской жены – упал, схватившись за голову. Оказалось, что мужчина перед выстрелом не проверил патронник, в котором как назло оказалась одна резиновая пуля.

Поняв, что ранение серьезное, стрелявший оказал ему первую медицинскую помощь, вызвал милицию и скорую.

В данный момент ведется расследование произошедшего. В отношении горе-стрелка возбуждено уголовное дело по части 1 статьи 118 УК РФ (причинение тяжкого вреда здоровью по неосторожности).

Пострадавший мальчик на днях был переведен из реанимации в травматологию, однако состояние его пока остается тяжелым, сообщает пресс-служба УВД по Архангельской области.

Я всего 2 раза в жизни держал заряженное огнестрельное оружие, но этот урок усвоил. Патрон в патроннике, но это идиот! И дело не в том, что он про патрон забыл, а в том, что в детей целиться стал. Мракобесие какое-то и безалаберность дикая, русский дух. Пацаненка бы откачали...

3 дня до весны

2010-02-25T21:17:00.004+03:00

Очевидно товарищам в Москве становится все беспокойнее, что Интернет пока сохраняет некоторое вольнодумство и не мычит (или молчит тут как Вам больше нравиться) под указку, а скорее пищит как рой комаров. Ну иногда покусывает, но не сильно. Последним из примеров кусания может быть история с консультантом-убийцей, впрочем исход дела был ясен сразу как только ДТП вылезло в сеть. Слишком много людей прошло мимо в реале... Ну да не о том...

И вот московские члены-педиросы (а нет конкурса как еще бы назвать членов партии "Единая Россия") предложили начать диалог для выработки «мягких рекомендаций», разумеется не носящих отношения к законопроектам, по регулированию Интернета.

На все это хочется ответить всем членам-педиросам: это Интернет детка, здесь могут послать на http://lleo.aha.ru/na

ПС: знаю что лучше б чего нибудь перевести или дельного написать, но апатия, Друзья, все подавляющая. ЖДУ ВЕСНЫ.